Fast is slow

价值投资者
BTCholder
Buy to own是原则 Buy to sell是例外

[Fast is slow @WinForKakei]

Defi是几乎没有资金性质这个问题的，我分享的大部分矿，如果我收益是你的十倍那么风险也是你的十倍，因为大家几乎享受同样的apr。

绝大部分情况下也不存在资金期限这个问题，因为大部分矿都近乎活期理财，7天赎回期都已经是扣分项了。

但后来我说股票比较多一点，为了避免误导人，我要澄清一下，股票是非常讲究资金性质和资金期限的一个游戏。在这个市场里我大致认识以下三种有超额收益的赢家：

1. 如果他几十上百个股票，持仓以日或者周为单位，你要听他聊的是因子、截面数据、标准化。（这些我完全不懂）

2. 如果他十几只到五十支股票，持仓以季度为单位，你要听他聊的是短期边际变化和高频数据，以及他们非常懂市场怎么想和股市的“游戏规则”。

3. 如果他核心持仓十只以内甚至五只以内，持仓以年为单位，你要听他聊的是商业模式、企业文化。他们会很懂行业和公司的基本面，甚至整个产业的历史变迁。

以上就是大致的分类，没有拉踩也没有高下之分，至少我认识的这三类朋友（赢家）都过得不错。我只是告诉你们他们的发言往往只在自己这个领域有价值，比如量化专家谈基本面，或者价值投资者去猜市场，经常在懂行的人面前错的离谱。

认识你自己很重要，因为人终究会成为你想要成为的那个人。

认识你浏览的博主也很重要，因为大部分博主只是流量的赢家而不是市场的赢家。

[Fast is slow @WinForKakei]

这是大阪古城的真“护城河”

[Fast is slow @WinForKakei]

关于pdd的一季报，尽管不披露具体的GMV，但如果认可平台对商家的应付款的增速约等于GMV的增速的话，就不难得出结论pdd的GMV增速依然超过大盘和友商（jd、阿里）。

且GMV增速并没有以牺牲利润为代价，营业利润增速还有22%，净利润下降只是因为经营以外因素。Q1汇率跌了、标普500跌了、纳斯达克跌了、十年期国债也跌了，可能还到处交了一些罚款。不管你如何拟合pdd的投资组合，大体不超出这些范围，Q1都是亏的。

我的判断是不超过4年ev/fcf变负数了，所以在这个前提下，经营的增速似乎也没那么重要了。目前市场对pdd的要求似乎就是要求成长股的增速，但只给烟蒂股的估值。

相比增速而言，我觉得每个pdd的投资人还是要想清楚，投资pdd的第一性原理是什么？我觉得还是我们小股东利益和管理层不冲突。至少我自己对管理层的背景调查发现，他们的身家绝大部分是pdd股票。

可能我们个人投资者，pdd配置20-30%已经算重仓，但他们大约80-99%的身家都是pdd股票。

至于不回购不分红这些老生常谈的问题解释多了没意思，但我能讲的一些常识就是，至少在我的认知里，上市公司现金作假难度是最高的。

作假一般都是通过存货，想掏空公司一般是通过大量的并购，把钱倒进自己口袋。或者企业大量贷款去分红，这样贷款留给公司，分红留给自己。

所以一个很有意思的事情是，如果你有足够的研究和信心表明pdd不是一家老千公司，你甚至可以不需要关心他的经营情况，这都是一笔不太可能亏钱的投资。。。

[Fast is slow @WinForKakei]

中概跌的很多公司已经按pb估值了，有种破铜烂铁按斤卖的即视感，虽然不知道市场钟摆摆向的极点在哪里，但很明显市场已经过于悲观了。

很多投资者所谓的“反思”，不过是将投资体系对个人经历做最大化“拟合”。而且，不管他经历了几轮牛熊，拟合重点永远是刚刚过去的两三年行情。因而你会发现，一些人热衷于每两三年就“修正”一次投资体系，好让修正结果更符合“现实”了——但其实不过是符合他“记忆中的现实”，且与“奖励/惩罚回路”密切相关。

所以我在被“反思”AI/科技主线淹没的声音里，选择隔绝外力。我喜欢大阪和京都，在这里，我似乎比在其他地方更容易得到宁静。

还有大约30%的现金，本意是学习巴菲特，迎接美股崩盘，但如果中概市场钟摆继续摆向悲观，我将会迎来中概有史以来超配最高仓位。

[Fast is slow @WinForKakei]

以后假结婚不一定是为了绿卡或者护照 还有可能是为了买股票……

[Fast is slow @WinForKakei]

我为什么从不眼红嫉妒别人短期赚了多少？除了有自己内部的计分牌体系，还有就是从小心态就好。

你想吧，要是别人是凭运气短期赚了很多钱，那盈亏同源，迟早还回去，有什么好嫉妒？

要是别人是凭实力短期赚了很多钱，那是别人应得的，靠实力说话，有什么理由好嫉妒？

[Fast is slow @WinForKakei]

@XYZrockyx 有可能就是我说🤣

[Fast is slow @WinForKakei]

今天印度政府也出台了生育补贴政策，三胎奖励rmb2100元（3万卢比），四胎2800元（4万卢比）。

我们国家内地强一些，每年3600，发三年。

香港再强一点，每个孩子一次性2万港币现金+13万的免税额度。

韩国补贴分全国+地方，最高的仁川可以补贴到1亿韩元（45万rmb）。

中国要是生一个小孩补贴45wrmb，我估计人口问题应该再也不是问题了。从政府角度算账肯定是划算的，一个人一辈子给政府的税收贡献平均而言是不止45万的。

最大的阻力还是很多党和国家的领导人自己就是独生子女政策过来的，对国家来说，好处是避免了门阀世家走向东晋政治，坏处是人对自己没享受过的东西往往就会缺乏改革意愿。

[Fast is slow @WinForKakei]

每一个人三星/海力士员工的岁月静好，都有一个meta员工在负重前行。

水原和利川每多生的一个娃，可能都是硅谷被裁工程师少生的。。。

[Fast is slow @WinForKakei]

据朋友说现在1500钟费以上的商k妹妹炒股的比例达到历史峰值

让我想起大空头中Michael Burry的华尔街“盟友”Steve Eisman也讲了类似的情况 他去脱衣舞酒吧调研 发现脱衣舞女郎都买5-6套房+公寓 转头就去和投行谈开发CDS这种做空工具了

我说搞不好还有一条暗线 这波牛市持续的时间还会决定未来几年国内商k高端陪侍的供给

社会学现象绝大部分都是经济学现象 韩国存储公司才牛了多久 韩国生育率已经大幅反弹 创下四年新高了

[Fast is slow @WinForKakei]

周末听一个播客很有意思，里面提到按照行为经济学，人对损失的痛感大概是同等收益的快感的2.5x。

而fomo的痛感，又是损失的痛感的数倍。因为损失是一次性的，而fomo是持续性的，所以人们倾向于用前者来结束后者。

所以我觉得想清楚自己在交易什么很重要。

你可以交易商业模式、企业文化、护城河。

也可以交易趋势、景气度、叙事、边际变化。

但不要交易FOMO！

[Fast is slow @WinForKakei]

@nbblock 20%增长做不到，因为capex和营收会有周期错配。最近三年合理预期是营收10-15%增长，利润略低于营收增长。估值的话按不同口径10-15xpe都可以解释的通。

[Fast is slow @WinForKakei]

@yiliuai 小厂也有一些小厂的优势，比如去买大量claude max大规模矩阵化蒸馏这种事情腾讯就不方便做？比如智谱的投入不需要计算roi，商业模式既不是to b也不是to c，主要to 二级市场股民？当然还是很厉害的，因为也还有很多其他小厂也同样有这些优势。我想表达的仅仅是小厂不全是劣势哈（不是只看pay）

[Fast is slow @WinForKakei]

《给阿嬷的情书》出圈了，大量的讨论让我想起了小时候第一次见到我爸的朋友，一个潮汕叔叔家里几房姨太太和正妻打麻将的场景。

这对当时我幼小的心灵产生过极大的冲击。

很多人说潮汕人几个老婆这是不对的，要么一夫一妻制，要么有外室的也是一夫一妻多妾制。这个区别非常大，如果在不确保一夫一妻的前提下允许多妾，这套“糟粕”的文化不可能能在充满嫉妒心的人类历史存在这么多年。

潮汕人的传统其实也就局限于家庭/宗族观念以及一些有限的祭祀活动上了，这些方面确实保留了大量的中原古礼。但你要讲究什么鱼头朝着谁，潮汕人又不玩这一套了。

所以准确说潮汕文化其实是中原文化-海洋文化交融的产物，潮汕有独特的“出海-移民-扎根-反哺”固定模式传统。这和河南/山东的传统文化有本质区别。向海而生，凶险的海洋商业活动，自然会催生出冒险精神、契约精神。

所以上一代的小有成就的潮汕叔叔们会有一种很独特的现象，谈到家庭/宗族/祭祀等问题时，你好像面对的是一个明代人。谈到商业问题时，你好像面对的又是一个欧洲人。

当然以上说的都是上一代，我们这一代不管你什么宗族、宗教叙事都是被消解的，搞小团体这一套大国崛起不兴这些有的没的。

另外再说点好玩的，据说灰产圈也有歧视链，潮汕人干灰产的也不少，但潮汕人很多就看不起福建人。因为灰产比如赌博，你可以做成客户输了杀赢了赔，赚数学概率的钱；也可以做成输了杀赢了不给出金，赚杀猪盘的钱。

潮汕人喜欢做前面这种盘子，福建人喜欢做后者这种盘子。不过也是据说，大家听个乐就好。

[Fast is slow @WinForKakei]

@yuhang_agi “优势不在技术”是指和硅谷模型公司相比，国内第一梯队大模型并不是全球第一梯队大模型。

[Fast is slow @WinForKakei]

今天去四季参加了腾讯的股东大会，讲几个令我印象深刻的问答：

1. 为什么腾讯叫Tencent？

因为早期短信业务一条是一毛钱，也就是10分（ten cents），早期腾讯就是这样一毛一毛钱赚的。

2. 关于AI

承认和海外大模型比有半年左右的差距，管理层归因算力劣势，腾讯买不到足够的GPU。硅谷模型公司GPU充足，试错空间大。

腾讯有清晰的路径+中国人的勤奋，有信心成为国内第一梯队大模型。

腾讯的优势不在技术，而在产品。拿工业革命举例，技术=发动机、蒸汽机、内燃机等，产品=汽车、抽水机、纺织机。腾讯在技术层面只能追赶，到产品端腾讯的优势才会大放异彩。

3. 关于capex和云

2026年在2025年AI投入（180亿rmb）的基础上还会再翻倍。

云业务不单独披露，但可以给股东们确认比例超过了总收入的5%。

4. 关于现有业务

广告和游戏业务都大大受益于AI技术。

广告业务eCPM提升，且Ad load非常克制。（意味着广告业务不仅现在增长数字好看，未来中短期依然有不错的增速）

游戏业务内容制作更精美了，生命周期更长了。腾讯游戏矩阵始终高于游戏大盘增长速度。

一些花边：

腾讯不会和硅谷公司一样搞大规模裁员，硅谷公司因为token成本高，为了平衡支出才需要大规模裁员。腾讯没有这个困扰，考虑的是现有员工+AI，提升生产力从而推动组织的效率提升。

很多高薪人士薪酬看起来很高（几十亿港币），只不过是国际会计准则披露要求。实际是海外收购本就属于创始人的股权在会计准则上转化成了薪酬。

#腾讯

[Fast is slow @WinForKakei]

@Fenng 但是“腾”的拼音是“teng”不是“ten”，包括粤拼的邓也是“teng”（邓丽君 Teresa Teng），所以很难说叫tencent不叫tengcent有没有考虑ten=10这个考虑。

[Fast is slow @WinForKakei]

@Fenng 之前更为流行的说法是模仿Lucent

[Fast is slow @WinForKakei]

快手几个月之前市值500多亿美金，给机构开小会说要加大对于AI资本开支之后一路狂跌，跌到290亿美金。

类似的还有腾讯，capex低的时候市场担心对AI投入太少，竞争格局变差。capex高的时候担心影响现金流，影响股东回报。跌总是可以找到合理的理由。

说回快手，市场相当于给AI投入计价-200多亿美金。但现在有意思的事情来了，快手决定把可灵分拆上市，按200亿美金估值融资。

如果对比Minimax ARR 0.5亿美金，巅峰4000多亿港币市值，可灵目前ARR 5亿美金，按照200亿美金估值来融资成功率还是挺高的。

这么一操作，对于AI的投资估值从-200多亿美金变成200亿美金了。其实我不懂快手也不懂可灵，但我知道要么这些投入AI的互联网科技公司被低估，要么这些大模型公司被高估，除此之外我想不到能够解释这一切发生的原因了。

[Fast is slow @WinForKakei]

腾讯自身业务云、游戏、视频号都是和AI契合度很高的业务，更别说最大的流量入口微信了，大部分中国人不管什么agent都还是习惯通过微信去调用吧。

混元3.0大模型你说落后肯定是落后，但不存在谁遥遥领先，这是我的核心观点。说哪家哪家大模型遥遥领先的，自己回溯一下过去两年最好的大模型排行榜，都更迭多少次多少代了？

现在很大的问题是市场上很多人没想清楚，还是传统的互联网思维，觉得抢占了市占率就能高枕无忧，所以暂时领先很重要。还以为是做互联网产品，微信把市占率抢到了，你做个再好的社交产品也无法颠覆了。

但实际上迭代这么快的大模型产品暂时的领先毫无意义，用户也没什么忠诚度可言，至少我就用过5-6个大模型了，都是哪家幻觉最少用哪家。

我还是认为暂时的落后被市场过度焦虑了。

[Fast is slow @WinForKakei]

还有一类公司：

1. 不卷通用大模型，没有大的资本开支，不可能造成大规模对股东的价值毁灭

2. 同时自己主营业务又切实能通过AI提高效率，降本增效

3. 市场完全没有计价，甚至是负向计价，但实际并没有被颠覆的风险

拿pdd举个例子，他们也搞AI，也搞自研模型，网传项目代号Logos，只内部使用，不公开发布。去年应该从凤巢挖了一些人，今年校招继续云弧计划。

这种事情对股东来说就没什么风险，因为他不需要去大规模囤卡卷算力，虽然有一些资本开支，但大概率能赚回来。对我们个人AI都提升了不少效率，对一个商业组织来说能降本增效应该是常识。

所以拼多多员工自成立以来去年十一和今年五一首次开始放假了，虽然两者的联系只是我的推测，但通过AI效率提升，员工不再有那么多的事情需要做，省一点加班费，逻辑上是说得通的。

不同领域这样的公司应该还有很多，每个人有自己的能力圈，游戏领域我感觉网易、心动大概率也算这种类型的公司。

如果回归投资的本质而不是猜测交易对手会给出什么价格，那么现在市场上现在和未来有一批这样的公司：不需要把净利润全部变成资本开支，但未来极高置信度又能通过AI提高效率，提升公司内在价值，切实提高每股eps，但却因为不是“AI产业链”公司而被市场给出了一个不错的价格。

#pdd