老马投资研究

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@Kim_Sheau_Hsien 震荡筑底，不可能直接V反

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#寒武纪 公布业绩，前三季度净利润同比增长131.49%，看似靓丽，拆开来一样不太耐看：

2025年Q4基数：
营业收入 18.90 亿元，
归母净利润 4.55 亿元。

2026年Q1：
营业收入 28.85 亿元，环比：+52.65%；
归母净利润 10.13 亿元，环比：+122.64%。

2026年Q2（由半年报扣除Q1算出）：
营业收入 31.11 亿元，环比：+7.84%；
归母净利润 12.98 亿元，环比：+28.08%。

2026年Q3：
营业收入 35.31 亿元，环比：+13.50%；
归母净利润 14.04 亿元，环比：+8.17%。

结论：
1. 归母净利润 环比增速逐季下降，有见顶趋势；
2. 营收环比增速 Q2大幅下降，Q3略有回升；
3. Q3增收不增利（营收环比增速放大，净利环比增速大幅放缓）

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@feiye1115 随缘吧，即便我愿意说，能听懂的估计也不多

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我有些感慨，太多人把时间浪费在无谓和错误的方向。
只有类似黑天鹅的消息（突发/重大），或者只有你提前知道的信息才有价值。
普通的杂碎信息除了影响你的情绪之外毫无意义，而你的情绪波动只会成为交易对手套利的机会。

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@zhongxi73481557 侥幸而已，韭菜当久了，具备了韭菜的自觉

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美股罕见大跌，从各种渠道来看，散户已进入绝望崩溃状态。
今天是紧张刺激的一天，令人兴奋的一天，很有意思的一天。

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@xiaohuanerrr 不一定是底，但曙光已现

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A股大奇迹日来了？有我们贡献的一份力量：勇于为国接盘！

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新股 #粤芯半导体 20cm涨停，看来又要炒作一番？
这只票生不逢时，上市时大环境不好，所以上市之后也连续大跌接近腰斩。
另一方面，今天涨停，是否也意味着市场情绪有可能开始好转？

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@xxooxx988 一起进步

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@PECOKEZZ 至少敢于说真话

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近期各大投行争相预期中国楼市明年触底，只有 #李迅雷 坚持看空，你信谁？

近期包括高盛、大摩、小摩、花旗、瑞银、标普以及国内的中信证券等主流投行机构，纷纷发布报告，将中国楼市的见底/拐点时间指向了 2027 年前后（部分机构预测一线城市 2027 年率先触底，全国 2028 年企稳）。

而在国内顶尖经济学家中，中泰国际首席经济学家李迅雷则明确表达了不同意见，不认同楼市已经步入“筑底”阶段。

他们各自的理由是：

1. 主流投行看明年至后年（2027年）触底的逻辑

各大投行判断楼市即将触底，主要基于政策强力出清和供给端断档的短期、中期财务模型：

中信证券等机构指出，随着现房销售推进和过去几年房企拿地暴跌，市场上新房的未来增量会出现“断档”。只要政策端（如降首付、专项债收储等）能把库存加速消化掉，供求关系就会强行企稳。

标普等机构观察到，上海、深圳等核心一二线城市的二手房挂牌和网签近期已出现局部止跌甚至反弹的暖意，他们认为这种“核心区回暖”会逐步向外传导，从而在 2027 年完成阶段性筑底。

2. 李迅雷“坚持看空”的深层依据

相比于投行关注的“库存、单月成交量”等快变量，中泰国际的李迅雷表示自己是一个“长期主义者”。他提出了四条很难在短期内被政策扭转的“慢变量”：

1）居民资产负债表（最核心依据）：中国居民部门的“缩表”（提前还贷、减少按揭、防御性储蓄）从 2021 年算起才刚刚过去 5 年左右。他以美国 2008 年次贷危机为例，美国居民部门的资产负债表调整持续了十七八年。因此，中国居民风险偏好的修复才刚刚开始。

2）三重下行周期叠加：中国楼市正面临人口老龄化加速、城镇化进程放缓（2020年后基本饱和）与房地产大周期下行的三重叠加。由于底层刚需的消退，过去“增量普惠、买到就赚”的总量逻辑已经彻底失效。

3）政策传导存在时滞：他提醒大家，2016 年提出“房住不炒”后，房价到 2021 年才开始跌，中间隔了 5 年。同理，现在政策开始密集“鼓励居民加杠杆”，但要扭转老百姓“房价会跌”的思维习惯，同样需要相当长的时间。

因此，李迅雷认为，2026 年甚至更长时间段内，“买房不如租房”，目前的局部回暖只是短期波动，不代表大周期已经筑底成功。

我只能说，李迅雷很勇敢，投行不了解中国或者不敢得罪中国（要么蠢要么坏），你觉得呢？

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@CaptainJia7xo7 如果是单纯的政策市，那楼市股市会一直牛下去

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@6160989Yooy 中期维度看是早了

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股票型公募基金历史仓位曲线图（季度实际仓位是公开数据，未公布的数据采用多元回归估算）
问题来了，你又看到了什么？有什么结论？

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@feiye1115 还是不太够猛烈

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@feiye1115 中国人刚吃饱饭没几天，投资知识和经验积累太少了
不要一直埋怨规则的不公，很多人也是贪嗔痴慢疑五毒俱全

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@LiQingLiang_ 一线也不能这么肯定。我在某一线，实际情况是近半年加速下行。

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@yege880 可以，但我不太愿意公开说得太具体了

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从公募的持仓比例来看（请见我今天另文帖子），从2025年10月份起至今年6月份（对应创业板3000-4380点）公募一直在减持；
7月份（未知准确日期，我猜在7月底第一轮暴跌末期）至今一直在增持，现在仓位仍有提升空间。
结论：这次牛市第三轮大涨由散户推动，第二轮暴跌也是由散户割肉引起。
以上推论有点简单化，毕竟市场的构成不止这两类。
一样，问题来了：你想跟谁混？跟谁混有饭吃的概率高？

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@6160989Yooy 那当然，市场永远是对的

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@xiazheng83413 感谢信任