Gwenli

随笔，非投资建议

[Anyway @anyway_sh]

Agents can browse, think, and plan. But the moment they need to pay — they stop.

Introducing Anyway - the first financial OS for agents.

One integration. No more babysitting of your money.

More at https://t.co/0hAOd3dnvG

[Gwenli @ColdGwen]

1）现金，现金。
2）因霍尔木兹海峡封锁，受到影响的原材料种类逐步增加，市场对于伊朗战争的叙事计价已经逐渐从能源溢价/通胀转变为终端需求减弱/负增长/衰退。目前几乎确定性地拖向长期地面行动，战争时间越长，转向交易衰退的概率越大。
3）能源战不停，美联储不可能宽松，除非发生实质性衰退。与美债、黄金已经计价加息相比，美股计入的降息预期偏乐观，因此权益市场仍有较大的回调风险。
4）回看历史几轮黄金的周期顶出现在市场停止宽松预期的时刻，若石油价格中枢长期（3个月以上）维持100美元以上，那么5600有可能是本轮黄金大顶。

[Gwenli @ColdGwen]

马上到商品指数8号-14号调仓的时间，白银的次高顶也在构建形态中，1月有机会出现各商品的黄金坑。中长期来看大宗商品的牛市还没结束，尤其是铜这类出现了供需不对等的资产。

[Gwenli @ColdGwen]

近期对贵金属牛市的观察：
黄金：完美的上升通道。历年黄金牛市顶部标志来源自市场出现美联储收紧货币政策的预期，在明年主宽松的预期之下，2026年有机会触碰5000美元/盎司。

白银：极端的逼空行情。
1）1月8日-14日，彭博商品指数将进行年度再平衡，由于黄金和白银增幅过高导致权重超标，下调权重将引发被动跟踪商品指数的基金集中卖出，卖盘规模分别占其期货市场总未平仓合约的3%和9%，引发短期抛售浪潮。若白银价格大幅下调，警惕其他贵金属跟随。
2）交易者可能将头寸展期至下一个主力合月，26年3月，这种“滚动逼仓”可能将紧张局面延续至2026年第一季度
3）XAU/XAG 金银比处于近年低位很长时间了，向上反转的概率大

铜：2026年铜供应紧张局势将加剧，同时爆发AI数据中心新需求。
1）供应侧：主要受美国铜关税政策扰动，2025年全球铜库存发生结构性变化，为提前规避高额关税，全球现货铜大量涌向美国市场，铜的库存被集中在美国。同时，25年9月全球第二大铜矿Grasberg发生泥石流事故，铜矿减产，加剧供应紧缩。
2）需求侧：AI革命在继续，算力爆发推高数据中心建设需求，铜因其卓越的导电和导热性能，高频出现在电力电缆、低压能源电缆、发电、冷却系统以及服务器等产品中。因此在今年能够发现铜与AI数据中心股一度走出了高相关性。AI革命在继续，对铜的需求也不断扩大。
3）从时间上，26年6月美国商务部或将出台铜232调查报告，推动铜关税政策。在此之前，COMEX铜库存的虹吸效应仍有可能持续，价格高峰可能在2026年上半年出现，稀缺性溢价也将继续推高铜矿股估值。
4）目前机构对2026铜价目标价集中在11,400-12500美元/吨之间。

铂金：中国正在持续性大规模采购。
1）比黄金更为稀缺的金属资源，而全球铂金市场已连续数年出现供应短缺，每年大约600万盎司产量。南非拥有全球最大的铂金储量～90%，也是最大受益者。
2）目前中国铂金进口依赖度超过95%，正在系统性地建立战略库存，成为长期购买主力。根据世界铂金投资协会统计，2024年中国已成为全球最大的铂金条和铂金币投资市场，并在25年Q2进口了创纪录的120 万盎司铂金，同比增幅达 26%。
3）25年12月，广州期货交易所推出铂金期货，建立国内价格发现机制并提高实物库存要求，从而再次收紧供应。

[Gwenli @ColdGwen]

近期对贵金属牛市的观察：
黄金：完美的上升通道。历年黄金牛市顶部标志来源自市场出现美联储收紧货币政策的预期，在明年主宽松的预期之下，2026年有机会触碰5000美元/盎司。

白银：极端的逼空行情。
1）1月8日-14日，彭博商品指数将进行年度再平衡，由于黄金和白银增幅过高导致权重超标，下调权重将引发被动跟踪商品指数的基金集中卖出，卖盘规模分别占其期货市场总未平仓合约的3%和9%，引发短期抛售浪潮。若白银价格大幅下调，警惕其他贵金属跟随。
2）交易者可能将头寸展期至下一个主力合月，26年3月，这种“滚动逼仓”可能将紧张局面延续至2026年第一季度
3）XAU/XAG 金银比处于近年低位很长时间了，向上反转的概率大

铜：2026年铜供应紧张局势将加剧，同时爆发AI数据中心新需求。
1）供应侧：主要受美国铜关税政策扰动，2025年全球铜库存发生结构性变化，为提前规避高额关税，全球现货铜大量涌向美国市场，铜的库存被集中在美国。同时，25年9月全球第二大铜矿Grasberg发生泥石流事故，铜矿减产，加剧供应紧缩。
2）需求侧：AI革命在继续，算力爆发推高数据中心建设需求，铜因其卓越的导电和导热性能，高频出现在电力电缆、低压能源电缆、发电、冷却系统以及服务器等产品中。因此在今年能够发现铜与AI数据中心股一度走出了高相关性。AI革命在继续，对铜的需求也不断扩大。
3）从时间上，26年6月美国商务部或将出台铜232调查报告，推动铜关税政策。在此之前，COMEX铜库存的虹吸效应仍有可能持续，价格高峰可能在2026年上半年出现，稀缺性溢价也将继续推高铜矿股估值。
4）目前机构对2026铜价目标价集中在11,400-12500美元/吨之间。

铂金：中国正在持续性大规模采购。
1）比黄金更为稀缺的金属资源，而全球铂金市场已连续数年出现供应短缺，每年大约600万盎司产量。南非拥有全球最大的铂金储量～90%，也是最大受益者。
2）目前中国铂金进口依赖度超过95%，正在系统性地建立战略库存，成为长期购买主力。根据世界铂金投资协会统计，2024年中国已成为全球最大的铂金条和铂金币投资市场，并在25年Q2进口了创纪录的120 万盎司铂金，同比增幅达 26%。
3）25年12月，广州期货交易所推出铂金期货，建立国内价格发现机制并提高实物库存要求，从而再次收紧供应。

[Gwenli @ColdGwen]

1）AI泡沫/美股：NVDA上周财报利好不涨即为看跌信号，同时在GOOG的大放异彩下延续了NVDA周线级别的回调。目前纳斯达克月线7连阳后首次出现阴线，NVDA强劲的财报实在无法证明AI泡沫破裂，但涨太多也是风险。做多NVDA曾是美股最拥挤的交易，也是AI泡沫的代表，NVDA还在回调，那么大盘回调到此就结束了吗？尽管GOOG接棒NVDA继续高歌，但观察全球其他市场的科技股（例如港股、日经）并没有像GOOG一样继续高走，在机构集体减仓NVDA的背景下，不禁怀疑GOOG是否能够持续托举整个市场。若机构正在借英伟达下跌之势杀AI估值完成年底调仓，那么美股仍具有回调风险。美股的K型形态正在不断分化，强势标的带领指数再次上升而弱势者或再次跌破，选择标的很重要，强者恒强。

2）BTC：贝莱德工作日每天规律性向交易所转币，MSTR mNAV回到22年中估值范围，表明机构中期需求正在发生转变。BTC某种意义上是美国K型分化的具象化呈现的资产，因此不管美股科技股有多强势，BTC不一定能复刻（找到新叙事除外），但美股下杀BTC大概率会跟。12月降息已在上周五开启计价，透支预期已是风险市场常态，此次反弹目前BTC价格仍未站上1m短期持有者成本线93k，并且在持续缩量，在成本线下的时间越长，中期继续下跌的概率越大。在正式启动QE大规模购买长债前尽量控制Hero Call的冲动。

3）黄金：长期上升通道趋势明显，短期正在三角收敛，年初购金潮，年末这段时间是加仓的好时机，4500已是机构普遍预期。明年宽松是主线叙事，在年初就会先看到美联储开启储备管理购买（RMPs），但同样通胀也会回到议论范围。

NFA.

[James E. Thorne @DrJStrategy]

SOFR dropping like a stone.

A dramatic decline in SOFR means that borrowing money overnight in US markets just got cheaper, which signals easier or more accommodative monetary conditions for banks and businesses.

[Nick Timiraos @NickTimiraos]

Overnight borrowing rates have settled out at a more normal level following the month-end pressures last week.

Standing repo facility usage was nil for the second straight day, and repo rates are now back in the same range the Fed has set for its benchmark fed-funds rate.

[shu fen @shufen46250836]

市场发生了什么？加密、黄金、美股、AH股怎么都在跌？

市场什么都没有发生，宏观还是那些事，跌的导火索就是美国政府关门在11月3日愈演愈烈了，政府关门已经进入了第34天，已经严重影响流动性了，

今天流动性指标全面告急，昨天美联储常设回购工具(SRF)使用量达到147.5亿美元，为该工具常设化以来第二高，上周五创下503.5亿的历史新高，同时SOFR-IORB 利差达到创纪录的 +37 个基点

美国财政部TGA账户的现金余额已经到了1万亿美元，之前一直在3000亿美元浮动，这意味着从市场吸走了近7000亿美元的流动性。

这是目前市场流动性枯竭的根本原因，其实也很好解决，就是政府开门，开门后财政部就要把消耗TGA账户1万亿美元，等于重新向市场注入千亿级的美元流动性。

有了这些流动性，市场风险资产又得到了迅速恢复，怎么才知道进程呢，关注这个指标就行—SOFR-IORB 利差

如果利差不能很快收窄，那就预示着需要紧急开展回购活动和量化宽松政策。

政府啥时候会开门呢，预测网站的真金白银下注是11月中旬，也就是11月10日～11月15日

高盛预计两周内政府会开门，届时流动性恢复，资产会迎来修复。

shufen也大胆预测，11月15日前后政府关门会解决，届时12月美联储再降息25BP，年末迎来圣诞月行情。

坚持住，也就两周多的时间，危机虽然难过，但危机也是“机”。

[Gwenli @ColdGwen]

@xuwenting12 我也清理了缓存导致无法登陆，刚找到了新的邀请码：LFGOPN

[Gwenli @ColdGwen]

关于通胀/CPI
周五的CPI数据大概是符合预期的剧本，10月政府结束停摆的市场预期已经低于20%，停摆背景下CPI数据质量本就堪忧，而劳工部在这个时间点选择公布CPI数据大概率是有利于FOMC的降息主题：劳动力市场疲软的矛盾仍大于通胀的矛盾。

但未来几个月市场开始交易通胀是可预期的事件之一，也就是CPI和PCE确认上行通道，核心传导逻辑 = 财政与货币扩张 + 关税效应：
1）短期内明确的降息步伐、鲍威尔释放的停止缩表信号都在暗示未来愈发宽松的金融条件，甚至部分机构(美银)开始预期26年3月重启扩表，这对风险资产极大的利好信号。 2）关税对通胀的实际影响正在深化。其一，当前有效关税税率已达18%，在美联储的研究中10%的关税将推高0.58-0.65个百分点的通胀，悬而未决的贸易战或将有效税率推至更高的历史水平；其二，当前关税成本正在向个人消费者转移，伴随企业积累库存呈现逐渐消耗的数据特征，商品在供应链中的成本正逐步转嫁给后端消费者。

从标的上，BCI商品指数已在突破三年震荡期临门一脚的位置，黄金已先于通胀预期走高，希望明年年初市场交易的是经济过热而不是滞胀。

[Nick Timiraos @NickTimiraos]

For September, the median of 18 forecasts estimates a 0.30% rise in the core CPI (the low is 0.22%, and the high is 0.36%).

The median forecast has 0.39% rise in the headline CPI (the low is 0.32% and the high is 0.49%).

That would leave both the 12-month measures at 3.1%.

[大老师Bugsbunny ｜DRAM UP only @octopusycc]

我的朋友 @chaintrust0103，美股圈大家熟知的美股牛哥，最近遭遇了严重的网暴，现已注销账户

五年来我认识的他，一直是那个真诚、热血、从未收过一分钱群费、一心想把价值内容免费流转出去的人。

他和我一起从零做 Bubbleseek这个Discord社区，想做一个真正属于大家的美股社区。

如今却被个别煞笔 恶意中伤。

市场可以有分歧，但人品无需辩解。

$MP $RKLb $USAR $TMC $ASTS $UUUU $LAC ——这些都是龟龟早期坚定看好的票。这都涨多少了？

我希望大家能以「#声援龟龟」为话题转发、评论，一起支持正直的人、抵制恶意攻击。

格式可以是

#声援龟龟 大老师支持龟龟

discord：https://t.co/N1lCYDcsHT

[Gwenli @ColdGwen]

@octopusycc @CryptoSociety42 23年的时候逆回购还有2T，现在只剩80B了🙃

[Cathie Wood @CathieDWood]

.@ARKInvest’s investment in $BMNR is a vote of confidence that @fundstrat will be one of the winners as Ethereum powers DeFi (Decentralized Financial Services) in the “winner takes most” #DAT* space. Very happy to be in such good company: @foundersfund & @PanteraCapital !

[Ray Dalio @RayDalio]

https://t.co/4SL9mrmyuH

[Gwenli @ColdGwen]

4月黄金达到短期顶之后，伴随关税谈判进展落地、印度等地季节性实物购买需求下降，多头头寸拥挤被市场消化，黄金已出现健康地回调下修。剩下两个支点还在持续发力，国家央行依然是黄金的长期购买驱动力，截止今年3月全球央行整体依然保持了约30吨/月的购买量，中国保险机构购金趋势也开始显现在了黄金ETF流入中，例如国泰增持23吨黄金。

在思考4月是不是黄金的长期顶部的时候，回顾了一下之前的长期顶背景。
1）第一次是1980年，1970年代布雷顿森林体系崩塌，并经历了两次石油危机后美国通胀快速走高，黄金被推至高位。随后美联储采取激进加息政策，联邦基金利率在1980年升至20%，持有黄金的机会成本增加。随后美国通胀开始走低，经济增速恢复。
2）第二次是2011年，08全球金融危机、10年欧债危机，期间美联储推出三轮QE，实际利率降至负值，黄金被推至高位。美联储在2011年9月宣布“扭转操作”替代QE，结束宽松预期，美国经济增速恢复。

两次黄金见顶都看到了美国经济逆转并伴随政策转向，也就是说只要目前美元信用还在走弱，还有国家在向美国发起挑战，世界秩序还没有恢复，黄金就还没有达到长周期拐点。

[Gwenli @ColdGwen]

做多或做空黄金之前理清支撑这一轮黄金上涨的逻辑：

1）美元信任危机与衰退预期下的强避险属性显现。2025年截至4月18号，全球黄金ETF已流入334.4吨（2024年全年净流入7吨），其中北美占175.1吨（2024年共8.1吨）。全球关税不确定性、美债违约风险与流动性风险等统一将全球避险情绪推到顶点。当前大部分恐慌情绪已有所缓和，避险机构短期可能因获利了结或因政策转向回调，接下来7 8月左右美债上限重议可能再次引发消极情绪（尽管美债问题最终会被解决）。

2）新增投资机构需求。2025年截至4月18号，亚洲黄金ETF流入82.8吨（去年共78吨）。2025年2月中国金融监管总局批准10家险企试点投资黄金，预计带来约2000亿元增量资金，约280吨黄金现货，占年需求的约6%。而目前这部分的资金仅统计到不超过10吨的流入量。

3）以中国为代表的亚洲央行近年持续增持黄金以分散外汇储备风险。中国央行自2022年11月以来持续增加黄金储备，2023年平均每月增持18.7吨，但近期增速有所放缓，2025年前两个月每月增持5吨。印度也呈现出相同的趋势，看起来央行不爱追高。

4）印度实物黄金已进入季节性交易季，但亚洲实物黄金仍然具有强支撑。每一年黄金需求用作实物珠宝制造占49%，其中中国和印度消化了50%+。通常在5月2日印度佛陀满月节和群众婚礼来临前，印度会大幅提高黄金购买量，节日黄金销量可达30-50吨。

[Gwenli @ColdGwen]

@cryptopainter 有部分机构开始预期12月降息了，比如高盛、巴克莱和德银

[Gwenli @ColdGwen]

@kylopeung Kylo早日康复

[Nick Timiraos @NickTimiraos]

Fed officials agree that rate cuts aren't appropriate until they see concrete signs of slower spending and higher joblessness.

But differences are flaring over how confident officials can be that price increases from tariffs and shortages will be temporary.

[Gwenli @ColdGwen]

做多或做空黄金之前理清支撑这一轮黄金上涨的逻辑：

1）美元信任危机与衰退预期下的强避险属性显现。2025年截至4月18号，全球黄金ETF已流入334.4吨（2024年全年净流入7吨），其中北美占175.1吨（2024年共8.1吨）。全球关税不确定性、美债违约风险与流动性风险等统一将全球避险情绪推到顶点。当前大部分恐慌情绪已有所缓和，避险机构短期可能因获利了结或因政策转向回调，接下来7 8月左右美债上限重议可能再次引发消极情绪（尽管美债问题最终会被解决）。

2）新增投资机构需求。2025年截至4月18号，亚洲黄金ETF流入82.8吨（去年共78吨）。2025年2月中国金融监管总局批准10家险企试点投资黄金，预计带来约2000亿元增量资金，约280吨黄金现货，占年需求的约6%。而目前这部分的资金仅统计到不超过10吨的流入量。

3）以中国为代表的亚洲央行近年持续增持黄金以分散外汇储备风险。中国央行自2022年11月以来持续增加黄金储备，2023年平均每月增持18.7吨，但近期增速有所放缓，2025年前两个月每月增持5吨。印度也呈现出相同的趋势，看起来央行不爱追高。

4）印度实物黄金已进入季节性交易季，但亚洲实物黄金仍然具有强支撑。每一年黄金需求用作实物珠宝制造占49%，其中中国和印度消化了50%+。通常在5月2日印度佛陀满月节和群众婚礼来临前，印度会大幅提高黄金购买量，节日黄金销量可达30-50吨。

[Gwenli @ColdGwen]

@qinbafrank 长债压力可关注5月初财政部更新的二季度再融资计划