Jonas Fremming

Private investor

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor Group AB

Vedlikehold av veiinfrastruktur i Sverige, Danmark og Finland, hovedsakelig gjennom 4+ års kontrakter med staten som motpart (~85% av salg). Normalisert inntjening indikerer attraktiv prising på under 3x EV/EBITA og 4-4.5x P/E. Sterk balanse, utbytte, fine vekstmuligheter og +20% ROCE, samt masse triggere for videre marginekspansjon.

Markedet virker å ikke skjønne trenden i underliggende lønnsomhet, der jeg regner meg frem til rundt 4x EV/Cash EBIT and 4.6x P/E justert for IPO costs og litt småtteri av non-recurring costs for 2025.

[Jonas Fremming @JFremming]

Illustrates that private schools scores superior to public schools both overall and adjusted for various variables (ethnicity etc).

For Cedergrenska specifically, I dont have numbers as of 2025, but previous numbers illustrates that Cedergrenska schools scores very good compared to public schools and the largest private school as well on grades and others.

Also significantly more licensed school teaches versus peer Academedia.

[Jonas Fremming @JFremming]

Anbefaler å høre på denne med arbeidende styremedlem og gründer i CEDER.

Her blir det buybacks…

https://t.co/sRrtRMcDee

[Jonas Fremming @JFremming]

$CEDER med oppkjøp i dag. Fra call virker EV/EBITA å være rundt 3.5-4.5x før synergier. Med dette oppkjøpet er man da innenfor 10-15% veksttarget for neste år, dog vil inkrementell vekst være på høyere marginer enn CEDER i dag.

Bra kapitallokering. Dog håper jeg neste steg blir en ny runde med tilbakekjøp av 10% av utestående aksjer. Uplisting potensielt trigger for dette

[Jonas Fremming @JFremming]

@Lauar74151 Aggregatet results superior to national average on all studies I have seen

[Jonas Fremming @JFremming]

@krisragn Blir nok nærmere 100% divi ;)

[Kristian Ragnvaldsen @krisragn]

I august kom jeg over et lite svensk selskap som heter Terranor. $TERNOR

Terranor kom på børs 30. juni 2025 til SEK 20 per aksje. Kort fortalt: et carve-out fra NCC, bygget opp av Mutares, og nå notert som en ren nordisk road O&M-spiller. Altså drift og vedlikehold av veier i Sverige, Danmark og Finland.

Og her var det veldig mye interessant: lange offentlige kontrakter, lav kredittrisiko, asset-light modell og et finansielt mål om 5 % margin som gjorde aksjen ekstremt billig hvis de faktisk leverte.

Men i starten var det også mye som gjorde caset krevende å tro på. De hadde nesten ingen børshistorikk. Mutares var en stor eier som åpenbart skulle ut. Finland hadde gamle problemkontrakter. Danmark hadde svak lønnsomhet. Og hele caset krevde at Sverige faktisk kunne skalere kraftig uten å ødelegge marginene.
Det var egentlig et typisk «ser billig ut, men må bevises»-case.

Etter CMD-en på tirsdag synes jeg det bildet har endret seg ganske mye:
Overhenget fra Mutares er borte. Backloggen er rekordhøy. Sverige ser ut som en mye sterkere motor enn det jeg trodde i starten. Danmark virker som en reell margin-recovery. Finland er fortsatt vanskelig, men risikoen virker mer isolert enn jeg først trodde.

Og kanskje viktigst: ledelsen fremstår ikke bare trygge på 2028-guidingen. De virker nesten mer opptatt av å forklare hvorfor de kan levere enda bedre enn det de initielt trodde.

På dagens kurs, hvis de leverer på CMD-planen, snakker vi om under 2x EV/EBITA ex leases, 3.3x P/E og ca. 32% FCFE-yield på 2028-tall.

Under har jeg laget en liten tråd på hvorfor jeg liker caset.

[TheOracleOfOslo @BuffDawgg]

$HAV Q1: NES rev MNOK 182 (+77%), EBIT MNOK 23.3 (+73%, 12.8% margin). Backlog BNOK 1.06, order intake MNOK 148, B2B 0.63x. Design & Greentech still negative. @oystein_barmen added to board, Simonnes bought NOK 450k of stock. 20x NES EBIT runrate = NOK 52/sh, 0 value to remainco.

[Jonas Fremming @JFremming]

Synes det var greit nok. Er litt lumly + mye mer afterservice fremover som ikke er inkludert i ordreinntak

[Jonas Fremming @JFremming]

Kan vel si oss fornøyde med all time high EBIT og EBIT margin for NES i Q1?

LTM EBIT 70.4m i NES. Mer aktivitet de neste kvartalene = EBIT 85-110m?

[Jonas Fremming @JFremming]

Jeg har fortsatt en stor poss i denne. Tror fortsatt ikke markedet skjønner hvordan man skal tenke rundt verdsettelse om (når?) NES blir solgt. Noen enkle regnestykker:

NES leverte inntekter på 592m i 2025 og 61m EBIT. Det var marginalt høyere enn estimert backlog for levering i 2025 ved inngangen av året.

Estimert backlog ved inngangen til 2026 er 781m. I tillegg er det kommet litt mer og mer kan fortsatt komme. Om man kun antar inngående backlog og samme margin som 2025 (konservativt gitt afterservice er innvannende på margin og det er mer av det i 2026 enn i 2025), så har man EBIT på 80m. Tar man hensyn til nye ordre og marginal margin-uplift er man minst på 85-90m og kanskje nærmere 100-110m i EBIT.

Hanwha kjøpte SEAM for noen måneder siden (svært sammenlignbart selskap til NES med ca samme skala som NES i 2025, lavere størrelse enn NES i 2026) til 2mrd. Det impliserer 38x 2024 EBIT (2025 undisclosed).

Hvis man antar at net cash er reell og 15/25/38x EBIT og null verdi på resten selskapet gir det NOK42/sh, NOK66/sh, NOK98/sh på NOK85m EBIT. På 100m EBIT er betydelig høyere igjen. På toppen av dette får man opsjonalitet i Water Treatment og Hav Design, som begge forsåvidt også passer fint inn i andre selskaper.

Den store net cash posisjonen er delvis drevet av arbeidskapital, men arbeidskapitalen er strukturell negativ. Sammenlignet mot backlog og historikk er det faktisk mindre negativ arbeidskapital enn historisk.

[Jonas Fremming @JFremming]

Assymetrisk case....

[Ulf Huse @ulf_huse]

Very reminiscent of Beerenberg (which unfortunately got taken off the exchange too cheaply):

"Forced" PE seller (overhang gone)
Small niche with strong market position
Long contracts with stable counterparty
High cash conversion
Low multiple and no debt
Dividends from the start

[TheOracleOfOslo @BuffDawgg]

$HAV: sub 6x FY26e EBIT, 200 MNOK net cash, >1.1 BNOK backlog + strong regulatory tailwinds. Founding family owns 41%, still underwater from '21. Same bank that ran the SEAM deal (36x EBIT) is advising HAV. Base case is >3x, w/ Design, Greentech & Hydrogen for free. Link in bio!

[Jonas Fremming @JFremming]

@OlavReinen Hvorfor skal man inkludere lease i EV når lease er trukket fra i EBITA? Enten EV incl lease / EBITDA eller EV excl lease / EBITA

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor med guidance for 2026-28 kom nå:

Med cash akkumulering fram til 2028 ender man på under 1x EBITA på 2028 guidance...

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor CMD i morgen. Tipper den kan fint illustrere en realistisk vei til 5% margin, samt vekstmulighetene.

Etter tendersesongen nå er ferdig tror jeg på 17-20% organisk vekst og 4% EBITA margin i 2026. Om det inntreffer ser vi sub 3x EBITA og fort rundt 30% FCF yield. Mulighet for å øke dividend/buyback policy også?

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor CMD i morgen. Tipper den kan fint illustrere en realistisk vei til 5% margin, samt vekstmulighetene.

Etter tendersesongen nå er ferdig tror jeg på 17-20% organisk vekst og 4% EBITA margin i 2026. Om det inntreffer ser vi sub 3x EBITA og fort rundt 30% FCF yield. Mulighet for å øke dividend/buyback policy også?

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor Group AB

Vedlikehold av veiinfrastruktur i Sverige, Danmark og Finland, hovedsakelig gjennom 4+ års kontrakter med staten som motpart (~85% av salg). Normalisert inntjening indikerer attraktiv prising på under 3x EV/EBITA og 4-4.5x P/E. Sterk balanse, utbytte, fine vekstmuligheter og +20% ROCE, samt masse triggere for videre marginekspansjon.

Markedet virker å ikke skjønne trenden i underliggende lønnsomhet, der jeg regner meg frem til rundt 4x EV/Cash EBIT and 4.6x P/E justert for IPO costs og litt småtteri av non-recurring costs for 2025.

[Jonas Fremming @JFremming]

$CEDER med oppkjøp i dag. Fra call virker EV/EBITA å være rundt 3.5-4.5x før synergier. Med dette oppkjøpet er man da innenfor 10-15% veksttarget for neste år, dog vil inkrementell vekst være på høyere marginer enn CEDER i dag.

Bra kapitallokering. Dog håper jeg neste steg blir en ny runde med tilbakekjøp av 10% av utestående aksjer. Uplisting potensielt trigger for dette

[Jonas Fremming @JFremming]

$CEDER leverer nok en gang kanontall med 8.2% EBITA margin i Q3 og 8.2% LTM, med 14.1% YoY vekst (39% vekst LTM). Underliggende LTM FCF yield nå rundt 22-23%. Med ett kvartal igjen av regnskapsåret blir det fort 9kr i EPS.

Fantastisk drevet selskap som gjør alt riktig på drift og kapitalallokering.

[Jason's Chips @jasonschips]

" $SIVE can reach $80b because $LITE is $80b" has to be the dumbest and most dangerous investment thesis ever. People will lose their savings listening to all this misinformation. It's sad and needs to stop (I am starting an anti $SIVE crusade).

1. $SIVE is not a bottleneck (despite it being the poster child of the photonics bottleneck craze). A bottleneck, by definition, must be the company that constrains the production of a massive downstream industry. To constrain production, you must both own hard physical assets and hold a dominant market share position. Sivers has neither. Sivers is a fabless design company that relies on WIN for Foundry services, and with revenues of ~$30 million, they hold near zero market share in the massive datacom laser industry.

2. Supply chain analysis is misleading. In semiconductors (or any industry producing a durable manufactured good) switching costs are near zero while process power, cornered resources, and scale dominate. Therefore, "who has a superior product" is far more important than "who supplies what to whom." CPO external light sources require quality lasers meeting noise (linewidth and RIN) and power (400mW+) specs. $SIVE lasers are far inferior to that of larger peers like $LITE.

3. $SIVE valuation is comically detached from reality. On NTM metrics, $LITE trades at 14x EV/Revenue and 32x EV/EBITDA while $SIVE trades at 50x and 650x (!!) those same metrics. As a permanent AI infra bull, I fully agree that consensus is too conservative; however, they are not off by two orders of magnitude.

The misinformation needs to stop. Let's help actually help retail understand what they own.

[Jonas Fremming @JFremming]

@AbcpokerBI Some companies «cost» 1T, others 1m

[Jonas Fremming @JFremming]

$CEDER leverer nok en gang kanontall med 8.2% EBITA margin i Q3 og 8.2% LTM, med 14.1% YoY vekst (39% vekst LTM). Underliggende LTM FCF yield nå rundt 22-23%. Med ett kvartal igjen av regnskapsåret blir det fort 9kr i EPS.

Fantastisk drevet selskap som gjør alt riktig på drift og kapitalallokering.

[Jonas Fremming @JFremming]

Positiv PW fra $CEDER. 57% vekst i EBITA og økning i minimum margin for året fra 6% til 7%.

LTM EV/EBITA på 4.4x og goodwill-justert P/E på 5.3x...
Dette er før man ser effekten av flere innvannende oppkjøp. Politisk støy overskygger om dagen - jeg har kjøpt ytterligere.

https://t.co/fnJF9IDG64

[Jonas Fremming @JFremming]

@TraderaKen Det at man har visst at Mutares skulle selge har nok vært negativt for kursutviklingen. Aksjen feks flat på Q1, som var et svært bra kvartal.

[Jonas Fremming @JFremming]

Clean-out av Mutares i Terranor - bra for caset fremover!

[Jonas Fremming @JFremming]

Terranor Group AB

Vedlikehold av veiinfrastruktur i Sverige, Danmark og Finland, hovedsakelig gjennom 4+ års kontrakter med staten som motpart (~85% av salg). Normalisert inntjening indikerer attraktiv prising på under 3x EV/EBITA og 4-4.5x P/E. Sterk balanse, utbytte, fine vekstmuligheter og +20% ROCE, samt masse triggere for videre marginekspansjon.

Markedet virker å ikke skjønne trenden i underliggende lønnsomhet, der jeg regner meg frem til rundt 4x EV/Cash EBIT and 4.6x P/E justert for IPO costs og litt småtteri av non-recurring costs for 2025.