全球半导体研究

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摩根大通下调腾讯2027年利润预期：比彭博一致预期低18%

摩根大通最新预测显示，腾讯（https://t.co/Dty0InjGvf）2027年非国际财务准则净利润预计为2669.21亿元人民币，较彭博一致预期低18%。由于前期算力基础设施投入快于企业软件商业化兑现，机构将其盈利预测下调10%，调整后营业利润率从36.2%降至34.4%。

本次下调主要将2027年广告收入预测削减8%至2053.18亿元人民币，同时将营业支出上调5%至2353.24亿元人民币。服务器折旧与营销投入上升拖累了整体盈利弹性。若企业办公生产力工具的付费转化快于预期，利润率有望早于当前模型企稳。

#腾讯 #AI应用
报告日期：2026-10-15 · 摩根大通

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泰拉沃尔夫锁定15亿美元年化收入，机房改建成本优势显著

摩根士丹利维持泰拉沃尔夫（TeraWulf）超配评级与65.00美元目标价。该机构指出，公司近期股价回调与底层的合同价值脱节，随着算力基础设施投产，年化净营业收入将达15亿美元。

公司现有运行容量102兆瓦，后续CB-4项目的168兆瓦将在2026年第4季度上线，CB-5项目的168兆瓦将在2027年第1季度投产，霍斯维尔项目的401兆瓦将在2027至2028年并网。棕地改建将建设成本压在每瓦10美元以下，显著优于同行11.50至14美元的水平。

截至6月30日公司手握30亿美元流动性，为后续资本开支提供保障。主要下行风险在于超大规模云厂商的AI资本开支放缓或项目施工延期，后续福陆公司的工程交付节点与霍斯维尔的信用支持敲定是关键观察信号。

#泰拉沃尔夫 #数据中心
报告日期：2026-10-15 · 摩根士丹利

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意法半导体MCU现货跌9%，工业与消费需求极端分化

摩根士丹利（Morgan Stanley）数据显示，10月意法半导体（STMicroelectronics）32位MCU现货价格环比下跌9%至15.0元人民币，而兆易创新（GigaDevice）现货价环比持平于8.5元人民币。现货价格走势凸显出下游需求的分化：电机控制、工业自动化和无人机等高端工业MCU需求强劲，交期长达40至52周；消费端需求则表现平淡，弱于正常季节性水平。

随着晶圆代工伙伴计划在第4季度再次上调代工价格，MCU芯片设计厂商面临持续的成本上升压力。如果无法顺利向下游转嫁成本，厂商毛利率将再次受压。机构相对看好具备边缘AI机会的兆易创新与乐鑫科技（Espressif），对新唐科技（Nuvoton）维持低配评级，等待其毛利率改善。

#兆易创新 #半导体
报告日期：2026-10-15 · 摩根士丹利

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台积电资本开支看850亿美元，2027年全球晶圆设备增45%

高盛（Goldman Sachs）在参加 SEMICON West 后指出，受人工智能数据中心持续扩张推动，台积电（$TSM #台积电）2026年资本开支预计将达到850亿美元。这一先进制程代工投资将拉动2027年全球晶圆制造设备（WFE）支出同比大幅增长约45%，达到约2180亿美元。

行业反馈显示，全球有8至10座新晶圆厂将于2027年投产，设备需求能见度已延伸至2028年。存储厂商正优先扩建动态随机存取存储器（DRAM）与高带宽内存（HBM），推动设备资本密集度上升。

接下来需要关注的变量是新晶圆厂的建设进度，因为闪存（NAND）采购在2027年后期之前仍基本局限于技术升级，若新厂投产推迟可能影响设备交付节奏。

$TSM #台积电 #半导体设备
报告日期：2026-10-14 · 高盛

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阿斯麦2026年EUV出货冲刺65台，订单排到2030年

高盛研报显示，阿斯麦（$ASML）计划在2026年出货约65台低数值孔径极紫外光刻机，较2025年的44台显著提升。这一增长主要由存储器客户需求驱动，其存储系统销售额激增约75%，带动公司维持2027年产能扩产30%的目标。

由于现有产能无法满足旺盛需求，部分客户已开始排队锁定2028至2030年的交付订单，阿斯麦不得不暂时搁置正式接单。目前产能扩张的瓶颈并非光学系统供应商，而是底层供应商能否支撑每年30%的产能增长。随着机台升级加速晶圆加工，极紫外光刻胶等先进材料需求将同步释放。

$ASML #阿斯麦 #半导体设备
报告日期：2026-10-15 · 高盛

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格芯获日本210亿美元资金扩产，美国本土增产180万片晶圆

格芯（GlobalFoundries，$GFS）将在纽约州马耳他扩建两座300毫米晶圆厂，由日本政府通过双边贸易协定出资最多210亿美元，预计新增最多180万片年产能。据摩根士丹利报告，美日联合设立的特殊目的机构将承担全部资本开支与运营成本，格芯无需投入任何资产负债表资金，仅输出技术并负责运营以换取管理费及利润分成。

首期约90万片年产能项目将于本季度动工，预计2029年产出首批晶圆，将格芯现有280万片年产能提升约30%，技术许可费则从2027年起至少持续收取20年。不过摩根士丹利维持平配评级与60.00美元目标价，提示成熟制程终端需求复苏放缓可能制约产能利用率。

$GFS #格芯 #半导体
报告日期：2026-10-15 · 摩根士丹利

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摩根大通：美联储纪要鹰派程度创2022年5月来新高，年内料再加息1次

摩根大通（J.P. Morgan）3.0版自然语言处理模型评估显示，美联储货币政策指引转向鹰派，FOMC会议纪要的限制性得分创下2022年5月4日以来的最高水平。这一政策评估进一步强化了市场对美联储在年底前再加息1次的预期。

尽管劳动力市场的供需失衡正在缓解，但通胀仍面临持续的上行风险。与会官员强调，提高联邦基金利率目标区间可以作为一种防范手段，以应对需求冲击和供给扰动可能导致通胀持续高于目标的风险。

未来的政策走向仍将取决于接下来的劳动力与通胀数据表现。若消费者需求再度走软，可能会对进一步收紧政策的合理性构成挑战。

#美联储 #加息
报告日期：2026-10-08 · 摩根大通

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软银折价率收窄21个百分点，Arm持仓暴涨推升净资产

摩根士丹利MUFG指出，得益于安谋（Arm）估值激增165%，软银集团（SoftBank Group）净资产价值折价率年初至今大幅收窄21.0个百分点至-41.8%。截至2026年10月9日，软银净资产价值增长79.4%至56.452万亿日元，而同期股价上涨31.9%至5803日元。

目前安谋占软银净资产价值的比重已从2025年末的47%攀升至63%。随着AI资产敞口扩大，摩根士丹利按40%的目标折价率给予软银5500日元目标价，并维持平配评级。

但需注意，若股票熊市持续，将导致IPO受阻并压低非上市投资组合估值，对后续表现构成下行风险。

$ARM #软银集团 #半导体
报告日期：2026-10-13 · 摩根士丹利

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谷歌联手Unity推游戏平台，增厚后者1.2%EBITDA

谷歌（Google，$GOOGL）于2026年10月7日推出网页游戏平台Playground，并与Unity合作整合AI工具Spark。摩根士丹利分析指出，这一合作有望为Unity在2028年的EBITDA带来1.2%的增量贡献。

该测算基于Unity在2028年12.144亿美元的EBITDA基准。摩根士丹利预计，若假设用户每日游戏时长为20分钟、每小时展示12次广告，且千次展示费用（CPM）为12美元，则每100万名玩家可产生1750万美元的广告总收入；按85%的利润率计算，对应可带来1490万美元的EBITDA增量。

该业务的推进依赖Unity通过Vector在谷歌网络内将网页游戏运行时及广告库存变现。摩根士丹利提示，随着内容创作规模持续扩张，下游广告收益能否有效覆盖高昂的算力推理成本，是后续需要关注的关键变量。

$GOOGL #谷歌 #网页游戏
报告日期：2026-10-07 · 摩根士丹利

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基恩士2Q营业利润预计达1990亿日元：利润率达53.7%

高盛预测，得益于AI资本开支扩张对传感器需求的强劲拉动，基恩士（Keyence）第二季度营业利润预计达到1990亿日元，营业利润率预计高达53.7%。与此同时，公司在当日发货方面的良好记录有效缓解了工业自动化渠道的供应链制约，保障了稳健的出货交付。

继第一季度业绩超预期后，高盛进一步将基恩士2027至2030财年的远期营业利润预测平均上调了1%。

未来需要关注的主要下行风险包括：核心客户行业的科技资本开支放缓、股东回报提升力度不足，以及营业利润率跌破50%的象征性基准水平。

#基恩士 #工业自动化
报告日期：2026-10-07 · 高盛

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星座能源拿下谷歌核电订单：每股收益增厚约2.5美元

星座能源（Constellation Energy）达成协议，将向谷歌（Google）供应890兆瓦的新增核电增容容量，以及PJM区域内2700兆瓦的现有发电量。摩根士丹利测算，假设电力合同价格较税收抵免底价（PTC floor）存在20至50美元/兆瓦时的溢价，该交易预计为公司带来每股收益约2.50美元的上涨空间，并在增长前每年新增约8亿美元的自由现金流。

项目进展与装机方面，890兆瓦的增容项目需要超过43亿美元的资本支出，首台机组预计于2028年上线运行；为期15年的2700兆瓦虚拟购电协议则不改变电网物理潮流。到2030年，星座能源仍保留超过120太瓦时未签约的核电发电量。

后续需要关注的关键变量是签约动能的持续性，这主要取决于PJM监管政策的明朗度以及即将出台的IRAS命令。

#星座能源 #核电
报告日期：2026-10-07 · 摩根士丹利

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美国电力公司签约负荷增至69吉瓦，资本开支达930亿美元

美国电力公司（American Electric Power）将2030年签约用电负荷从先前的28吉瓦上调至69吉瓦。巴克莱预计，公司将把2027至2031年的资本开支计划由780亿美元扩张至至少930亿美元，并将长期每股收益年均复合增速推高至约9.5%。在该行模型下，公司2029年每股收益预计达到8.51美元，高于市场共识的8.23美元；2031年每股收益达10.08美元，较市场预期高出8%。

在69吉瓦签约负荷中，45吉瓦位于得克萨斯州电网并纳入“第零批次”，获得超20亿美元现金抵押担保。尽管当地对数据中心和765千伏输电线路的政治阻力带来不确定性，但公司持有约100吉瓦得州并网申请储备以应对损耗。巴克莱预计公司将通过30%至40%的股权融资来支持增量资本投入。

#美国电力公司 #AI电力

报告日期：2026-10-12 · 巴克莱

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微软带头打破按人头卖软件，全面转向用量计费

美银证券指出，随着自主智能体执行任务不再依赖增加员工坐席，微软（$MSFT）正在 2027 日历年预期前推动企业软件告别纯坐席订阅，全面转向“基础许可加用量计费”的混合模式。

为了将智能体算力变现，微软将 Copilot 基础坐席与 Cowork、Code、Autopilot 等高耗算力工具的用量计费分开；赛富时（$CRM）与 ServiceNow（$NOW）也同样引入了用量抵扣额度。美银证券基于 2027 日历年 28 倍市盈率给予微软 600 美元目标价。

接下来需要关注的风险在于，随着 Azure 业务在总营收中占比扩大，可能在短期内对毛利率造成压力，同时企业应用支出本身也具备较强的周期性。

$MSFT #微软 #AI应用
报告日期：2026-10-12 · 美银

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阿斯麦70场路演现分歧：毛利率每升1%增厚EPS达2.2%

汇丰走访70家机构发现，欧洲投资者看好阿斯麦（ASML）2028年的增长能见度，而亚洲投资者担忧2027至2028年的设备增长已被充分定价。由于光刻机交货周期极长，阿斯麦2027年短期出货量受限，超预期增长更多依赖提价与吞吐量提升。

汇丰测算表明，受NXE:3800机型生产效率带动，毛利率每提高1个百分点，可为阿斯麦2027年每股收益预测贡献2.2%的增幅。后续关键变量在于管理层能否将2028年低数值孔径极紫外光刻机和浸没式深紫外光刻机出货量分别推升至110台和220台以上；扩产不及预期或供应链瓶颈是主要风险。

$ASML #阿斯麦 #半导体设备
报告日期：2026-10-12 · 汇丰

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迪斯科AI设备份额领先，产能瓶颈成2027年前核心变量

摩根大通指出，半导体后道设备商迪斯科（Disco）在生成式AI研磨机与切片机市场占据极高份额，但工厂物理空间不足可能导致产能扩张出现瓶颈，制约精密设备的交付节奏。

摩根大通设定迪斯科2027年12月目标价为63000日元，对应2027财年预期每股收益约29倍市盈率。该估值倍数比公司过去10年平均的28倍高出0.2个标准差，包含了对半导体后道设备市场成长的溢价。

下行风险在于生成式AI订单放缓，或出货转向大规模量产设备导致利润率稀释。后续需要重点跟踪高毛利耗材销售以及外包封测厂商的资本开支动向。

#迪斯科 #半导体设备
报告日期：2026-10-13 · 摩根大通

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安川电机拟转嫁70%成本，但芯片断供与自产零部件卡壳成最大隐患

高盛指出，安川电机（Yaskawa Electric）在10月9日披露计划通过涨价转嫁约70%的成本增幅，但管理层坦言这一预期的前提是工厂能把产品制造出来。目前工控行业重现恶性循环，零部件供应商因拿不到安川电机的伺服电机与逆变器，反过来无法为安川生产所需零部件。

面对2028财年营业利润达到720亿日元的中期目标，获取海外半导体已成为公司最高优先级的运营挑战。虽然磁铁技术改进缓解了稀土限制，但缺乏替代芯片会导致设备彻底停产，迫使采购承诺排期长达2年。接下来需密切观察海外芯片交付是否出现延误并阻碍订单交付。

#安川电机 #工业自动化
报告日期：2026-10-13 · 高盛