danny

barista @youcanshortit by @marginx_io Tweets are NFA. Not here to give answers—just vibing through different angles and perspectives. 都是瞎编，笑笑就好

[danny @agintender]

https://t.co/wn6AE71k9O

[danny @agintender]

现在可能有个让币圈交易所弯道超车的机会
就看你们是不是敢下场玩了～ 🤣

我有个大胆的想法 ：
要是有哪家交易所敢让用户质押美股借出稳定币，或者把美股当成保证金去开合约的仓位

接下来可能就会出现一些现货控盘控得紧的项目方（有大所 perp + spotd），去找美股上市公司去做DAT（前提是要接受这个DAT作为抵押物）

之后的事情，聪明的你，估计也能想到了～

1. 现货价格开始异动，然后这个DAT因为持有这个token，所以balance sheet的资产价格上涨（这个要看会计准则的认定，反正肯定不是1:1的）

2. 持有资产价值高+账面价值提高，美股那群不明所以的散户看到，大概率就会开始买入

3. 股价上来之后，质押股票获得稳定币，再去搞现货 + 合约 （可以双杀）

4. 你说币圈流动性不行？那美股呢？
要是还能结合协议积分、永续合约、协议的原生收入、借贷协议（如果这个项目自己还是个借贷协议就更爽了）🤣

ps：盲猜DAT的壳子又要值钱了啊～

[danny @agintender]

https://t.co/wn6AE71k9O

[danny @agintender]

@BTCBruce1 投机两大误区：感觉对了就冲&感觉错了还是要冲

[danny @agintender]

https://t.co/wn6AE71k9O

[danny @agintender]

谁能来辟谣一下，我真的没有内幕消息。。。🤣🤣

刚好在看binance这个美股的结构和是不是pfof模式，没想到binance会这么快下调手续费。。

[danny @agintender]

哈哈哈 其实现阶段直接买 binancecoin:native 就行

很多人可能不知道：
1. Binance 是 Alpaca的小股东

2. Alpaca 收 PFOF(订单流支付)，Binance 拿其中 50%。你可以理解bn和alpaca用 PFOF 变现，然后五五分

3. 证券借贷——用户 opt-in FPSL 后,股票被借出去(给做空者等)，产生借券费。

Alpaca 收到全部借券报酬(remuneration)；
Alpaca 先付给你"利息"(就是按照前端页面展示你的那一份，一般是固定数额)；
付完你之后剩下的叫 excess(超额部分)，Binance 再拿走其中 65%

我这么一看， @binance 取消这个0.1%的手续费可能就是迟早的事情，量大之后肯定有得赚

[danny @agintender]

资料来源：https://t.co/DTWBTnG4MO

细节在clause 3.2， 11

[danny @agintender]

哈哈哈 其实现阶段直接买 binancecoin:native 就行

很多人可能不知道：
1. Binance 是 Alpaca的小股东

2. Alpaca 收 PFOF(订单流支付)，Binance 拿其中 50%。你可以理解bn和alpaca用 PFOF 变现，然后五五分

3. 证券借贷——用户 opt-in FPSL 后,股票被借出去(给做空者等)，产生借券费。

Alpaca 收到全部借券报酬(remuneration)；
Alpaca 先付给你"利息"(就是按照前端页面展示你的那一份，一般是固定数额)；
付完你之后剩下的叫 excess(超额部分)，Binance 再拿走其中 65%

我这么一看， @binance 取消这个0.1%的手续费可能就是迟早的事情，量大之后肯定有得赚

[Vida @Vida_BWE]

真想买Alpaca公司股权，因为两三年后这家券商起码增长到千亿美元级别的托管资产
它目前
2026 年 1 月 D轮估值11.5亿美元。。。太便宜了。

可惜不知道从什么渠道可以买

[danny @agintender]

@VitalikButerin it is the premium that kills the balance

[danny @agintender]

@KM_Believer 哈哈哈 不是不是，不是一回事哈～

[danny @agintender]

现在x上的半导体“短期内”基本已经没有所谓的大alpha了，基本上都被各大机构/kol/投研翻了个底朝天，大都是beta而已（就是整体AI板块/美股上涨的相关性幅度）

动辄大几十，甚至上百的pe，有些甚至都是亏损的状态- 有的是mou和预期展望。你说能不能跑出来？ 肯定还是能的，毕竟情绪来的时候，fomo什么都有- 只不过有人叫投资，有人叫赌

如果连这个都算是alpha的话，那你现在去买江南/新竹一带的房子，或者买这片地区开发商的股票，甚至是消费/奢侈品的股票也可以

从100-200是翻一倍；从1-2也是翻一倍
，不同的是后者的buffer安全垫更足

利益相关：我买了这类的股票

[danny @agintender]

写得太好了
低pe的泡沫也是泡沫，高pe的就不用说了….

我有个暴论：6-7月份AI产业链会有1-2次大回调，尤其是那些高pe，甚至亏损，靠预期撑起的票

市场上的流动性其实都差不多了，你就看现在的金融产品都是+杠杆+滚仓顶起来的，而最近打进去的资金大多是热钱+不明真相的kopitiam的uncle和大姨追车的视觉效果

美联储大概率这两个月不会降息=不会有多余的水

流动性可是个好东西，水涨船高- 高的时候，你不会在乎水下是什么，但是当水撤出去的时候呢？

别误会，我没有贬低AI产业的意思，我是AI生产力的受益者（连这个推文都有AI）更不要说从AI获得的收益，我甚至将之视为第n次工业革命

但是一蹴而就？你们知道100倍pe代表什么吗？ 就这么说吧，按照现在新加坡银行的贷款利率- 提前折现了30年给你…而这还持续了一个季度

说白了，梁静茹都不敢这么狂，这得唱多少遍勇气啊

说回来流动性，那六、七月份会发生什么呢？

对的，就是连我隔壁90岁的阿嬷都知道的世纪IPO，还不是一个，是三个： Spacex，OpenAI和Antropic（还有大陆的长x）

3个过万亿的IPO啊- 这得抽走多少流动性，而且这可不是币圈的low float high fdv… 我还没仔细看OpenAI和Antropic的，但spacex的解锁可不是玩笑的

假设O和A没走好，那就是各种市场质疑，持续投入capex还能有收益吗？token的消耗有回报吗？

我不是不看好CPO/封装/冷凝散热，in fact 我是AI改变生产效率，甚至进一步改变财富结构的坚定拥护者（就如同我死守 $ETH 一样🤣），但是我相信：

卖在人声鼎沸，买在无人问津

如果你问：人声鼎沸的量化的指标：100倍pe应该算一个

common sense is not common

如果你看过我昨天在substack写的长文：GTC之后，什么值得买？

我的答案是：按现在这个倍数和财务数据，现阶段已经不值得买了

愿我们都有一颗敬畏市场之心

[danny @agintender]

看完老黄 $NVDA 发布会后，什么值得买？

按照对应的产业链和上市公司的pe和forward pe做了个表，还做了个图

里面的分析师评级是投行、行业分析师的判断，不是我的哈，大家记得dyor

有需要的自取

[danny @agintender]

经小伙伴提醒，这波有点1011那味儿了～

你挂好你的梦想单了吗？

[allincrypto 熬鹰资本 🇨🇳 @thankUcrypto]

我还真没见过 coinbase和币安的btc溢价能差100美金的。
美国机构疯狂卖出，反而我们还在后知后觉。

[danny @agintender]

写得太好了
低pe的泡沫也是泡沫，高pe的就不用说了….

我有个暴论：6-7月份AI产业链会有1-2次大回调，尤其是那些高pe，甚至亏损，靠预期撑起的票

市场上的流动性其实都差不多了，你就看现在的金融产品都是+杠杆+滚仓顶起来的，而最近打进去的资金大多是热钱+不明真相的kopitiam的uncle和大姨追车的视觉效果

美联储大概率这两个月不会降息=不会有多余的水

流动性可是个好东西，水涨船高- 高的时候，你不会在乎水下是什么，但是当水撤出去的时候呢？

别误会，我没有贬低AI产业的意思，我是AI生产力的受益者（连这个推文都有AI）更不要说从AI获得的收益，我甚至将之视为第n次工业革命

但是一蹴而就？你们知道100倍pe代表什么吗？ 就这么说吧，按照现在新加坡银行的贷款利率- 提前折现了30年给你…而这还持续了一个季度

说白了，梁静茹都不敢这么狂，这得唱多少遍勇气啊

说回来流动性，那六、七月份会发生什么呢？

对的，就是连我隔壁90岁的阿嬷都知道的世纪IPO，还不是一个，是三个： Spacex，OpenAI和Antropic（还有大陆的长x）

3个过万亿的IPO啊- 这得抽走多少流动性，而且这可不是币圈的low float high fdv… 我还没仔细看OpenAI和Antropic的，但spacex的解锁可不是玩笑的

假设O和A没走好，那就是各种市场质疑，持续投入capex还能有收益吗？token的消耗有回报吗？

我不是不看好CPO/封装/冷凝散热，in fact 我是AI改变生产效率，甚至进一步改变财富结构的坚定拥护者（就如同我死守 $ETH 一样🤣），但是我相信：

卖在人声鼎沸，买在无人问津

如果你问：人声鼎沸的量化的指标：100倍pe应该算一个

common sense is not common

如果你看过我昨天在substack写的长文：GTC之后，什么值得买？

我的答案是：按现在这个倍数和财务数据，现阶段已经不值得买了

愿我们都有一颗敬畏市场之心

[Herman Jin @ShanghaoJin]

凡所有相，皆是虚妄。若见诸相非相，则见如来

作为一个AI死多头，我知道在所有人狂欢的时候，但凡发出一点悲观的言论都必被讥讽、嘲笑

但是，我很想写此文，其实是复盘与反思：不但是为自己这两年半写X、做交易做的；也是也是对这个疯狂市场做的

很幸运，作为闲暇的爱好，写X结识了很多新朋友。感谢互相欣赏与启发，在过去2年里，我从24年4月初清仓BTC换成AVGO NVDA，大选前AAOI PLTR TSLA INTC，关税战后INTC GOOG，25年底又加仓INTC AAOI，到今年春节逃跑、再满仓AMD NOK（最近又操作了ORCL LITE）。虽然，有买彩票SUP归零，MRVL MDB也有赚有亏，但是我一直坚信AI对token的需求会让半导体every dog has its time，获得了不差得收益。期间不少小伙伴们也都赚到不少于10倍收益

然而，此刻要清醒的意识到，收益并不是我们选股牛，眼光独到，而是市场牛！我复盘了我自己今年3月最后一周，周末前全仓买入。赚钱并不是因为当时买对了AMD，而是当时call 对了市场资金结构

所以，在这个时点上更需要静心凝神，好好反思下市场接下去会如何

喝醉酒的人是不会知道自己喝醉的；沉醉美梦中的人也不会意识到黄粱一梦，这过程可以很久，我们也可以继续疯，但是必须要清醒地在更高阶意识中，认识到随时有被敲醒的风险

One of the four beasts saying, COME AND SEE – Revelation 6:1

不同于华尔街很多人，我是“坚信”AI的

30年来第一次，AI模型用并行计算替代串联计算，把半导体的进步直接变成了生产力（之前科技进步只是作为平台，让用科技的软件、以及用软件的人创造价值）

AI的结果是token需求指数级升高vs 而半导体供应只能线性增加。加上整个半导体老登们在过去几年黄金时间，没有因 “信” 而扩产，今年需求真正开始爆发后全产业链缺货。造就了这轮大牛市

不过，大牛市的命脉是市场price in了:

模型收入加速度，不远得未来可以justify Hyperscalers 的Capex

要知道任何动摇命脉预期的都会让市场陷入恐慌

1. 铜墙铁壁：horseman之一就是微观、公司层面真的无懈可击

从看模型架构、从架构看需求，微观看半导体每一个赛道，每一个公司都近乎完美。每一个，都越看的细致，越了解深入，越是有自信---- 这就是典型低PE泡沫

Rule of Thumb：当看了几十、上百家公司，每家需求、盈利都真实solid，你就必须质疑这个市场有没有问题

低PE泡沫一样是一个泡沫，只是他不同于2000年。高PE是个预期泡沫，市场会不停设定更高的收益预期，一旦核心公司预期破灭，整体预期立即调整，多米诺骨牌一样一片片倒下。这就好像去年的IGV，市场忽然不给EV/EBITDA估值了

但是低PE泡沫没有这个问题，盈利增长会给你足够信心在稍微下跌之后不断加仓冲进去。毕竟谁能拒绝个位数PE的存储，每年涨价涨盈利，毛利率80%。这个过程中，小跌小买，大跌大买。只要不被切中“命门”市场会非常坚挺。持续性正反馈，好像美梦一样让人不愿醒来，也不相信是做梦（买过p2p的知道我说的什么感觉吧）

不对称反馈：明显的体验是在过去1年中，市场对于宏观负面风险的反馈明显弱于正面利好。此时，并非没有“野蛮人”，而是公司盈利能力的城池固若金汤。不管伊朗危机、油价、通胀、利率、Fed统统能拒之门外。反之，一旦命门被破，所有野蛮人都会杀回来，过去没跌的够的一次性补完

2. 去监管与宏观流动性宽裕：

整个金融体系自从2008年金融海啸之后经历了一轮长期的监管与去杠杆，为了弥补系统性流动性损失美联储对应展开了一轮持续的QE。银行当时平均杠杆x30~x40，后来降低到了x15~20。去年美联储降低了eSLR要求，实质性让银行理论可扩4-5万亿美元资产负债表
其实，4月后银行间流动性泛滥，也加剧了风险资产狂欢，低PE下杠杆入市

流动性是一切之王，流动性泛滥征服一切。如果说疫情期间120b/月是细水长流，现在就是开闸放水。对应过往平衡的QE没有转向QT情况下，直接放任银行去监管，制造大量流动性

但是流动性又如多巴胺，不是快乐分子，而是期待分子

放任之后，现在通胀黏着，Fed其实没有短期降息余地。甚至在危机一旦发生之后，都很难去QE，只有降息手段的Fed面对可能的危机是一个纸老虎。而短期流动性的另一面是，目前半导体、特别是存储中的杠杆已经太高了

3. 群雄并起：He went forth conquering, and to conquer

可能因为TSMC带头不相信AI，半导体行业整体在过去2年没有应对AI需求大规模扩产

后果是，当整个产业面临硅基洪流需求，忽然傻眼。过去半导体产业链主要是为了消费电子设计、定价的。而现在，不但订单忽然拉满，而且需要不停迭代架构

NVDA就从GPU fabless，进步到rack方案解决，再往token factory迈进。每个过程需要的技术、供货商都不同。所有供货商都没有经过如此量产设计。这就好像把一台拖拉机强行拉上高铁，让他以200mile速度奔驰，每个零件都会嗡嗡作响。半导体每个细分行业都缺货，缺产能，提高不够产能

与之伴生的一个问题是：原来卖方市场只有TSMC一个“守门员”控货源、控margin、控价格。原仔汤搓的产业有肉吃，需求方对价格产能有预期，良性发展。今天忽然五亿探长“雷诺”控制不住了，每个“小混混“都能来涨价、收保护费。真正的结果不是半导体都牛叉，而是失控：失控会影响每GW需要投入的成本核算，影响到命脉的预期。会给capex与模型收入会师蒙上阴影

4. 钢丝起舞

AI模型收入预期太满

回顾一下，市场坚信定价Anthropic + OpenAI + Gemini的收入会快速增加让Capex合理。这条命脉的信仰是不能有一点动摇的。哪怕略微的动摇都会导致二级市场剧烈波动

那么，过去GPT 5.0也有模型不及预期，市场质疑scaling law为什么没有让半导体大跌？

首先当时半导体没有像今天这样全面开花，也没有如此高的杠杆；其次，当时hyperscaler的现金流冗余较多，只要他们表示相信，拿钱来capex支持是很容易度过难关的。毕竟一旦他们有钱、继续capex，可见2年NVDA收益确定性高，没有人能顶风做空NVDA的

后来也发生过GPT被Gemini追平，并且导致Orcl持有其大量backlog订单而被做空。不过大总统的好兄弟老Larry敢对wall street说F you，用股权融资也要继续加注。很快， Opus横空出世让人意识到AGI时代已经到了

然而，今年capex已经到了770b，明年要1tril，华尔街是不会看Hyperscaler总营收多少的（道理就跟当时ORCL一样：OAI Anthropic可都是拿了他们投资款的），他们必须看到Anthropic 与OAI的增速持续，这个才是维系整个链条自转下去的核心

与此同时，这个游戏中大厂一直担任AI的监护人角色。但是他们的自由现金流已经变负了。“父母老了，力尽了“，后面的路要靠自己。而且市场满满预期下，对这条路一根筋的执着，不会给“主线”一丝一毫的容错

（你们可以回想NV rack液冷出问题，交换机CPO良率问题，这些小巫见大巫、假以时日一定能解决的问题，市场尚且没有任何容错）

命门在Anthropic：大过，大者过也。栋桡，本末弱也

供应延迟、乃至技术卡壳的问题是腠理之疾；任何模型端的风吹草动才是心腹大患

现在御三家模型的统一问题：算力不够，所以失智

我在自己大量使用模型编程、交易程序部署，多个AWS服务互动过程中发现，Opus4.8实际能力已经远远不如中国模型kimi了。虽然GPT还勉强可堪一用，但是也在逐步降智。市场在用固有软件思维考虑AI, 系统开发成本高、使用成本很低。试用好用将来也就可以稳定保证系统质量。但是AI是一个工厂，模型输出需要成本，饭店吃饭的人多了，厨房做不过来，质量自然变差了

第二个市场固有思维：指数的token需求是没有波动的，也不因质量改变。事实上，虽然我因为模型变蠢多用了很多token。但是我质疑token质量不断下降，token消耗增加的怪异剪刀差可以持久。现在很多公司确实对token使用有KPI考核，很多惯性订阅使用者也会加速使用，但如果算力瓶颈无法解决，我非常担心Anthropic增长曲线会变缓。而且算力问题非一蹴而就，也不是一个新模型能解决的

但是当市场开始意识到这个问题的时候，投资人会质问：

1. 跑不过蒸馏你的，模型花那么多钱训练干嘛？

2. 模型是不是商品化的model commoditize ？

当承载整个AI时代的模型“梦”也将受到质疑，整个盈收逻辑将来能否自我循环跑通将被质疑，所有今天拿了PE估值的半导体都同样会被质疑--- 你是不是周期性的？？

有人会说，失智既然因为算力不够就应该加大投入半导体解决问题

没错！但是钱呢？

如果刨掉OAI 与Anthropic拿到的融资款反哺云厂，他们能有多少净现金流可以继续支持这个投入？这个账对华尔街来说非常好算。当然不排除他们像当时orcl，哪怕融股权也要继续投入，熬过这关。到那时，可能市场的反应就会远远超过去年，假设AMZN Meta如果面临CDS 飙升、负现金流，他能否像老larry一样孤注一掷是不确定的

另外有人会说，OAI收入增加能不能弥补投资人担心。我认为预期如此之满的状况下，因为“比烂”而被替代是很难让人安心的（两军对战关羽被阵斩了，你说还有个张飞？没用的）

同时，我们也要意识到。这个Low PE的泡沫又是非常坚韧的，在没有直击到命门伤到命脉预期之前，几乎无敌。不过，一旦点中死穴就会轰然倒塌

我就业以来也曾看过好几次次纸碎金迷，潮起潮落，没有一次全民疯狂会ends well；

也没有一次梦在其中的人，会想明白这个赛道“怎么输”。最近一次币圈小伙伴熟悉的Defi summer。Uniswap很短时间狂卷几十bil USD，当时觉得取代部分传统金融只是时间问题、多少问题，根本不会想、也想不明白“怎么会输”。然而，如果喝醉酒的人想明白怎么会输，他就不会输了

不管Anthropic模型怎么样，面临什么问题，都不会动摇AI是人类第三次工业革命。AI过程不会受任何危机影响，碾着狂欢者的尸体也会继续前行，直到他替代几亿脑力劳动者

最后评论Low PE泡沫：不要说做空，哪怕踏空，痛苦指数都非常高。回头看看2007年做空subprime的哪些基金，有几个活到了最后狂欢？

牛市踏空都会变成笑柄的环境，我接下去会需要很多Aura力量与专注的力量，去一边看空一边做多。请原谅会减少在推特上消耗自己修为论道了，赠言：

可以喝酒，但是不能喝醉
可以讲故事，但是不能真信
可以跳上party桌子跳舞，但是双眼必须紧紧盯着DJ，他放着音乐跑了，你也得跟着跑

[danny @agintender]

@ShanghaoJin 写的真好

[danny @agintender]

所以，你在听完老黄的演讲后，什么值得买？

我把老黄提到的这60家公司的财务数据（pe/forward pe/gross margin/profit margin)做了一个对比，然后发现：

毛利率高的，pe都很高了 - 这意味着该公司的议价能力高，不可替代性高，价值都基本被发现了 （比如Cadence）

你说里面是否有毛利率高，pe不高的沧海遗珠？ - 有是有，不过就要看你敢不敢赌了～

全文：
https://t.co/pglDBxL239

[danny @agintender]

@moon_bgb 主要是你的币到期后能不能到手？！ 😂

[danny @agintender]

@moon_bgb 卖期权吧… 别套保

[danny @agintender]

温馨提醒： lab:native 的走法不能说与 $rave 一模一样，但是也像模像样…

大家千万别这个时候跑进去… 看看就好

关注我，带你看更多赚不到钱的标的 🤣

[danny @agintender]

所以，你在听完老黄的演讲后，什么值得买？

我把老黄提到的这60家公司的财务数据（pe/forward pe/gross margin/profit margin)做了一个对比，然后发现：

毛利率高的，pe都很高了 - 这意味着该公司的议价能力高，不可替代性高，价值都基本被发现了 （比如Cadence）

你说里面是否有毛利率高，pe不高的沧海遗珠？ - 有是有，不过就要看你敢不敢赌了～

全文：
https://t.co/pglDBxL239

[danny @agintender]

看完老黄 $NVDA 发布会后，什么值得买？

按照对应的产业链和上市公司的pe和forward pe做了个表，还做了个图

里面的分析师评级是投行、行业分析师的判断，不是我的哈，大家记得dyor

有需要的自取

[danny @agintender]

不是？ 来得这么快？！nani？！

https://t.co/2lfkmcxdYY

[danny @agintender]

顺手让AI找了一下这几天x上讨论度比较高 + pe在100附近的ai产业链股：

$LITE, $AAOI, $AXTI, $NOK , $XFAB,
$MRVL, $AXTI, $SOI , $SIVE

我有个暴论：6月份这几个标的会经历1-2波回调（～30%级别的），我们7月份再回来看看

叙事有了但财报/产能还没体现，不在于一时，7月份再买