Open Rug 開源鐮刀

Your open-sourced crypto ponzi playbook
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The Three Ponzi Problem

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如果劣幣能夠驅逐良幣，一定是有比良幣過人之處

從土耳其里拉如此畸形的貨幣政策，卻反而獲得強大工業出口國力的案例中

我們可以借鑑到幣圈如何設計Token機制，和進行做空交易

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不能單獨站在公鏈角度看BSC

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Perp DEX的路

當年的亞洲的CEX都走過

而西方並沒有經歷過

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幣股走到現在，不要忘記他為什麼出發

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有些人的收割需要真正投入對於程式、模型、市場的研究

有的人只需要時不時做出一副「正義魔人」的姿態，然後繼續配合交易所爽吃跟單就好了

學習了，希望未來涼總也可以在開源鐮刀分享一下自己的收割心得🫡

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明確自己套的什麼利？誰的利？有多少空間套利？然後設計一個能開多少開多少槓桿的制度

套利是三盤的基礎：套利是道，三盤是術，傳播是器

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【开源镰刀 Open Rug 26 - 要搞好盘子，先当好套利者】
除非你是乔布斯或者黄仁勋，能搞出那种重新制定规则的价值创造。否则在这个世界上，你能做的只是对世界上已被创造的价值进行搬砖，也就是套利:

贸易是地理套利，银行是对储户的认知套利；北印度互联网是防火墙的监管套利……

这个地球上绝大多数伟大的”商业创新“，包括Crypto，都是基于套利：能套的利来源于“不对称”，有”利“可图才有流动性，而流动性是我们的爹

真正的问题是，作为搞盘子或者投盘子的人，我们如何快速识别”不对称“、并利用这样的”不对称“搬砖拿到结果？

如何识别套利机会和制定套利策略

广义上的套利，就是在一个场景内，根据不改变的规则，利用场景内各参与方“不对称”的权责或行为能力，以不成比例的更小成本获利的行为。

理解一个套利机会，首先先思考套利的三个要素：

-我套谁的利？（套利来源）
- 套的什么利？（规则和不对称）
- 套利空间多大？（不对称大小）

理解了这些，就能够针对性的提出套利策略

表面的套利和暗藏的套利

浅层套利范例：Hyperliquid

套利来源：拿牌照差价合约平台+大离岸CEX因为合规服务不了+信不过小所的交易员（du gou）贡献的手续费

规则和不对称：币圈合约需求是一个确定性的值，但是能提供这个服务的CEX或者差价合约平台要么不被信任，要么受监管制约

套利空间多大：全球币圈合约需求 - 被合规束缚的CEX能提供的交易量

因此Hyperliquid的套利核心基础，就是把一个中心化合约所包装成一条链，从而形成”监管套利“，也就是CZ说的”行CEX之实而不接受CEX同等的监管“。

这条路径当前始终存在，也就是为什么会有那么多订单簿perp dex涌现的原因

深层的套利：博彩

你以为的博彩: 靠凯利公式，赚赌徒的认知和赌性导致的认知差
实际上的博彩: 需要洗白的钱冲进来当赌资，左手输给右手，黑钱进白钱出

后者比前者大百倍。因此如果把博彩业看作一个套利驱动行业

套利来源：有需求要走赌场过一遍的流水付出的磨损和抽水
规则和不对称：其他行业价格双轨制行业因监管无法容纳类似需求的流水
套利空间: 该需求流水总量 - 其他价格双轨制行业可以处理的流水

那么核心套利策略就是：为此类流水合理化入金而做好监管套利，而不是仅仅为了上赌客合规

这里的反例就是澳洲星城赌场，不转型线上反而去扩张搞房地产，最后澳洲政府一严卡反洗钱直接破产

套利是最好的叙事

套利逻辑不仅是好业务，也是好故事。套利的场景和空间越大，叙事越值钱。币圈就是一个地缘政治带来的监管套利，这是一个正球级的叙事，因为上一个这样的叙事是冷战和核武器

币圈历史上最牛逼的叙事，几乎都是套利叙事，原因很简单：连门外汉都能懂，而且觉得可持续风险小，是值得参与的机会。

套利本身也和庞氏的核心”错配“相呼应，只不过后者的错配更多是人为形成，但是在叙事中，这一界限可以被认为的模糊化，因此

但凡是现象级的叙事或者骗局，基本都概莫能外:
- BTC挖矿能源套利
- Plustoken ”搬砖套利“
- USDE 策略中性套利
- Binance Alpha撸毛

最易懂最自洽的故事最好传播，最好传播的故事才是最好的故事，最好的故事才能套最多的人，反过来找到能将好套利故事的项目拿到大结果的可能性最大

针对流动性的套利 - USDE和所有带角标的“稳定币”

币圈只有两种稀缺资源：流动性和屏幕时间

同一个套利场景，在同一个时空中，其空间（策略容量）必定是有限的。在有限的套利空间中占领绝对的份额，就必定会吸引最大的流动性

因此，不论真有业务还是盘子叙事，一旦从套利逻辑入手并找到套利空间，就必须10倍100倍的上杠杆放大自己的核心策略，最快速度占据套利空间——即使是庞氏，在错配里利益最大化的核心也是加杠杆

这就是为什么套利策略现在都要发成稳定币。一位韩国L姓农业学家曾经曰过：一个1份市场容量的策略，发成稳定币就能想办法找借贷协议当个LTV 60%的抵押物(3x杠杆），再来个Pendle PT/YT 4X，当个资产发行拆分盘对价或者嵌套成JLP，加点贴息随便就再来个10x，直接干上100倍杠杆

“蚂蚁金服在传统都敢玩儿，币圈玩这个都算邯郸学步。最好直接印假钱，慢慢吸引真钱往里放，业务做得好不如假钱印的好，对散户要的是能赌，TVL币价双螺旋。

不要真特么考虑机构，机构又不是傻逼，但是机构要利益，他管你真钱假钱，只要散户垫桌子腿垫的够厚了，机构就进来玩了”

同样的逻辑回去看USDE，为什么人家干一年就把赛道路堵死了？看看人家在其他借贷协议里上了多少杠杆，把这个套利空间中能提供的流动性都占据了

针对屏幕时间的套利 - Pump与Sidekick

现代经济学的基础是“理性人”假设的，但人类在化工领域的进步和对”多巴胺“的认知与控制动摇了它

人一天只有24小时，去掉睡觉，会使用在屏幕上的时长最多就17个小时。仅考虑刚需，那这17个小时包括了为了赚钱不得不占用的时间、以及所有由多巴胺驱动的娱乐时长。

因此，从最大化屏幕时间的角度，赚钱和多巴胺必须要合二为一。既然时间有限，那么任何POW都是低效的，因为最大利润是固定的。那只有一种办法: 博弈，而且是最大杠杆的博弈

门槛最低的娱乐平台（直播、短视频、吵架平台如twitter/reddit/小红书) 早就想到这一点，比如半夜Tiktok的越南主播、直播行业里给主播冲大流水捧主播，但是实际上是走返点的工会和军火商，或者著名的“斗鱼”事件等等。因为监管问题，无法将娱乐内容和赌直接结合。

这一代人被多巴胺控制偏移“理性人”的值 - 老登娱乐平台吃了的=Pump Fun和Sidekick的套利空间

为什么拿"更好的公平发射Launchpad"叙事，挑战Pump的都失败了？

因为这些看不懂Pump Fun的根本就没跟Pump在一个平面上。Pump做的是把原先占据用户屏幕时长的大众社交媒体变成资产发行的荷官，让你在屏幕上使用的每一分钟时长都变成自带100倍杠杆的发射。

现在的打狗人，他们把每一分钟原来刷推特的时间，都用在了验CA角度上。这就是我说的娱乐赚钱时间二合一了。Pump直播币的逻辑也是一个道理，看直播就是为了找角度找上车下车机会，多巴胺时间加100倍杠杆和赚钱时间合二为一。

然而Pump的问题也是一样的，找角度并不需要你看一小时直播，几秒就够了，也许他们更应该入侵Tiktok的短视频

Sidekick就是Pump的反面。同样占领用户时间的逻辑，Sidekick主播一小时直播可以集中火力给你发50个CA的角度，连翻Twitter验证角度时间都省了，让你现场就买。手握大量资金、在斗鱼事件中被打击的军火商可以直接转型链上狗庄，前店后厂外加礼物打赏，流水可以比以前只多不少。

现在的1sol挑战主播，可能都是未来的”小团团“。但凡有一些带单赚钱效应，屏幕时长就会上去，挤占其他渠道的屏幕时长 —— 它是更强的分发渠道和交易所

总结
不论你是开盘子还是真做项目，趁早认清自己不太可能是什么开天辟地的领军人，更有可能是个前途未卜的套利者

明确自己套的什么利？谁的利？有多少空间套利？然后设计一个能开多少杠杆开多少杠杆的制度

怎么设计，详见往期开源镰刀和三盘理论

如果回答不了这三个问题？

趁早歇逼

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@nina_rong @thecryptoskanda 感謝欣賞

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無論是盤子還是Meme，都遵循的傳播定價模型

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三盤理論週年綜合尊享版釋出

英文版將在西方節後放送

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【开源镰刀 Open Rug 23 - 理解、面向PVP世代】
2024年，澳洲大学新生入学率下降9%，自2016年以来已降15%。

2023年，中国停止发布青年失业率数据，大学毕业生人数创历史新高。

十年前，悉尼大学景观设计专业毕业生只能祈求25家本地公司中的一家给offer，或转行谋生

你以为的广阔世界，其实早已经进入PVP时代。05年后出生的一代，从未曾经历任何红利时代，什么中国崛起、互联网大潮，在他们成年前已耗尽，本地竞争空前汹涌。非零和博弈对于这个世代来说，就好像大哥大功能机一样遥远(对他们来说智能手机与生俱来)

在币圈出现前，这一代人搞搞直播，做做Tiktoker就成为了唯一超越他们生活环境的破局之道，本质是将别人口袋的钱转入自己口袋

经济活动并未因此扩张，包括中国出口电商，也只是把外国本地小商家的流水据为己有。当前20岁前的年轻人，是真正的PVP世代

PVP的掠夺性更不是币圈专利，传统圈的掠夺性更加你死我活，只是因为“合规框架”的存在，而滑点更大更不丝滑。这也符合对于人类历史的观察，毕竟，人类的战争时期要远长于和平时期

可以安全的说:
1. 零和甚至负和游戏才是历史真正的主流
2. 在PVP环境下长大的一代人会摧毁上一代人所有的“普世框架”
3. 各个群体行为表现将会越来越极端

这个有什么意义？

首先，从三盘理论的受众视角来看，PVP世代几乎天然适应crypto。他们习惯于零和博弈环境，对PVP概念没有道德评判或厌恶

其次，既然是PVP，所有人都追求加快“别人钱进自己兜”的速度。任何低速、延迟反馈的设计都会被淘汰，而能提升PVP速率和胜率的产品将受欢迎

最后，PVP带来的瞬时强烈反馈，使这一代人注意力短暂，漠视不够刺激的事物。Tiktok的用户行为正是这种逻辑的反映。因此，吸引他们需要极端化的点子、项目和视觉表达

这几天表达对Pump直播厌恶的，绝大多数都不是PVP世代年龄段，因为只有足够猎奇足够刺激才能获得他们的关注和参与，他们内心不关心”对错“，甚至哪怕对Pump表达负面观点，大多也只是为给他们自己造关注

不论对“伤风败俗”如何感慨，世代更替必然摧毁“普世价值”。80年代喇叭裤被视为犯罪，未来的Pump风格直播或许会成为平常。即使不是Pump，也会有其他人替代

这是对Boomer最坏的年代，这是对Zoomer最好的年代

那么，2025年的镰刀们应该怎么办？
1. 受众选择：精准适配
要么是老用户（00年前出生）：能够接受长周期、复杂逻辑和大资金交易，这类用户适配DeFi或包装成新叙事的DeFi产品。借鉴交易所大客户策略，上个周期的方法论依然有效

否则，你的对象将直接是PVP世代

2. 设计策略：庞氏与博彩结合
• 高维度设计：三盘理论依然有效。例如：Pump Fun的本质是一个互助拆分盘，通过高速拆分标的，反复的让盈利在庄闲间换手 - 链上的DEV们在其他币种里一样是韭菜，生生不息。这个过程早期需要平台介入认为完成，通过发项目产生的客损和手续费，来拉住Dev和KOL作为社区长来持续拉人入金（也就是所谓阴谋集团群体的实质，是一种共谋）

• To C设计: 如果面向PVP世代，产品必须：流程极短，盈亏结果快速显现。夸张的盈亏感官刺激，拒绝复杂的回本周期与利润率叙事。基本上呈现出来的东西就是重博彩元素的产品

3. 执行策略：快闪
• 制造第一印象：仅有30分钟获得用户关注，这就需要：发币即营销：通过发币制造流量和关注。先有meme，后有项目：以meme和猎奇文化吸引眼球，项目逻辑反而次要。
• 简化流程：将复杂机制隐藏于后端，第一阶段只突出“快进快出”的体验。对PVP用户，奇观化的刺激甚至胜过讲解机制。Dev冲过去对着他们露鸟获得他们追随的可能性都比开一节space来的大

最后，如果你和我一样是来自旧时代的镰刀，不要气馁，我们终有一天会被市场淘汰

但是在这之前，我们将”收割他人“这种事实上的”驭民之术“普及到了年轻一代，让他们从被统治阶层强加的”道德评判“的虚伪条框重解放出来，让各种零和在本世纪中叶前除罪化，人人能够平等的PVP，智取他人。我觉得这就已经是推动人类文明级别的进步了

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新週期代替了舊有的龐式邏輯

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【开源镰刀22 - 反思三盘，理解受众，探索共谋】
最近没写新的，除了忙，还在反思

三盘理论成功预言了今年发生的很多趋势，随之而来的是开源镰刀变成显学，变成一种项目方基本功

另一边，市场的节奏也在急速的加快，你可以明显感觉到以往做项目的方法”不行了“，时代变了。因此我觉得再去讲解以前做盘的一些技术活儿意义已经不大

要找到New way to scam，我需要新的框架，补全开源镰刀在这一轮没有办法解答的部分，这是一道开放题

三盘理论的前提

三盘理论和开源镰刀大部分的实践大多基于2013-2021年网络传销时代，开盘子的受众主要是60后-90前。

这个群体绝大多数接受中国式家畜教育规训，赶上了中国经济上升期，最大的特点就是盲目自信，爱装逼，迷信权威，且思考能力有限。只要你找到了”高大上“的叙事，和角度正确的PUA，还是相对容易让他们买单的: “风口”“慢慢变富”“长期主义”...

这里不是骂人，我自己也属于这个年龄段，因为这些交过很多学费

而年轻人不同，虽然家畜教育有过之无不及，但是他们获取信息更快，且大多数都已经撞上了中国经济的衰退期，他们有前辈没有过的对现有体制的幻灭感和反叛倾向。海外情况不同，但是年轻人处境类似

受众决定需求，需求导致供应。三盘庞氏就是对这种受众需求的一个”结果“，你可以用三盘对已知条件做分析设计，但无法用它来“春江水暖鸭先知”。但受众论可以

那有一天受众变了怎么办？事实上这已经发生了

直销与层级制度的衰亡
我的观察首先，是全球直销市场在22年开始正式萎缩。

23年中、韩、日三个直销大国快速倒退。近两年身边谈安利、如新的越来越少，这传统的基于团队层级销售机制的分润机制正在衰亡

这对盘圈影响是什么？

首先，多数盘圈团队来自直销。直销人口蓄水池下跌，未来可发展团队更少了。而团队之于盘子，就是流量、入金

其次，直播和小红书带货这种流量逻辑取代了团队层级体系。没有团队一样可以有流量有入金，而且更快

所以年轻一代根本不买60-90一代的账。他们更会做流量，CX更赤裸。以前团队长需要卖梦想做业绩，年轻人不需要，他们需要更快见效的东西来做大流量和影响力，再反过来更快的变现

所以这届CX团队，是以冲土狗社区或者KOL带队的形式来做，层级返佣逻辑逐步被淘汰

回看数藏、NFT、铭文、Memecoin阴谋集团形成
去年我分析这些低流动性市场，更多的是从高维度去谈设计。但事实上，这些市场绝非只因一个具体的”庄“而成就，而是一个利益群体——这个群体有项目方、做市商、KOL、早期发现者传播者、早期交易者合力的结果。

他们都是阴谋集团的一部分，尽管未必相识。我管这个叫去中心化共谋

我的实习生，几个宿舍的大二学生，抱团喊单数藏和土狗，集体暴富在三线城市喜提豪车。这样的案例不少，大量的新用户以这种方式涌入

比起分析这种市场机制，更重要的问题需要回答:
1. 什么样的人会有动力参与这样的市场？
2. 他们是怎样知道这样的市场存在，并且在接触到后立刻all in其中？
3. 他们为什么会主动CX？
4. 他们如何在这个市场建立优势，又是怎么明确知道自己具有优势

@MustStopMurad 的邪教学说和 @Ryanqyz_hodl 的thread提供了识别具有该类共谋群体的项目的见解，但没覆盖如何在明确标的形成前发现潜在人群，也就是我的4个问题

或者换句话说，邪教真的是跟着项目走的吗？还是说邪教是人的邪教，”邪教“项目只是这个邪教社团的一个阶段性仪式？教主到底是SPX6900，还是Murad本身？

新一代镰刀的自我修养
庞氏是人的生意，也必须由人去完成

受众决定设计，而设计也要求团队配置。三盘理论7里我有说团队配置大体解决：技术、信任、获客上、市值、退出五个问题。

然而这在执行上比较抽象，多数项目也不可能求大而全，只能去局部突出精简，在重点门类上打造”专业的草莽班子“

那么基于新的受众理解，怎样去配置团队，设置目标，管理结果？

我会在后面的开源镰刀里逐渐总结

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

認清現實，放棄幻想

[加密韋馱｜Skanda 🔶 @thecryptoskanda]

【开源镰刀21 - TGE前社区为什么常常成为弃子？】
Scroll的空投争议其实充分说明了

在产生与主币有关的流动性之前，任何TGE前的“社区”事实上都没有意义。

这一点已经在实践中被无数次印证了，不信你看:

Sui，三轮测试网并没有给任何空投，只给了交易所和Discord活动用户白名单，导致全网前期用户大骂SuiScam。但上币后Cetus IDO加Bullperk用户奖励将使用量和TVL拉高，成功挽回趋势

APT，测试网mint NFT就给低保，然而主网之后一波mojito rug加后续项目乏力，一度成为韩国meme币，至今生态除了零星的Thala，土狗GUI、DOODOO外至今没有起色

Merlin，前期天胡开局全BTC最强社区共识，结果开盘慷慨分发社区空投(还是在部分TVL大户空投没兑现的情况下),价格没维持住，照样被全网骂(因为质押资产很多归零了)

发不发空投给前期撸毛用户，都会被骂；后期项目口碑，与给不给发不发空投没有直接关系，只与预期管理和后期通过代币利益绑定的集群有关

本来项目前期做社区做数据就是为了和交易所谈判做筹码，手段为目的服务是毫无疑问的，这与项目方傲慢不傲慢没有什么关系。忠诚不绝对，就是绝对不忠诚。只有跟项目产生流动性绑定的社区，才是真正的社区。而TGE前这大多不可能

第二，项目方其实也根本无法做到提前交付可兑现、透明的规则。做用户是为了上所，而交易所每个季度，每个月的上币策略都不一样。你做的项目好不好是一回事，真正决定你能不能上的是你跟当前上币策略的契合度，还有你愿意为此付出的成本（策略的一部分)。这个成本不到TGE前可能一周甚至几天是不知道的。所以 @jason_chen998 复述的 @yezhang1998 的苦水是完全真实的。

你以为你在给项目方打工，殊不知整个行业，包括polychain以太坊基金会们，都在给币安打工

第三，对于L2来说这种问题更麻烦，他的gas基本上是BTC和ETH，主交易对报价代币也是。那就意味着L2主币上线之后，也不可能像APT或者SUI那样至少因为还需要拆分盘打新有持有逻辑，必须要分发出去——L2主币上线后所有的二级散户持仓都可以被视为抛压

那你为什么会认为L2会慷慨的给你发空投呢？

因此如果你是一个撸毛人/“用户”，你觉得开源镰刀13，16中讲到的项目方侧空投逻辑过于复杂，那么记住:

1. 不要去撸无法用来做拆分盘的项目币，比如大多数的Layer2
2. 做产生真钱真交易的任务，但不要单个任务图量大，而要范围广
3. 如果可能，去成为项目方，去成为kol，做那个能从舆论上威胁项目方上币进程的人
4. 保持平常心，Scroll不是第一个，也绝不是最后一个。想一想拼多多砍一刀，你知道是骗局，你妈就停止给你发链接了吗？

冰蛙说得好“权力只向权力的来源负责”。早点理解这个对你有好处

[0xLeo⚛️ @0xLeovv]

这两天重新回顾了下 @thecryptoskanda ，发现如果真能彻底理解“三盘理论”后，能够清晰快速的了解到一个项目发展的本质，也更加理解了为何 #ETH 在逐步走下坡路。

无论是“分红盘”，“拆分盘”还是“互助盘”，本质上并不孤立，而是相互融合。

分红盘的核心：锁住本金或流动性
拆分盘的核心：用多个标的涨跌关系消除系统中泡沫
互助盘的核心：从资金流水中抽取利润

以 #ETH / #SOL 为例，就是非常完美的三盘结合。

分红盘方面，通过POS的机制让大户质押ETH成为验证者，以及Lido/ENA等Protocol锁住流动性，减少二级市场上的抛压 。

互助盘方面，因为智能合约的发展，造就了繁荣的生态，从而从链上交易中抽水 。

拆分盘方面，用多个ETH交易对代币，以及NFT，进行资产拆分，从而消除泡沫。

那么参考 @thecryptoskanda 在【以太坊为何会走下坡路】的内容中，主要原因在于：

ETH从POW转向POS时代后，大户们只需要质押ETH给到验证节点，本质上就可以0成本的挖取ETH,从而在二级市场上抛售。

最终就会导致这样的结果：

#ETH 在不断增发，质押者以0成本的方式获得额外的以太坊，并在市场上进行抛售。

抛压>买入，价格下跌；抛压 = 买入，价格持平，代币价值被稀释；抛压<买入，价格上涨 。

那么在无新叙事或大量资金入场的情况下，这样的机制无法抬高ETH的地板价，并且ETH是不断在增发的，只要新增以太坊数量为正，价格就不断会承压。

而 #SOLANA 相较于 #ETH 好的一点在于，其大部分筹码都在SOLANA或者连带组织中，并且质押率极高。

但随着 #DePin、#AI、#Meme 的热潮消散，目前看来Sol也有概率走向ETH的老路，把Staking/ReStaking的道路走完，走向ETF，若没有大的创新，则无法拥有持续上涨的燃料。

所以我认为所有POS链能够实现可持续繁荣，至少需要具备2个点：

1、让母链的代币获取的成本不断提升，而不是仅仅质押然后进行挖提卖。

2、转移投资者的注意力，让母链的代币作为计价资产，让持有不依赖于母币本身的涨幅，从而扩大需求端和流动性。

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

Ethereum今天的命運，在18年就埋下了種子

敘事好聽，但如果不能正確認識背後的龐氏邏輯，一樣會誤入歧途

[加密韋馱｜Skanda 🔶 @thecryptoskanda]

【开源镰刀 Open Rug 19 - 三盘理论剖析以太坊下坡路】
不知道大家是否有种感觉，听了不少对于ETH的FUD，都感觉没到点子上？既然技术、开发者基本面都很好，每一轮有挑战者也正常，为什么这一轮如此一蹶不振？

让我们用三盘理论从供需两侧潜入进去 👇

以太坊需求侧
以太坊需求侧可分为原生和外部两个因素。

🟦原生因素指因以太坊技术发展，产生大量以ETH本位计价拆分盘从而推动对ETH的需求: 比如17年的ICO、20/21年的DeFi。

在这一轮行情中，按理说主叙事应该是L2和Restaking，然而就如我去年11月写的那样，L2生态项目与主链高度重合，无法够引起爆炸式的交投繁荣，而PointFi和Restaking，本质上是锁定ETH降低流动，而非让更多资产以ETH定价，甚至大型restaking项目的定价权如Eigen、Rez、Ethfi都在交易所(USDT本位)，而不像上一轮YFI、CRV、COMP一样在链上(ETH本位)

只要没有大量新资产用ETH本位计价，用户就没有必要持有ETH。

另一个原生因素是EIP1559导致的燃烧机制。ETH主要功能是结算层，大型DeFi的清结算都发生在主链上。如今L2跟主链功能高度重合，导致大量该类需求都被分流去了L2，而这类交易导致的燃烧却只有原先的零头，削弱了对ETH的需求

🟥外部因素主要是生态外需求和宏观。宏观上上个周期是宽松周期，这个周期是紧缩周期

生态外需求上一轮是灰度信托，这一轮是ETF。但当年灰度是个貔貅，只能买入不能卖出。但ETF不一样，他可以进也可以出。

开通ETF已经一个月，目前总净流出已经达到了-140.83K，绝大多数都是通过灰度。这与BTC ETF开通至今都是净流入完全不同，相当于整个ETH的新旧鲸鱼都在通过ETF套现

理解以太坊的供给侧
以太坊本身是一个经典分红盘，不论是在POW时代还是POS时代，主要抛压来自新的产出，但为什么这一轮出现了问题？因为其产出成本结构

ETH POW时代 【2022年9月15前】
ETH的的产出逻辑跟BTC一样，是矿工挖矿产出

一个矿工获取ETH的成本构成:
1. 固定成本: 一次性不可退回的ETH挖矿投入，包括:
- ETH矿机成本
2. 增量成本: 随着参与挖矿的时间而增长的成本，包括:
- ETH挖矿电费成本
- ETH矿机的托管成本（包括矿场场租、人员、维保)
- 意外成本(包括罚没、灾害等不可抗力)

需要注意的是，这个成本是法币本位: 不论是固定还是增量成本，都需要用法币交，而且这个成本是不可退回的沉没成本。由于矿机寿命有限，矿机整个生命周期产出可以视为一个固定的量，每个ETH的获取成本= 金本位总成本/总ETH产出

💰这里就存在一个博弈: 当以太坊法币计价的市价低于获取成本(关机价)，那么矿工就不会卖出，因为会亏本

而矿机推陈出新，每一代矿机都更贵。每一轮市场，挖矿竞争更加激烈，不仅产出在降低，难度在增加，连电费和托管费都水涨船高，由政府监管带来的压力随着行业扩大而变大。这意味着总增量成本变大了，变相的抬高了ETH地板价

但在POS时代，这个效应消失了

ETH POS时代 【2022年9月15后】
矿工角色消失，取而代之的是验证者，而获得以太坊产出，只需要把ETH质押到验证节点即可，ETH的产出成本变成了:
1. 验证者:
- 提供基础设施的费用（如人员、服务器)

2. 质押者:
- 质押ETH的机会成本
- 付给验证者的手续费

看到区别了么？

验证者虽然成本也是法币本位，但因理论上可以承载无限数量的ETH质押，也不存在矿机报废，所以他的ETH单位获取成本几乎可以忽略不计。而质押者除了机会成本，获取ETH产出根本没有法币成本，手续费也是币本位成本。因此不存在“关机价”，质押者不会像矿工那样维持ETH价格的下限，而是可以无限挖卖提。

即使我们认为质押以太坊的入场均价是上一轮的ETH平均价格，这样的机制也不可能不断抬高ETH的地板价，但是ETH是不断在增发的，只要新增以太坊数量为正，价格就不断会承压

🤦‍♂️ETH逃不出三盘: 今天的雷在2018年就已经埋下
这是一个悲伤的故事:

在2018年ICO时代的结尾，大量ETH计价ICO项目方无序砸盘ETH，最低砸到$100以下。从拆分盘角度来看，ICO时代拆分速率极高，但却没有DEX能用ETH本位计价交易套现。项目方只能砸盘ICO代币和ETH换USDT，最终导致ICO Beta收益骤减，机会成本高于持币，形成戴维斯双杀

也许是从18年ICO的经历太过惨痛，我们看到后来Vitalik也好，基金会也罢，不断地强调路线图、主叙事、正统性，从而形成了一批“核心圈”开发者、VC。DeFi Summer的成功更加强了这种体制固化 —— 让筹码集中到Eth Aligned的一致行动人手中而非每个人，从而防止无序拆分和无序抛压

然而这最终演变成了“to V创业”，“清真 = 高估值"， 这导致了:

- 拆分速率过低: 能承接到可观流动性和资产的dev和盘子骤降
- 市场Beta跑不过竞对: “清真”和“攒局"导致高估值，让Beta收益弱于其他链

再加上L2削弱燃烧和POS带来的无成本抛压，抵消了以太坊核心为防止无序抛压所作的一切努力

最终酿成了今天的悲剧

🔍从ETH的教训中你学到了什么？
1. 分红盘想要长治久安，就不要拍脑袋创新，切记形成金本位计价的固定成本和增量成本，且随资产流动性的提高，不断提高成本线，抬高资产价格下限。如果实在不会，再回去看看BTC成本模型

2. 做拆分盘降抛压只是缓兵之计，真正目的是让你的母币变成计价资产，让持有不依赖于母币本身的涨幅，从而扩大需求端和流动性

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

流動性向鏈上富集，鏈上能產生收益的一切對於流動性來說都是策略

所以，你的策略應該怎樣收割鏈上流動性？

[加密韋馱｜Skanda 🔶 @thecryptoskanda]

【开源镰刀 Open Rug 18 - 理解链上流动性】
”VC币已死“快变成共识了。真正的问题是，”VC融资-上所“路径在CEX已经没有接盘流动性了，15-20%的市场总流动性已经完全迁移到了链上，剩下的也在路上。链上流动性溢出，是这个周期meme爆火的根本原因

😂大人，时代变了，割链上而不是割CEX已成定局。但是，除了一周发我几十个pump仿盘deck，你还能做什么？

这时候你需要先理解链上流动性

(图为Dev们艰难的在干涸的石滩试图拉盘)

🌊链上流动性长什么样？
链上流动性跟中心化交易所最大的不同是流动性模型主要为AMM而不是订单簿。AMM通过底池的总价值（TVL）公开当前交易对的总流动性，并在每个价格点上都有确定的流动性。而订单簿需要通过买卖挂单撮合成交，流动性主要依赖提供买卖双向报价的做市商，这导致流动性厚薄由做市商控制

订单簿的价格和流动性没有直接关联，流动性可被操控以引诱或放任市场波动，这使得订单簿模式可以在少量资金的情况下创造出超高市值，从而资金效率高，但事实上其实是一个类似互助盘的庞氏结构，好比在赌场赢钱了不给兑付(下跌区间流动性薄)

对于主流资产，订单簿模式的问题不大，因为交易需求足够高，但对于链上的长尾资产，如土狗和DeFi原生，做市商无利可图，AMM是最有效且对参与者最公平的交易模型

🚿谁在链上提供流动性？
首先，链上流动性是以这几种形式来提供的:
1 DEX里的LP
2 JLP/GLP
3 各种链上机器人
4 散户

前两者其实都是同一个东西: 1 可以是土狗dev注入的底池，也可以是玩LP手续费策略(比如 @MeteoraAG 的DLMM)。2则是把LP所有权和手续费分红打包成理财产品卖给散户扛无常损失😅

3里面，包括所谓MEV大科，Pump内盘狙击，跟单机器人，靠触发跟单再backrun的聪明钱机器人，Jupiter狙击，本质上都是已经写好的策略，放了钱在里面，只要相关条件被触发，就会发起交易，相当于跟AMM一样确定性的流动性。在中心化交易场景，自动化策略占绝对多数。相应的，在链上自动化策略或者BOT由于链上准入门槛更低，占比应该更高

这部分很容易被误解，说bot占比多就意味着真实用户少，完全不是这样。链上流动性因为上述AMM对比订单簿的优点，流动性具有确定性，因此可以跑很多中心化场景无法发生的策略，尤其在低流动性资产上。

最后才是散户，或者说手动交易用户，占比相应较小。而他们的链上信息来源可能是3，所以相当于他们中很多都是自动化策略的附庸

🤷‍♂️为什么会有人提供流动性？
当然是因为收益啊赚钱啊

收益来自策略，而策略是一个相对概念。借贷、USDE套利、JLP这些成体系的是策略。但站在作为流动性的这笔钱的角度，被用来发一个土狗，或者被用来狙击公平发射开盘再快速卖出，同样是策略

也就是说，只要策略的风险收益足够好，容量足够大，那么就一定会有人去提供流动性，策略规模会越来越大，直到临近这个策略的容量边界，导致收益风险比下降到被其他策略超过的状况

因此不要去相信什么Solana或者主链上土狗数量爆炸，但只有很少的“毕业”，就以为流动性是在被阴谋集团抽离。很有可能恰恰相反，阴谋集团太赚钱了，正在扩编。越来越多资金被吸进土狗盘里，从而导致Solana或主链上的土狗总规模越来越大，流动性越来越大

觉得我这么说不能接受的，再去看看ETHENA的逻辑

👨‍🌾怎么收割链上流动性？
狼吃肉，狗吃屎，要收割就要去找最多的流动性

首先理解你自己这个情景的流动性模型:
- 这个流动性以什么形式提供？
- 由谁提供？
- 为什么提供？

这里很多人犯错，会不由自主地wishful thinking，去主观大而化之的认为某个生态/场景流动性充足(比如先前的Base土狗)。必须具体到自己的退出流动性路径，知道“谁”以“什么方式”在提供流动性

比如，我个人认为很多pump仿盘会死的原因并不是运营做的不好或者单纯的卷，比如Makenow。而是Pump的根本业务只来自于最大化Bonding Curve上的交易量，而Bonding Curve上的各种策略机器人目前都是围绕着Pump进行的。

如果你是一个Pump的仿盘，你无法共享Pump上的机器人流动性，而是需要给自己的bonding curve阶段从零开始找机器人和流动性。Makenow本已经开始陆续有机器人支持，结果因为Twitter API功亏一篑

这一点和你直接在Dex上发射是完全不一样的，因为Meteora也好Radyium也好，不论你射了个什么东西，上面的比如抢开盘机器人和对应流动性等等都是共享的，和Bonding Curve完全不是一个情况

最后，你必须要理解为什么会有人提供流动性(把买盘也当成流动性提供)，那是因为你的流动性模型提供的收益风险比符合了某一个类型的流动性提供者的偏好。只要符合了这一点，你所需要做的只是写好DOC，方便这些流动性提供者对接。如果这一点上不make sense，调整模型。这里因为跟我有利益冲突，不继续深讲

结语
链上相比之前的CEX场景还是一片相对蓝海，不要有先入为主的观念，这会损害你用第一性原理看透本质的效率。当你看到链上有人赚钱了，不要先骂人家镰刀开盘子了，这不会让你多赚一泰铢的钱。好好想想，是不是人家比你看到了更本质的东西

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

@duckcrazyyy 其實就是工業化土狗生產，需要注意的是他們的傳播鏈路

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

【开源镰刀教材全集 - 持续更新中】(原文作者文化水平有限，编号有误重新编号)
开源镰刀1 - 怎样做铭文庄
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开源2 - 三盘理论 1 - 分红盘
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开源3 - 三盘理论2 - 互助盘
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开源4 - 三盘理论3 - 拆分盘
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[加密韋馱｜Skanda 🔶 @thecryptoskanda]

【Open Rug #开源镰刀 3 - 三盘理论3】
盘子的本质，是超速加杠杆，加杠杆→泡沫，泡沫→崩盘

小到一个盘子，大到我们的世界，皆如此

消泡沫最好的办法是提升实际产出；而最快的方法，是开另一个盘子

当你能无限开盘并让盘中人无法自拔，你就掌握了开盘的无限宝石 - 拆分盘

让我们潜入进去🧵

[Open Rug 開源鐮刀 @Open_rug]

@0xace9527 蛤？兄弟你誰？