Adrian大凡

e/acc,随缘分享阿尔法与宏观判断；中文/ENG；Macro&Web3.0&Geopolitical investment research；NFA&DYOR无投资建议

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

关于本次地缘危机升级的判断

早在8月份，我的判断就已形成：9月18号美联储降息后，将会出现短期的高点。其后一直到11月12日中美谈判延期截止日到期，这中间的时间段，我目力所及已经看不到额外的增量利好（都已经price in在了股价上涨中）。但有概率会出现超预期的额外利空黑天鹅。

因此，我按照计划在9月18号后分批止盈了大部分持仓，留出大比例的现金。

随着特朗普威胁升级贸易战，这个黑天鹅来了。留出来的宝贵现金是上天对未雨绸缪的嘉奖。此时对我来说，唯一需要做的就是等待。耐心的等待。

周一的低开高走，反映了市场的普遍乐观情绪，认为这一次和4月份的TACO没什么不同，但是我认为，这一次情况并没有想象的那么乐观，原因我会在下文中阐释。

接下来两个观察的窗口期。一个是10月31号~11月1号，APEC会议两边老板是否能正式会晤，是否能发布共同声明，11月1号也是特朗普威胁升级关税的生效日；另一个就是之前商定的11月12号的谈判延期截止日。

新冷战铁幕开启，常怀敬畏之心，是死生之地，��亡之道。

回味8月6号文章中的提示：(摘录如下)

“关于美股

中期来看，目前市场依然在交易联储降息的预期，因此还能歌照唱舞照跳，联储降息这个事件本身会是非常好的落袋为安的窗口期。但在大幅激进降息真的落地后，美股的不确定性将会大大增加。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦现金及短债持有比重已经创下了历史新高，刚披露的季报也反映了连续的美股净卖出，这是个非常有趣的信号。仅就历史而言，巴菲特留这么多现金，是从来没有错过的。”

"关于港股

9~10月，跟踪联储降息预期落地做减仓的计划不变。

如果降息前小概率发生黑天鹅事件，那就是市场赏饭吃，我会增持。"

本轮的地缘判断是如何形成的：
有朋友问为什么我认为这一次的情况和4月份不同，这个时间区间判断是如何形成的。从公开信息中，我可以列一些可供观察的端倪：

谈判层面:
涉及到的5大问题（按重要性排序），只有最末位的第5点谈成了一半，其他核心议题没有一项有进展（反映在历次谈判后的双方声明中对这些问题闭口不谈，说明就没谈拢）。

1.海岛问题

2.解除科技封锁

3.开放市场

4.知识产权

5.附带议题：TT，美豆

美国这边：

1.早在7月份，贝森特在谈判后接受记者采访时，曾面露傲慢之色表示：“（在必要时）仍有必要对东大加征100%关税”。注意贝森特是本届特朗普内阁中最鸽派的成员，他的表态让我非常意外。这意味着最早在7月份时，特朗普团队就已经开始在着手贸易战升级的相关准备。

2.和4月份不同，4月份的特朗普是慈禧式的“向���国宣战”；而现在已经到了10月，除了东大外，其他国家的经贸协议已经陆陆续续签署完毕。和2000多年前的秦赵战争一样，4月份时还有六国联合抗秦救赵之势，而现在，6国都已经被招安了。

3.巴以停火协议签署；俄乌已进入类似朝鲜战场的边打边谈尾声阶段。美国在其他地区的地缘压力降低，是时候移步太平洋了。

东大这边：

1.从特里尔抱怨东大这边不接他电话来看，能反观出东大这边实际上短期已经不愿意重回谈判桌给特朗普做面子了（因为核心条款都没谈拢）。我猜部分原因也是拿准了美元资产要内爆的当口，不介意当戳破泡沫的第一个手指。核心还是赌在这个勇敢者游戏里，特朗普不敢上桌，最后只能做大幅让步。

因此，我接下来的判断是：

关于美股
系统性风险临近，之前的���章中已做过多次风险提示，且行且珍惜。

关于港股价值股
本次黑天鹅靴子落地时，我会根据市场下跌幅度重新做精准增持。此时一定要有耐心，沉住气。

黄金
虽然短期场外动能依然强劲，但我在4000美金以上继续减持的计划不变；长期锚定美元的内在价值点大概在11.5w美元左右。

BTC
短期表现跟随纳指，从10月10号起进入优质退场期。

原油
短期仍处于优质退场期，需要耐心等待。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

@Joylou1209 老板是在哪里查到国家队今天有抄底港股的哈？🙏

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

2026年纳斯达克市场结构性脆弱性、流动性枯竭与“闪崩”风险的深度评估报告
报告日期： 2025年12月7日
预测窗口： 即日起至2026年11月
主要标的： 纳斯达克综合指数 (Nasdaq Composite), 纳斯达克100指数 (Nasdaq 100)
1. 执行摘要 (Executive Summary)
截至2025年12月，纳斯达克综合指数徘徊在23,500点的历史高位附近，市场表面呈现出由人工智能（AI）资本支出超级周期推动的繁荣景象。然而，在这一“完美定价”的表象之下，深层的宏观经济裂痕、货币政策错配以及市场微观结构的极度脆弱性正在汇聚。本报告基于机构资金流向、衍生品市场结构（特别是0DTE期权的扩散）、以及宏观触发因素（日本央行利率正常化与美国财政悬崖）的综合分析，对2026年11月前纳斯达克发生“闪崩”或深度修正的风险进行了量化评估。
核心结论：
闪崩概率评估： 在2026年11月前，纳斯达克发生“闪崩”（定义为数日内跌幅超过10%且伴随流动性枯竭的无序下跌）的概率评估为 25% 至 30%。这一概率显著高于历史基准，主要由市场微观结构的杠杆效应和流动性错觉驱动。
熊市修正概率： 发生周期性熊市（跌幅超过20%）的概率评估为 45%。这主要基于AI资本支出（Capex）回报周期的滞后以及宏观经济“滞胀轻微化”（Stagflation Lite）的压力。
价格目标预测： 在极端风险情境下，纳斯达克综合指数的技术性底部区间预计位于 14,500点 至 15,800点 之间。这意味着从2025年末的高点可能出现约 33% 至 38% 的最大回撤。该区间由长期技术支撑位（200周移动平均线）、斐波那契回撤位以及科技巨头估值均值回归模型共同锁定。
核心触发机制： 报告识别出三大核心风险传导链条：
AI“气穴”（Air Pocket）效应： 巨额硬件投入与软件变现之间的时滞导致估值体系坍塌。
日元套息交易（Carry Trade）逆转： 日本央行（BoJ）加息周期导致的全球流动性抽离。
0DTE期权的伽马（Gamma）挤压： 做市商在下跌过程中的机械性抛售放大波动。
2. 宏观流动性机制：脆弱的平衡与即将到来的冲击
2026年的市场走势将不再单纯由企业盈利驱动，而是深受全球流动性边际变化的支配。虽然美联储在2025年末结束了量化紧缩（QT），但这并不意味着宽松时代的回归，相反，全球金融体系正处于一个极度缺乏弹性的紧平衡状态。
2.1 量化紧缩（QT）的终结与储备管理购���（RMP）的局限性
2025年12月，美联储正式终止了其长达数年的资产负债表缩减计划（QT），转而实施储备管理购买（RMP）以稳定银行体系的准备金水平 1。市场普遍将此解读为利好，但深入分析显示，这一政策转向实则是对金融系统脆弱性的被动应对。
QT的停止是因为银行准备金已降至“最低舒适水平”边缘，这一现象曾在2019年引发回购市场危机。RMP虽然能够通过购买短期国债来维持流动性底线，但它仅仅是防止系统崩溃的“止痛药”，而非注入新流动性推高资产价格的“兴奋剂”（即量化宽松QE）。
这意味着，在2026年，美国金融市场将在缺乏超额流动性缓冲的环境下运行。任何外部冲击——无论是财政部的发债洪峰还是外资撤离——都无法被央行的资产负债表扩张所吸收。对于纳斯达克而言，过去三年依赖流动性泛滥支撑的“逢低买入”策略将失效，市场对盈利预期的容错率将降至零。
2.2 日元套息交易（Carry Trade）：全球流动性的“断头台”
如果说美联储政策是显性的压力，那么日元套息交易的逆转则是2026年纳斯达克面临的最大隐性杀手。几十年来，投资者利用日本极低的利率借入日元，投资于高收益的美国科技资产。这一机制实际上充当了全球资产价格的“隐形印钞机” 3。
然而，这一机制在2026年面临崩溃风险。日本央行（BoJ）已明确开启利率正常化进程。根据市场预测，BoJ将在 2025年12月将政策利率上调至0.75%，并在2026年继续加息，最终目标利率可能达到 1.25% 至 1.50% 5。
风险传导机制分析：
这一进程将从两个维度挤压纳斯达克：
融资成本飙升： 随着日元利率上升，借贷成本增加，套息交易的利差优势迅速收窄甚至消失。
汇率重估引发的保证金螺旋： 随着美联储预期降息（预计2026年降息至3%左右 7）与日本央行加息同时发生，美日利差将急剧收缩，导致日元大幅升值。机构预测美元��日元汇率在2026年可能跌至 148 甚至更低 8。
日元的快速升值将迫使杠杆投资者平仓——即抛售流动性最好的获利资产（美国科技巨头股票）来偿还日元债务。这种抛售会导致纳斯达克下跌，进而触发更多保证金催收（Margin Call），形成“日元升值-美股抛售-资产缩水-追加保证金-继续抛售”的负反馈循环。历史上，1998年和2008年的危机中都曾出现过类似的套息交易平仓潮，其对资产价格的破坏力往往是突发且剧烈的。
2.3 “One Big Beautiful Bill Act”（OBBBA）后的财政后遗症
2025年7月通过的“One Big Beautiful Bill Act”（OBBBA）虽然通过企业减税在短期内提振了EPS预期，但其副作用将在2026年全面显现 9。该法案包含的激进关税政策（特别是针对中国的28%有效关税 11）将导致输入性通胀。
这种政策组合将美国经济推向“轻微滞胀”（Stagflation Lite）的深渊 7。对于科技硬件公司而���，关税直接增加了供应链成本；对于消费类科技公司，通胀削弱了终端需求。如果2026年通胀率如RSM预测那样维持在3%以上 7，美联储可能被迫在年中停止降息，甚至重新考虑紧缩。这将直接击碎支撑纳斯达克高估值的“降息牛市”逻辑，引发估值倍数（P/E）的剧烈压缩。
3. 人工智能（AI）的“气穴”风险：基本面塌陷的触发器
纳斯达克指数冲上23,500点的核心动力来自于对AI技术变革的无限憧憬。然而，美国银行（Bank of America）提出的“气穴”（Air Pocket）理论揭示了2026年可能面临的根本性风险：资本支出与收入变现的严重错配 12。
3.1 资本支出（Capex）与货币化（Monetization）的断层
直到2025年底，“超大规模云服务商”（Hyperscalers：微软、谷歌、亚马逊、Meta）在AI基础设施上的年度资本支出已接近 4,500亿美元 11。市场当前的估值模型假设这些投入将线性���化为收入增长。
然而，2026年将是这一假设接受现实检验的关键年份。如果企业端的AI软件应用普及率未能呈现指数级爆发，或者AI带来的生产力提升未能覆盖高昂的算力成本，云服务商将面临巨大的股东压力，被迫削减资本支出。
连锁反应推演：
第一阶段： 下游软件应用收入不及预期，企业客户缩减AI预算。
第二阶段： 微软、谷歌等巨头在2026年Q1或Q2财报中下调未来资本支出指引，理由是“产能消化”（Capacity Digestion）。
第三阶段： 这一指引调整将直接重创英伟达（Nvidia）、博通（Broadcom）等上游芯片制造商的营收预期。鉴于半导体板块在纳斯达克100指数中的极高权重，哪怕是资本支出增速的放缓（而非下降），都足以引发整个板块20%-30%的估值修正。
3.2 历史镜像：2026年是新的2000年吗？
当前的宏观叙事与2000年互联网泡沫破裂前夕存在惊人的相似性：
叙事同构： “互联网改变一切”（2000年）与“AI改变一切”（2026年）本质上都是正确的长期趋势，但短期内资本的涌入速度远远超过了技术的实际落地速度。
估值泡沫： 席勒市盈率（Shiller P/E）等长期估值指标已回到2000年的峰值水平 13。
集中度风险： 市场回报完全依赖于“七巨头”（Magnificent Seven）。Capital Economics警告称，2026年将是AI泡沫破裂的元年，因为基础设施建设的边际收益递减规律开始生效 13。
这种“气穴”现象并非意味着AI行业的终结，但它预示着一个痛苦的去杠杆和去泡沫过程。当市场意识到“烧钱”模式不可持续时，流动性将迅速从高估值成长股中撤离，造成指数的真空式下跌。
4. 市场微观结构：闪崩的机械传导机制
如果说宏观因素是“燃料”，那么市场微观结构的演变则提供了“火花”和“助燃剂”。2020年以来��市场结构变化，特别是期权市场的畸形���展，使得2026年发生“闪崩”的技术条件完全成熟。
4.1 0DTE期权的伽马（Gamma）效应与波动率放大
零日到期期权（0DTE）目前已占据标准普尔500指数期权总交易量的 43%以上 14。这种短期衍生品的泛滥从根本上改变了市场的日内波动逻辑。
平静时的假象： 在市场平稳上涨时，做市商通过高抛低吸来对冲0DTE头寸的Delta风险，这在无形中抑制了波动率，导致VIX指数长期被压制在低位（2025年12月约为15 15）。这给投资者造成了市场风险极低的错觉。
崩盘时的加速器： 然而，一旦市场受到外部冲击（例如日本央行意外加息或英伟达财报暴雷）导致指数跌破关键支撑位，做市商的Gamma敞口会迅速翻转为负值（Short Gamma）。为了对冲风险，做市商必须在下跌中卖出期货。随着指数进一步下跌，需要卖出的数量呈指数级增加。
摩根大通策略师Marko Kolanovic警告，在流动性稀薄的环���下，这种机械性抛售可能在几分钟内引发高达 300亿美元 的卖压 14。这种量���的瞬间抛压足以击穿买单簿（Order Book），导致指数在缺乏基本面新消息的情况下瞬间暴跌5%-10%，即典型的“闪崩”。
4.2 SKEW指数的极端预警
尽管VIX指数表现温和，但CBOE SKEW指数（黑天鹅指数）却发出了截然不同的信号。在2025年末，SKEW指数持续运行在 148 至 155 的高位区间 16。
数据解读：
SKEW = 100：意味着市场预期收益呈正态分布，尾部风险极低。
SKEW > 150：意味着期权市场正在为极端的“左侧尾部风险”定价。具体而言，SKEW处于155水平暗示市场预估未来30天内发生 2个标准差（SD）以上跌幅的概率超过17%，远高于正态分布下的5% 18。
这种VIX低（自满）与SKEW高（恐慌）的背离，是市场即将发生剧烈调整的经典前兆。它表明聪明的机构资金正在不惜成本地买入深度的虚值看跌期权（OTM Puts）以防范崩盘，而散户和被动资金却仍沉浸在上涨的狂欢中。
4.3 市场深度的隐形枯竭
高频交易（HFT）的主导地位导致市场深度（Market Depth）变得极度虚幻。HFT算法在正常市场中提供流动性，但在波动率飙升时会瞬间撤单以规避“有毒流”（Toxic Flow） 1。这种流动性的“瞬间蒸发”特性，保证了当真正的抛售开始时，价格必须大幅跳水才能找到接盘资金，从而加剧了闪崩的深度。
5. 2026年财政悬崖：被忽视的“X日”风险
除货币政策和市场结构外，美国国内的财政僵局将在2026年下半年成为不可忽视的黑天鹅。
5.1 债务上限僵局与“X日”倒计时
尽管2025年7月通过的OBBBA法案将债务上限提高了5万亿美元至41.1万亿美元，但按照当前的赤字支出速度，这笔新增额度预计将在两年内耗尽 19。
国会预算办公室（CBO）及相关智库预测，在必须采取“非常规措施”之前，财政部的借款能力将在 2026年8月或9月 耗尽，这一时间点被称为“X日”（X-Date）的临界窗口 20。
政治博弈���风险：
2026年11月是美国中期选举。在选举前的几个月（即8月-10月），国会两党通常会利用债务上限作为政治筹码，进行极限施压。如果国会未能在“X日”前达成协议，或者市场担忧技术性违约风险，美国国债收益率将飙升，直接压低股票估值。考虑到2026年正值AI资本支出的关键期，财政动荡引发的资金成本上升将成为压垮骆驼的最后一根稻草。
5.2 关税回扣（Tariff Rebates）的通胀陷阱
为了缓解OBBBA关税带来的民生压力，特朗普政府正在推动在2026年中期选举前发放“关税回扣”支票 21。这种民粹主义的财政刺激虽然可能在短期内提振消费，但会进一步恶化通胀预期。
一旦通胀因财政撒钱而反弹，美联储将被迫维持高利率，这与市场期待的降息路径完全背离。这种“财政扩张+货币紧缩”的组合是资产价格的剧毒，极易引发股债双杀。
6. 闪崩概率与价格目标判定
基于上述多维度的风险分析，我们构建了以下概率模型和价格预测框架。
6.1 概率判断
基准情境（Base Case）：深度修正（Bear Market）
概率：45%
定义： 纳斯达克指数从高点回撤超过20%，进入技术性熊市。
逻辑： 盈利增速放缓（AI气穴）叠加利率维持高位（BoJ加息+通胀粘性），导致估值倍数（P/E）回归均值。
风险情境（Risk Case）：闪崩（Flash Crash）
概率：25% - 30%
定义： 短时间内（数日或数周）跌幅超过10-15%，且伴随流动性枯竭。
逻辑： “瑞士奶酪模型”——多个风险点同时穿透防御层。即：日元套息交易逆转（触发点）+ AI资本支出指引下调（基本面恶化）+ 0DTE伽马挤压（放大器）+ 债务上限恐慌（催化剂）。这一连串事件极有可能在 2026年3月至8月 的窗口期内发生共振。
极低概率情境：硬着陆/大萧条
概率：<10%
逻辑： 全面经济崩溃，失业率飙升至6%以上。目前数据尚不支持此情境，但在高杠杆环境下不能完全排除。
6.2 跌到多少点？——��格目标与技术测算
假设纳斯达克综合指数在2025年末/2026年初触及 23,500 - 24,000点 的峰值，我们通过以下三种方法测算潜在的��跌目标。
方法一：长期技术支撑位（200周移动平均线）
200周移动平均线（200-week MA）是历史上主要熊市（2000年、2008年、2022年）的终极防线。
当前200周均线位置较低，但随着时间推移正在上移。
预测到2026年中期，200周均线将运行至 16,500点 - 17,500点 区间。
触及此线意味着约 28% - 30% 的跌幅。
方法二：斐波那契回撤（Fibonacci Retracement）
以2022年10月的低点（约10,300点）为起点，以2025年的预估高点（约24,000点）为终点：
总涨幅：约 13,700点。
38.2% 回撤位： 24,000 - (13,700 * 0.382) ≈ 18,766点（常规修正目标）。
50% 回撤位： 24,000 - (13,700 * 0.5) ≈ 17,150点（中度熊市目标）。
61.8% 回撤位（黄金分割）： 24,000 - (13,700 * 0.618) ≈ 15,533点（严重崩盘/闪崩目标）23。
方法三：估值均值回归模型
目前“七巨头”的远期市盈率（Forward P/E）普遍在25倍-40倍之间。在流动性冲击下���高增长股的估值通常会压缩至市场平均水平（约18倍-20倍）。
假设P/E从28倍压缩至18倍，跌幅为 35.7%。
应用此跌幅于23,500点：23,500 * (1 - 35.7%) ≈ 15,110点。
综合判定：
综合上述三种模型，纳斯达克综合指数的潜在底部区间锁定在 14,500点 至 15,800点。
主要下跌目标： 15,200点（汇聚了61.8%斐波那契回撤位和35%的估值压缩幅度）。
极端尾部风险目标： 12,800点（回测2022年突破区域及50月均线，意味着约45%的毁灭性跌幅）。
7. 结论与建议
2026年11月前，纳斯达克面临的并非简单的周期性调整，而是一场由流动性机制重构引发的剧烈重定价。25%-30%的闪崩概率不容忽视，这已远超常规年份的风险水平。
核心观点总结：
时间窗口： 最危险的时刻预计出现在 2026年3月（BoJ可能的第二次加息与财报季重合） 以及 2026年8月-9月（美国债务上限X日临近）。
触发机制： 关注日元汇率（突破145）、SKEW指数（维持150以上）以及AI巨头的资本支出指引。任何一个指标的异动都可能成为多米诺骨牌的第一张。
价格锚点： 投资者应做好指数回撤至 15,200点 一线的心理准备。这不仅是技术上的支撑位，也是消除AI泡沫、回归理性估值的必经之路。
数据概览表：2026年风险矩阵
风险因子
发生概率
潜在冲击力
作用机制
关键时间点
日元套息平仓
高
极高
流动性休克 / 保证金踩踏
2025年12月 / 2026年中
AI“气穴”效应
中-高
高
盈利收缩 / 估值杀跌
2026年Q1-Q2财报季
0DTE伽马挤压
高
严重 (短期)
波动率放大 / 买盘真空
任意突发利空时刻
债务上限危机
中
高
信用溢价飙升 / 避险情绪
2026年8月-9月
关税/贸易战
确定发生
中
利润率压缩 / 通胀粘性
全年持续

对于专业投资者而言，2026年将不再是简单的“买入持有”年份，而是需要极度关注宏观流动性边际变化、利用波动率工具进行对冲、并时刻警惕微观结构崩塌的一年。在“气穴”形成之前，适度降低杠杆并增加对波动率资产的配置，或许是穿越这一潜在风暴的最佳策略。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

特朗普关税战与联储降息本质上都���为了解决财政问题

首先，需要区分的是特朗普本人的想法和他团队周围人的主张，团队周边人员(包括贝森特、班农、卡尔森、卢特尼克、纳瓦���、米兰、之前的马斯克等等）的主张（制造业回流、减少贸易逆差、MAGA、右翼科技加速主义等等）只是对特朗普本人真实想法的混淆与掩盖。

特朗普本人最早的政策初衷，就是仿效里根，面向美国富人群体（他自己家族就是典型的获益群体，同时也是竞选资金的主要来源）以及中产群体的减税。

减税意味着财政收入的减少，这会导致联邦财政赤字的进一步放大，赤字缺口目前已经达到了GDP的7%（财政收入占GDP16%，支出占GDP23%）。赤字的累积形成债务，按照美国联邦预算问责委员会口径，特朗普任期内债务会再增加7.5万亿，债务占GDP比重会提高到143%。由于美国的制度设计，触达美国的债务上限后，如果要再上调，需要国会的批准。而特朗普目前还没有拿到在国会的绝对统治地位，民主党依然可以发动强力的狙击（18年已经发生过一次，本次大美丽法案也是在付出高昂的勾兑���本后，涉险通过）。

再来看支出端。美国的财政支出主要是在美债付息、军费、社保养老金、医保福利这几项上，其中美债付息是最大的支出。去年美债利息支出是8900亿美元，占GDP的3%（记住3%这个数，很重要，下面会考）。25~26年将会达到1.2~1.3万亿美元的利息支出。

因此，要想减税（减少财政收入），就需要通过减息（减少财政支出）来扳回失衡的财政。

也就是说，减税与减息，可以在使经济变好的同时，对冲掉联邦财政的收支缺口。

但由于鲍威尔在特朗普1.0时期就已经跳反，始终不用降息扩表配合特朗普的动作节奏。

因此特朗普能做的，一方面是逼迫美联储降息（联储大楼翻修追责鲍威尔、逼鲍威尔辞职、裁掉统计局长以下调就业数据、联储票委提前退休给特朗普腾位置等一系列操作都是为了这个目的）；另一方面就是通过关税“以外养内”。
从这个角度看，关税并不只是��谓“贸易平衡”的工具（即让中国买更多农产品、能源等美国货），关税本身就是目的。

我们继续算账，美国的进口占到GDP的12%，原先自由主义时代总体关税率不到3%。如果按照特朗普的设想，总体关税率能达到25~30%的话，那么关税带来的净收入大概就在GDP的3%左右，正好对应上文中的美债利息支出占比。

这里说个题外话，关税战长期而言对中国产业链的影响，我觉得也不必过于担心，只需要采取巧妙的策略，长期而言对中国不一定是坏事。中国与其追求降低关税，不如寻求贸易中的“非歧视”待遇，即美国跟其他国家达成什么样的关税条款，中国也同样享受。这样就可以继续维护中国的比较优势，确保不发生产业链转移。在这条规则下，反而是美国自己会越来越远离全球贸易体系的中心。且出口商的利益不会受很大影响，出口的关税成本其实是由美国的底层消费者自行承担，并会进一步诱发美国的通胀加剧。

最后的暖风：投资热度窗口的时间跨度预期
综合各项时间来看，9月开始降息概率大大增加；对特朗普而言，最好的访华时间在9月抗日战争大阅兵期间，不仅能拿到节日buff带来的东大优惠条款（东大得了面子，阿美拿到里子），也可以实现三皇会盟，跳过中间商的额外成本，一起坐下来点菜（on the table）。次优时间是10月的APEC会议期间，但到时就是在商言商了，不会有庆典带来的大礼包存在。

9月或之后如果联储激进降息（比如一次性降息100个基点），这个预期的存在短期而言会是各资产上涨的狂欢期。但在大幅激进降息真正落地之后，资产的表现不确定性将会变得非常大。

关于美债
大幅激进降息，会拉高短债的价格，但对长债的价格压力将会显著增大，因为大幅激进降息必然带来随后的通胀飙升预期，这个在历史上已经被反复验证过。

关���美股
中期来看，目前市场依然在交易联储降息的预期，因此还能歌照唱舞照跳，联储降息这个事件本身会是非常好的落袋为安的窗口期。但在大幅激进降息真的落地后，美股的不确定性将会大大增加。
巴菲特的伯克希尔哈撒韦现金及短债持有比重已经创下了历史新高，刚披露的季报也反映了连续的美股净卖出，这是个非常有趣的信号。仅就历史而言，巴菲特留这么多现金，是从来没有错过的。
短期而言，美股从上周五（8月1号）开始，已经进入退场期。

关于美元/人民币汇率
中期看，美元/人民币汇率有可能持续贬值。
过去几年美债高收益叠加疫情期间舆情影响，导致很多人民币资金润走，并配置在美债中。自21年底开始美元兑人民币的一路升值，使得很多人已经习惯了享受美债利息+美元升值双重buff带来的carry trading收益。并且由于国内的借贷成本低廉，这个群体中的部分聪明人想尽一切办法也要借到人民币换成美元配置美债。
但正如上文所说，联储如果真的出现激进降息，美债的收益结构有可能发生根本性反转，甚至出现人民币资金成本与美债收益之间的倒挂。并且有可能叠加美元自身形成贬值趋势，这种情况一旦出现，将会出现借人民币买美债策略的出逃踩踏（也就是所谓的“多杀多”）。
亲爱的朋友，如果你现在就有这样的持仓，那么我建议早做应对，降低相应的风险。一旦趋势真正形成，margin call的压力下很难有足够的对手方��动性来保证本金的全身而退。

关于港股
9~10月，跟踪联储降息预期落地做减仓的计划不变。
如果降息前小概率发生黑天鹅事件，那就是市场赏饭吃，我会增持。

关于A股
政策市+国家队慢牛照旧，在此暂不展开。

关于地��
地产市场非常罕见的在本月进入了进场期第一个月，这在过去几年里是第一次发生。尽管中央会议文件中刻意回避了地产政策相关描述；尽管市场目前依然在一片唱衰的哀鸿遍野中。但如果进场期再持续两个月，10月底确认地产市场出现一个季度的进场的话，那么本轮地产周期的启动将会基本得到确认。春风将会从香港、北上广深一线城市开始吹动，泽背1.5线市场。
国家在媒体舆情上刻意做了冷处理，但感兴趣的朋友可以搜一搜近期开放外资购买房产的相关最新政策。

关于黄金
9月降息预期落地前会考虑逢低持有。

关于BTC
8月1日（上周五）开始，BTC跟随美股共振进入双退场期。不过需要注意的是，短期看本轮实际为劣质退场期，意味着：

BTC价格大概率不会深跌；

劣质退场期，会频繁出现向上插针毛刺；

相对于单边的持仓，逢高布置bear spread或期权���约对冲；逢低布置bull spread或期权合约对冲，可能会是更好的选项；

持续的时���大概率不会久，8月后会迎来新高（做市周期上配合大幅降息预期）。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

7月10日判断更新：宏观、美股、A股、港股、黄金、BTC

宏观面的变化：

首先，随着大美丽法案的涉险通过，万斯已经不再是搭配特朗普的吉祥物，在党内获得了更多权势。其power体现在几个方面：一是连接特朗普与硅谷科技资本（包括马斯克）的中间人、沟通纽带；其二是作为本次大美丽法案在参议院50:50投票僵持时，行使副总统权力投下了关键的一票，使得大美丽法案得以通过；第三是万斯担任的共和党内财政委员会主席的职务，直接主导了中期选举对党内议员的资金调拨分配。如以前文章中所判断的，万斯的未来不可限量，可以关注万斯相关概念的资产。

其次是上周分析中提到的三皇会盟的情况，本周更新——关于宏观政策变化、美股、港股、A股、黄金、BTC、地产周期

“7~9月都会是难得的小阳春暖意。短期内大三角趋于缓和，将共同挣“剿匪”的钱。”

这个端倪已经开始出现。随着特朗普开始宣布对除中国以外的其他国家，调高关税税率，并严打转口贸易。未来甚至会出现这样一个有趣的现象：即中国反而可能会成为税收洼地，之前为应对中美关税战而被转移到各国的产业，有可能会回流中国。

如果特朗普访华得以实现，甚至得以与普京会面，停战瓜分乌克兰的国家利益也很可能会出现。

这些都是上篇文章中写到的三皇会盟共同“剿匪”的题中之义。

关于美股：

随着美版5万亿+市场交易7~9月降息的乐观预期，美股已经创下历史新高。截至10号已经进场23天。我对美股的看法不变：如果已经有美股的持仓，目前到9月依然是很好的获利为安的窗口期。GOOGLE在进场期，但进场质量不佳。

APPLE也在进场期，动能质量相对而言较好。

如果想把握美股个股mag7的机会，用bull spread策略会是性价比更好的选择。

TESLA由于马斯克个人的频繁发声，对股价的不确定性影响很大，建议近期避开。

关于A股

维持上周的判断不变。

“最起码到9月市场的热度应该都会不错。”

关于港股

由于美联储7月降息的概率已经大幅降低，因此对港股价值股的增持计划也不再紧迫，8~9月窗口期时间很长，我决定继续耐心等待。

地产股开始有一些异动，不排除是市场预期地产向好的先行信号，会继续观察。

关于黄金

正如上周文章中的分析，由于7月降息作为前置条件已不再存在，对黄金的投资我也选择继续等待，短期看目前黄金继续退场第22天，且本轮退场相对较优质，继续耐心等待为宜。

关于BTC

今天终于开始跟随美股，触碰历史最高点112000。进场质量昨天开始有一定改善，市场已经开始消化7~9月的降息预期。维持上周文章的判断不变：

7~9月“对长期投资者而言依然会是很好的落袋为��的机会窗。”

“以低vega构建的期权对冲策略布置时机已渐趋成熟，静待4年大周期级别的筑顶完成。”

等这一轮预期充分消化后，大概就是可以开始着手的时间了。��于精确的数据判断，如果信号出现，我会在近期的文章中更新。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

从最新非农数据和利率掉期交易情况看，7月降息的可能性已大幅降至5%以下，9月降息的概率升至95%。还有时间，可以早做应对。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

@FireBThree 我觉得短期比较难，波动质量大部分都不是很好

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

本周很多事情正在发生微妙的变化。

关于宏观地缘及货币政策的变化：

首先随着中美、美俄的缓和，大三角关系正在从原先的对抗走向媾和。围绕反法西斯统一战线的宣传节奏，我们将会看到中美俄的三皇会盟（注：留意最近的新闻反应的端倪，一个是美俄共同纪念二战胜利纪念日；另一个是中国纪念抗战胜利的9月份大阅兵，邀请了包括普京在内的重量级外宾）。在这样的大背景下，7~9月都会是难得的小阳春暖意。短期内大三角趋于缓和，将共同挣“剿匪”的钱。

其次，由于伊朗的糟糕表现，被证伪的纸老虎，只会导致整个什叶派之弧逐渐开始地缘坍塌（什叶派之弧以伊朗为中心，包括伊拉克、叙利亚、黎巴嫩真主党、也门等）。由于宗教Dictator是恐怖主义最有效的抑制剂，随着伊朗的被击倒，未来估计会看到新的恐怖��义滋生在也门、黎巴嫩等什叶派边缘地区（可参91年考苏联解体后的南斯拉夫、���臣局势），世界将会更加动荡。

最后也是最重要的，由于油价对通胀的影响权重很大，之前的文章已经分析过：

“对特朗普来说，油价一方面会影响通胀。对美国CPI的影响：每上涨10美金，CPI上涨0.3左右。”

从下图中可以看到，油价已经跌回了发生冲突之前的起涨点。

如果今晚公布的非农数据转弱，且通胀数据符合预期甚至表现平淡。美联储降息的空间将因此打开，甚至最快7月份就会开始降息。这是一个非常重要的宏观货币政策的转向信号，影响将无远弗届，对这种可能性要做好充分的准备。

具体到资产层面，所有的equity assets都将因此收益，包括美股、港股、A股等股市资产。

关于美股：
从短期的动能层面看，截止7月3号，美股进场已经进入第16天。对降息的预期已经部分price in在了目前创新高的指数价格中。如果已经持有美股资产的话，可以静���降息消息释出，美股暴涨时，会是非常好的落袋为安的节点。由于我的文章基本是周更，所以这里精细的交易策略就暂不展开。

从底层上来说，美股目前的繁荣本质上只是一种指数繁荣，和A股很像。也就是说，从高位flip是随时可能会发生的事，过去十五年的历史里我已经亲历过很多次，对此一定要有一个清醒的认识，对这种可能性不可掉以轻心。这部分我会在下文中结合A股的特征一块来讨论。

关于港股：

港股也是同理，我会在7月10号之前完成对港股部分价值股的增持。

关于中国经济政策的长期变化

首先需要注意，中央财经委已经定调，为了国内的统一大市场，要再来一遍供给侧改革，原文是“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。上一次供给侧改革的力度及长期影响是远超大家预期的。供给侧的出清带来的结果必然是强者恒强，剩者为王。如果持有的资产属于没有护城河、需要充分竞争，主要依赖价格战的行业，且持有的标的非行业前三名的话，那就需要慎重的思考还要不要继续持有了。我���以做个适当的提醒，新能源汽车属于这里面的典型行业。

关于A股
A股目前的结构和美股是非常相似的，指数能够撑着，完全是靠那十几个权重。只不过美股的大蓝筹是科技股，而我们这边主要靠的是银行。

想起14年前，彼时我在A股的价值投资大部分持仓是银行股。当时银行理财作为表外资产，可以提供4%左右的利息；且由于外界普遍对银行股的看衰，导致作为银行股的股东，现金分红率可以达到6~7%。那么有趣的问题就来了：如果市场真的不看好银行业务，为什么宁愿去买不保本的表外理财以获得4%的收益，却不愿意当银行的股东，拿稳定的6%股息+股价上涨的回报呢（相当于免费的期权）？

而如今，由于国家队持续买入银行股，拉抬着指数也一路水涨船高。银行股迅速从市场大V们原来口中的“狗都不看”被吹嘘成了“中特估值法”香饽饽。

A股我目前没��参与，不过考虑到国家队的控盘意愿与���力，结合上文已经提示的三皇会盟时间表，最起码到9月市场的热度应该都会不错。

独立思考，避免陷入价值误区
2011~2014年的银行股被嫌弃——>2025年银行股才是香饽饽；
2012年塑化剂事件导致市场认为“白酒必将被未来的消费主力年轻人所抛弃”——>2016年后茅台被追捧为两市第一股；
2019~2024年港股价值股被各种负面信息影响被广泛抛售，极度低估——>2025年开始重新成为市场公认的优质资产，估值回归；
2010~2025年美股长牛，被市场大V认为“只有美股才是真正的投资”——>2026年是否会翻转？
太多的例子了，这些有趣的例子帮助我们去理解：对市场千万不要有盲目跟风的“意必固我”的定见、恒见。需要仔细检视这个观点是我自己独立研究、比较后得出的结论，还是来自于外部观点的inception？不要听大V们怎么说，关键还是要亲自去看、去体验。独立的思考才能发现真正的价值。

关于黄金：
短期看目前是退场期第15天，从数据上看，有可能明天就会转回进场期。这里需要注意，黄金的上涨周期与宽松周期存在高度的相关性（见下图）。因此黄金可能也会伴随降息迎来新一轮上涨，需要格外关注。

关于BTC：
短期来看，目前处于劣质进场期第9天。这两天的动能情况比较有趣：本来昨天已经快要打回退场，但庄家配合美股创新高，在场内强行做了拉抬。从交易的角度看，由于最近2个月频繁的劣质进退场期，带来了波动率的持续下降，buy option的性价比已经显著好于perpetuals。以低vega构建的期权对冲策略布置时机已渐趋成熟，静待4年大周期级别的筑顶完成。这里由于涉及较复杂的对冲策略，且短期依然属于劣质进场期间，就暂不展开。

如果降息最早在7月就公布，那么BTC大概率会跟随美股有一定涨幅，彼时对长期投资者而言依然会是很好的落袋为安的机会窗。

关于��泥地产周期

目前依然处于退场期，未见到改善迹象，如果想投资房产的朋友，建议再耐心等待一段时间。

核心的判断都做了加粗提示，如果还有什么问题，欢迎朋友们留言。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

今晚美股可能触发资金退场 有美股的话可以注意风险

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

周一大盘肯定低开，下周的港股低估值组合会是非常好的抄底窗口期。
字少事大。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

1.比特币可能还没有到最低点。
2.很多山寨已经出现跌不动的趋势，机会在山寨。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

空仓观望了半个月，做好多单进场准备

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

试用了deep seek，有些感悟：
1.从最顶层的人类社会角度来看，AI工具将会成为有力的对抗熵增的工具
2.更早更深的掌握了AI工具的人，将会成为人类的新物种（掌握最先进的学习和生产力工具），并和旧时代的人类群体形成碾压级的竞争力代差
3.不能利用AI工具获得更优解的旧人类，最终都将被淘汰出清，且越是在密集多次博弈的行业（以金融市场为典型代表），负反馈的结果来的越快（被割韭菜）

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

@Juu17__ 强！

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

又到了下场买买买的时间，这次是过去两个月里最好的机会。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

分享一个底层的投资框架，可以做季度回顾：
1.决定现金和权益资产的配比
问问自己，现在宏观处于什么周期？比如在宽松周期的起点，越需要配好一篮子的权益类资产（包括股票、crypto、房子也算），可以以每年的现金回报率作为辅助参考指标，越高越好（股票的现金分红、房子的租金回报等）；在紧缩周期，就需要留出大量的现金，为未来的春天做好准备，并需要耐心。
还需要考虑两点情况：
a.自从信用货币诞生以来，大部分时间都处于宽松周期，紧缩的次数、时长，其实相对都是比较少的。
https://t.co/ZjrMFkbbNl进入新冷战阶段，旧帝国秩序衰落，新兴大国崛起，回顾上一个冷战周期，中美之间只会是弹跳下山坡的关系，阶段性反弹转好，但长期对抗加剧，地缘黑天鹅事件会更多的出现（牛熊市中都会有，战术抄底的机会）。

2.决定权益资产的内部比例：
各行业、公司的配置比例，需要思考，当下的ZZ环境是怎么样的？会拉哪个行业/山头，踩哪个行业/山头？哪里可能被定向清理？哪里可能被定向扶持？比如18后定向清理乐视，19后定向清理金融帮相关公司（比如华融、阿里等），需要提前做出��判

3.牛市中的调仓：相对估值，PB横向比较；个股所处行业的增长预期天花板
与主流资本市场同行业的横向估值比较（PB、PE等）；
再比如，房地产与新能源行业增长预期的天花板？

4.什么时候减仓：相对全球同行业估值（PB），一半估值以上开始减
关键指标：比如估值与固收资产（如国债收益率）的剪刀差是否收窄至5%以内？

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

今年11月可能发生这样一场危机，深切的影响美国的国运，并可能出现美股的闪崩：
让我们来做这样一种情境推演：假如哈里斯在大选中战胜了川普，获得当选，那麼基于MAGA激进的民粹立场，大概率会引发激烈的抗议暴乱，且这场暴乱的烈度会远超上一次21年1月的冲击国会事件。
为什么会有这样的判断呢？因为在21年1月的国会暴乱事件中，是共和��建制派的代表，副总统彭斯以及切尼家族在最后时刻选择坚持站在宪法一边，基于rule of law的规则，承认了大选结果，使得特朗普煽动的冲击国会运动在媒体、在法律层面失去了其正义性。
然而讽刺的是，选择站在宪法一边、和民主党媾和的彭斯和切尼等人，却被特朗普作为党内的叛徒，钉在了历史的耻辱柱上，彻底葬送了自己的政治生命（民主党对彭斯等人也并未提供任何形式的支持，乐见其党内互斗）。
基于这样的历史悲剧，如果本轮大选哈里斯获胜，那麼目前追随特朗普的政客们，基于自身的政治利益，以及彭斯的前车之鉴，不仅不会站出来维护宪法的权威，反而会变本加厉的为特朗普摇旗呐喊，铺天盖地的渲染大选过程中的不公。
基于这样严重的意识形态分裂，冲突大概率会升级，甚至会上升至武斗层面，特朗普���不会成为古罗马共和国时期的叙拉古兄弟我不知道，但只要冲突上升至武斗层面，对金融市场的冲击将是巨大的，尤其是美股。
对持有美股敞口的投资者而言，在大选结果公布的时刻，一旦假设的情况出现，那麼一定要做好短期的风险规避。这一点不可不查。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

特朗普选择了Vance，而不是党内能够与他形成票仓互补的建制派，从中有几个发现和投资判断：
1.从特朗普的视角，他内心里已经认定本届选举已经稳了。观察Vance的从政路径：MAGA派代言书籍《乡下人的悲歌》作者；22年由于特朗普的点名支持，才在俄亥俄州获得了参议员席位。仔细观察会发现，作为一个政治素人，他的政治基本盘不仅与特朗普高度重合，而且他能够进步���本质是特朗普用自己的基本盘给予他的赋能，而不是作为合作伙伴从而互补票仓、相互赋能。选择这样一个副总统搭档，意味着Vance给他带来的票仓助力将微乎其微。
选Vance，意味着他不是在选择争取票仓的搭档/合作伙伴，而是在选接班人。
这个选择本身，反过来降低了特朗普当选的可能性。如果特朗普真如马斯克所言是堪比小罗斯福的政治家，小罗斯福必然会选择挟此大胜之势，以谨小慎微如履薄冰的状态，和共和党建制派签下最有利于己方的抽屉协议，从而以建制派搭档携手之姿，确保对中间选民的争取，从而锁定本届大选的胜利。（想起当年小罗斯福如何以国会为挡箭牌，在国际博弈中反复腾挪，确保了美国是二战中最后一个下场收割的大国，以正义的名义确保了战后的超级帝国秩序，不禁心有戚戚）
很可惜特朗普没有这样做。他的选择不禁让我想起了三体中的一句话：“弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是”。在政治的黑暗森林里，特朗普还是显得太理想主义了。

2.从博弈的角度来看：不管本次大选输赢，Vance被钦定为MAGA接班人的角色，是大赢特赢，赢麻了，他接下来要做的很简单，作为儿孙辈新人，只要无条件的服从、听命于特朗普，平稳过度完这四年，四年后他将以接班人的身份，全盘接收特朗普的MAGA基本盘，以40岁的年龄，成为美国政坛最重要的一支极右翼力量，未来不可限量。

3.特朗普如果上台，确定要降息放水以确保美国企业的竞争力，这是特朗普一定会打的一张牌。如果你是此时的拜登，你会如何应对？
很简单，把牌先打出去，让对手无牌可打。
所以降息扩表就在眼前，币圈的朋友们有福了。这就是为什么我之前反复强调，6月后会开启牛市下半场的原因。

能够看到这里的朋友，我再分享一个有趣的小发现，供你参考：
4.此时去看一看polymarket，会发现一个很有意思的现象：公布副总统搭档人选前，押注特朗普当选的比例是70%。在公布副总统搭档人选后，比例神奇的来到了72%。
也就是说，此时如果选择反向下注，EV将被吃瓜群众的热情被动抬高。

[Adrian大凡 @Adrianwangweb3]

很多人在讨论民主党临阵换将的可能性。除非短期内拜登身体状况迅速恶化（包括枪击等意外事件），否则别人站出来替代拜登的动力是不足的。
原因是在枪击案中，特朗普由于近乎完美的表现，在民调层面已经获得了非常大的领先。此时换将，在如此紧促的几个月内，对于只有本地支持而没有全国范围选民基础的年轻政治新星而言（比如纽森），相当于自毁前程。他完全可以等四年八年或十二年，有的是时间慢慢积累而无需在这几个月里急于求成。此时出来，不仅逆风，政治压力很大，而且大概率的失败会导致无形的政治资产与信用的丧失。对于一个理性的政客而言，如果此时出山，陪跑是大概率的结局。不久以前的韩国瑜就是前车之鉴，可以说是完全没有必要的，坐看选情发展反而是个人的最优解。