詩中蟲

詩人，買方研究員、交易員，CFA level Ⅲ passed。大类资产配置、宏观、贵金属、油化工、汇率。往期文章可阅读公众号“虫口言熵”。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

《如何观察国际黄金是否还能演绎交割逻辑》

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[詩中蟲 @MartinHugoKing]

@ArcSinae_jing 谢谢～X友们欢迎跟推交流逻辑，辨证

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日央行稳住了利率长端的预期，如果沃什后天把长端的引导权放掉（交给财政部），那加息预期交易就结束了。

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点阵图转鹰，考虑到大多数票委们的数据依赖是合理的。长端利率预期的引导权转到贝森特手里需要市场消化一段时间。6-7月财政部发债结构变化很重要。

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央行开放境外离岸人民币和国债的repo，很重要

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美国5月核心商品通胀环比转负，同比维持低增长，主要系新车消费走弱以及打压药价所致。5月服装、娱乐、通讯商品通胀均走弱，显现了内需因高油价产生负反馈。房屋通胀延续走弱。美国未形成通胀螺旋，市场加息预期随之回摆。NFIB数据显示，5月中小企岗位空缺与招聘计划均大幅减少，薪资领先指标保持低位

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

财产。在60天内，美伊双方继续谈判稀释伊朗境内的浓缩铀，及归属。这份草案不利于以色列，也未涉及对被袭击的海湾国家的赔偿。未来60天以、伊再交火的概率并不低，且签协议后革命卫队掌权，海峡未来将被随意开关、威胁对手。油价中长期将在70~80美元达成持久平衡。产油国在此价格能向全球促销、补SPR。

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本周中东基差走弱至3~4美元。美伊周末有望签订电子协议，完全开放霍尔木兹海峡，暗��WTI较周五下跌近4美元。Polymarket显示，6月底前海峡恢复正常的概率升至23%（周环比+6%），6月底前美伊达成协议概率升至51%（周环比+37%）。WTI期权方面，07、08的call及put前五大持仓较上周变化不大。07的110美金的

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CALL有14191手持仓（↓），100美金的CALL有17777手持仓（↑），期权极端看涨情绪降温。Cushing-midland价差再度升至年内高位，且库欣没有累库驱动，WTI近月逼仓行情预计持续。根据路透披露的内容，达成第一阶段协议后的60天内美国将豁免伊朗制裁，并与伊朗同时解除海峡封锁，美国逐步归还伊朗被冻结的

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据CNN：美国总统特朗普宣称伊朗���议“即将达成”已达37次，但至今未达成任何协议。

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海峡何时解封是最大的基本面，到7月份不开，海外原油战储见底、国内部分液化库存见底，供应的问题无法解决。需求能被进一步毁坏多少？下游补库预期，因为中上游断供，继续被证伪？另外到7月份中国是否大规模使用战储、并限制中间原料出口，也是高度的不确定性。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

本周中东基差走弱至7美元附近，跟随期货下跌，海峡贸易流未现显著放松。美伊6月5日未能达成协议，双方在伊朗被冻结 财产问题有最大分歧（美意图分给其他海湾国家作为补偿）。Polymarket显示，6月底前海峡恢复正常的概率跌至17%（周 环比-12%），5月底前美伊达成协议概率跌至14%（周环比-15%）。WTI期权

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

方面，07和08的call均较上周增仓，且08前五大持仓行权价中枢向100以上移动。07的120美金的CALL有26564手持仓（↑），110美金的 CALL有14769手持仓（↑），100美金的CALL有16117手持仓（↑），期权情绪上做多继续升温。预计短期原油将配合远端 的加息预期顺势反弹，brt区间暂为90~102美元/桶。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

原油期货现在被宏观资金作为拉升长债利率、倒逼川普TACO的工具，油价和长债的捆绑远未脱离。从5月以来资金不断缩圈、拉升科技，这本身就是收流动性的风险（参考2024年7月��英伟达）。如果海峡解封预期拖到7月、SPACEX和Anthropic募资落地，美债长端升至5%，流动性抽紧崩溃也许刚刚开始

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

周末川普出来喊话政府将买入AI股票、维护美股预期，另外下周是10年期、30年期长债拍卖期，若市场进一步交易海峡不会开放的预期，会倒逼川普TACO、压制长债利率。 由于美国到现在也没出现房租或工资通胀螺旋（反而继续往下走），且沃什倾向于让美联储减少干预和宏观依赖度。个人认为美联储9月前加息概率

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

很低，沃什及主要票委去引导加息预期的可能性也很低。市场对美联储加息预期是情绪恐慌，后期会修正。6月份的不确定风险来自日央行是否加息。如果日央行加息且释放继续加息的预期，会导致日元套利交易（借日元买日股，或借日元换美元不锁汇买美股）翻转，引发全球金融市场剧烈升波（下跌）。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

因此打消衰退交易转向加息交易。其 中酒旅文娱（世界杯效应）和政府扩招是主要贡献，而金融业和信息技术业的裁员是主要拖累。由于前者是特殊效应且绝 大部分属于兼职（一人多职也计增量），不足以论证美国就业市场趋势转强。此外薪资增速走低，亦表明通胀螺旋未发生。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

6月初美联储SOFR利率回落至IORB下方，近期流动性抽紧主因来自TGA的“备钱”。注意下周四、周五有10y和30y国债 发行，可能加剧流动性收紧，并倒逼川普压制长债利率。Sofr利率期货显示，市场定价年内加息25bp的概率从70%回升至 100%。本周ADP和非农就业双超预期增长，且非农3、4月合计上修了9.3万人，市场

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

增仓，07put较上周减仓，07的120美金的CALL有25495手持仓（↑），110美金的CALL有12671手持仓（↑），100美金的CALL有15221手持仓（↑），期权情绪上仍
偏向多头。预计短期原油将维持宽幅震荡，中东原油出口正常化前，布伦特难跌破85美元支撑。

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

本周中东基差明显走强至最高19美元，主要系期货情绪性下跌所致，海峡贸易流仅发生边际转松。周末美伊未能签署协议，特朗普收紧了部分条款并退回给伊方。Polymarket显示，6月底前海峡恢复正常的概率升至29%（周环比-26%），5月底前
美伊达成协议概率回落至29%（周环比-10%）。WTI期权方面，07call较上周

[詩中蟲 @MartinHugoKing]

@ChinaMacroFacts 市场大多数人喜欢单线程思考