Sining

[谢家印 @xiejiayinBitget]

最近被吐槽最多就是我们美股 2.0 太丝滑但美股现货太少，刚刚 Space 上 @lugeweb3 也提出同样的问题。我也在这跟大家承诺，7天内 #Bitget美股 2.0 的目标是上满 500个美股现货。如果没完成，转发这条推的小伙伴每人发10U，转发带上 #买美股首选Bitget 。
为什么不是600、700个？ 因为从数据来看 500个热门标的已经可以覆盖市场上98%交易量，转发截止到下周一晚上8点。

[Sining @Mr_Sining]

@GuoShenCN7 BTC

[fin @fi56622380]

AI半导体终局推演2026(I)
当新token经济学范式从GPU算力转移到HBM

本文从从GPU架构进化路线本质出发，解释这个市场长久以来担心的问题:
每个GPU的HBM内存需求为什么一定会是指数增长，为什么HBM需求指数增长不会停滞?

并推导token经济学在当前架构下第一性原理:token吞吐 = HBM size X HBM BW带宽

同时讨论了，为什么GPU的天花板被HBM的两个发展维度所决定

HBM周期性这个话题争议一直很大，乐观派认为AI带来的需求比以前要大的多，但市场主流仍然认为前几次上升周期也有需求每年20%+增长，这次又有什么不一样呢？AI不影响HBM和传统DRAM一样有commodity属性，一旦在需求顶峰扩产遇上需求下行又会重蹈覆辙。

我们可以从算力芯片架构视角,从第一性原理出发，来拆解和推演一下这个问题：为什么这次真的不一样

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历史：CPU算力时代

很久以来，我们都处在CPU主导算力的时代，CPU的最高级KPI就是performance，跑的更快，所以每一代的CPU都用各种方法来提高跑分，最开始是频率上升，后来是架构演进superscaler等等

这个时候为什么DDR不需要很快的技术进步速度？比如DDR3到DDR5竟然经历了15年之久

因为这个时期的DDR的角色是纯粹的辅助，而且辅助功能极弱，以业界经验，DDR的速度即便是提高一倍，CPU的performance一般只能提高不到20%这个量级

为什么DDR带宽速度提高了用处不大？两个原因

1. CPU设计了各种架构去隐藏 DDR延迟，比如superscaler，加大发射宽度，用海量的ROB和register renaming来提高并行度隐藏延迟，一级缓存cache，二级缓存cache，削弱了DDR的带宽速度需求

2. CPU workload对DDR带宽要求并不高，大部分日常负载比如打开网页，DDR带宽是严重过剩的，甚至云端负载

也就是说，在CPU时代，DDR的带宽速度是不太有所谓的，DDR4和DDR5除了少数游戏就没啥差别，甚至JEDEC标准也进步缓慢。

另外，绝大部分app需要一直停留在DDR上的部分并不多,需要的时候从硬盘上调度到DDR即可，app的size增长没那么快，导致对DDR的容量需求也较为缓慢。

所以最近十年来，平均每台电脑上的DDR容量大概从7~8GB变成了23GB，十年只增长了3倍。

而这部分升级缓慢直接影响了营收，size容量计价是赚钱的主要方式，速度的提高只是技术升级，提高size的单价，这两个的升级需求都不大，需求主要是随着电脑/手机数量增长而增长

所以DRAM在带宽速度和容量这两个维度上，一直是都是芯片产业锦上添花性质的附属品，DDR升级带来的边际效用是很低的，跟CPU时代的最高KPI几乎没什么直接联系

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而到了genAI 大模型为主导的新时代，计算范式转移让最高级KPI起了根本变化

GPU发展到AI推理的时代，不再像CPU那样只看跑分，最高级的KPI不再是算力TOPS/FLOPS，而是token的成本，特别是单位成本/单位电力下的overall token throuput

其次是token吞吐速度，因为在agent时代，很多任务变成了串行，token吞吐速度成了用户体验的重要瓶颈。

这也是为什么老黄发明AI工厂概念的原因：最低成本的输出最多token，同时尽量提高token吞吐速度

AI训练时代，老黄的经济学是TCO(total cost ownership)，买的GPU越多，省的越多

而老黄在推理时代的token经济学是：

AI推理的毛利润很可观，所以逻辑已经转换成：Nvidia GPU是这个世界上让token单价最便宜的GPU，买的GPU越多，赚的越多

最高的KPI变成了Pareto frontier曲线，在提高token 吞吐throughput和提高token速度两个维度上尽量优化
（见图一）

NVIDIA 的 token factory 代际进步，其实是在把整条 Pareto frontier 往右上推，这就是是AI推理这个时代最重要的KPI

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接下来是本文最重要的逻辑链，如何从token吞吐量指数型增长的本质出发，推导出天花板瓶颈在HBM size和HBM 带宽的指数型增长

单卡GPU推理单线程batch size = 1的时代，token吞吐只有一个维度，就是HBM的带宽速度，带宽速度越高，token吞吐越大

但进入NVL72的年代，推理不再是单卡GPU时代，而是72个GPU + 36个CPU整个系统级别的token工厂，把HBM带宽和算力用满，获得极致的token吞吐量

Token 吞吐throughput的增长，依赖两个东西：同时批处理的请求数 X 每个user请求的平均token速度

也就是batch size X per user token 速度

以Rubin NVL72为例，在平均token速度是100 token/s的情况下，同时批处理1920个请求，得到token吞吐量是19.2万token/s 一个Rubin NVL72大概是120KW（0.12MW）的功率，所以得到单位MW能处理1.6M token/s

（见图一）

所以，我们需要想方设法提高这两个参数：批处理数量batch size和per user token的平均速度，这两者相乘就是我们的最高KPI，也就是token的吞吐量

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第一个参数：batch size的增长，瓶颈在HBM size

批处理量里的每一个请求req，都会自带kv cache，这部分kv cache是需要存在HBM里的，大小大概在几个GB到数十GB不等 因为hot kv cache是随时需要高频高速读取，所以必须放在HBM里，比如一个大模型的层数是80层，那么每一个token的生成阶段，都需要读取80次HBM里的kv cache

随着批处理数量batch size的增长，会带来hot kv cache的线性增长

又因为这个批处理量的所有请求的hot kv cache，都要放在HBM上，这也就带来了HBM size必须要随着批处理量batch size线性增长

就像是机场接驳车，登机口尽量快的接旅客到飞机，HBM size小了，相当于接驳车size小了，就得多接一趟

结论是：批处理量的数量batch size，瓶颈依赖于HBM size的增长

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第二个参数：每个user请求的平均token速度，瓶颈在HBM带宽

大模型decode阶段的速度，瓶颈取决于HBM的带宽速度，因为每生成一个 token,都要把激活的权重和kv cache 读很多遍

LPU的出现，在batch不那么大的情况下，把激活权重这个部分搬到了SRAM上，但是每生成一个 token仍然要从HBM读很多次KV cache。HBM带宽越高，生成每一个token的速度也就越快，基本上是线性对应的

就像是机场接驳车，登机口尽量快的接旅客到飞机，hbm本身带宽速度就像是接驳车的车门有多宽，门越宽，旅客上接驳车越快

GPU的其他配置，都是在适配batch的增长以及要让token compute的速度配平HBM的增长，甚至会用多余的算力来获得部分的带宽（比如部分带宽压缩技术）

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在那个接驳车的比喻例子里

接驳车的车厢大小 = HBM Size（容量）： 决定了一次能装下多少名旅客（也就是能同时装下多少个请求的 KV Cache）。车厢越大，一次能拉载的旅客（Batch Size）就越多。如果车太小，想拉100个人就得分两趟，系统整体的吞吐量就上不去。

接驳车的车门宽度 = HBM Bandwidth（带宽）： 决定了旅客上下车的速度。门越宽，大家呼啦啦一下全上去了（Decode/生成Token的速度极快）。如果门很窄，哪怕车厢巨大能装200人，大家也得排着队一个一个挤上去，全耗在上下车的时间里了。

旅客的吞吐量 = 接驳车车厢容量 x 接驳车旅客上车速度(车门宽度)

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至此，我们从逻辑上推演出了token经济学的硬件需求第一性原理：

Token throughput = HBM size X HBM Bandwidth
AI推理这个时代的最高KPI，实际上是高度依赖于HBM的两个维度的进步的

如果要维持token throuput每一代两倍的增长，实际上意味着，每一代的单GPU上，HBM size X HBM BW带宽之积要增长两倍！

这也是历史上第一次，HBM内存的size可以影响最高的KPI token throughput！

要验证这个理论，可以把Nvidia从A100到Rubin Ultra这几代的token 吞吐throughput，和HBM size X HBM BW 放在同一个图里比较
（见图二）

可以发现，这两个曲线的走势在对数轴上惊人的一致

HBM size x HBM带宽增长的甚至要比token吞吐量更快，毕竟HBM决定的是天花板，实际上这个天花板增长的利用率utilization是很难达到100%的，也就是说，HBM size x HBM 带宽就算增长1000倍，其他算力和架构的配合下，很难把这1000倍的天花板潜力全部榨干

这条曲线不是巧合，而是系统最优化的必然解

throughput = batch × Bandwidth，这就是token factory 经济学最绕不开的第一性原理

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软件的影响呢？软件的优化会不会降低带宽的需求？降低HBM的需求？

这跟硬件是独立两个维度的，这好像在问，如果CPU上的软件优化了之后跑的更快，是不是CPU就十年不用发展了？反正软件跑的更快了嘛

这样的话，CPU厂还能赚得到钱吗？CPU想要存活下去，只有一条路可走，在标准benchmark，不考虑软件优化，每一代CPU必须要跑分更高，不然就卖不出去
GPU也是一样，软件优化如何，和自己的token吞吐量KPI每年都要大幅进步，是两回事

只要token的需求继续增长，对token throuput的追求就绝不会停止，那么对HBM size X HBM 带宽的追求也不会停止

如果HBM size和HBM 带宽发展慢了，老黄一定会亲自到御三家逼着他们技术升级，因为这就是老黄gpu的天花板，天花板要是钉死了不进步，老黄的GPU还能卖出去吗？

当然了，Nvidia需要绞尽脑汁去从异构计算的架构角度榨取HBM天花板之外的部分，比如LPU就是一个很好的尝试，把Pareto frontier从另一个角度改善了很多 （右半边高token速度的部分）

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HBM内存已然告别了那个随波逐流的旧时代，在这条由指数级需求铺就的单行道上，以一种近乎宿命的方式走到了产业史诗的主舞台中央

推理范式第一性原理演化到这一步，只要老黄还要卖GPU，HBM就必须翻倍，而且必须代代翻倍。这是supply side的内生压力，与AI需求无关，与宏观周期无关，与hyperscaler的心情也无关

剩下的问题，只有一个：

当需求被物理锁定为指数增长的时候，供给侧的三个玩家，会不会还像过去三十年那样，亲手把自己再拖回一次周期的泥潭？

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 那时候一起建设的🤣

[Nancy @nancy_c813]

实在想念铭文的那时代，有没有 $sats 老朋友？當时Sats 持有者最多四万人，诚心诚意拜托之前的Sats 朋友们评论区留言，看看还剩多少人❤️

[Sining @Mr_Sining]

@web3usb 抽一个！好运！

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 ❤️❤️❤️

[Nancy @nancy_c813]

封面即是答案：致「社区」的一封信

麦通，一个始于社区、衷于社区的平台，创办人B哥亦是如此。

作为去年一起走过来的社区老朋友，看着它从零到一，一路成长到今天，我心里真的充满了与有荣焉的感觉，这一年，我最深刻的几点感触，想和大家分享：

1.真正的社区化是什么样子？
初创时期的麦通确实很「社区化」，品牌性低，平台交易体感也让很多社区用户反覆的给很多建议，而我看到的麦通：发现它、承认它、解决它、面对它、优化它、改善它

2.走在一条还没有人走的路
去年币圈尚未感到这么「绝望」的时候，麦通选择美股代币化的路，不少人质疑来币圈的人怎么还会去玩美股？一年后市场证实了，呼应B哥的话，如果一条路只有他自己走，那可能很奇怪，如今各大交易所全力往美股靠近，说明这条路上的麦通并不孤单，当然同时也存在竞争力，有竞争、是好事，会逼自己进步与突破

3.Pre-IPO的开创性一步
今年麦通率先开启pre-IPO，为币圈人提供多一项投资管道，RWA落实层面更迈进一大步

4.从「美股代币交易平台」到「区块链券商」
文章中B哥说明了两者的差别，大家可自行阅读，简单说把券商所需的流程，用区块链更高效的基础设施，为用户提供更便利的交易环境，虽然内容尚未实际说明之后会简化到什么程度，或是又会带给我们哪些彩蛋，不过我是满怀期待

5.很拼的产品经理
创办人B哥曾在推特自嘲自己是客服角色，现为团队中「产品经理」角色。确实，曾有推上大佬询问我可不可以协助反应麦通「刷积分」时遇到的bug，我们有时差的这位「产品经理」很给力的马上对接了😂辛苦辛苦

6.内容板块的价值与小建议
麦通的学习板块与调研板块不断带给大家底层逻辑知识，或许很多人不懂美股怎么选，从一间公司的基本面，到财报成绩表现，到底怎么判断，现在哪个板块热门，这些在「麦点专区」都能看到（建议新增一个「新手专区学习栏位」，目前在「交易员有话说」，并不是这么快速让新手看见）

7.以慢制快，专注做好自己该做的事
前几天B个发文让我印象非常深刻：
「Getting rich slowly
Sounds simple
But it's hard to do
Yet once you do it, you'll realize it was actually quite simple.」

币圈老话「币圈一天人间一年」，一年的时间如B哥说的，对一间公司来说根本不算什么，但是对区块链行业早以由牛转熊，什么叙事热点、ai机器代理人都可以一天换一种，早上爱上他，中午告别他。所以麦通选择专注做好自己擅长的事，无法满足所有区块链人的各种需求，唯有专注做产品，才能为用户带来真正好的交易环境

最后，想对B哥和整个麦通团队说：
谢谢你们这一年在不确定中依然坚持把产品打磨好，也谢谢你们一直把社区的声音听进去，麦通能走到今天，靠的不是单打独斗，是每一位社区与用户的陪伴与支持

作为老朋友，深深地祝福麦通未来发展得更高也更远。一岁快乐❤️

@MSX_CN @BTCBruce1 @BitInvolution @BeliaSchoo91221 @0xxsmart @Jing_MSX

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 👍👍👍

[Nancy @nancy_c813]

果断转型的一间交易所能有多牛？
Bitget是一间很好的例子🩵

大家也都猜到了，首次登场pre-IPO的就是spaceX！每个用户都能用参加

保守估计SpaceX 估值来的1.5万亿美元（新闻报导都说2万亿）认购时间是4/18下午2点~ 4/21下午2点，分配后当晚8点即可在Bitget场外市场自由交易，禁售期结束后，还能参考SpaceX 真实股价兑换股票代币或你要换成u也可以，这不就符合真实底层资产合作了吗？

顺带说一下，这是由美国SEC/FINRA 持牌机构Republic（曾做过 Neuralink、Kraken、Stripe 等 Pre-IPO）独家发行，是合规的😎

VIP想更多的参与额度福利，详细可以去看清楚官网

我看群里说卖房的卖房、卖车的卖车😂能认多少就多少🤣🤣
还有一周时间准备！大家把握机会了

#Bitget #UEX #IPOPrime #preSPAX #SpaceX #DYOR

[Nancy @nancy_c813]

支持 @cz_binance 的新书，我自掏腰包买来送给大家，抽五本 “幣安人生” ，希望大家支持正版，如果不在台湾，我将赠送10 U买书资金

1. 转发加爱心
2. 底下留言 「币安人生」

#币安人生

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 @cz_binance 币安人生

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 @MSX_CN 继续冲！

[Nancy @nancy_c813]

亲爱的朋友们，让我们一起庆祝本月份 @MSX_CN 麦通一周年🎉
从一年前小小的RWA梦想，如今成为美股交易平台标竿之一，麦通用短短365天达成：

1.RWA交易总量：290.2亿美元
2.已上线代币数量：300+
3.用户数量：17.97万人

回顾这一年，我自己最有感的五大价值：

1.创新打通美股代币化，真正落实RWA概念
2.麦点的分析为投资人带来优质学习环境
3.麦通在今年第一季上新39支美股，其中38支都涨
4.创新为美股小白带来美股学习板块，从零到有一步步教学
5.今年3月正式上线Pre-IPO版块，并启动首期发售，万众瞩目的SpaceX等等，大幅降低传统Pre-IPO的高门槛

麦通把真正华尔街搬进我的钱包，已慢慢改变我在币圈的投资方式

祝福麦通在下一个365天，不但继续做大，要走得更稳、更远❤️
Cheers🥂🍻 @BTCBruce1 @BitInvolution @BeliaSchoo91221
@0xxsmart

#MSX #RWA #美股交易平台

[Nancy @nancy_c813]

又到了拉低均价的时候了😎真好

最近打算认真的改变自己的生活，把工作、健康、自我增长，好好的分配，该赚钱就认真，该喝喝、该玩玩，该运动就去运动，不要懒

一旦懒了一天就会懒第二天…
现在也到了老大不小的年纪，趁着自认还花样年华的时候，好好的耀眼一番

昨天跟我闺蜜说以后一餐人均没有2000（台币）我不吃，我就吃茶叶蛋和地瓜😂😂😂开玩笑啦

是希望自己能自律、我相信宇宙的正能量会靠近正能量的人✌🏻

全景式交易所 @Bitget_zh
#UEX #bitget #英伟达 #dyor

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 大的要来了！

[Nancy @nancy_c813]

大的要来了，就在下周

#QClaw

[Sining @Mr_Sining]

@nancy_c813 冲鸭🐥！

[Nancy @nancy_c813]

感謝所有在測試階段幫助塑造 $QClaw 的人。

我們正式進入公開測試階段。無需邀請碼。歡迎來打個招呼🥳

公测-正式上线-朋友圈晒图-央视-全世界媒体

QClaw 带你自由飞翔🚀🚀🚀

#QClaw

[Eva 树姐👧🏻 @EvaCmore]

感谢大家的厚爱，今天到账的2164，10人分，一人217。

到时候会让Gork开奖，过滤AI机器人，绝对公平。

要求：说下你正在用AI做什么

✅48小时开奖