KaylaNorman

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@woshishuai110 @wufantouzi 真的自杀了吗！

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@ChenHui34701 @_FORAB 刚在推荐里看到你说的这个骗子了

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@wufantouzi CRCL这个钱你赚到也是应该的, 成功的路上注定孤独, 这些天太多以前奶CRCL的kol也开始动摇了.

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@BTCdayu GG 不至于吧

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@wufantouzi 骂你干嘛，买入卖出键都在自己手里，没用的人才骂你，成熟的人会默默的为自己的选择埋单。

[Winter Capital @SovereignIntern]

一次行情从顶部到底部不同阶段卖家是不一样的。最开始聪明的长期投资者觉得高估了先卖出，然后是情绪流的短线交易者感觉赚钱效应减弱后退出，然后趋势投资者走势破位后退出，然后一些杠杆资金爆仓、被动资金减仓、趋势投资者加入空头，最后一批卖出的是信仰没有那么坚定的长期投资者筹码松动，所有卖压完全衰竭、不再有人卖，然后供需再次开始反转。

[Winter Capital @SovereignIntern]

赌已经发生的事情会持续发生比赌没发生的事情可能发生的概率要大至少一个数量级。

[Winter Capital @SovereignIntern]

看线很多时候是对的，因为真正建立能力圈太难了，可以通过看线来验证自己的判断。

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@BTCdayu 红果使用时��远远超过了抖音使用时长
字节真的无敌

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@SovereignIntern 如果将利润分给个人持有者不是就违反了清晰法案吗?

[qinbafrank @qinbafrank]

Hyperscaler超大云厂商的资本开支推动了GPU、内存、光互连、CPU、电等环节的全面爆发；
现在内存厂商（三星、海力士）、制造龙头台积电开始大举资本开支积极扩产自然也会推动半导体设备、材料、测试等产业链条进��步爆发。

半导体龙头都是各自产业链上的链主，他们要花钱自然是要花钱买更多的设备、更多的材料上来。

$AMAT $LRCX $KLAC $TER $AMKR
$ENTG 然后半导体大部分半导体设备、材料产业链是在日韩台股里。

因为封锁和管制的���故，中国未来势必要形成自己完整的半导体设备、材料、封装测试产业链。

[qinbafrank @qinbafrank]

沿着昨天的思路梳理下全球半导体设备、材料和封装测试产业链全景图，之前提到的几只美股相关的票昨晚都在狂拉。从整个产业层面核心以下几点：
1）AI资本开支正在从GPU、HBM/存储、电力等环节进一步往设备、材料、封装、测试等环节扩散；第一波是超大云厂商云厂商的资本开支驱动，第二波是半导体龙头（链主厂商）驱动。
2）节奏是台积电、三星、三星海力士，美光，国内长鑫/长存等链主扩产，会首先拉动前道设备，随后拉动材料耗材，再通过HBM/Chiplet/CoWoS拉动先进封装和测试。

3）未来一两年最强的不是泛半导体，而是“先进制程设备 + HBM设备 + 先进封装/测试 + 高纯材料 + 中国国产替代”五条线。

4）测试与先进封装：这轮周期里最容易被低估的环节。过去市场喜欢把封测看成低毛利、低过去市场喜欢把封测看成低毛利、低壁垒后周期资产，但AI/HBM改变了这一点。先进封装越来越接近前道制造，设备壁垒和客户认证壁垒提高。

4）如果只看确定性，全球龙头是 ASML、AMAT、LRCX、KLAC、TEL、SCREEN、Advantest、Teradyne、Disco、Entegris。

如果看弹性，重点是 Hanmi、BESI、ASMPT、FormFactor、WinWay、Leeno、ISC、Ibiden、Shinko、Unimicron，以及A股北方华创、中微、拓荆、盛美、华海、长川、华峰、江丰、安集。

5）如果看中国长期主线，则是 设备国产化率提升 + 材料国产化率提升 + 封测先进化，这条链的周期可能比全球AI设备周期更长。

6）当然也要注意半导体设备、材料、封装测试产业链环节��、公司多。真要全覆盖对普通投资人也很难，而重点覆盖设备、材料、封装测试等股票的ETF更值得关注，其实A股的相关ETF更纯粹。
美股：SOXX、SMH、EUV
A股：159516/588710/159558/588170
港股：3191/3119

[qinbafrank @qinbafrank]

看到有人把Yipit估算的大模型厂商最新ARR数据披露出来：估计截至6月14日Anthropic的运行收入ARR约为620亿美元，较5月底（26 日）估计的约540亿美元以及5月早些时候估计的约470亿美元有所增长

估计截至6月14日OpenAI的运行收入约为390亿至400亿美元（较 5月底26日时的约370亿美元有所增加），年度经常性收入（ARR）加速增长。

YipitData 经常通过他们的大企业支出面板数据（panel data）来独立估算 AI 公司的 ARR 和增长趋势。他们之前也发布过 Anthropic 的估算，5 月早些时候估算约 470 亿美元（与 Anthropic 官方 5 月中旬披露的 $47B 基本一致），准确性较高（过去与官方数字贴合度不错），但仍属于第三方分析。

不一定准确，记录下做个参考。继续等官方数据公告。

因为这是我近期最关心的数据，上周末的推文也聊过，中期两大核心之一就是AI商业化（看大模型ARR和云厂商业绩增）。

这也是月初https://t.co/04H7TlGhWK有聊到的这是当下市场逻辑的最核心基点：“AI商业化已经进入拐点、在快速增长。只有商业化快速增长，那么庞大的资本开始开支就能显得合理、同时整个AI算力产业链上下游才能继续受益。”

所以关键看AI商业化的增速有没有降速。

[OCG @Oscarccg3]

详细说下微策略（MSTR）的结构崩塌点。

1. 基本概况

截止 Strategy 5/26 公告及 6/8 购币披露：
-BTC持仓845,256枚
-可转债67亿美元
-优先股155亿美元（STRC/STRK/STRD/STRF/STRE）
-现金10亿美元

按照当前BTC价格63,450美元计算，BTC资产价值：
845,256 × 63,450 ≈ 536.4亿美元

加上现金后总资产约546.4亿美元

扣除67亿美元可转债及155亿美元优先股后，普通股对应NAV约324亿美元

按照当前资本结构计算：（67亿+155亿-10亿）÷ 845,256≈ 25,080美元/BTC

也就是说，BTC跌至约25,080美元时，普通股NAV理论上接近归零。

2. 危险区间

BTC 63k：普通股NAV约323亿美元

BTC 50k：普通股NAV约210亿美元

BTC 40k：普通股NAV约125亿美元

BTC 30k：普通股NAV约40亿美元

BTC 25k：普通股NAV接近0

但需要注意25k并不是爆雷点，只是账面净资产归零。

3. 偿还优先级

第一层：债权人（约67亿美元）
2028、2030等 Convertible Notes

第二层：优先股（约155亿美元）
STRC、STRK、STRD、STRF、STRE
这些产品拥有固定或浮动股息收益权，并且在清算/资本分配条件下，优先股优于普通股

第三层：普通股
也就是大家在Robinhood、富途、老虎等券商买到的MSTR

所以买MSTR并不是拥有84.5万枚BTC���而是拥有扣除债务和优先股之后的剩余权益，这才是真正属于普通股股东的部分。

4. 杠杆效应

假设BTC资产500亿美元，债务及优先股200亿美元，则普通股权益为300亿美元。

若BTC上涨20%，资产变成600亿美元，普通股权益则变成400亿美元，涨幅33%。

若BTC下跌20%，资产变成400亿美元，普通股权益则变成200亿美元，跌幅同样达到33%。

MSTR本质上是：BTC + 杠杆 + 融资飞轮。

5. 真正容易被忽略的问题

很多人看到25k这个数字，就认为MSTR会立刻暴雷，但事实并非如此。

MSTR不是融资账户，所以不存在BTC跌到25k就被券商强平。

25k只是按照当前资产负债表测算出来的普通股NAV归零线。

而MSTR的大部分债务到期时间在2028年以后，优先股本身也是永续资本。

换句话说BTC短期跌破25k不可怕。最可怕的是BTC跌破25k之后长期维持。例如连续数年维持在20k-25k区间。

此时会出现以下情况：

-普通股失去估值溢价；
-融资飞轮停止运转；
-新优先股越来越难发行；
-新债越来越难续借；
-到期债务无法顺利滚动；

因为MSTR整个模式的核心前提只有一个：时间必须站在BTC这一边。

如果BTC未来几年重新进入牛市，脱离出危险区间，那么今天的资本结构问题都不是问题。

但如果BTC在25k附近横盘数年，并恰好碰上债务到期窗口，才会从估值问题演变成生存问题。

第一阶段：40k不是生存危机，但是融资飞轮会受损。

第二阶段：30k附近，普通股权益缓冲变薄，溢价消失，发股/发优先股困难。

第三阶段：25k以下长期维持，并进入2028以后债务窗口，才是结构性崩塌风险。

[qinbafrank @qinbafrank]

美光财报前瞻，核心看哪些点？本周AI产业上最重要的事件可能就是美光的财报了，大家会很关心美光财报之后走势进而带动市场如何走，个人角度这次美光财报不是简单验证“强不强”，而是要看它能强多久。几个点值得聊聊：1、本季业绩不能只超公司指引，还要能达到市场最乐观预期上限；
上一次财报电话会上美光给本季的指引是335亿美金，但市场目前普遍预期收入已经抬到了348-355亿左右，EPS在19.8-20.7美元。只是超公司指引已经远远不够，还要能超市场的预期才行。

最强beat则是远超市场预期，毛利率83%，并且管理层能清晰拆解出营收的来源：
1）多少来自ASP（平均销售价格）
上一季美光说DRAM价格环比涨了60%，NAND价格涨了70%，这就是ASP上涨带来的贡献。ASP上涨通常是周期性最强的部分（供需紧张导致涨价），但也最容易反转；
2）多少来自bit出货
实际卖出去的存储容量（用“比特”这个单位来算），核心就是让市场清楚业绩增长多少是来自单价增长，多少是来自出货量增长；
3）多少来自产品mix（产品组合 / 产品结构）
高毛利产品和低毛利产品在总销售里的占比变化，即使总bit出货量没变，只要把更多产品卖给高价、高毛利的市场（比如HBM、DDR5高端、企业级SSD），整体收入和毛利率就会上升；
4）多少来自成本下降
即使价格和销量都不变，成本降了，毛利率也会自动提高。这是最“硬”的利润来源之一，因为它是公司自己努力的结果，不容易被竞争对手立刻复制。

2、不仅要看本季业绩，还要看下一季度指引
本季度是过去式，下一季度和2027年的可见度才真正决定卖方模型会不会继续上修。高盛目前给的FYQ4模型非常激进（收入约488亿、毛利率86.1%、EPS 29.95），而市场一致预期大概在404亿收入��23.68美元EPS左右。

如果下一季度指引能到45-49亿收入、EPS 25-30区间，高端卖方模型就有继续支撑，目标价上修潮大概率延续。
如果只到40-42亿、EPS 23-24附近，数字依然很强，但对当前股价可能只是“兑现”而非进一步催化。
如果低于高端预期，同时管理层对2027年供需避而不谈，短线回调压力会明显增大。

3、“SCA/LTA长协机制”：这是估值提升的核心
过去两个月市场开始把存储股票从周期股往成长股看，核心就是长期协议。存储股过去最大问题不是赚不到钱，而是市场不相信高利润能持续。之前这里https://t.co/JCUzr8kPDi还聊过闪迪一季度财报时披露的长期协议条款，之前美光也宣布达成多份SCA策略性客户协议，如果SCA能够把未来供给、客户承诺、价格机制、capex回报绑定起来，MU的估值倍数就可能从“周期峰值折价”切到“AI基础设施资产折价较小”。

美光上一季���经确认几点：
第一，SCA不同于传统LTA，传统LTA通常偏一年期；
第二，SCA是多年协议；
第三，包含客户的specific commitments；
第四，目标是提高业务可见度和稳定性；
第五，公司已签下首个五年期SCA。
但公司也明确说，由于保密原因，不披露价格、取消条款、下行保护等细节。

所以这次电话会要听管理层有没有比上一季更进一步。最重要的不是“再说一遍robust terms”，而是有没有以下信息：
1）覆盖范围：SCA覆盖HBM、DDR5、LP DRAM、NAND/eSSD，还是只覆盖某些AI数据中心产品？
2）承诺强度：是take-or-pay、产能预留、预付款、最低采购量，还是偏软性的forecast？
3）价格机制：有没有价格下限、公式定价、成本+回报、ROIC-linked pricing？
4）取消成本：如果客户在2027-2028需求放缓，取消/延后订单是否需要补偿？
5)capex绑定：美光新扩产是否以客户承诺为前提，而不是在价格高点主动加杠杆扩产？
如果管理层只能重复“我们有多年协议、有robust terms”，但不能让市场相信下行毛利率被保护，那么SCA对估值倍数的帮助会被打折。如果管理层能让投资人相信2027利润的一部分已经被合同化，那就会明显支持更高目标价。

4、“HBM4/HBM4E路线图”
美光已经正式宣布，HBM4 36GB 12H进入高量产，面向NVIDIA Vera Rubin，带宽超过2.8TB/s，能效较HBM3E提升20%以上；同时已经向客户送样HBM4 48GB 16H，单堆容量比36GB 12H高33%。 公司在上一季电话会还表示，HBM4E开发正在推进，预计2027年放量，并将使用1-gamma DRAM。

但这里要补一个反直觉点：当下美光毛利率最强的可能不是HBM，而是非HBM DRAM/DDR5。 TrendForce提到，美光管理层上一季表示“non-HBM margins are currently higher than HBM”，这意味着当前81%+毛利率很大程度来自传统DRAM极端紧缺，而不是HBM本身独立拉高毛利率。

所以电话会听HBM时，不要只听“出货”“认证”“路线图”，还要听：
HBM4良率是否比HBM3E更快成熟；
HBM4/HBM4E是否能维持或提升公司在HBM中的份额；
HBM4E的custom base die/TSMC合作是否带来更强客户绑定；
HBM mix上升后，整体毛利率是继续上升、持平，还是被先进封装成本稀释；
NVIDIA Vera Rubin、Rubin Ultra以及其他XPU客户中，美光是核心供应商，还是第三供应商补位。
竞争也不能忽视。三星已经开始向客户送样HBM4E，SK海力士也已向主要客户送样12层HBM4E，速度最高16Gbps/pin、能效提升超过20%。 这不一定利空美光，但意味着HBM4E不是单边故事，平台认证和份额稳定性非常重要

5、“NAND/eSSD数据中心业务”
这一块其实被可能被市场低估，这是美光区别于“纯HBM故事”的重要部分。上一季管理层说得很明确：AI推理、向量数据库、KV cache offload正在拉动数据中心NAND bit需求；数据中心SSD市占率连续第四个日历年提升；FY2Q26数据中心NAND收入环比超过翻倍，创下显著新高，并预计下一季继续增长。 同时美光已经量产PCIe Gen6数据中心SSD，Micron 9650面向AI训练和推理，支持最高28GB/s顺序读和550万随机读IOPS。

这条线的意义有三层：
第一，它让美光不只是HBM供应商，而是AI memory + storage组合供应商。
第二，它提升NAND周期的质量，因为数据中心SSD比消费NAND更偏高价值池。
第三，它能解释为什么NAND价格也会强，而不是简单“DRAM涨，NAND跟涨”。

电话会需要去看：
数据中心NAND收入是否再次大幅环比增长；122TB/245TB高容量SSD采用情况；
PCIe Gen6 SSD客户验证和放量节奏；
QLC在数据中心容量层的盈利能力；
以及NAND供给是否也进入长期紧平衡。

当前“AI内存”不是单一HBM叙事,如果电话会只讲HBM，故事不完整；如果能讲清楚AI服务器、传统服务器refresh、agentic AI带来的CPU内存、LPDRAM、eSSD共同增长，估值逻辑更扎实。

额外需要关注的点
1）Capex纪律要和SCA一起看
上一季股价盘后受压，一个重要原因就是强业绩被大幅提高capex部分抵消。当时美光上调FY2026资本开支到250亿美元以上，并预计2027年继续增加，市场担心这意味着未来供给正常化、周期性重新出现。

财报电话会要问：
新增capex中多少是shell/cleanroom，多少是设备？
这些产能什么时候形成有效bit supply？
是HBM相关、DRAM相关、NAND相关，还是通用扩产？
是否有客户SCA或预付款支撑？
目标ROIC是多少？
如果2027需求低于预期，capex能否延后？
如果capex被描述为“基于客户承诺的长期投资”，这是利多估值；如果像传统周期高点扩产，就是估值折价来源。

2）毛利率不是越高越简单，80%以后要看“可维持性”
FYQ3公司指引毛利率约81%，已经远高于美光历史常态。上一季管理层也提醒，在这种毛利率水平下，价格继续上涨对��利率的边际提升会变小。
所以市场不会只奖励“毛利率再高2个点”，而会问：
2027毛利率能不能长期保持70%以上。MarketWatch也提到，投资者关注长期毛利率能否超过70%，这会被视为强积极信号。
重点不是Q3毛利率82%还是83%，而是管理层是否愿意暗示：即使价格回落，SCA、mix、成本曲线和供需结构也能让毛利率维持在历史高位。

3）需求强不等于没有“需求破坏”
价格上涨太快会让PC、手机、消费电子客户削配置或延迟采购。上一季管理层已经承认，在价格敏感市场，高价格可能影响部分需求，但整体需求仍强；同时也说公司中期只能满足客户需求的 50%到三分之二。

这次要看：
PC/手机是否开始降内存配置？OEM是否推迟采购？汽车/工业客户是否接受涨价？客户是否出现提前拉货？如果出现明显需求破坏，市场会担心2027是峰值。

目前MU已经站在1134美元附近，市值接近1.3万亿美元，市场已经在财报前把很大一部分乐观预期提前兑现了。很容易出现稍微指引不及市场最乐观预���，或者某些业务阐述不够细致市场没有拿到足够的预期信息和数据导致波动。但是从中长期来看，还是要深入到业务最底层的逻辑去看增长的驱动力是什么？业绩都来自哪里？未来的业绩增长的持续性和确定性如何？这是最关键的

此内容由@BITstocks_CN 赞助，买美股上BIT—16000+ 只美股与 ETF，真实持仓，享股息分红。

[qinbafrank @qinbafrank]

美股6月下旬7月初走势推演：高位压力测试，关键窗口在6月25-30日。过去一周多美股大盘算是摆脱6月初的Fomo修正去杠杆行情https://t.co/38fQ6qLeUe，个人角度最大的催化剂是6月11号五月核心cpi环比低预期、12号开始就是美伊停战备忘录即将达成的强烈预期（也符合更合6月8号这里https://t.co/4QrkzeM6mS聊到的要等宏观上给一个信号），那未来两三周如何看？个人把未来两周定义为“高位震荡偏弱、先防回撤、再看7月初是否修复”的阶段。
因为五条线同时在影响市场：
沃什Fed重定价；
美元指数向上突破的可能性；
季度末养老金再平衡与CTA机械流；
AI token经济性审计；
财政部TGA重建+发债抽水。

基准结论：
6月25日—6月30日是最脆弱窗口；
7月1日—7月10日有季节性资金修复力量，但修复质量取决于美元指数、2年期美债、TGA和AI龙头反应。
期待7月中下旬新一轮财报季对市场的提振催化。

1、当前市场状态：趋势还没坏，但风险集中度很高
指数和AI龙头仍处于强趋势附近，风险偏好仍然很高。有个小问题是：当仓位、估值、预期都不低，市场对负面信息的容错率大幅下降。

2、详细聊聊未来两周影响市场的五条线
1）沃什首秀改变了市场对Fed的舒适感
18号沃什的首秀，Fed从“偏降息”转向“双向风险”，甚至出现加息尾部风险，市场开始重新定价短端利率。看到不少人担心9月加息，虽然个人https://t.co/pGTNUJHoOL 这里也聊最终还是看油价走势，这最终决定了通胀的走势。但在市场还没完全确定之前通胀反弹的走势已经开始逆转向下之前，市场还是会有担忧。

2）美元指数上破，是新增压力项，而且和Fed重定价同向
DXY目前在100.85附近，已非常接近52周高点101.13的技术突破位。沃什Fed之后，美元和2年期收益率同步上行

美元走强对美股的影响体现在几个方面：压制风险偏好，跨国公司海外收入折算受损，如果再叠加2年期收益率上行 又直接压制高估值环节。如果美元指数突破，短期对风险资产自然是承压。

当然之后如果市场确定美国经济真的很强，AI大幅提升生产力，那么美股美元同向运动也是很有可能，1995-2000年就是如此。

3）6月底机械资金流：养老金、CTA、OPEX共同提高波动
养老金季度末再平衡：股票涨得多、债券相对弱 → 机械性卖股票、买债券。前100大养老金资金充足率已到2001年以来最高，看两天摩根大通预计再平衡资金流动或引发潜在1650亿美元股票抛售。当然这种抛压��规则性的，并不是大危机。

本周四大OPEX（期权交割）之后，dealer gamma结构变化，市场失去部分“钉住”力量，宏观数据或资金流更容易推动单边波动。

CTA是路径依赖的，需要关注的是PCE/美元会不会先把指数打破技术位，然后CTA跟随卖出。

4）AI基本面
Ai增长依然强劲，但市场开始担心：企业越来越需要判断哪些任务值得用昂贵前沿模型，会设置token额度，把简单任务转向更便宜模型。最近看到不少报道企业在限制token消耗额度，虽然不改中长期趋势但是报道多了持续发酵短期还是会影响市场情绪。当然个人认为这最多属于情绪冲击。

5）财政部发债、TGA和银行准备金
当前Fed H.4.1已经显示TGA在上升、准备金在下降。财政部计划显示：6月底TGA目标约9000亿，但7月可能向1万亿附近重建，相当于抽走约1000亿准备金（上下500-1500亿区间）。

发债结算关键日：
6月30日：2年/5年/7年 + 多只Bills结算7月9日：多只Bills结算（含52周）
7月15日：3年/10年/30年结算
所以6月底压力主要是养老金再平衡+CTA+拍卖结算；
7月的新增问题是TGA重建持续抽水。

3、后续关键时间点
1）6月24日：Micron财报 + 银行压力测试（AI硬件链情绪锚）
2）6月25日：PCE（最核心宏观数据）、当周初请 、GDP三读等
3）6月30日：季度末 + 拍卖结算 + 养老金再平衡叠加

三个情景
1）个人认为的基准情景（50～55%）
PCE大致符合或略偏热、DXY在101附近反复、Micron验证需求但股价震荡。6月底技术性卖压，7月初新配置+回购资金尝试修复。

2）乐观情景（25-30%）：核心PCE温和、DXY冲高回落、2年期回落、Micron好业绩且股价能涨。
表现：
重新交易“AI盈利上修+7月季节性+回购”，QQQ和半导体继续领涨，但TGA仍在后台抽水，反弹质量不会太猛。

3）悲观情景（15-20%）：PCE偏热 + DXY有效站上101.5 + 2年期维持高位 + Micron好业绩却sell the news + 养老金+CTA共振。
表现：
从普通震荡变成更明显回撤，Nasdaq和半导体回撤更大，高估值AI应用和小盘成长承压最明显。

一句话总结：
6月底可以防守，7月初再看修复。
若美元突破失败、PCE温和、AI龙头稳住，6月底回撤可视为技术性压力；
若美元和短端利率继续上破，同时TGA重建抽走准备金，则要把美股从“高位震荡”下修为“流动性驱动回撤”。就要进一步看7月公布的6月非农和cpi数据了。

中期两大核心：
1）AI商业化（看大模型ARR和云厂商业绩增）
2）油价下行是否带动通胀下行，这决定了之前这里https://t.co/lipgpq4zYz聊的宏观重置是否能兑现。

[168X @168X_Fortune]

https://t.co/eGYyU3RuDQ

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@yao30059829 收过路费和要挟全世界是两码事啊

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@BTCdayu 十几年前看过

[KaylaNorman @KaylaN69729]

@Dr_goosee 阿里价值观真有问题, 字节对标美利坚, 阿里天天宫斗