TCK

体はアラフォー 気持ちとノリは大学生 l 事業会社→PEファンド l 若き血に燃ゆる者

[TCK @Tkctok]

コンサル向きかPE向きかは、能力よりリスク嗜好性の方が大きい気がする。

PEはうまくやれたら数年で⚫︎億円のキャリー、下手こいたら10年タダ働き、くらいの世界線

[おいしいおすし @nsvs2_exams3]

実際にカジュアル面談で、PEファンドと弊社を併願されている方とお話する際は、主に以下の2つの観点でお話しすることが多いです。
① 仕事内容・キャリア志向の違い
一番大きいのは、「何を専門性の軸にしたいか」だと思っています。ビジネスそのものを深く理解し、BDDやPMIを通じて企業価値向上に向き合いたい方は弊社との親和性が高いですし、他方、投資判断に加え、財務・法務・税務・ストラクチャリングまで含めた総合格闘技として投資業務に携わりたい方は、PEファンドがよりフィットするケースが多いと考えています。
実際、BDDが終了した後も、PEファンドでは海外法人の扱いや投資スキームについて数か月にわたり関係者間で議論が続いたり、対象会社の経営陣との会食や施設見学などを重ねながらクロージングまで進めたりする場面をよく目にします。
ご承知おきの通り、PEの業務は多くのステークホルダーを巻き込みながら案件を推進する仕事であり、求められる能力セットもコンサルティングとは大きく異なります。そのため、戦略コンサルで培ってきた能力をそのまま活かし続けたい方にとっては、業務内容や時間の使い方に一定のギャップを感じる場面もあるかもしれません。

② 働き方・報酬面の違い
PEファンドは、複数案件を並行しながら、1件の投資案件に半年〜1年以上関わることも珍しくなく、長期かつマルチタスクな働き方になることが多いです。一方、BDDは1案件5週間前後で一区切りとなることが多く、弊社においては、案件が終われば比較的まとまった休暇も取得しやすい環境です。短期間で集中して価値を出し、オン・オフの切り替えをしやすい点は魅力の一つだと考えています。
報酬面については、PEファンドはキャリー次第で非常に大きなアップサイドがありますが、弊社もコンサルタントクラスで年収3,000〜5,000万円程度を目指せるレンジとなっており、安定して高い報酬水準があります。ベース給与で弊社を大きく上回るファンドは、外資Largeの一部に限られるという認識です。
また、弊社でも自己勘定投資を行っておりますので、キャリーに近いアップサイドを得られる機会もあります。
#mond_nsvs2_exams3

[TCK @Tkctok]

MA仲介から「非専任の案件です！」
と言われる案件も多いが
実際は買手FAなんだと思ってる。

案件発生が売主起点である昨今のM&A事情を考えると買いFAも売主におもねらざるを得ない構図は不可避で、まあそうなるよなぁなどと

[TCK @Tkctok]

是々非々で対応する、を
是非やらせてもらうという意味だと勘違いしてた学の無い人間はPE界隈内では僕くらいなものだと恥じた35の夜

[TCK @Tkctok]

国内老舗PEはオーナー搾取系ファンドが多い印象があるけど、裏返せば新興ファンドには優秀な役職員をリテインする余力を十分に持つ明るい業界であるとも言える(言いたい)

[TCK @Tkctok]

人事関連の経験則

迷ったけど採用→100％外れる
迷ったけど昇格→五分五分
迷ったけど降格→100%うまくいく

なんですが、プロスペクト理論的なものなのか自己実現バイアス的なものなのか…

[TCK @Tkctok]

迷った時に、買手候補よりも投資先キーマンを大事にする習慣は大事にしたい。

ファンドはどこまでいってもキャピタルゲインだけどその源泉は投資先の事業価値だし、キーマンの協力なくしてスムーズなクロージングもあり得ない。

[TCK @Tkctok]

人生は思い通りにいかないからこそ面白い。
(ブレークをストゼロで一人慰む夜)

[TCK @Tkctok]

MA仲介さん、
誠実であってくれとまで言わないけど
せめて整合的であってくれ…

[TCK @Tkctok]

交渉上圧倒的に不利になる「時間制限」を背負いながら、
きっちり売却益をあげるPEは中々大したもん(自画自)

逆に売る必要がないオーナーは手強い。

[TCK @Tkctok]

ハンズオンファンドで投資期間5年超える案件を担当すると就職先がファンドというかもうバリューアップ先みたいな感じになる(PE転職検討者に伝われ)

[TCK @Tkctok]

MA仲介乱立と中小MA案件の量産に伴ってIMのクオリティが極めて低いと思う昨今、
ソーシングの肝は薄いIMから対象企業の強みを見出すことにあるのだろうと思うなど

[TCK @Tkctok]

なるほどと思うかたわら、この見立て通りなら僕なら怖くてできないな…
ロールアップの成功見込に比してリスクファクターの顕在可能性が高すぎる

[片山幹健（Tomotake Katayama) @tomotake94]

NSSKが配管支持金具の建築部材メーカーの日栄インテックを250億円で買収しました。
建築・インフラ部材メーカーは利益率、成長率ともに低めな会社が多いのですが、なぜPEが今回買収対象にしているのか気になって、投資検討ケースを作成してみました。
この領域は、高いFCFでデレバを進めてリターンを出すというよりも、インフラ老朽化のメガトレンドと中小メーカーの事業承継ニーズを追い風にロールアップを仕掛けていくことで高いリターンを狙う案件のようです。

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【対象会社イメージ】
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設備・建築用途の金属部材を製造販売する独立系メーカー。
取引先：建材商社・ゼネコン・工務店など約500社
売上：120億 / EBITDA：18億（マージン15%）
D&A：4億 / 維持Capex：3億（金型・製造ライン更新）

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【投資条件】
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Entry EV/EBITDA：7.0x → EV 126億
Debt 63億（50%）/ Equity 63億
LBOローン金利：3.0% → 初年度利息 1.9億
Exit EV/EBITDA：8.0x ロールアップでマルチプル拡大想定
保有期間：5年

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【FCF試算（税引後・利払い後）】
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EBITDA ：18.0億
− D&A ：▲ 4.0億
EBIT ：14.0億
− 支払利息 ：▲ 1.9億
EBT ：12.1億
− 税金（30%） ：▲ 3.6億
税引後利益 ： 8.5億
＋D&A ：＋ 4.0億
− 維持Capex ：▲ 3.0億
− ΔNWC ：▲ 0.6億（売上+5%×CCC≒45日）
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FCF ≒ 8.9億
FCF conversion ≒ 49%

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【MOIC試算】
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EBITDA成長：年率+8%（既存5%+ロールアップ3社で+3%上乗せ）
5年後EBITDA：18 × 1.08^5 ≒ 26.4億
Exit EV ：26.4 × 8.0x ≒ 211億
5年累計FCF ≒ 8.9 × 5.5 ≒ 49億
残Debt ≒ 63 − 49 = 14億
Exit Equity≒ 211 − 14 = 197億
MOIC ≒ 197 ÷ 63 ≒ 3.13x

ロールアップが機能すればMOIC3x超も射程。
マルチプル拡大（7x→8x）の貢献が大きい。

【マルチプル拡大の根拠】
・売上規模が120億→200億超になればミドル〜ラージキャップに
・SKU数、地域カバレッジ拡大で価格交渉力UP
・同業ストラテジック（大手建材メーカー）のExit候補が増える

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【リターンが出ないケース】
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・建設、リニューアル需要の急減→ EBITDA成長が止まる
・原材料（鋼材・樹脂）価格急騰の価格転嫁失敗 → マージン15%から10%台に悪化
・ロールアップ統合失敗 → PMI遅延でシナジー実現せずマルチプル横ばい
・主要顧客の集中購買化 → 大手商社の値下げ要求でマージン圧迫
→ いずれかが起きるとMOIC2x割れも現実的

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【DDで絶対見るべき点】
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① SKU別の粗利分布 → 上位20%品目が利益の8割というパレート構造の確認
② 顧客集中度と継続率 → 商社経由取引の実需要先まで遡る
③ 製造委託・内製比率 → 固定費構造とCapex感応度
④ 原材料調達構造 → 鋼材・樹脂の価格転嫁ラグ・契約形態
⑤ ロールアップ候補のパイプライン → 買収可能な同業の数とサイズ感
⑥ 環境・安全規制対応 → 改正建築基準法・カーボン規制への適合状況

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【まとめ】
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建築・インフラ部材メーカーは
「分散市場×事業承継×老朽化更新需要」が揃った
理想的なロールアップ素材。

単体ではEBITDAマージン、成長率が低めな会社でも、
ロールアップで規模を作り、Exit時のマルチプル切り上げを取れればMOIC3x超も狙える。
一方で「単体」で買うとリターンが出ない可能性も高い。
そのため、低いマルチプルで入り、マルチプルの切り上げを狙える道筋を買収前から描いておくことが重要。

[TCK @Tkctok]

キャッシュライクアイテムに棚卸在庫、売掛金のみならず仮払消費税まで含めたIMを見た時は憤りも呆れも越えて「ほう」となった

[TCK @Tkctok]

@minatomintoku いやぁ〜それくらい出し渋っていただかないと次号レイズのための実績作りに奮闘してる立場からすると切ないものがあります…

[TCK @Tkctok]

新興PE増えてるけど、LPがガンガン出資するのが不思議

昔は「金融機関出身者がコネで出資引っ張ってくる」がセオリーだったけど最近はそうじゃない

立ち上げメンバーの過去実績が光ってるのはあるのだろうけどそれだけで説明できない気もするし、PE界隈が軒並み儲かってるかといえばそうとも限らない

[TCK @Tkctok]

@civet2314 なるほど、EMP予算は知りませんでした。
ただ新興PEのLP聞くと地銀なんかも普通に出してるみたいなんですよね。

[TCK @Tkctok]

「環境が人を作る」に照らすと、一流の仕事をしてる友人との繋がりは財産だなと思うなど

[TCK @Tkctok]

科学技術が過去戦争によって促されてきたことに照らせば、
経済戦争たる昨今の地政学的衝突もきっと新しい技術進歩をもらたしてくれるはず。

と前向きにとらえて投資先の仕入リスクを脳内緩和してみる週末の夜

[TCK @Tkctok]

受験勉強って出題者の意図を汲んでパズルを解く暗記ゲームだからJTCで課長くらいまでは学歴とパフォが相関するものの、

経営ポジションに近くなるほど
受験勉強で言うところの
「設問する、問が可解であるか・捨て問かどうかを判断する」にあたる能力が必要になり学歴と能力が相関しなくなる印象

[TCK @Tkctok]

「感情が邪魔して正しい判断ができない」って、バンジー飛んでも死なないと分かってても足がすくんで動かないのをどうするんだってくらい抗いがたい課題

現場は大事だけど俯瞰と不感も大事