Pima

Co-Founder@ ContinueFund
Build the Atoms World

[Pima @LeePima]

区块链投资的价值之路
你在公链市场或者说区块链行业买的是什么？亦或区块链的商业模式出路在哪？

山寨市场的不及预期让诸多人士产生行业疑虑，复杂环境下行业不同发展阶段，投资难度增加是必然，但问题根本在于你要找到项目长期可持续发展的商业模式。

十年了，我发现依然很多人哪怕是从业蛮久的业内人士，也不太懂为什么公链一直能雄霸TOP100榜单如此之多，为什么头部的公链百亿千亿了资金都趋之若鹜，而你的币仅仅百万千万都门可罗雀，个人喜欢复杂的事物简单化，我尝试剥丝抽茧来剖析。

从第一性原理出发，P=E*PE，即 股价=利润*估值，因此长期来看，股价的影响因素只有利润和估值；

其一，估值PE。这个比较复杂，影响因子众多，例如，成长性/利率/渗透率/行业空间/央行放水多少/垄断等等，都是决定人们在某一时间段给不同股票不同估值的影响因素，偶像巴菲特说不买BTC，因为BTC没有现金流，（现金流你就看成利润好了）长期看，我感觉说的大部分对，只是在上述股价公式中，只考虑了利润E，没考虑估值PE，所以另一个角度看来MEME/BTC都是一类，都可以归于PE因子中，只要你的MEME一直拉人头不断有人买，你的MEME不需要自己创造现金流也能涨到一定阶段，但有个很重要的前提是：在一定的市值以内。市值越大，你要拉的人头需要越多，没有持续现金流支撑，非常难以持久。

其二，利润E，我们主要来探讨这个。利润来源于营收，因此股价要上涨，营收一定要起来，那营收又从哪来？就是商业模式，定义上讲就是通过向他人提供商品或服务从而盈利的商业活动，简单点就是你这个公司是怎么赚钱的。2006年段永平用62万美金拍下了巴菲特的午餐，他问了一个一直困扰他很久的问题：投资最关注的是什么？巴菲特回答是商业模式。一家企业如果不知道如何赚钱是不可能长久可持续发展下去的，推动美股七姐妹一直持续上涨的核心是利润，而不是其他短期因子。

问题是币圈的商业模式又是什么？
个人看来无外乎：区块空间费；SWAP费，就是交易所，包括DEX/CEX；借贷，利差；稳定币，抽水；MEV，寄生于区块空间。其他都好理解，单讲区块空间费。

其实非常隐蔽的是，币圈创造了一个全新的商业模式：兜售区块空间，也就是公链以GAS费计价并收取区块空间费。全球消费者按每次交易的基础价格购买对全球计算/带宽资源的访问权和存储权。

我之前很不理解几个字，什么叫“价值”互联网，我们知道互联网信息大部分是免费的，图片/文字/视频等等，一份信息无限复制，因此在互联网发展早期人们是不知道如何盈利的，在后来的摸索中慢慢挖掘出互联网的商业模式，包括SaaS订阅服务赚钱，广告，交易（电商）赚钱等等。

那区块链的商业模式在哪？币圈的价值互联网我后来搞清楚了，就是付费互联网，你每点一下，都需要付费GAS。区块链的初衷是解决货币属性问题，跟免费互联网是有非常大的区别，你不能一份钱拿来无限复制重复支付给其他人，免费互联网解决不了货币问题。因此在从货币延展到公链的过程中，其独特之处在于，他让消费者承担了访问区块空间的费用。互联网过去几十年来，企业都是自己租赁机器计算资源支付 AWS 账单以便为客户提供产品和服务，从而收取费用获得盈利。到了区块链上的应用程序这可好了：用户为项目运行成本支付费用。每年全球消费者为GAS支付几十亿到上百亿美金的费用，这就是公链的营收。假如年收入100亿，5%的国债收益率，给20倍PE，就是2000亿市场，10倍PE就是千亿市场，50倍PE就是5000亿，所以这就是公链市场庞大的根本。

比如，现在TRX上的USDT发行量达600亿从而占据整个USDT市场的半壁江山，我看了下23年TRX全年的收入大概4-5亿美金，其中75%都是USDT转账收入，也就是4亿美金的利润，假如我们给20倍PE，估值80亿的TRX是合理的，当然这不是重点，重点是，未来十年这个数据能扩大十倍么还是远不止十倍？SOL发力的支付/开放性金融能抢占多少未来增量市场份额？扯远了，我们对扩张性话题在此不做进一步延展。

你要明白，我只是试图阐述为什么公链市场庞大，即我只是阐述了你愿意为GAS费买单这个已经存在的现象，我并没有进一步更深入到，你为什么要支付GAS以及为什么将来会有更多的人来付GAS。转账支付的需求？暴富的需求（屯GAS）？娱乐的需求（为某个DAPP付费）？交易币币/大宗商品/股票/SWAP万物的需求？要知道假如将来没人为GAS费买单，公链市场就不存在了。
所以现在很多时候看到一些花里胡哨的名词，不知道币圈是发展早期的原因还是不好落地不好具像化的因素，宣传的都是一些让普通人很难理解的抽象词汇：可扩展性，ZK技术，L2，UTXO，链抽象，模块化，同态加密，并行EVM等等，因为个人没有早期参与互联网发展，所以直到后来我才知道模块化/单体链这些词汇都源于互联网技术，但是你在互联网领域很少有人提及，反而在币圈被一而再的当作重点宣传，我现在对叙事这些词汇很抵触，基本上就是熟悉基本概念后直接追问：这项技术，能给我带来多少营收？从而能让我产生多少利润用来回购？不然你的技术的市场契合度在哪？我可以支持基础技术/基础学科的长期深耕，但是告诉我需要多久能获得清晰的商业模式？二年十年还是二十年？未来如何增大营收GAS以及谁能占据头部市场份额这些更复杂的问题才是你考虑的重点，虽然我已经选出 $SOL 😂

因此，既然公链是一个有营收有现金流有利润的产物，就确定了其商业模式是清晰的，是有出路的，剩下的，就是你要抉择如何扩大营收提高市占率降低成本等等符合商业发展路径的举动。

币圈很多项目是没有商业模式的，就是他自己也不知道如何赚钱，世界五百强到现在存活率只有3％，投资就是能不能找到这3％的项目并长期持有，很多投资理念非常简单，但是践行起来非常困难，币圈未来几万个项目，看不清价值如何投资？认真点，投资呢。

俟河之清，人寿几何？少弄点故弄玄虚不切实际，多脚踏实地，不然留给你的时间不多了。

[Pima @LeePima]

@0xLaxo neutron

[Pima @LeePima]

读的书和投资标的，是最能反应一个人在某个时代周期里，对当下世界观点的映射

“大跌好换股” ，EPS 推动价格的上涨将主导今年的市场

美光 $SNDK
达子 INTC $LITE
$RKLB

[Pima @LeePima]

‘Get me out’: Traders dump software stocks as AI fears erupt

有时候处在大的技术浪潮下，对认知的要求陡然上升，不同时期不同时代背景下，影响事物发展的主因是不同的，也越发让我理解，真的没有什么是一成不变的，假如有，可能是时间周期不够经历的不够，比如放到30年60年周期

过往二十年“轻资产高毛利高增速”的 SaaS 是所有投资者趋之若鹜的领域，谁曾想去年开始 AI 加速深入发展之后，一边是 Claude Google OpenAI 每次震惊四座的产品发布，另一边却是将 SaaS 软件推向墓冢。

泥沙俱下不可怕，可怕的是结构分化。说明一定有你没有看到没有搞清楚的地方，在悄然发生变化

[Pima @LeePima]

三星+海力士 市值已经追上被外卖+电商拖累的阿里和 AI 投入不足+游戏被威胁的腾讯

所以 HYPE HIP-3 为什么还没上线 海力士和三星

SK财报电话会说不搞 ADR了好像

[Pima @LeePima]

OpenAI 跟 NVDA 都到了要战略决策的时候，根源在于NVDA拿走了整个链条大部分的 FCF（到27年），导致其他人都在为生存而战，从发展轨迹上，是应该尽快投资OpenAI拿到AI船票的

其次，整个顶级 AI 实验室人才，可能也就那 50 个人？全被三家瓜分完了（Open/Google/Anthropic），更可怕的是这三家都可以看成是 Google 十年培养出来的人才，更熟悉Google 体系和作风，所以 NVDA 要想从源头上抢到先机，只能从分家出来的 Open 押注，并且我感觉还需要大幅度千亿投资

AI 跟互联网很大的不同在于传导周期，从论文到实验室内部效果到一定的应用呈现，到车间到供应链到业绩，基本全下来可能就得 2 年时间，OpenAI 的 Greg Brockman 曾说过，他们很早就歇斯底里的要算力改架构改芯片设计，但是没人听呀，我们太弱小了，并且改动设计供应链全链条，难度太大，这就导致了认知传递跟不上，因此要想守住护城河，只能从最源头上开始着手，就像收购 Groq，直接把推理端 SRAM 锁在手里

所以 $AMD $INTC 机会来了，因为需求量太大了

[Pima @LeePima]

HBM之父 Kim 教授真是给 SK 和现在的 $SNDK 输送了大量子弟

忘掉成本，面向未来

[Pima @LeePima]

厂公马斯克说 Space X 三年就干到 100GW 光伏产能

亚马逊收铜矿，所以为什么马斯克还没去美洲锁定银矿呢

[Pima @LeePima]

罗素 2000 EPS 预期增长67%，有点夸张，不过确实更看好罗素 2000

只要是源于EPS增长，都是真增长，反而因为什么流动性、降息这些次要因素才值得警惕，新技术浪潮带来的结构化机会无处不在
Claude 这种进化速度会继续加速，开发软件边际成本向0靠近，大厂垄断会被剧烈挑战，给了众多初创公司机会

同时，今年应该能在 MEGA 7 中看到三四家掉队的，毛利率被能源、电力吞噬，互联网大厂十几年来享受的基础设施红利会一去不返，这谁能想到有一天大厂资产负债表上会赫然出现电力、矿产折旧。更深层的重构仍在继续

没有老登资产，只有不符合时代发展周期的老登

[Pima @LeePima]

在看电力设备的时候，选了两个方向 燃气轮机+变压器

看到燃气轮机在研究 $GEV 的时候，发现他们的制作周期非常长，订单都排到28年了，这就导致供给弹性变化太小，但是，他们正在用航空发动机产线，去改造燃气轮机，这就导致了在供应链环节浮出水面的替代效应。

后来一查，用于航空发动机与燃气轮机在制造环节有很多相似和重叠的地方，都需要用到一些高温涡轮叶片、燃料室等等。也就是说当电力溢价维持的时间足够长，维持的价格足够高，是不是有可能很多航空发动机的产线转向燃气轮机？

[Pima @LeePima]

$INTC "Just to push on that a little bit, you guys have your own factories. Why are you in the inventory situation that you’re in? And even if you look at it, I get the whole idea of finished goods versus other components, but you have $11.6 billion of inventory and it’s still not in the right place at the right time. How does that happen?"

英特尔这个管理层还真是一如既往的积重难返，直接被贴脸开大😂，所以懂得周期资本配置的 CEO 真是难求，还是多开除些人继续改造吧

整体看下来还是业绩预期太高，不过更关心的 CPU 需求旺盛得到确认，供给端又不是一家没法放量，大家都无法短期扩产。
「看之前一个华泰的报告：“海外各家大厂进展来看，Meta收购manus，Anthropic发布Cowork，OpenAI的ChatGPT Agent，Google的Gemini CLI、Chrome Auto Browse；国内来看，阿里千问Agent、豆包手机助手，由此可见大厂主流Agent均已基本打磨完成，PC端、手机端个人生活工作助理向的Agent成为主流产品形态。26年C端Agent渗透节奏或超预期。

算力Claude Code工作流来看，启动阶段（只打开一个项目，几个小文件）智能体思考一次消耗约1-2w token；深度工作阶段，用户打开20个以上文件，Agent积累大量尝试记录（编码、debug、日志、比较代码差异），每一步消耗20w token。Claude Code官方建议用户每分钟的Token限制设置在20-30w token，足以见得算力需求的巨大（对比Chatbot，一个用1min交互2次左右，单次消耗2k token左右）。总体量化来看，完成一个小项目消耗百万级别token、与Chatbot单次相比提升3个数量级。从过去一周Openrouter数据来看，Claude 4.5调用量提升明显，下一次token加速点很快出现。

Agent带来的两大结构性影响：存储与CPU。CPU角度，从Agent的工作执行原理来看CPU重要性提升：
1）服务器拿到众多推理任务，第一步打batch（批处理），此任务在CPU完成；
2）数据进⼊GPU之前，需要进⾏解压缩、解密和向量化，对于不需要并行计算能⼒的⻓尾推理任务，CPU将成为⾸选；
3）虚拟机技术路线下，Agent需要CPU创建大量沙箱环境、奖励与验证器，需要CPU构建各种工具环境；
4）Agent任务步骤的分配与多线程工具调用在CPU执行，上下文存储也优先外溢到CPU。」

算力-运力-存力-CPU-电力，真是轮番上阵，既然CPU 需求得到确认，其实反而感觉更有利于 INTC 这种晶圆厂自己调整产线，有点像之前美光：田忌赛马，砍掉下等马，把粮草供给到上等马，从而放量到高毛利产线

继续持有了

[Pima @LeePima]

时代的裹挟，也是每个人成长之路必须面对的周期性命题，尘封的历史画卷也在徐徐打开

$RKLB Planet Labs

$KTOS $ONDS Kraken Robotics

[Pima @LeePima]

Claude写了Claude Cowork
AI 终于开始自己指挥自己、自己创造自己

感觉可以默默打开 HYPE 的 HIP-3，把所有 AI 相关的股票代码，开多

[Claude @claudeai]

Introducing Cowork: Claude Code for the rest of your work.

Cowork lets you complete non-technical tasks much like how developers use Claude Code.

[Pima @LeePima]

小火箭🚀

[Jacob Keeton 🚀🛰️🧇 @JacobKeeton20]

$RKLB
Full Speech from Sec. Hegseth today @RocketLab HQ

https://t.co/CJrCLNFWCr

[Pima @LeePima]

2026，软件吞噬世界让位于原子重构世界，边际增量的主战场从数字世界的规模扩张转向物理世界的再革命

我们不再只更新应用，我们开始更新现实

[Pima @LeePima]

多喊喊，不然这感觉 Neocloud 四小龙除了没上市的Lambda/Crusoe， Nebius 都要回来了 结果 CoreWeave还套着😥

[Rittenhouse Research @RHouseResearch]

Brad Gerstner @altcap discussing why CoreWeave $CRWV is the only neocloud position he likes.. Interesting to hear from someone who knows Jensen, Altman, Satya etc. very well..

"We were investors in CoreWeave when it was a private company. We've been investors, you know, as they entered the public market and it's pulled back here, we've added to our position. We're not adding to other neoclouds. We don't think other neoclouds are created equal. We think CoreWeave stands alone in terms of its performance, the software that it's build on top of the cloud, its execution capability, its strategic importance to Nvidia in terms of deploying Rubin, etcetera. So we think it makes a really interesting opportunity."

[Pima @LeePima]

现金流模型下，BNB $HYPE 已经是天花板的存在，肉眼可见的时间里已经看不到有超越 Perps 赛道营收的可能

非现金流模型下，BTC 成为当之无愧的王者，现在对 POW 的复苏对货币属性的注重，给了其他相关项目争取流水老二的良机 — $ZEC

[Pima @LeePima]

无许可+透明，个人认为是整个行业最宝贵的特质
以此为载体，Hyperliquid 作为“流动性层的AWS”长期愿景，正在逐步实现

分销端作为极具价值捕获的环节，在 $HYPE 目前战略阶段，完全让渡出去，只负责后端流动性，商业模式也极具吸引，你拓客，我提供流动性，利益共享，并且没有边界，万物皆可交易

[jeff.hl @chameleon_jeff]

Hyperliquid supports permissionless perps on anything. As all of finance moves onchain, there is a billion dollar opportunity to build a mobile app for non-crypto users.

The two keys are:
1. seamless fiat onboarding
2. a mobile UX that non-crypto users love

Hyperliquid and HIP-3 perps offer the full backend liquidity infrastructure. Solve 1 and 2, and you have a product that markets itself: global, permissionless finance at your fingertips. Builder codes allow monetization proportional to volume flowing through the app, fully configurable per-trade.

Hyperliquid’s ethos is to let talented, hungry teams reinvent the pillars of finance. For those who specialize in UX and building magical user experiences, nothing stands between you and the empires to be built.

[Pima @LeePima]

很明显，AI 浪潮以来，NVDA 的每次下跌，都是买入机会，嗯，是每次
#Hyperliquid

[Pima @LeePima]

恭喜 MegaETH的销售成功

已经很久没看到如此重视 Token 商业模式的项目了
我们也很高兴看到整个行业从 Gas 费单一交易模型进化到多收入模式
与此同时市场还需要不断消弱 L1 溢价，过去四年的高估值必然不可持续，也需要时间来还债

[Pima @LeePima]

眼睁睁看着 XYZ-100 指数的 VOL/ OI 从2000万到现在的 7000万/5000万，而一周过去了，还在这排队等待

HIP-3 的威力正在渐渐浮出水面
真的非常希望开着 10X-NVDA 合约 啥也不用干
$HYPE