NuminaS

四时佳兴与人同，余生已无功名累

市场/世界观察员

[NuminaS @NuminaS_1023]

@amitisinvesting Unlikely Trump is going to allow Warsh to enter a tightening cycle ahead of the mid term elections when recent employment data has been weak and inflation data has been stable

[NuminaS @NuminaS_1023]

Warsh首次以美联储主席身份出席杰克逊霍尔年会，整体表态可以概括为一句话：短期利率明显偏鹰，但对长期经济增长和通胀并不悲观。

首先，在货币政策上，Warsh的态度非常明确。他强调2%的通胀目标“坚定、固定”，近期PCE和CPI虽然有所改善，但还不足以证明基础通胀已经出现“有意义的改善”。如果基础通胀不能清晰且足够快速地向2%回落，美联储“还有工作要做”。同时，他认为当前金融环境并不具有限制性，劳动力市场整体仍然稳定，因此短期利率仍然是美联储最主要的政策工具。

这显然是一种偏鹰派的表态。

但真正值得市场关注的是，Warsh对长期经济增长的判断却相当乐观。他在演讲中用了大量篇幅讨论AI，并认为AI可能成为美国经济增长的“转折点”：生产率提升、资本投入、AI基础设施建设以及模型商业化，都可能改变未来经济增长轨迹。也就是说，他并没有因为短期通胀问题而否定AI带来的长期生产率革命，而且明确表示这些AI研究不会影响当前货币政策决策。

市场的反应也是短端长端分化：演讲后2年期美债收益率快速上升近11个基点，但30年期收益率基本持平。

这实际上验证了我们上一篇文章的判断——Warsh正在用对短期通胀的强硬态度，建立市场对于美联储长期控制通胀和长期利率的信心。如果市场相信美联储最终能够把通胀压回2%，那么短端利率可以更高，但长期利率反而没有必要持续上行。

因此，黄金和BTC、ETH、SOL等对短期实际利率更加敏感的资产出现回落，而对长期利率和AI资本开支预期更加敏感的AI交易反而表现出了很强的韧性。这其实是一个非常健康的市场结构：短端被鹰派重新定价，但长端没有失控。

至于9月FOMC，其实也没有必要过度恐慌。因为很难想象特朗普政府会允许Warsh在中期选举之前真正进入持续加息周期，尤其是在近期就业数据偏弱、通胀数据已经相对稳定的情况下。

Warsh可以在口头上保持鹰派，甚至为未来加息保留空间，但真正持续收紧金融条件，则需要考虑特朗普政府的政治周期。

而且，Bessent正在从财政端努力压低长端美债收益率。财政部通过回购等方式管理长债供需，本质上是在帮助美联储稳定长期金融条件。

Warsh和Bessent本身关系密切，两人此前在Soros体系共事，也长期保持交流。因此，与其把两人的政策表态理解成相互对抗，不如理解为一种分工：Warsh负责让市场相信美联储不会放任通胀，Bessent则负责尽可能控制长端利率。

对AI交易而言，这反而是目前最理想的宏观组合：短端可以鹰，但长端不能失控。

[NuminaS @NuminaS_1023]

Marvell这次财报本身其实不错，F2Q营收27.4亿美元，同比增长37%，环比增长13%，Non-GAAP EPS 0.94美元，小幅超预期；更重要的是，公司对未来的指引依然非常强劲，FY27营收预计达到约120亿美元，同比增长45%，数据中心增长约60%；FY28营收进一步达到约180亿美元，同比增长约50%，其中Custom业务预计翻倍以上。

Google的定制芯片合作、另一家大型Hyperscaler的XPU项目、800G和1.6T光模块、51.2T交换机，以及Celestial AI带来的CPO/NPO能力，都意味着Marvell仍然是AI基础设施的重要受益者。

但股价盘后下跌近8%，更像是一次预期差的回撤。此前“Marvell Is Partnering With Google to Create Custom Chips”的消息已经把市场预期推得很高，这次财报只是把之前那部分涨幅回吐了一些。对于真正看长期AI Capex的人来说，MRVL的逻辑并没有被破坏。

另外值得说的周四整个美股AI交易的资金流。

除了英伟达依然一枝独秀之外，市场又出现了比较明显的卖出AI硬件、买入软件的轮动。但一个非常重要的细节是：成交量并不高。

这意味着目前并不是市场彻底改变了对AI硬件的看法，而更像是前期抄底资金在英伟达财报利好兑现之后进行了一部分获利了结。AI硬件经过前期大幅反弹后，短期自然存在减仓需求。

所以目前AI硬件仍然为震荡。

真正决定下一步方向的，还是Jackson Hole。

美东时间周五上午10点，Warsh将发表讲话。现在市场最需要观察的，不是他会不会对短期利率表现鹰派，而是他能不能稳定住长端美债收益率。

某种意义上，Bessent能够打出的财政部牌已经基本都打出来了。接下来如果还想压低期限溢价、稳定长债市场，就需要美联储配合。

最优的组合是：短期利率可以鹰，长期利率必须鸽。

Warsh完全可以强调通胀风险、强调美联储对通胀目标的坚定态度，但与此同时，需要告诉市场：随着油价回落，通胀存在重新下降的可能；而长期来看，AI带来的生产率提升，也可能降低经济的通胀压力。

因为决定AI交易的根本，从来不是某一家公司的EPS，而是AI Capex能不能继续增长。

而AI Capex最终需要钱。

微软、Google、Meta、Amazon这些巨头可以不断增加数据中心投资，但如此巨大的资本开支最终需要通过现金流和债务融资完成。换句话说，AI Capex的金融基础就是AI债，而AI债的金融基础又是一个相对友好的国债利率环境。

因此，Jackson Hole真正重要的问题只有一个：

Warsh能不能让市场相信，短期通胀可以控制，而长期利率不需要持续上行。

如果可以，那么即使Warsh对短端利率保持鹰派，反而可能是市场最喜欢的结果。

因为只要长端利率稳住，AI Capex就没有被破坏，AI硬件的震荡也更可能只是上涨趋势中的正常换手。

[NuminaS @NuminaS_1023]

投资市场里有一句很流行的话：“不要吃鱼尾。”意思是不要试图赚最后一段行情，趋势末端往往风险最高。

但问题是，真正的大行情里，最肥的往往恰恰是最后的鱼尾。

所以不要试图预测顶部，最优的办法或许是管理仓位和趋势退出。

具体来说：

首先，不要按照倒金字塔的方式越涨越重仓。很多人最大的问题是上涨以后不断加仓，最后把最大的仓位放在趋势最末端。一旦反转，前面赚的钱很容易全部吐回去。

其次，真正出现趋势破坏以后就退出。之前一直说使用30EMA作为趋势线，本质上不是为了精准卖在最高点，而是接受震荡中的一些损耗，换取真正大趋势出现时能够一直拿住。以及行情真的结束时也能有序离场。

最后，不要真的信任何当时看起来永远的叙事，比如之前的房地产，以及接下来几年的AI，跌破趋势线就先走，大不了重回趋势线后再回来。

[NuminaS @NuminaS_1023]

英伟达这次财报，除了继续超预期，更使得AI资本开支周期再次得到确认，而且需求强度远远没有出现市场担心的拐点。

Q2 FY27营收96.2亿美元，同比增长106%，高于市场预期的92.2亿美元；调整后EPS 2.22美元，同比增长120%；数据中心收入89亿美元，同比增长117%，同样超过预期。更重要的是，公司给出的Q3营收指引达到1080亿美元，继续明显高于市场预期的1042亿美元。

也就是说，英伟达已经进入一个非常夸张的规模：单季度数据中心收入接近900亿美元，仍然保持超过100%的同比增长。

而真正重要的地方是电话会透露出的未来。

首先是内存。

英伟达CFO明确表示，公司为了满足未来数年的需求，供应链承诺从上一季度的1190亿美元大幅增加至2790亿美元，而增加部分主要与内存采购有关。同时，公司直言目前正在经历极端的内存价格环境，价格涨幅已经超过此前预期，并且预计明年还会继续上涨。

这实际上再次验证了此前的判断：内存不是AI交易的边缘受益者，而是AI资本开支扩张最直接的瓶颈之一。

AI服务器越来越复杂，HBM、DRAM以及其他高性能内存的需求持续增加。当英伟达自己都需要提前锁定巨额内存供应时，内存公司的盈利周期自然就拥有了非常强的确定性。

第二个重要变化是推理时代正在真正到来。

Groq 3 LPX将在本季度开始批量出货，Vera CPU已经进入全面量产，英伟达同时继续推进Blackwell和Rubin平台。Jensen甚至直接表示，AI已经到达一个“inflection point”，AI产生的Token正在变得具有生产力和盈利能力。

这意味着AI已经从“训练模型”逐渐进入“让模型大量工作”的阶段。

推理需求越大，对GPU、CPU、网络、内存、数据中心和电力的需求就越大。

英伟达预计FY28仍然可以实现大约70%的收入增长，而且这个预测还是在供应受限的情况下给出的。Jensen甚至明确表示，如果没有供应约束，增长空间会更高。

更夸张的是，公司预计每GW数据中心对应的英伟达收入已经从Hopper时代约180亿美元，提高到Grace Blackwell约250亿美元，再到Rubin约400亿美元。而建设一GW AI数据中心所需的总投资，也从五年前约300亿美元提高到了今天约600亿美元。

这说明AI基础设施正在变得越来越昂贵，也意味着整个产业链的资本开支蛋糕仍在快速扩大。

第三，也是市场最容易忽略的一点：现在英伟达的估值其实并不贵。

经过财报前连续七天下跌，英伟达已经提前消化了相当一部分“财报后下跌”的预期。如果按照目前盈利预测计算，英伟达forward PE大约只有16倍左右。

对于一个仍然保持70%左右增长、数据中心收入同比增长117%、并且未来几年供应仍然紧张的公司来说，16倍forward PE实际上已经非常低。

过去四次财报后英伟达都出现下跌，因此市场这一次也提前进行了大量防御。但恰恰因为预期已经被压低，这次财报反而可能出现与过去完全相反的结果：不是财报后卖出，而是财报后继续上涨。

如果市场重新开始给AI资本开支周期定价，英伟达股价大概率会再次挑战甚至突破历史新高。

当然，目前最大的短期风险依然是Warsh在Jackson Hole的讲话。

如果Warsh释放非常鹰派的政策信号，长端美债收益率重新上行，那么所有高估值风险资产都会受到压制，英伟达也不可能完全独立于宏观环境。

但这里需要区分两个问题：

宏观可以影响英伟达股价的短期路径，却无法否定这份财报对AI产业基本面的确认。

即使利率短期逆风，英伟达仍然告诉市场：AI资本开支没有结束，数据中心需求没有下降，推理需求正在启动，内存供应甚至已经成为瓶颈，未来两年仍然可能保持约70%的收入增长。

总的来说：Warsh决定短期市场的波动，而英伟达决定AI交易的中期方向。

只要AI资本开支继续增长，核心仓位就没必要发生根本变化。

[NuminaS @NuminaS_1023]

今天公布的美国7月PCE数据，不算好，但也对市场基本没影响。

7月PCE同比上涨3.7%，高于市场此前3.6%的预期；核心PCE同比3.3%，与预期和前值一致，环比上涨0.2%。同时，美国二季度实际GDP年化增速修正值维持在1.5%。

这组数据确实存在小瑕疵，但核心PCE并没有超预期，因此还不足以改变市场对于政策和风险资产的整体判断。

现在真正重要的还是英伟达财报和Jackson Hole。

尤其是英伟达，财报将直接决定市场对于AI资本开支和AI产业周期的信心；而Warsh在Jackson Hole的讲话，则关系到市场如何重新定价美联储未来的利率路径。

[NuminaS @NuminaS_1023]

100%

[BitCow @Yanakz3]

“为什么每次趋势行情我都永远在车上？”——解答一个伙伴们很疑惑的问题。希望这一条能够抛砖引玉。

在我这里这个问题等价于——“为什么我认为鼓吹永恒牛市，永远不卖BTC的Hodler要么是菜狗要么是弱智。”

你常用的K线上一定有一些基础指标，其中不少是趋势指标，例如DC、ST、MA、LRS、PC、VWAP等等，大部分稍做修改就能具备一定的实际参考价值，其中MA相当于是所有K线供应商会默认帮你画到线上的指标。

各位老粉还记得的话，我曾在微博写过一篇长文告诉大家怎么入手做量化，我就拿了MA用来做例子，告诉你简单用tradingview，就能看一看MA之上持有，MA之下卖出这个简单策略的历史回测数据。
如今你有AI了，你一句话就能让它给你做回测。

重点来了，那么拿币安现货历史数据（2017-8-17至今）去应用这条规则，我们就挑EMA20-100这81条EMA曲线去做，算入手续费（0.03%）和滑点（0.05%），按照只取日线收盘价的劣等策略，大家猜这里能跑赢BTC现货的曲线占多少？？

答案是——100%！！！

不但100%，BTC 基准累计收益+751%，81 条 EMA 平均累计收益+1,960%，平均超额收益+1,209 个百分点。

当然，你只取近几年，可能就不是100%了，有相当占比的曲线依旧是稳定赢过现货。如果你会一点小巧思，MA策略可以经过简单的修改就获得巨大的夏普（SHARP）提升，表现就远不止上面那点数据了。这里我就不细讲了，有兴趣的朋友可以自己深挖。

我始终认为如果资产存在长期正漂移 + 趋势持续性 + 大幅熊市，那么趋势策略有更高的风险调整收益。
甚至可以从数学上证明：

SHARP(ema)>SHARP(buy&hold)

而BTC正是符合这种特质的稀有标的。

对于还在市场短线追涨杀跌的你，我相信你找到自己的趋势指标，以后也很难错过每一波显著趋势了，能力在于你是否能赚到更多钱而已。

下一次碰到那些鼓吹永远持币，永恒牛市，买其它资产就是傻逼的人，你就问问他，你是不爱钱吗？

[NuminaS @NuminaS_1023]

贝森特此次针对伊朗宣布的“经济弃儿行动”，从市场角度看并没有明显超出此前预期。制裁范围虽然覆盖石油、金融、数字资产、黄金、航空和航运等多个领域，但整体仍然属于美国过去几十年非常熟悉的经济制裁路径，而不是进一步升级军事冲突。

这反而释放了一个比较积极的信号：特朗普政府似乎仍然试图淡化美伊军事冲突叙事，在目前僵局下，把问题重新转移到经济制裁、金融封锁和二级制裁上。

美债方面，贝森特已经明确表示，财政部目前甚至还没有买入任何债券，下一次回购要等到9月9日，而且财政部仍然会按照正常计划进行国债发行。因此市场目前并没有买账，长端收益率依然处于高位。

但这里其实没必要和财政部以及美联储“作对”。

如果未来财政部真的开始动用TGA账户支持长期国债回购，即使最终实际规模只有1000亿—2000亿美元，对于整个债券市场而言也不算小。更重要的是，这意味着财政部开始承担一部分原本需要美联储承担的流动性稳定工作。从资产价格传导来看，它本质上就是一种财政部门参与的QE。

再回到AI交易。周一美股AI板块出现明显下跌，但周二亚洲早盘已经收回部分跌幅。短期来看，只要周二美股AI交易没有进一步跌破周一低点，市场仍处于震荡，等待下一个催化剂。

另外，AI产业正在明显进入下一个阶段——推理时代。

英伟达此前收购Groq技术并吸收核心团队，如今Groq 3 LPX已经进入量产，正是这个变化的一个缩影。训练时代更加依赖GPU的大规模算力，而推理时代则更加关注Token生成速度、推理效率以及单位算力成本。

这意味着下一阶段AI交易的核心资产可能仍然是内存、数据中心和能源。尤其是Bloom Energy，近期甚至获得了“政治股神”Nancy Pelosi的配置：披露数据显示，她买入BE股票，并建立最高约500万美元的长期看涨期权仓位。

再说说按照之前讨论过的止盈策略管理黄金和数字资产。

黄金目前没有触发上涨极值，也没有跌破趋势线，因此持仓不变。数字资产方面，BTC、ETH、SOL上涨已经触及极值区间，因此40%的主动仓减仓一半，而60%的被动仓保持不动。整体来看，当前更接近牛市初期，比特币大概率继续保持强势，暂时没有计划动山寨币。

最后是英伟达。

NVDA在财报公布之前已经连续下跌7个交易日，创下2022年以来最长连跌。这实际上有一个很有意思的效果：市场提前交易了过去几次财报后下跌的剧本。

如果财报本身没有明显恶化，那么部分此前已经完成的悲观交易反而可能成为财报后的上涨空间。

所以现在市场等待的，依然是几个变量：英伟达财报、Warsh的Jackson Hole讲话，以及财政部到底什么时候真正开始动用手中的工具。

[NuminaS @NuminaS_1023]

今天市场传出财政部甚至可能动用接近1万亿美元的TGA资金，为扩大回购提供资金支持。如果最终落地，这意味着财政部手里的工具箱远比市场此前想象的大得多。

为什么Bessent现在这么着急？

因为长端利率已经不只是债券市场的问题。30年期美债收益率持续处于20年高位，会直接抬高美国政府的融资成本，同时推高房贷、企业融资和整个金融体系的折现率。更重要的是，中期选举越来越近，高利率正在成为特朗普政府必须面对的政治问题。

特朗普政府现在的目标已经非常明确：至少在中期选举之前，不能让长端美债收益率继续失控。

如果TGA真的成为新的弹药库，那么长端利率继续大幅上行的空间可能已经受到明显约束。

Bessent现在最怕的，可能不是债券跌，而是债券跌到影响整个特朗普政府的经济和选举叙事。

[NuminaS @NuminaS_1023]

今天三星电子大幅下跌并远弱于海力士，主要是因为三星以股息为主的方案明显不如海力士直接回购。

原因也很简单：股息更像是把AI周期产生的现金直接分给股东，而回购注销则是在当前估值较低的时候减少股本、提升每股收益和长期股东权益。后者更关注长期。因此短期来看，三星可能继续跑输海力士，以及持仓结构更好的美光等。

宏观方面，特朗普政府短期基本不可能继续升级伊朗军事行动。中期选举临近，同时30年期美债收益率仍然处于高位，如果军事升级进一步推高油价和通胀，无疑会让美国自己的财政和债券市场承受更大压力。

因此相比大规模军事行动，重新以经济制裁为主、尽可能控制油价和通胀，反而更符合特朗普政府当前的利益。贝森特近期释放的信号，也明显更加偏向金融和经济层面的施压。

至于AI交易本身，随着Citadel已经完成超过80%的风险消化，市场已经没有那么大的被动卖盘需要继续释放。因此，当前继续大幅下跌的概率并不高。真正值得关注的变盘点，还是本周的英伟达财报，以及Warsh在Jackson Hole的首次主席演讲。

如果英伟达继续确认AI资本开支周期没有明显降速，同时Warsh能够缓解市场对长端美债和美联储政策框架的担忧，那么这轮调整反而可能逐渐接近尾声。

现在更像是等待催化剂，而不是等待下一轮崩盘。

[NuminaS @NuminaS_1023]

@jukan05 Climate wise not all very good, but can rotate with Japan

[NuminaS @NuminaS_1023]

据CNBC报道，城堡基金在接手Situational Awareness爆仓后的仓位以后，已经通过100多笔大宗交易消化超过40亿美元市值，并表示已经解除原组合超过80%的风险。

格里芬的落袋为安，也成了近期压制AI交易反弹的最大强制卖盘，而随着格里芬基本完成抛售，这个既Leopold之后最大的“强制卖盘”正在逐渐消失。

与此同时，海力士、三星相继推出大规模回购、注销和股东回报计划，也在不断给内存股提供估值支撑。因此现阶段内存仍是最核心的仓位之一。

真正需要重新审视风险的时间点，可能要等到Q4。届时Anthropic和OpenAI如果陆续推进上市，可能成为AI交易阶段性情绪和估值的高潮，反而需要警惕“IPO即高点”。

宏观方面，Bessent周四进一步透露，财政部对长端美债的回购规模可能超过此前公布的40亿美元；同时特朗普政府目前也在努力淡化伊朗战争风险。

至少在中期选举之前，美国政府大概率仍会尽力控制金融市场和风险资产的系统性风险。

[NuminaS @NuminaS_1023]

Moderna与默沙东的个体化mRNA癌症疫苗III期取得阳性结果后，Moderna股价一度暴涨超过100%，在昨日回落后今天机构的积累明显加速。

这背后的核心并不是简单的一份临床数据，而是“cure cancer”这个叙事本身足够宏大。

对于机构投资者来说，如果一种技术真的有可能改变癌症治疗方式，那么即使目前估值已经不便宜，机构也很难完全没有仓位。因为这种机会最大的风险不是短期亏损，而是完全踏空。这也是为什么Biotech一旦出现重大突破，很容易形成远超传统基本面的资金追逐。

当然，现在距离“治愈癌症”还非常遥远，Moderna公布的仍是顶线结果，完整数据和长期生存结果还需要进一步验证。

但从交易角度看，叙事已经发生变化。

MRNA恰好同时具备技术突破、巨大潜在市场和极低渗透率三个特点。今天可以考虑建立5%观察仓。

先用小仓位观察观察。

[NuminaS @NuminaS_1023]

@wallstengine Waiting for $100T mark

[NuminaS @NuminaS_1023]

Moderna这次的突破，除了癌症疫苗这一里程碑意义的成果之外，更是AI第一次如此深度地进入了个体化药物研发和生产流程的典范。

这款由Moderna与默沙东合作开发的个体化mRNA癌症疫苗，研发逻辑非常有意思。医生首先从患者身上获取肿瘤组织，同时采集正常血液样本，然后分别进行DNA和RNA测序，寻找只存在于肿瘤细胞、而正常细胞不存在的基因突变。

接下来，AI开始发挥作用。

面对每个患者大量的基因突变数据，算法会预测哪些突变最有可能产生能够被免疫系统识别的新抗原，并从候选目标中筛选出最多34个最值得靶向的抗原。随后，Moderna根据这些靶点，为患者设计一条专属的mRNA序列，将这些癌症特征“写入”疫苗，再进行个体化生产。

换句话说，传统药物是一个药生产给一亿个人，而这种疗法则可能变成一亿个人对应一亿种药。

更有意思的是，AI并不只是参与药物设计。

Moderna还利用数字化系统管理每位患者独立的生产批次，算法需要同时考虑生产线产能、原材料、设备、质量检测、临床给药时间以及物流运输等约束，在有限时间内完成从肿瘤测序到药物交付的整个流程。

这实际上是一个非常典型的AI应用场景：数据分析→靶点筛选→药物设计→生产调度→物流交付。

所以这次事件真正值得投资者关注的问题是：生物制药会不会成为继Coding之后，AI最大规模的应用场景之一？

过去几年，AI最先改变的是软件工程，因为代码本质上就是可以被机器理解、生成和优化的数据结构。

但生物医药拥有更加庞大的信息空间：基因组、蛋白质结构、细胞行为、疾病机制以及药物分子。过去人类只能依靠有限的实验去探索，而AI第一次让我们有机会在计算空间里大规模搜索这些可能性。

如果未来AI能够持续降低靶点发现、药物设计、临床试验和个体化生产的成本，那么AI对医药行业的影响可能远远超过“帮助科学家写论文”。

这或许只是开始。

AI革命的下一阶段，可能不是让程序员写更快的代码，而是让科学家更快地创造药物。

[NuminaS @NuminaS_1023]

昨天说的当前市场最大的压力来自长端美债收益率持续走高，今天美国财政部开始直接下场处理长端美债的问题。

美国财政部宣布，将把对长期国债的回购额度上限提高一倍，单次操作规模至少达到40亿美元。财政部给出的解释是优化旧债流动性、改善市场结构，但从市场影响来看，这实际上意味着财政部正在主动从市场上吸收一部分10年至30年期的长期国债。

为什么这件事重要？

因为当前市场真正缺的并不是短期流动性，而是长期债券的买盘。当财政部回购长债，并通过发行短期国债等方式进行资金置换，本质上就是减少市场上的长期债券供给和期限风险，从而缓解银行、金融机构以及其他投资者的久期压力。

这和传统意义上的QE当然并不完全相同，因为真正的QE是美联储扩张资产负债表，但从资产价格的传导机制来看，它确实具有一定类似效果：长端债券获得买盘→长期收益率下降→金融条件改善→风险资产重新获得估值空间。

而对于风险资产来说，只要长端利率不再持续失控，科技股、黄金和加密资产的交易环境都会明显改善。

[NuminaS @NuminaS_1023]

SK海力士今日公布新的股东回报计划：2025年至2027年期间，将把自由现金流的至少50%用于股东回报，并继续推进股票回购与注销。同时，公司计划回购约40万亿韩元、约286亿美元的库存股，并用于注销，此外还在考虑普通股息和特别股息方案，更多计划将在三季度业绩公布时宣布。

消息公布后，SK海力士股价快速反弹，韩股盘后一度收复此前8.3%的跌幅，美股夜盘也一度上涨超过4%。

更重要的是，海力士并不是孤立行动。此前闪迪也已经宣布股东回报计划。

这可以说是当前AI交易中一个非常重要的变化：内存公司自己都认为目前的股价足够便宜，forward PE足够低，值得直接拿现金回购并注销股票。

[NuminaS @NuminaS_1023]

这轮市场大主要是长端美债收益率的快速上行。

8月18日，美国30年期国债收益率一度突破5.33%，创下近20年来的新高。上一次长端美债收益率处于类似水平时，iPhone甚至还没有诞生。换句话说，对于我们大部分年轻的科技投资者来说，上次这么高利率的时候，大家还是中小学。

但这种压力未必会持续太久。只是市场现在需要能够让长端利率重新下行的催化剂。

第一个，也是最直接的催化剂，是特朗普所谓的“TACO”，让美伊关系缓和、油价下跌。但从近期美伊双方的表态来看，短期内实现突破的概率并不算高。

第二个催化剂是8月28日英伟达财报。财报大概率不会出现特别大的意外，整体可能是四平八稳，甚至随着Vera Rubin等产品和技术路线不断更新，反而可能进一步增强市场对于AI资本开支周期的信心。

第三个催化剂则是8月29日Jackson Hole会议上Warsh的讲话。

以Warsh一贯的风格来看，当前市场已经因为长端利率的大幅上升，提前计入了相当多的“高利率”预期。在这种情况下，似乎也没有太大必要再通过更加鹰派的表态去进一步强化市场压力。

所以目前对这轮利率冲击的判断是：短期确实会对风险资产造成明显压制，但未必意味着新的长期熊市。

[NuminaS @NuminaS_1023]

卖出，不管是止盈还是止损，都是投资里难度最大的事情之一。

什么时候应该止盈？涨多少应该卖？如果卖完之后继续涨怎么办？如果不卖，最后利润又全部回吐怎么办？很多人花费了大量的精力研究，但实实践下来几乎没有最优解。

目前对于主动仓，思考并执行的卖出策略主要分成两部分。

第一是到了上涨极值区间以后，主动减仓一部分。第二则是趋势交易的底线：如果价格跌破30日EMA，就全部退出（7月份海力士挨打也是吃了这个没按纪律执行的亏）

这个策略的逻辑其实很简单：就是通过不停承担震荡期的小幅磨损，换取在真正趋势行情出现时，尽可能抓住完整的一波趋势。

当然这也有很多问题。最大的缺点就是，在震荡市场里可能会不断被来回打脸。买进去，震荡；止损，再买；继续震荡，再止损。看起来账户一直在“亏小钱”。但反过来想，如果我们要求系统必须在每一次震荡里都赚钱，那么它大概率也会在真正的大趋势开始之前，被自己的止损和过度优化束缚住。

理论上，最优解当然是能够准确区分“趋势”和“震荡”：震荡的时候不参与，趋势开始的时候精准买入，趋势结束的时候精准卖出。但这在上面说过基本是一个无解的问题。

回到操作上，最近MU、SNDK等内存股在短短一周里，基本已经收复了7月暴跌的大部分跌幅，进入上涨极值区间，因此减仓20%。

[NuminaS @NuminaS_1023]

先享受反弹吧

经历7月的大幅下跌之后，市场的筹码结构已经发生了明显变化。大量散户和短线投机资金在下跌过程中被迫离场，杠杆水平也明显下降。

如今多空分歧依然存在，加上因为杠杆和投机资金减少，这一轮反弹大概率会持续，但是会更加温和、缓慢，也更加健康。

这也意味着我们很难再看到AI板块全面普涨的行情。尤其是那些缺乏收入、缺乏真实订单、缺乏回购支撑的概念股，在投机资金不足的情况下，很难重新成为市场主线。

所以现阶段反而非常简单：抓紧龙头。

存储看“御三家”，光通信看LITE、AAOI，新云和数据中心看NBIS，电力看BE。目前他们也是美股AI产业链中景气度最明确的一批资产。

另外近期韩股SK海力士的反弹幅度依然弱于美股MU、SNDK等peer stock，7月下跌时的抗跌能力也明显更弱。

韩国社区甚至在谈论是因为会长崔泰源实际持股比例较低，因此缺乏维护股价的动力，甚至签长协时也会让步较多。

不过这些都不是根本原因。真正的区别，是持仓结构。

美股AI资产的核心持有人越来越机构化，机构资本通常拥有更长的投资周期，也更愿意交易未来数年的AI产业逻辑。而SK海力士受到韩国散户以及香港7709等短线投机资金影响更大，因此股价波动天然更加剧烈。

甚至以之前解锁压力巨大的SPCX为例，从最新披露的13F来看，背后的核心持有人也主要是Google、沙特，英伟达等产业资本和长期国家资本。这种资金结构决定了它们对短期波动的容忍度可能完全不同。

当然，海力士现在估值足够低，随着反弹展开，依然具备很大的修复空间，继续持有并没有问题。

但如果把时间拉长，美股的流动性和持仓结构也无与伦比，这也是巴菲特老爷子之前只做美股的主要原因。

不过现在没必要想太远。7月大家都已经承受了足够大的压力。现在趋势开始修复，先好好享受这轮反弹。