昊哥説股

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[昊哥説股 @JKKK_Trader]

今天把ko，v，jnj清倉了，原本想用來避險，誰知道科技股才是資金的避風港，及時轉股小虧離場算。

新增tsm，mu，avgo，我就算轉股也偏向大盤股，如果買小盤股倉位又不能大，沒意思。

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聯合健康 (UNH)

醫保航空母艦這季財報完美體現了什麼叫規模壓制。雖然政府對聯邦醫療保險計畫的補貼費率被砍，但UNH靠著覆蓋全美幾千萬人的規模定價權，強行把醫療賠付率控制在安全線邊緣，核心營業利益絕對值依舊微幅創新高。但客觀的財務壓力是人口老齡化帶來的剛性手術需求讓變動成本持續走高。這是一家政策高敏感、現金流極度粗暴的巨頭，損益表很穩，但利潤率很薄。

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丹納赫 (DHR)

丹納赫這季財報生動展示了生命科學工具板塊的週期防守。看點在於其獨創的商業管理系統把費用率控制得極其變態，在下游生技客戶去庫存的逆風下，經調整後的營業利益率依然守在兩成五的高標。但財務盲區在於，長年高溢價併購導致帳上躺著天量的商譽與無形資產，一旦行業躺平時間過長，面臨的就是資產減值雷。這是一個把資本回報率玩到極致的優質資產，但目前的股價溢價太高。

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賽默飛世爾 (TMO)

科學儀器之王最新一季的財報透露出行業寒冬正在築底。受惠於歐美大型藥企的外包訂單企穩，其晶圓和生命科學分析儀器的訂單年增率終於跌幅收窄。但中立地看，前幾年盲目擴產留下來的閒置固定資產折舊每季都在剛性吞噬毛利率，核心淨利率回升緩慢。自由現金流看似強勁，但大半是靠縮減資本開支和研發預算擠出來的。財務底子依舊是行業最頂級，但爆發力還在等待行業全面復甦。

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百時美施貴寶 (BMY)

這家醫藥巨頭的財報正處於最艱難的專利斷崖期。這季財報顯示，三款核心主力藥物因為專利到期，營收增速已經跌入個位數。正面因素是高管大舉推動的組織重組與成本削減計畫開始省出了一點非GAAP淨利潤。但去翻資產負債表，為了買新管線大舉舉債留下的長期有息負債飆到了歷史新高。這是一張重債、慢增長、利息開支巨大的報表，目前的財務結構極度依賴新藥能否光速變現。

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雅培 (ABT)

雅培這季財報展現了多元化醫療巨頭的強大韌性。看點是核心的連續血糖監測系統在全球銷量大爆發，高毛利醫械部門完全撐起了整張損益表。但客觀的暗點在於，它傳統的嬰兒奶粉和海外營養品業務在激烈競爭下市佔率持續萎縮，利潤率被嚴重壓縮。最新應收帳款週轉天數些微拉長，說明通路端有些承壓。整體財務結構很健全，是一張一塊新業務賺錢、兩塊傳統業務拖累的穩健報表。

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默沙東 (MRK)

默沙東這季財報最核心的焦點就是王牌抗癌藥K藥的利潤收割。K藥在全球的銷售額依舊是粗暴的印鈔機，帶動整體營業利益率維持在高位。但中立的視角看財務，這款神藥貢獻了公司過半的獲利，而專利到期日正在步步逼近。為了尋找接班人，它這季被迫加大資本開支去高溢價收購早期的生技管線，導致研發費用率居高不下。老核心失血前的瘋狂燒錢轉型，讓現在的高估值帶著一絲懸念。

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強生 (JNJ)

分拆了消費健康業務後，強生的損益表純度變得極高。看點是創新型藥物和高階醫療器械兩大核心部門的毛利率大幅提升至近七成，單季自由現金流轉換效率在醫藥業是頂級水準。但不能忽略的資產包袱是，歷史遺留的滑石粉訴訟法律準備金依然像個填不滿的黑洞。每季扣掉法律撥備後的真實造血能力會打折。這是一家防守力驚人、帳上躺著天量現金的航空母艦，但長線增速受制於專利到期。

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莫德納 (MRNA)

莫德納的財報正處於一場極端的財務豪賭。壞消息是疫情疫苗營收已經彻底跌入冰點，單季營運現金流持續刺眼流出，每季度開門就是閒置廠房和設備的天量固定折舊在燒錢。但中立地看，它的mRNA呼吸道疫苗和早期癌症管線最新臨床數據不錯，這是唯一的想像空間。這家公司的財務基本沒有任何防守力，帳上所剩不多的現金儲備正在瘋狂消耗，完全是靠未來的研發預期在二級市場吊命。

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輝瑞 (PFE)

輝瑞這季財報正努力從疫情過後的财务宿醉中醒來。核心看點是它之前高溢價併購的抗癌藥生技公司開始貢獻實質營收，非疫情產品線營收年增率重回雙位數，經調整後的淨利潤出現止跌回穩。但客觀的財務代雷在於，帳上背負著因瘋狂併購留下的幾百億商譽和長期債務，利息支出每季都在硬生生咬掉利潤。這張資產負債表目前還在重債泥潭裡爬坡，真實的資本回報率依然低下。

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@Aisiverto 還好還好，還沒賺錢呢🤣

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$TSM

這波很舒服🤑

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奇異能源 (GEV)

從老奇異拆分出來的純能源股，這季財報正處於苦樂不均的狀態。最漂亮的是電網基礎建設和燃氣輪機業務，受惠於全球電力需求暴增，訂單積壓創了歷史新高，營業利益率拉開。但沉重的包袱是旗下海上風電項目，因為前期原材料通膨和工程延期，仍在持續失血。這張損益表目前是靠著大宗電網業務的暴利在補風電業務的無底洞，自由現金流剛轉正，是一家處於轉型陣痛期的重工業資產。

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達美航空 (DAL)

達美航空是這季航空板塊裡財務最均衡的。看點在於它的高階商務艙和常客哩程卡業務爆發，這塊高毛利營收貢獻了過半的利潤，成功對沖了燃油成本的波動。但財務盲區在於，為了維持服務品質，它的資本開支和新飛機租賃債務常年居高不下。最新單季自由現金流雖然表面好看，但裡面大半要拿去還飛機借款的利息。週期股的基因沒變，利潤表看似光鮮，但經不起運力過剩的一丁點折騰。

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億滋國際 (MDLZ)

做奧利奧和巧克力餅乾的億滋，這季財報充分說明了零食賽道的剛需防禦力。在全球消費降級的逆風下，它的營收規模依舊靠著新興市場的滲透率維持正增長，整體淨利率穩健。財務最迷人的是極短的現金轉換週期，基本一落地就換成真金白銀。但客觀的財務壓力來自全球可可和糖等大宗原材料價格暴漲，這讓它的變動成本在悄悄抬頭。利潤空间完全是靠極端的供應鏈控管硬擠出來的。

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麥當勞 (MCD)

麥當勞這季財報完美展示了速食帝國的財務真相：它本質是個房地產和加盟費授權公司。全球同店銷售雖然因為消費疲軟出現微幅下滑，但靠著向全球加盟商收取固定的房租和特許權使用費，核心營業利益率依然卡在四成以上的變態水位。真金白銀的自由現金流常年大轉正。然而，通膨導致低收入客群流失，逼得它不得不加大客單價折扣補貼。財務防守力無敵，但高增長故事基本結束了。

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耐克 (NKE)

耐克最新一季的財報正處於艱難的過渡期。積極的一面是新管理階層果斷砍掉了低效的直接面向消費者渠道，重新擁抱批發商通路，這讓庫存金額和存貨週轉天數出現了止跌回穩的跡象。但代價是，為了清庫存大打折，導致這季核心毛利率被生生咬掉一塊。新興跑鞋品牌正在全球瘋狂蠶食它的市佔率，行銷費用居高不下。目前的財務狀態是老本還算厚，但營業槓桿重新啟動的右側拐點還需要時間驗證。

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百事公司 (PEP)

百事這季財報完美詮釋了什麼叫防禦型資產。雖然傳統碳酸飲料和零食出貨量在宏觀疲軟下有些停滯，但靠著極強的通路定價權全球漲價，硬是把整體毛利率穩在五成附近。看點是每日收現的零售特質，單季自由現金流穩得像老狗。但不能忽略的盲區是，消費者對連續漲價的抗藥性開始顯現，銷量增速已經連續兩季見頂。這是一張挑不出毛病但缺乏想像力的損益表，只適合拿來避險拿股息。

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希爾頓全球 (HLT)

希爾頓最新一季的財報特色跟萬豪高度相似，純管理費模式讓它免受實體房產折舊的磨滅，營業利益率維持在頂級水準。新加盟酒店的管道鋪得很滿，未來幾年的營收能見度很高。但中立地看財務，這家公司長年透過激進的股票回購把股本註銷，導致資產負債表上的股東權益長年為負數。這種玩到極致的資本配置遊戲，在牛市是獲利放大器，一旦遭遇系統性旅遊寒冬，財務容錯率其實非常低。

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萬豪國際 (MAR)

萬豪這季財報展現了輕資產酒店管理模式的財務彈性。它自己不蓋物業，純靠品牌授權和管理收費，整體毛利率和自由現金流轉換率高得讓人羨慕。老客戶會員系統的黏著度極高，經常性營收很穩。但客觀的隱憂在於全球高階商務出差和旅遊支出增速開始高位鈍化，最新每間可售房收入增速掉到了個位數。帳上長債比率偏高，全靠穩定的現金流在死撐，一旦宏觀大降溫，高估值底座會很脆弱。

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聯邦快遞 (FDX)

聯邦快遞的損益表這季喜憂參半。好消息是它大舉推動的成本削減計畫初見成效，地面物流網絡的營業利益率比預期要穩。但壞消息是，宏觀經濟逆風導致高毛利的高速航空快遞業務量持續疲軟。製造業不景氣直接壓扁了它的客單價。財務結構上，它一開門就是雷打不動的固定資產折舊大山。這是一家典型的週期硬體股，成本控管做得很拼命，但獲利上限完全被全球貿易總量死死卡住。