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实时更新全球市场消息，兼顾权威和小作文ᕦ⊙෴⊙ᕤ
Real-time global market news from the sell-side and market chatter.

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【更新观点|华鑫传媒朱珠】

1、政策端,政策端国家广播电视总局,针对AI微短剧质量良莠不齐、AI技术助长低俗不良内容反弹等问题,部署开展新一轮微短剧低俗化同质化专项治理工作,治理为期两个月,自11月1日起至12月底。(换言之AI内容进入第二阶段,迎优质AI内容)

2、AI端,2034年全球AI媒体娱乐市场规模拟达209亿美元(CAGR23.7%),从AI长内容到AI电影综艺再到AI游戏,完整的AI影视游戏作品有望供给扩容,优质黑马AI作品可期。

3、内需端,传媒的影视、游戏等内容是体验经济的核心供给端,三者共同从“功能消费”转向“体验消费”,以长链条、高乘数效应拉动新内需,有望成为2027年主要的结构性引擎之一;传媒媒介新触达分发以及传媒应用有望进入新一轮创作周期、产业周期。

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【国泰海通食饮】周报第35期:白酒底部显现,大众品结构分化

白酒降幅最大阶段过去,配置价值凸显,大众品相对平稳,但成本压力显现,推荐成长及超跌标的。1)白酒最大调整阶段过去,地产酒率先见底,高端白酒陆续见底,推荐贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘以及深度调整、即将出清标的,泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、五粮液;2)调味品、餐供具备量价回升弹性,推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品;3)产业上行周期健康食品及部分零食,推荐百龙创园、西麦食品、H&H控股、鲟龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、劲仔食品;4)啤酒悲观预期反应较充分,推荐百润股份、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒;5)饮料成长推荐农夫山泉、东鹏饮料,高股息推荐中国食品、康师傅控股、统一企业中国;6)乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份、优然牧业、现代牧业、妙可蓝多。

白酒:行业底部特征显现,关注提前出清的区域龙头。26Q1-3白酒行业收入、利润同比-8%、-10%,单Q3同比-10%、-13%,结合市场实际与周期研究,我们判断行业筑底已接近完成,部分提前出清、动销与渠道健康的公司将率先表现。茅台三季度收入、利润同比+3%、+4%,9M26双双转正,普飞双节后批价企稳,量、价底部基本确认,历史经验看这是行业先导指标;迎驾贡酒、今世缘等出清较早、包袱较轻的酒企延续报表同比增长,且利润好于收入。复盘上轮周期,行业收入调整6个季度后转正,本轮已连续调整7个季度且幅度更深,我们认为调整或已接近尾声。当前行业价格与库存已先行改善,渠道信心边际企稳,建议重点关注2027年春节动销,能否实现广谱性增长是判断行业迈入右侧的重要标志。

大众品:结构分化,优选强阿尔法龙头。26Q3大众品整体业绩环比有一定走弱,核心在于需求承压的同时成本端压力显现,虽有减促控费但难以完全对冲。展望Q4,我们认为,旺季到来需求侧有望边际好转,格局改善、提价/减促、降本增效都有望一定对冲成本上行压力。各细分板块来看,我们认为,1)饮料,天气、成本影响下虽短期承压,但健康化、功能化趋势下,龙头成长空间或将进一步打开;2)调味品/餐供,弱需求下龙头市占率持续提升,成本压力下,部分龙头率先提价,行业提价潮或可期待,强竞争优势的龙头依然为首选;3)乳制品,原奶周期已然右侧,驱动乳制品及牧业龙头改善,利润弹性可期;4)啤酒,整体销量下行,但U8等优势中高端单品保持结构性景气、市占率提升,优选强阿尔法标的;5)健康食品及零食板块,结构分化显著,其中健康食品景气上行,量贩零食的同店或有波动,但门店继续保持快速扩张,而渠道结构调整导致部分零食品牌阶段性承压,优选强渠道/产品效率标的。

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【中信建投大化工】#煤化工数据跟踪(2026年第45周)

本周煤化工行业价格/价差分位数分别为43.1%/28.3%,分别环比+1.1/-1.5PCT;库存分位数为53.0%,环比+0.4PCT,平均开工率为59.69%,环比-1.82PCT。

本周尿素价格上升,合成氨、甲醇、醋酸、炭黑、DMF价格下降:合成氨/甲醇/醋酸/炭黑/DMF/尿素价格分别为2554/3801/4115/10000/5100/1740元/吨,环比-3.1%/-5.0%/-1.3%/-0.8%/-1.4%/+2.5%,同比+4.1%/+79.7%/+75.0%/+62.5%/+27.2%/+10.3%。动力煤/无烟煤市场均价分别为1015.6/1530元/吨,较上周-0.9%/+12.6%。

分产品行情概览:1)尿素周均价止跌回升。2)合成氨周均价由涨转跌。3)甲醇周均价回落,为上述六种产品中环比跌幅最大。4)DMF周均价继续下行。5)醋酸周均价延续跌势。6)炭黑周均价继续小幅下降。

欢迎交流:杨晖/郑轶/王鲜俐/申起昊/陈俊新/江楠/陆霓/任建斌

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【国泰海通食饮】白酒迎来价值重估——白酒行业更新报告

投资建议:白酒出清见底,迎来板块价值重估。推荐:1)白酒最大调整阶段过去,地产酒率先见底,高端白酒陆续见底,重点配置:贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘;2)陆续配置深度调整,即将出清标的:古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等。

报表端:出清较为充分,高端及区域龙头率先验证底部。白酒悲观预期反应,报表已连续出清7个季度,26Q3趋势延续,行业收入、利润同比-10%、-13%,降幅环比收窄。目前报表端调整比较充分,行业最大下降幅度阶段过去,结构性见底。其中茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%,部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企26Q3延续报表同比增长,如迎驾贡酒、今世缘,且利润好于收入。我们认为前期控货和渠道调整带来的报表压力已较充分释放,行业进入高端及地产龙头率先企稳、其他酒企分化修复的阶段。白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点,且考虑预期先行,市场有望提前开始交易拐点。

渠道端:部分高端和地产酒龙头动销开始企稳,进入实质去库存阶段。酒企近两年重视渠道纾压,普遍放弃强制回款与压货,考核转向开瓶与动销,费用从渠道返利转向C端扫码,下游经销商加杠杆囤货现象缓解,渠道库存与资金杠杆同步去化。我们认为后续伴随核心单品实际成交价企稳、产品流速及动销延续改善,经销商补货节奏企稳,有望带动酒企端回款和出货节奏修复。经过2025-2026年深度调整,渠道积极信号持续累积:1库存出清“由减数量进入调结构”,头部酒企大单品周转加快,中小品牌与开发品继续出清;2双节旺季后主流单品批价未大幅回落,渠道抛压有效缓解;327年春节基数较低,若动销跌幅持续收窄、批价企稳回升,有望实现报表企稳并与动销匹配。我们认为行业筑底已接近完成,部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会。

股价调整充分,估值和机构持仓均处于历史偏底部位置。食品饮料板块自2021年起连续6年下跌,截至2026年11月5日,白酒板块PETTM为23.1X,板块估值位于2005年以来的36.2%分位。从基金重仓情况来看,食饮行业26Q3基金持仓比例为2.2%,虽环比Q2有所抬升,但仍处于历史低位,估值修复尚有较大空间。白酒板块26Q3机构持仓1.4%,贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘重仓比例环比回升。我们认为当前估值与仓位已较为充分反映市场悲观预期,一旦核心大单品价盘趋稳、盈利预期停止下修,市场情绪将快速升温,后续景气度、政策等均有望成为催化剂,配置回补有望带动估值修复。

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野村——美国大选“蓝色浪潮”整体利好中国AI经济

核心结论:民主党横扫两院及关键州长席位所引发的美国数据中心建设放缓,对中国AI经济的净效应为正面。表面上看,中国AI组件出口可能承压,但实际冲击远比海关总额数据显示的温和——原因在于大部分敏感品类对美出口已被封堵,且中国芯片出口的国内增加值(DVA)占比极低、增速滞后。与此同时,中国作为美国在AI领域的主要竞争对手,将从中受益:芯片进口价格趋于正常化、灰色市场溢价消退,叠加国家层面“东数西算”统筹协调优势,数据中心建设成本下降、高端芯片获取难度降低。野村判断:蓝色浪潮对中国出口商的负面冲击轻微,但对国内AI基础设施投资的利好显著。

一、出口冲击:总额数据夸大,实际影响温和

今年前三季度,中国集成电路出口金额同比暴增108.1%,对整体出口增长21.3%贡献5.6个百分点。但数量仅增3.8%,金额暴增主因存储器价格飙升(DDR5 16Gb现货2025年9-12月涨384%、2026年至今再涨107%;NAND 64Gb 2025年涨63%、2026年至今涨517%)。中国OSAT(封装测试)加工贸易模式下,高价值存储晶粒从韩国、中国台湾、美国流入封装,再以成品全值出口,国内增加值仅为加工费(约占出口金额5%-15%),且竞争激烈、加工费涨幅远落后于成品价格。另一佐证:同期出口增值税退税仅增6.3%,远低于出口金额增速21.3%,印证国内增加值增长远逊于总额表象。

二、芯片进口:净进口国地位意味着价格回落即利好

中国仍是芯片净进口大国,Q3 2026集成电路贸易逆差创纪录770亿美元(前三季度累计1977亿美元 vs 2025年同期1605亿美元)。美国数据中心建设放缓将缓解全球HBM、先进逻辑芯片的抢货压力,推动芯片进口价格回调或涨速趋缓,直接改善中国贸易条件、降低数据中心建造成本。同时,灰色市场溢价有望从高峰期的200%-300%大幅回落,使中国企业能以更合理价格获取英伟达GPU、HBM模组及先进封装材料。

三、中国数据中心建设:体制优势下的逆周期加速

与美国的碎片化电网和政治博弈不同,中国在“十五五”规划统领下推进约2万亿元人民币(2950亿美元)的全国AI数据中心网络建设,以“东数西算”为纲,在贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等西部枢纽节点拥有国有划拨土地和充裕可再生能源。国家电网和南方电网主动建设特高压线路和专用变电站,消除美国项目常见的多年并网排队;400G/800G全光骨干网保障东部经济中心与西部算力集群的超低延迟传输。尽管美国出口管制迫使国产化率目标不低于80%,但华为等国产芯片在质与量上仍难以匹配爆发式算力需求,因此进口芯片的可得性与价格对中国AI基建至关重要。

四、市场表现:云平台与硬件供应商剧烈分化

选后两个交易日,纳斯达克跌5.5%(18个月最大单日跌幅),费城半导体指数跌12.3%(两日累计近15%)。分化的核心逻辑:现有设施已锁定电网接入的成熟云平台受益于资本纪律加强和竞争壁垒加固——亚马逊(AWS)累涨约4%,微软、谷歌亦录得正收益;而半导体和存储厂商遭抛售——英伟达两日累跌约12%,美光暴跌约24%(市场预期硬件订单放缓、2026年存储涨价周期提前结束),SK海力士跌9.5%、三星电子跌7.5%,触发韩国KOSPI自动熔断。

五、风险收益结构与投研映射

上行风险:芯片进口价格加速回调、灰色市场溢价归零、中国国产芯片替代进度超预期、东数西算政策加码。下行风险:中美科技脱钩进一步升级、美国出口管制范围扩大至封装环节、中国内需疲软拖累AI资本开支、全球AI需求超预期韧性导致芯片价格维持高位

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【天风汽车】奥迪威:卡位机器人触觉+散热bottleneck,端侧散热0-1破局- 1108
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总结:AI散热需求向端侧传导,公司端侧+机器人散热能力有望被充分定价,客户涵盖荣耀 / 亚马逊/多家人形机器人厂商等。机器人触觉卡位又一机器人bottleneck,未来计划打通传感器阵列→数据采集→AI 训练全闭环。

为什么散热是端侧和机器人的核心痛点?

端侧:高负载机型功耗攀升,AI手机+智能眼镜等端侧客户急迫寻找轻薄散热方案。

机器人:关节运转散热是行业通病,人形机器人、机械臂、灵巧手发热严重。

端侧 + 机器人散热核心优势:体积小、功耗小、防摔

【端侧】风冷:压电射流风扇,厚度 2mm,靠驱动材料形变出风,推进最快,26Q4小批量测试、明年预计有实质性收入贡献。

【机器人】风液融合三级方案:明年预计有收入
1)微射流风扇:空间受限、有空气路径的部位。
2)压电液泵+微冷板:热源集中、具备微循环条件的部位,#泵无轴无线圈无机械结构、防摔。
3)主动冷板+射流风扇:高强度热源持续工作的髋关节等大关节,最大关节散热阵列单价10美金+。

机器人触觉卡位又一机器人bottleneck

硬触觉(压电)车规级量产,方向盘 / 车门智能开关批量出货;软触觉走离电式路线(纳米界面迁移,持续感知不疲劳误报),测温度 / 压力 / 滑动 / 冲击多模态,未来计划打通传感器阵列→数据采集→AI 训练全闭环。

投资建议
端侧市值测算:假设远期手机 + 电脑出货量 15.4 亿台、游戏机 4000 万台、AI 眼镜 5000 万台均按 20% 渗透,平均搭载颗数分别为 2/1/2 颗,对应微风扇出货 6.44 亿颗;微风扇ASP 10.5 元,市场空间约 68 亿元。

人形机器人散热领域,假设脖子5美元,髋部10美元,肘关节及膝部各2个各5美元,其他部位假设100元,总计单机器人散热ASP345元,机器人 200 万台 × 单机 345 元对应 7亿市场,合计端侧市场空间 75 亿元。公司 20% 份额(压电风扇和泵参与玩家少)→收入 15 亿元,净利率 35%→利润 5 亿元,20x PE #增量市值约 104 亿元。

明年利润预计0.9e,给主业20X PE。考虑端侧+机器人散热增量,打包看120e目标市值。
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欢迎交流:孙潇雅/庄恬心

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韩国烟草:Q3加热卷烟稳增,30年HNB目标全球top2,核心供应商受益

26Q3:HNB加热棒销量41.7亿支,同比+3%,其中韩国19.4亿支,同比+7%,韩国地区市占率环比+0.9pct至48.2%,国际市场销量同比持平。9月韩国首尔推出第四代产品线lil Tonino LAMBORGHINI,主打3s加热,11月启动韩国全国销售。资本市场日提出COMPOUND 2030计划。

HNB:多平台策略的成功印证需求多元化趋势,双线并行全球推广,全球合作伙伴将最新平台迅速推向关键市场。在直营市场将根据成熟度和消费者偏好,全面推行多平台战略。

尼古丁袋:将巩固北欧市场的现有业务。随后将进入包括英国、阿联酋、南非、韩国和日本在内的各区域重点市场。进军美国并实现产品商业化是中长期的核心重点目标。

2030年目标:新型烟草占卷烟营收30%+、HNB在15个市场推广多平台战略/全球Top2品牌、尼古丁袋布局70个市场/全球品牌Top5/份额5%+、26-30年营业利润中至高单位数CAGR。

思摩尔国际:韩烟HNB核心供应商,合作研发旗舰新系列lil Tonino产品力突出,有望助力韩国扩张国际市场份额,实现2030年目标。2026年公司预计分红24亿港元+,对应股息率4.5%。10月15-11月2日以自有资金1.29亿港元合计回购1561万股(均价8.26港元)。

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$IREN 在新云竞赛中的优势
$IREN 周五飙升 20% 的原因,远不止 2.28 亿美元营收以及宣布的 2200 万美元/兆瓦长期协议和 4000 万美元/兆瓦短期协议。如果你研究盘后价格走势,会发现即便 H2 延迟是微软变更请求所致,IREN 股价在该消息公布后仍一度回吐可观涨幅,但随后在公布其 2027 财年融资策略后收复了失地。
数据中心支持融资
$IREN 目前拥有 90 亿美元的“现金、未提取的 GPU 融资额度以及合约客户预付款”(1)。$IREN 在 2027 财年需要 150 亿美元的资本支出,因此敏锐的投资者可能会质疑他们将从何处获得剩余的 60 亿美元。
在财报电话会议上,IREN 表示他们拥有 60 亿美元的无负担计费数据中心,一旦 H2-4 以及 Childress 其余部分的 Mackenzie 和 B300 完成,这一数字将达到 100 亿美元(2 - 图片1)。在其 150 亿美元的 GPU 中,有 60 亿美元是无负担的,因为这些 GPU 是用之前的可转债和 ATM 购买的。
数据中心资产在稳定性上优于 GPU 资产
数据中心资产在融资方面比 GPU 更强。为了展示市场对数据中心资产的兴趣,11 月 3 日,DCRU 以 5.2%-6.6% 的资本化率(即 2100 万-2600 万美元/兆瓦)将 3 个北美数据中心出售给了 DLR (3)。DLR 本质上是一家数据中心 REIT,他们正在购买建于 2000 年之前的旧数据中心。5.2%-6.6% 的资本化率对于 2000 年前的旧数据中心来说非常惊人,这清楚地表明了像数据中心这样的安全资产的价值!
在硅芯片产能过剩的历史中,没有数据中心配套的硅芯片会产生巨额负现金流,即使利润为负,所有额外的硅芯片都需要数据中心来使负利润变得可控。因此,所有关于 GPU 支持融资枯竭的“埃隆恐慌”并不适用于数据中心支持的融资。
拥有资产 = 适应灵活性
IREN 还表示,他们只是机会性地使用 ATM,并且已经放缓了管道中更远站点的资本支出,并拥有停止 ATM 的灵活性 (1)。
资产重型并非如此昂贵
一旦你明白用于初始代数据中心建设的资本支出在产生计费后可以用来为未来的数据中心建设融资,你就会理解这个飞轮效应。那么 IREN 基本上可以在其最终利润中节省托管和潜在的 BE 燃料电池成本!
$CRWV 没有数据中心资产,$NBIS 只有芬兰的资产,相对于其市值来说很小。而 $IREN 将拥有 100 亿美元的数据中心资产,相对于其 100 亿美元的市值!以 50%-70% 的 LTC 计算,这意味着 IREN 可以在不稀释股权的情况下获得相当于其市值一半以上的资金!在这样的时期,华尔街绝对喜欢这一点,这也是$IREN 周五上涨 20% 的重要原因。
一旦空头意识到他们无法依靠 ATM 股票来弥补空头头寸,IREN 将开启一轮被点燃的复苏。
一切都是相对的
市值不到三分之一的 $IREN,其增长预期远低于$CRWV 和 $NBIS,这也意味着它需要扩张的幅度更小,进而需要的资本支出更少。而且$IREN 处于独特地位:其数据中心资产基础等于其市值,如果算上其 60 亿美元的无负担数据中心,$IREN 可以获得 120 亿至 150 亿美元的融资。

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德意志银行指出,在此次抛售中处于核心位置的科技股,其仓位已降至历史区间的低端。

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民主党人真的会摧毁数据中心吗?

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蓝色浪潮或许无法阻止马斯克在德克萨斯州建设数据中心的雄心壮志

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活动人士闯入微软数据中心施工现场,抗议活动在欧洲蔓延

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在当地强烈反对后,Stockland 放弃了在悉尼建设数据中心的计划。

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Meta的债券发行揭示了科技债务的新现实

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DRAM 价格涨到顶了吗? 焦佑钧直言不希望再涨:AI 不能把所有饭都吃光

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The blue wave in the US election could benefit China’s AI economy overall-261106.pdf

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@xiao_jin65371 私信了

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中国为何动用“国家队”影响交易

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【国联民生能源 周泰团队】主产地产量同比下降,周环比下降

截至11月1日当周,晋陕蒙442家煤矿周度产量2630万吨,同比-3.0%,环比-0.4%;产能利用率79.5%,同比-2.7pct,环比-0.3pct。

分省份情况:
▫山西:周度产量781万吨,同比-9.6%,环比-1.0%;产能利用率63.8%,同比-7.2pct,环比-0.7pct。
▫内蒙古:周度产量1191万吨,同比-0.3%,环比+0.1%;产能利用率88.3%,同比+0.2pct,环比-0.5pct。
▫陕西:周度产量658万吨,同比+0.8%,环比-0.3%;产能利用率89.7%,同比+0.7pct,环比-0.3pct。

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【国联民生能源 周泰团队】化工耗煤量同比增速-1.6%,环比增速+1.0%

截至11月6日当周,化工行业合计耗煤701.9万吨,同比-1.6%,周环比+1.3%。其中,甲醇耗煤345.62万吨,同比-4.6%,周环比-1.2%;乙二醇耗煤61.07万吨,同比-17.6%,周环比-1.7%;新型煤化工合计耗煤406.69万吨,同比-6.8%,周环比-1.3%。合成氨耗煤196.94万吨,同比+18.1%,周环比+3.2%;PVC耗煤50.95万吨,同比-15.2%,周环比+1.5%;纯碱耗煤47.32万吨,同比-5.8%,周环比+13.2%;传统煤化工合计耗煤295.21万吨,同比+6.5%,周环比+4.4%。