Burak Bayram YAMAN

Sermaye Piyasaları - M&A - Kurumsal Finansman

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

HESAP PATLAYABİLİR, LÜTFEN YEDEK HESABIMI TAKİBE ALIN.
@BBYAMANYEDEK

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

@BurakBorannn @BullsYatirim Fon dışı müşteriler de paralarını çekemiyor ilerizekalı arkadaş.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Gelen bildirimlere göre Bulls Yatırım müşterilerinin EFT/havale ve virman talepleri dünden beri gerçekleştirilmiyor. @BullsYatirim?

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Şu yazının önemi anlaşıldığında iş işten geçmiş olacak. Tera Yatırım, repo borcunu kapatmak yerine hala balon hisseleri almaya devam ediyor. Göz göre göre içi boşaltılıyor şirketlerin. Sahi, kimin malları alınıyor?

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Gerek şirket varlıklarının korunması gerekse fon alacaklarının güvence altına alınması için Tera/Pusula Grubu şirketlerine TMSF veya kayyum atanması gerekmektedir. Fon portföylerinde grup şirketleriyle bağlantılı borçlanma araçlarının bulunması nedeniyle oluşan grup içi karşı taraf riski, tasfiye sürecinin en kritik sorunlarından biri haline gelecek.

Bu nedenle adli ve idari makamların ivedilikle gerekli koruyucu tedbirleri alması ve grup şirketlerinin malvarlığının bağımsız bir şekilde güvence altına alınmasını sağlaması gerekmektedir.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Fon meseleleriyle ilgili doğruları yazdığı için SPAM’lanarak engelletilmeye çalışılan @Borsaalp10 ve @BORSAALP2 hesaplarına destek olalım.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Gerek şirket varlıklarının korunması gerekse fon alacaklarının güvence altına alınması için Tera/Pusula Grubu şirketlerine TMSF veya kayyum atanması gerekmektedir. Fon portföylerinde grup şirketleriyle bağlantılı borçlanma araçlarının bulunması nedeniyle oluşan grup içi karşı taraf riski, tasfiye sürecinin en kritik sorunlarından biri haline gelecek.

Bu nedenle adli ve idari makamların ivedilikle gerekli koruyucu tedbirleri alması ve grup şirketlerinin malvarlığının bağımsız bir şekilde güvence altına alınmasını sağlaması gerekmektedir.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Borsada fiyat marjlarının yeniden %20’ye çıkarılması değerlendirilmeli. Daha geniş marj, özellikle satış baskısında hisselerin tabanda kilitlenmesini azaltarak fiyat keşfini hızlandırabilir. Bu da tasfiye sürecindeki fonların portföylerini daha hızlı nakde çevirmesine ve piyasadaki likidite/derinliğin yeniden oluşmasına katkı sağlayacaktır.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Tera–Pusula fonlarının tasfiyesinde, hisse senedi fonları ve serbest fonlar bakımından Madoff tasfiyesinde uygulanan yöntemin uygulanması gerektiğini düşünüyorum.

Öncelikle yatırımcı bazında gerçek nakit hareketleri çıkarılmalı. Kim ne kadar para yatırdı, ne kadar para çekti? Özellikle fon portföylerinde ağırlıklı olarak bulunan hisse senetlerinde, gerçek ekonomik değeri yansıtmadığı tespit edilen fiyatlamalar üzerinden fon birim fiyatına yazılmış kağıt üzerindeki getiriler ayrıştırılmalı. Aynı şekilde tahsil kabiliyeti bulunmayan veya gerçek değerinin üzerinde taşınmış diğer varlık ve alacakların yarattığı getiriler de gerçek kazanç kabul edilmemeli.

Madoff tasfiyesinde olduğu gibi net yatırım hesabı yapılmalı. Yatırdığından daha az para çekmiş yatırımcının gerçek zararı alacak olarak kabul edilmeli, yatırdığı ana paradan daha fazlasını çekmiş olanlar ise net kazanan olarak değerlendirilmelidir.

Daha da önemlisi, kriz ve tasfiye öncesindeki belirli bir geri bakış döneminde, gerçeği yansıtmayan fon fiyatları üzerinden ana parasının üzerinde ödeme almış yatırımcılara yapılan ödemelerin geri alınabilir olup olmadığı incelenmelidir. Hukuken geri alınabilir olduğu tespit edilen tutarlar tasfiye havuzuna geri kazandırılmalıdır.

Böylece tasfiye, kim parasını birkaç gün önce çekebildiyse kurtuldu, çekemeyen zararı üstlendi sonucuna dönüşmez. Gerçek net zarar ortaya çıkarılır, geri alınabilecek ödemeler ve diğer tahsilatlar ortak havuzda toplanır ve bu havuz gerçek zarar sahiplerine belirli aralıklarla pro rata dağıtılır.

Madoff tasfiyesinin temel mantığı tam olarak buydu. Kağıt üzerindeki kazancı değil gerçek parayı esas al, net kazanan ile net kaybedeni ayır, geri alınabilir hayali kazançları tasfiye havuzuna döndür ve elde edilen varlığı gerçek zarar sahipleri arasında oransal olarak dağıt.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

TP2’nin Borsa Dışı Repo–Ters Repo Sözleşmesi, KAP Bildirim No: 1663076. İşlemde arada MKT veya herhangi bir garantör bulunmuyor. TP2, doğrudan Tera Yatırım’dan alacaklı.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

#TP2’deki ters repo alacağına karşılık alınan #DSTKF teminatlarının #Tera Yatırım’a iade edilmiş olması, ters repo alacağının tahsil edildiğini tek başına göstermez. Teminat iadesinin gerçekleşmiş olması ana para ve getirinin ödendiği anlamına gelmiyor. Ortada teminatsız kalmış bir temerrüt alacağı bulunabileceği gibi, alacak başka bir enstrümanla yeniden yapılandırılmış veya ihraççısı yine aynı grup olan farklı bir kıymetle teminatlandırılmış da olabilir. Ben mevcut verilerle ters repo alacağının tahsil edildiğine dair bir emare görmüyorum

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

@fonvesting007 Bu yola mutlaka başvuracaklardır. Ancak sorun şu ki, malvarlıklarının çok büyük bir kısmı da Tera/Pusula Grubu’na ait hisse senetlerinden oluşuyor

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Tasfiye sürecinde alacakların niteliğine göre bir ödeme sırası ve önceliklendirme yapılması gerekecektir.

Öncelikle PPF’lerin portföyünde bulunan devlet tahvili, mevduat vb. likit veya kolaylıkla nakde dönüştürülebilir varlıkların nakde çevrilmesi, elde edilen tutarın satış talimatı gerçekleşmiş ancak ödemesi yapılamamış yatırımcıların alacaklarını karşılamaya yeterli olması halinde bu ödemelerin yapılması gerektiğini düşünüyorum.

Bununla birlikte PPF’lerin diğer fonlardan ve şirketlerden olan ters repo ve diğer alacaklarının da tahsil edilmesi gerekmektedir. Hisse senedi ve serbest fonların repo borçları kapatılmadan, bu fonların yatırımcılarına veya satış yapıp iade bedeli alacağı tahakkuk etmiş kişilere ödeme yapılmaması gerektiği kanaatindeyim.

Şirketlerin hisse senedi ve serbest fonlardan olan alacakları da gerektiğinde temlik veya mahsup yoluyla PPF alacaklarının tahsilinde kullanılmalıdır. PPF’lerin alacakları tahsil edilip net malvarlığı ortaya çıktıktan sonra yatırımcılara yapılacak diğer ödemeler netleşmelidir.

Tahsil kabiliyeti bulunmayan alacaklar bakımından ise sorumluluğu tespit edilen kişi ve kuruluşların diğer malvarlıklarına başvurulması gerektiği kanaatindeyim.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Benim tek çekincem şu arkadaşlar. Bazı PPF’lerde repo borçlusu taraf şirketler. Bu şirketlerden olan ters repo alacaklarının tahsilinde sorun yaşanması halinde İİK hükümleri de gündeme gelebilir. Bu da tasfiye sürecini daha karmaşık hale getirebilir.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Önce fonların repo, BPP, kredi vb. mevcut borçları kapatılacak. Sonra satış emri verdiği halde parasını alamayan yatırımcıların alacakları öncelikli olarak ödenecek. Kalan para ise satış yapmamış fon yatırımcılarına payları oranında dağıtılacak.

Hesabınızda gördüğünüz rakamı hesabınıza yatmış para sanmayın. Bu, sistemde tahakkuk eden tutar. Fon varlıklarının hangi değerlerden nakde çevrilebileceği ve alacakların ne kadarının tahsil edilebileceği henüz belli değil.

Bu nedenle ekranda gördüğünüz tutarın tamamını alabileceğiniz gibi, yalnızca bir kısmını, çok düşük bir tutarı veya hiç ödeme alamama ihtimaliniz de bulunuyor. Nihai rakam tasfiye sonucunda belli olacak.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

BU RİSK TABLOSU ORTAYA ÇIKARKEN JCR EURASIA RATING’İN TERA YATIRIM İÇİN A(tr) KREDİ NOTU VE DURAĞAN GÖRÜNÜMÜ NASIL KORUNDU?

JCR’ın 31.10.2025 tarihli Tera Yatırım raporunda yüksek risk iştahı ile karmaşık/yapılandırılmış ürünler açıkça risk unsurları arasında sayılırken, hisse senedi teminatlı alacak portföyü varlık kalitesini destekleyen güçlü yönlerden biri olarak değerlendiriliyor.

Bu hisse teminatlarının yoğunlaşma riski, piyasa derinliği, art arda taban fiyat senaryosu ve gerçek likidasyon değeri hangi stres testleriyle ölçüldü? Yalnızca cari piyasa fiyatları mı esas alındı, yoksa milyarlarca liralık yoğun pozisyonların zorunlu satış halinde gerçekten hangi değerden nakde çevrilebileceği de analiz edildi mi?

Tera Yatırım’ın 30.06.2026 finansallarında görülen olağanüstü bilanço, özkaynak ve finansal yatırım büyümesinden sonra JCR, A(tr) kredi notunu hangi ilave risk, likidite ve değerleme analizleriyle korudu?

Daha önemlisi, Tera Yatırım ve iştirakleri ile Tera Portföy tarafından yönetilen fonların çeşitli halka açık şirketlerde önemli paylara ulaştığı, aynı zamanda fonlar ile Tera Yatırım arasında borsa dışı ters repo ve karşı taraf ilişkilerinin bulunduğu bu yapıda, grup çapındaki yoğunlaşma ve bulaşma riski nasıl değerlendirildi?

Tera Yatırım’ın hisse senedi teminatlı alacak yapısı bu analize nasıl dahil edildi?

Grup şirketlerinin bilanço ve özkaynak büyümesinin ne kadarı gerçek nakit yaratımından, ne kadarı aynı ekonomik çevrede taşınan finansal varlıkların gerçeğe uygun değer artışlarından kaynaklanıyordu? Bu paylarda sert fiyat düşüşü yaşanması halinde özkaynak, teminat yeterliliği ve likiditenin nasıl etkileneceği stres testine tabi tutuldu mu?

JCR’ın kendi metodolojisi, kredi değerliliğini etkileyen bilinen önemli bilgilerin analiz edilmesini ve kredi notlarının sürekli gözetimini öngörüyor. Buna rağmen Tera Yatırım’daki hızlı bilanço ve finansal yatırım büyümesi, hisse teminatlarının yoğunlaşma ve likidasyon riski, piyasa değerleme kazançlarının özkaynağa etkisi ve grup içindeki çapraz finansal maruziyetler hangi analizlere tabi tutuldu?

JCR’ın Tera Yatırım için kamuya açık son görünümü A(tr) / Durağan iken, TP2’nin çeşitli borsa dışı ters repo KAP bildirimlerinde aynı JCR notu neden A(TR) / Pozitif Görünüm olarak gösterildi?

JCR bu farklı gösterimden haberdar mıydı? Tera Portföy’den düzeltme talep edildi mi?

16 Eylül’de görünür hale gelen likidite ve teminat riskleri Ağustos–Eylül başındaki rating gözetiminde de mevcut muydu?

Mevcutsa bu riskler A(tr) notuna ve görünümüne neden yansımadı? Mevcut değilse, birkaç hafta içinde Tera Yatırım’ın kredi profilini değiştiren gelişmeler tam olarak neydi?

Milyarlarca liralık karşı taraf riskinin alınmasında kamuya açık biçimde referans gösterilen bir kredi notundan söz ediyoruz. Bu nedenle söz konusu notun hangi veri, stres testi ve sürekli gözetim süreciyle korunduğunun kamuoyuna açıklanması gerekiyor.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

ÖNEMLİ

SPK’nın 2026/61 sayılı Bülteni’ne göre, tasfiye kapsamındaki fonlarda tasfiye için belirlenen saatten önce TEFAS üzerinden satış/iade talimatı vermiş ancak ödemesini alamamış yatırımcıların bedelleri fonun borcu olarak kaydedilecek ve elde edilen nakitten öncelikli olarak ödenecek.

Bu saat ihbarlı fonlarda Perşembe 13.30, para piyasası fonlarında ise fonun izahnamesinde belirtilen gün sonu valör atlama saati olarak uygulanıyor.

Kısacası, satış talimatını belirtilen saatten önce vermiş yatırımcıların durumu ile tasfiyeye katılma paylarıyla dahil olan yatırımcıların durumu aynı değil.

[Fuat Paşa 🇹🇷 @KarpuzcuDusmani]

PPF’lerdeki likidite sorununu çözmek amacıyla SPK hızlıca bir karar alarak, ppflerin en az %10 taşımak zorunda olduğu hazine bonoları ve devlet tahvillerini yılbaşına kadar TCMB’nin almasını sağlayabilir.

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

Yarın sabah 08:00’da toplanacak olan Finansal İstikrar Komitesi (FİK), Hazine ve Maliye Bakanı Başkanlığında 8 üyeden oluşur.

Hazine ve Maliye Bakanı — Başkan
Hazine ve Maliye Bakan Yardımcısı
Strateji ve Bütçe Başkanı
TCMB Başkanı
SPK Başkanı
BDDK Başkanı
SEDDK Başkanı
TMSF Başkanı

[Fuat Paşa 🇹🇷 @KarpuzcuDusmani]

Kapanışın anketi:

Malum Pyş’den 19:00’dan sonra ilk kim tweet atacak?

[Burak Bayram YAMAN @BBYAMAN10]

PPF ters repo yapıyor ve nakit veriyor
↓
Karşı taraf hisse senetlerini teminat gösteriyor
↓
Teminat hisseleri taban oluyor
↓
Teminatların piyasa değeri düşüyor
↓
Repo borçlusuna ek teminat çağrısı (margin call) geliyor
↓
Repo borçlusu ek teminat/nakit bulamıyor
↓
Teminat açığı büyüyor
↓
PPF’nin ters repo alacağı zamanında nakde dönemiyor
↓
PPF yatırımcılarının yoğun satış/itfa talepleri geliyor
↓
PPF’nin yatırımcıya ödeme yapacak nakdi yetersiz kalıyor
↓
İtfa ödemelerinde temerrüt oluşuyor
↓
Likidite yaratmak için repo karşı tarafı/ilgili taraflar daha fazla varlık veya hisse satmaya çalışıyor
↓
Zaten satış baskısındaki hisselerde taban çözülmüyor / fiyat daha da düşüyor
↓
Repo teminatlarının değeri daha da azalıyor
↓
Yeni ve daha büyük margin call
↓
Daha büyük teminat açığı
↓
↻ Döngü başa dönüyor.