35capital

Private investor

[35capital @35capital_]

Kvalitetspost om $HACK

[🐙 @blackfiskenn]

Tankar om Hacksaw Gaming $HACK

Jag tycker Hacksaw är ett av de starkaste bolagen inom iGaming just nu. Efter Q1-rapporten blev jag snarare ännu mer positiv. Bolaget fortsätter växa, marginalerna är fortfarande sjuka och de verkar fortsätta bygga distribution i hög takt.

Ska också ge cred där cred ska ges. Mycket av min syn på Hacksaw kommer från egen erfarenhet av spelen, men också från kloka investerare på X som lyft bolaget bra. Framförallt @Lou_Mannheim och @aktiehesten.

Själv köpte jag första gången vid IPO:n eftersom jag redan då hade lång erfarenhet av både Hacksaws spel och branschen i sig. Sedan dess har caset vuxit på mig ju mer jag följt bolaget, läst rapporterna och kopplat ihop siffrorna med min egen produktförståelse.

Många ser iGaming och tänker direkt på reglering, politisk risk, skatter, spelansvar och en allmänt stökig bransch. Det är inte fel. Men jag tycker också att många drar hela sektorn över en kam.

För Hacksaw tror jag inte automatiskt att reglering bara är negativt. Högre krav på licenser, korrekt RTP, teknisk dokumentation, integrationer och kontrollerad distribution borde göra livet svårare för mindre och sämre aktörer. Det borde snarare gynna bolag som redan har licenser, distribution och relationer med stora operatörer.

Det betyder inte att reglering är riskfritt. Skatter, begränsningar och politiska beslut kan absolut slå mot branschen. Men jag tycker marknaden ibland missar att reglering också kan flytta mer volym mot de professionella leverantörerna.

När man kollar runt på olika onlinecasinon tycker jag det fortfarande finns väldigt stor skillnad mellan olika providers. Vissa spel känns moderna, tydliga och genomarbetade. Andra känns betydligt äldre, tråkigare och sämre presenterade.

Jag har också sett exempel där Hacksaw verkar vara mer restriktiva med geoblocking än vissa andra providers. Det är en av anledningarna till att jag tycker regulatorisk risk bör analyseras per bolag, inte bara per sektor.

Ett annat argument man ofta hör är att vallgravarna är låga.

“Det är lätt att bygga en slot.”

Och ja, att bygga ett enskilt spel är kanske inte den stora grejen. Men att bygga ett bolag som får licenser, godkänns av regulatorer, integreras hos stora operatörer, har distribution i många marknader och dessutom blir en leverantör som operatörer nästan måste ha, det är något helt annat.

Där tycker jag Hacksaws riktiga styrka finns.

Distribution, compliance, varumärke, produktkvalitet och relationer med operatörer. Det är betydligt svårare att kopiera än ett enskilt spel.

Jag tror också många underskattar hur viktigt varumärke är inom slots.

Spelare testar hellre en ny titel från en leverantör de redan gillar. Hacksaw har byggt en tydlig stil. Spelen är ofta enkla att förstå, har tydliga hooks och man fattar snabbt vad man jagar.

Det kan vara multipliers, sticky mechanics, bonus buys, hög volatilitet eller bonusspel där potentialen faktiskt känns.

Jag har också hört från Magnus Andersson att detta varit en viktig del av Hacksaws tänk från start: att inte bara göra nya skins på gamla spel. Trogna spelare ser snabbt igenom sådant, och jag tycker det syns i produkten.

Många providers kan göra ett eller två bra spel, men mycket i branschen känns som samma spel med nytt tema och små ändringar. Med Hacksaw tycker jag oftare att spelen har egen identitet.

Det märks också när man själv spelar. Deras spel är ofta roliga just när det väl händer något. När free spins triggas, multipliers byggs upp eller spelet hamnar i ett läge där det faktiskt känns som att något stort kan hända.

Det är svårt att mäta exakt i en resultaträkning, men jag tror det spelar stor roll över tid.

För i slutändan är slots också en produkt. Spelare söker inte bara upp en operatör. De söker ofta upp vissa spel, vissa providers och vissa typer av upplevelser.

Det kommer såklart nya studios. Men att bygga en hållbar slotprovider verkar inte enkelt.

Man behöver bra spel, licenser, integrationer, relationer med operatörer, distribution, volym och kapital för att bära utveckling, compliance och personal. Det räcker inte att göra några spel. Man måste få ut spelen brett och få riktig volym.

Gaming Corps tycker jag är ett bra exempel på hur svårt det kan vara att nå tillräcklig volym. De växer, men är fortfarande små. Det visar hur mycket som krävs innan affären verkligen börjar bära kostnaderna.

Det är här Hacksaws distributionsnätverk blir så viktigt. De tecknar många nya avtal, men också utökningar av befintliga samarbeten. Det senare tycker jag nästan är lika viktigt som nya avtal. Om befintliga partners vill göra mer med dig är det ett tecken på att produkten fungerar.

En annan sak jag tror många missar är hur känslig intäktsmodellen kan vara för RTP.

Förenklat:

Antal bets × genomsnittlig bet size × (1 - RTP) = GGR
GGR × Hacksaws take rate = revenue

Om ett spel har 96 % RTP är house edge 4 %. Om RTP sänks till 94 % är house edge 6 %. Det låter som en liten skillnad, men från 4 % till 6 % är det 50 % högre GGR.

Det betyder inte att man bara kan sänka RTP hur mycket som helst. Operatörer, regulatorer, konkurrens och spelupplevelse spelar roll. Men jag tror ändå marknaden underskattar hur stor hävstången kan vara i modellen.

Min bild är också att många slotsspelare bryr sig mer om känsla, tempo, volatilitet, potential och igenkänning än exakt RTP. Det kan göra att starka providers har mer pricing power än vad marknaden ibland räknar med.

OpenRGS är också en del jag tycker är väldigt intressant.

Med OpenRGS kan mindre studios lansera via Hacksaws plattform och distribution. Hacksaw tar en del av intäkterna, samtidigt som de får se vilka spel, studios och mechanics som faktiskt fungerar.

Det innebär att Hacksaw kan växa även genom spel de inte själva utvecklar. De kan tjäna pengar på plattformen, bredda utbudet och samtidigt få bättre koll på vilka studios som faktiskt har något.

Det gör OpenRGS till både ett tillväxtben och en intressant option inför framtiden. På sikt kan även Hacksaw Ventures bli intressant, beroende på hur de bygger det.

Det som gör caset extra intressant är att detta inte bara är en fin story. Siffrorna är också väldigt starka.

Q1-rapporten visade ungefär det jag vill se. Intäkterna ökade 28 %, eller 37 % justerat för valuta. Justerad EBIT-marginal var 82 % och kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt. Bolaget fortsatte också bygga distribution med många nya avtal, samtidigt som OpenRGS fortsatte växa.

Utöver det tycker jag bolaget fortfarande handlas billigt om estimaten håller.

På de estimat jag tittar på handlas Hacksaw ungefär till P/E 8,2 på 2027e och P/E 6,5 på 2028e. Samtidigt väntas bolaget fortsätta växa snabbt.

Det är en ovanlig kombination.

Många bolag växer snabbt men tjänar lite pengar. Andra bolag tjänar mycket pengar men växer långsamt. Hacksaw verkar ha båda, och dessutom hög utdelning.

Det är också därför jag tycker kapitalåterföringen är intressant. Om bolaget kan fortsätta växa starkt och samtidigt dela ut mycket pengar behöver caset inte bygga på att multipeln ska upp kraftigt. Det räcker ganska långt med vinsttillväxt och utdelning.

Jag tror inte Hacksaw behöver bli ett nytt Evolution för att caset ska fungera. Om bolaget bara fortsätter växa bra, behåller hög marginal och delar ut kapital kan avkastningen ändå bli attraktiv över tid.

Det är kanske just det som gör caset intressant. Aktien verkar inte kräva perfektion för att siffrorna ska se bra ut.

Det finns såklart saker att hålla koll på: reglering, konkurrens, kundkoncentration, marginaler, estimat och lock-up/insiders. Men det gäller att väga riskerna mot vad bolaget faktiskt levererar.

Och än så länge tycker jag Hacksaw levererar väldigt starkt.

Min slutsats är att marknaden fortfarande verkar värdera Hacksaw med för mycket operatörsrabatt. Man ser iGaming och tänker regleringsrisk, skatter, politiskt motstånd, spelansvar och multipelpress.

Men Hacksaw är inte en vanlig operatör. De har inte samma kundanskaffningskostnader, bonuskostnader eller direkta konsumentrisk. De säljer spel och mjukvara till operatörer.

För mig är frågan därför inte bara: “Är iGaming riskabelt?”

Frågan är snarare: “Vilka bolag gynnas när branschen blir mer reglerad, mer seriös och mer beroende av stark distribution, compliance och produktkvalitet?”

Mitt svar är att Hacksaw troligen är ett av dem.

Jag ser därför Hacksaw som en sannolik vinnare kommande år. Inte för att risken är låg, utan för att bolaget verkar ha rätt kombination av produkt, distribution, lönsamhet och tillväxt.

Jag kan ha fel, rätta mig då gärna. Men om bolaget fortsätter leverera som de gjorde i Q1 tycker jag aktien fortfarande är svår att ignorera.
🐙🐙🐙🐙
#finanstwitter

[35capital @35capital_]

@Aktieprenoren @InvesteringsM Exakt. Är via förändring i totalt antal kunder och nya, antagligen inte 100% rätt för totalen är antal kunder i drift. Nya gissningsvis signade.

[35capital @35capital_]

@Aktieprenoren @InvesteringsM Tycker ändå att den är låg inkl allt. Då är revenue churn % antagligen lägre i och med att det lär vara större andel konkurser hos små kunder.

[35capital @35capital_]

@Aktieprenoren @InvesteringsM Inte nyligen men 2023 och 2024, jag jobbar långt bak i tiden... Skulle kanske formulerat det tydligare med att churn ser ut att ha varit låg över en längre tid trots prishöjningar. Men ser absolut minimalt ut för 2025 och 2026.

[35capital @35capital_]

Upsales ger jag inte mycket för på medellång-lång sikt. Kan säkert bli ett bra kortare special-sit bet, men svårt att se att de kan spara sig till 10-15% tillväxt och 35% marginal på längre sikt i en extremt konkurrensutsatt bransch.

Men möjligt att deras kommande produktsläpp blir kanon och att de får ett par bra år.

[35capital @35capital_]

@McBullish Absolut! Som tur var mindre pos. De där fem har utgjort 75-90%. Hade Fodelia och Lammhults in i året. Lammet surdeg hittills. Tog lite Nelly i feb/mars...

[35capital @35capital_]

30% ytd 🫡

[35capital @35capital_]

@McBullish Hacksaw+Kambi som dragit senaste tiden. Chef, Millicom, Hav början av året. Mycket flyt i år minst sagt...

[35capital @35capital_]

@mikalos @NemCapSE Släng med ett par danskor också!

[35capital @35capital_]

Shameless retweet of my engagement farming $kambi thread. Is this our year?

[35capital @35capital_]

Kambi $KAMBI, a misunderstood B2B sports betting tech stock.
Once written off after losing a few large customers, it’s quietly rebuilt into a lean, data-driven machine.
Margins are inflecting, moat is widening, and the market hasn’t noticed.
Here’s why I see >100% upside 👇

[35capital @35capital_]

@SocietySour Generellt svårt att investera på teser som står/faller med resultatet i ett enskilt kvartal. Helt omöjligt att investera så i ett bolag inom mode.

[35capital @35capital_]

@Aktieprenoren Svårt att sia om det såklart, tyvärr... Men ändå tvåsiffrig tillväxt och låg churn i det klimatet. Tänker att det visar att de tillför värde på riktigt, och att kostnaden för kunden inte är särskilt stor sett till helheten.

[35capital @35capital_]

@Swedishsmallcap ARR upp 11%. Om vi "intäktsför" ARR som ej startats upp så växer de omsättningen ca 12,5%. Detta när deras kunder haft ett flerårigt tufft marknadsklimat. Tyder på att de tillför värde. Opters kostnad per bil är lågt på det stora hela för kunderna, mitt estimat ;). äger ej dock

[35capital @35capital_]

@NemCapSE @wernerbecher_ Nemcap qualified leads

[35capital @35capital_]

@Swingvaldsson @89Olle Jag håller med dig att det är konfunderande. Han säljer nära inköpspris på större delen av sitt innehav. Orolig omvärld osv. Skulle inte vara den första som agerar så för att "säkra" sina pengar, även om det är irrationellt.

[35capital @35capital_]

@Aktieprenoren @gnuinvestor Visst använder du Upsales? Har det varit mycket prishöjningar senaste åren?

[35capital @35capital_]

@Vardehasen @pennypackeerr @89Olle I vilken värld är 2% inte microsize

[35capital @35capital_]

@videeeeeeeee Högre marknadsföringskostnader är väl en av drivarna till att kunna hålla den högre bruttomarginalen