a&c

[王局拍案 @wangjupaian]

【原清华教授郑毓煌因课堂言论被警察问话后：推几段老视频，读懂为何不少人仍挺他？】近日，清华经管前副教授郑毓煌因课堂谈中国经济悲观面、类比日本“失落30年”，网传被学生报警，并被警方谈话，引发热议。

翻出他过去几段公开视频，其观点鲜明、措辞犀利：

1，“卖水的人成了中国首富，是国家的悲哀。”
2，批评民粹，直言“赶走外企有多傻”。
3，孔子不如古希腊哲学家，提倡“见皇帝要跪”。
4，体制内的人，看不见底层老百姓的苦。

[Iggie🚁 @Kenntnis22]

海南封关半年了，有明显变化吗？

网友：有，明显变化就是新闻不再吹了。

如果海南真的有什么重大进展，那新闻上还不得天天吹爆啊😧

海南的朋友们，你们还好吗❓

[a&c @camustheII]

@zengying1107 都05后了吧

[a&c @camustheII]

@web3annie 你没考虑良率，产能不一定等于供给，中国工厂还有工艺代差

[a&c @camustheII]

@colinwu 其实商k小哥小妹最懂人性

[a&c @camustheII]

@fuyugosh1 是你不懂投资吧，股市楼市都涨了不知道多少了。在通胀情况下就要借钱投资

[艾森 Essen @essen_ai]

中美大国博弈下，小国的生存法则还有效吗？2026年新加坡：创纪录的数据，却掩盖不了的战略不安 [https://t.co/f7OETH6i9v]

[财经数据库 @caijingshujuku]

脆断

5月份的数据太惨淡了。

2026年4月，中国央行：

“前四个月人民币贷款增加8.59万亿元。分部门看，住户贷款减少4902亿元，其中，短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.67万亿元，中长期贷款增加5.01万亿元，票据融资增加1429亿元；非银行业金融机构贷款减少1935亿元。”

2026年5月，中国央行：

“前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。分部门看，住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元；企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。”

简单推算可知：

2026年5月，居民贷款减少1412亿，其中长期贷款减少571亿，短期贷款减少840亿；企业贷款6400亿，其中长期贷款减少200亿，短期贷款增加1000亿，票据融资增加5570亿。

这里面的问题在于，居民和企业的长期贷款同时减少，代表了对未来的长期悲观。由于企业贷款里面还混杂着地方政府平台的“伪企业”贷款，居民贷款更能说明问题。中国居民年初以来，5个月里有3个月是贷款下降的，累计贷款总额也是下降的。这种情况，非比寻常，前所未有

复杂系统的演变，是非线性的，可能长时间渐变，关键时刻突变，如同温水煮青蛙，等到最后，一切都已经晚了。

中国央行公布的5月份金融数据，暗含着巨大的信息：居民和企业对未来长期悲观，主动降低杠杆，规避风险。这说明经济系统内部的压力已经聚集到了一定程度。这不是某个专家学者的断言，而是百万、千万、上亿人的集体判断，具有极高的算力。

经济极差，有可能在最薄弱的环节发生脆断，非线性发展。这也是股市必须涨的根本原因。救不了经济，就只能股市划线，提振信心。汇率也是一样的道理，都是宣传工具，而不是真实指标。

我无法判断系统会在哪里发生脆断，但大概率不是股市或汇率。这些都是可以花钱粉饰的面子工程，成本在万亿级别，都相对可控。真正重要的是居民相关数据，尤其是居民消费、居民贷款、信用卡等。这些都是居民失业率和居民收入的函数，无法造假，需要逻辑自洽。

压力越来越大，系统正在非线性发展，有脆断的可能。

[李老师不是你老师 @whyyoutouzhele]

6月10日，网友拍下了一位女性骑手带着婴儿跑外卖的视频。配文：朋友撑住，天快亮了。
抖音平台推荐相关搜索为：美国流浪汉真实生活。

[小牛 @Xiaoniu6161]

余海军:被刑事拘留了。

最牛逼操作是让金刻羽给他生娃，让金立群给他拉赞助。

4月1日，余海军被限制自由，调查取证；
6月6日，余海军被刑事拘留，宝利德崩塌。

多名投资人遭“阴阳账本”欺诈，包括网易丁磊（近10亿元）、万向鲁伟鼎、阿里系吴泳铭/胡晓明、同花顺易峥等，合计13.27亿元

[BBC News 中文 @bbcchinese]

中国房地产巨头退场途中大多有国有资本的参与。有的被“国资干爹”接管，有的被“国资清算人”拆解，有的被“国资站台者”敷衍。一只看不见的手，似乎正在按照一套清晰的优先级，逐一处置过去的“包税人”。https://t.co/vqJvib4qEL

[Nora X @NoraX2026]

曾国藩说：

当你接触的人越多，就会发现，

敢吵架、敢冲突、敢强势、

不怕撕破脸、敢于不要脸的人，

才是真正有能力的人：能掀桌，也能收场…

[Nod @NodYoung]

公务员经济

今天想跟大家聊一个新名词：公务员经济。

做了二十多年品牌设计之后，我越来越清晰地意识到，中国市场里的消费者并不是同一种人。

很多商业分析喜欢按照年龄、收入、城市来为用户贴标签。90后、95后、新中产、高净值……但实际做项目的时候，你会发现这些分类经常失效。同样月收入两三万的人，消费习惯可能完全不同。一个做外贸的老板，和一个事业单位中层员工，收入差不多，买东西的逻辑却像来自两个世界。

前者更关心产品是否真的有用，是否能够提高效率，是否值得长期投入。因为他的收入本身就来自市场，每一笔钱都和订单、客户、竞争有关。后者则不一定。他更关心这个选择是否稳妥，是否符合周围人的认知，是否更容易融入环境。

刚开始我以为这是性格差异。后来发现不是。这背后其实是两种完全不同的经济结构。

粗略地划分，中国消费者大概可以分成三类。一类来自市场经济，一类来自财政供养体系，还有低收入群体。这三类人的收入来源不同，消费逻辑也完全不同。

过去二十多年，中国很多品牌真正服务的并不是市场经济消费者，而是第二类人。这里的财政供养，并不仅仅指公务员，也包括事业单位、国企以及大量依附于财政体系运转的人群。他们最大的特点不是收入高，而是收入稳定。而稳定，本身就是一种消费能力。因为人们消费的从来不是今天的钱，而是对明天的信心。

也正因为如此，中国市场上出现了一类非常特殊的产品。某些白酒、某些茶叶、某些国学课程、某些商务手机、某些政商风格服装等（大家自行对号入座）。它们看起来是消费品，实际上更像流通品。它们的价值并不完全来自产品本身，而来自社会关系中的流通价值。

很多品牌自己都没有意识到这一点。他们以为自己拥有消费者，其实拥有的是一个稳定的流通系统。这类消费者购买产品时，首先考虑的往往不是喜不喜欢，而是会不会出错。别人怎么看，领导怎么看，同事怎么看，会不会带来麻烦。于是，产品本身反而没有那么重要，重要的是它所代表的意义。

很多品牌也因此逐渐学会了这种生存方式。他们不强调体验，而强调身份；不强调产品，而强调文化；不强调价值，而强调权威。他们销售的并不是一般意义上的商品，更是一种共识。

所以经常会出现一种有趣的现象。很多产品卖得很好，但购买它的人未必真的喜欢它。他们只是知道自己应该喜欢它。喜欢来自经验，应该来自共识，这是两种完全不同的消费逻辑。

过去二十年，中国有大量品牌成长于这样的环境之中。但今天，这套系统正在受到考验。地方财政承压，收入下降，奖金减少，预期减弱。许多曾经依赖财政供养消费者的行业开始变得愈发艰难。

产品没有变，渠道没有变，广告投放甚至比以前更猛了，但消费者开始重新计算每一块钱。于是，一个很现实的问题重新出现了：如果没有人看见，没有人评价，没有人认可，我为什么还要买它？

这个问题看似简单，却足以改变许多行业的命运。因为它第一次要求产品回到产品本身。

过去，人们购买的是一种安全感。今天，人们开始重新寻找价值和真正的体验。

这或许不是消费降级，而是消费正在重新回到现实。

[Ren @Ryrenz]

现在这个阶段千万不要再去租房了

我租的房子房价四百万，租金只要五千

我就算把他 70 年产权租满了也只要三百五十万

谁买房谁傻子

[徐冲浪 @cyrilxuq]

那么多人想看PDD，那我就多说几句。

PDD国内业务的增长基本上就是大盘子的增长了，这部分大家都没有什么额外预期了，所以市场对PDD的预期主要来自于Temu，我们来看下Temu本身的情况。

因为PDD从不单独披露 Temu 的财务数据，所以下面所有数字都来自第三方追踪机构，有一定程度误差，仅供参考。

Temu 当前状态可以概括成一句话：全球总盘子还在涨，但美国市场遭受重创、整体战略被迫从"中国直邮极致低价"转向"本地履约"，增速是放缓的。

一：先看规模

全球月活方面，2026 年初的数据显示 Temu 全球月活超过 4.16 亿，其中美国约 1.336 亿、欧盟约 1.416 亿。GMV，2024 年 约 708 亿美元，有预测认为 2026 年可能突破 1000 亿美元。

注意一个关键变化：如今欧盟已占 Temu 全球用户的 34%，欧洲月活已经超过美国，这是过去一年最重要的结构转变，重心明显在向欧洲，所以什么西雅图kol是不懂的，只能看见便宜低质这个事情。

二、美国市场的重创

这是核心事件，导火索是关税政策：2025 年 8 月特朗普政府终止了 De Minimis 规则，此前允许 800 美元以下进口商品免税，这正是 Shein、Temu 赖以低价进入美国的基础）。

后果很严重：2025 年 4 月到 6 月间，Temu 美国月活暴跌 46%，路透报道其美国日活在 2025 年 5 月相比 3 月下跌约 48%。

为应对该情况，Temu 转向本土履约模式，启用美国本地仓库和本地第三方卖家，虽然缓解了关税冲击，但抬高了运营成本、侵蚀了当初赖以崛起的价格优势，转向半托管供应模式后，总商品量减少了 20%-30%。

三、应对美国市场的策略

大致是三条：

1、重心转向欧洲，de minimis 冲击暂时还没全面落地，欧洲扩张带来了 80%-100% 的 GMV 增长，但 欧盟 2026 年也要逐步取消 de minimis，威胁重演美国剧本

2、本地化履约，美欧本地仓+本地卖家手段

3、调低目标，向更多国家铺开，2025 年目标被下调到 750-800 亿美元，Temu目前只在约 100 个国家运营，而 AliExpress、Shein、亚马逊已在 200 多个国家布局，扩张空间还有

四、主要竞争对手有哪些

最直接的同类是另外两家中国跨境低价平台：
1、Shein，快时尚为主，同样受 de minimis 终结重创
2、AliExpress，阿里旗下，老牌跨境平台，国家覆盖更广

这三家是“中国出海低价电商”的铁三角，他们在贴身肉搏。

另外一家是亚马逊，而且亚马逊正主动下场截击，亚马逊推出了 Amazon Haul 和 Amazon Bazaar，对标超低价电商，借助自身物流基础设施提供更快配送和更可靠的退货,在物流可靠性和商品质量上已经超过 Temu，暴露了 Temu 供应链的脆弱性。

这是 Temu 最危险的对手，因为亚马逊有 Temu 最缺的东西——成熟的本地履约网络。

还有形态不一样的TikTok Shop，在社交电商、年轻用户场景里和 Temu 争夺。

有消费者的调查结果显示：美国男性打分Shein<Temu<TikTok Shop，美国女性打分Temu<Shein=TikTok Shop

五、历史上有哪些公司长期存储现金而不回购

1、亚马逊

从 1997 年上市到 2010 年代，贝索斯几乎不分红、极少回购，把利润和现金流全部投回业务(物流中心、AWS、扩张)。

原因很明确：他认定再投资的回报远高于返还股东，且坚信自由现金流而非账面利润才是衡量标准。华尔街骂了十几年“不赚钱”，但事实证明把钱投回护城河创造了远超分红的价值。

2、微软

早期的微软也类似，90 年代高速增长期囤了巨额现金，长期不分红，理由是保持战略灵活性和应对反垄断诉讼的不确定性。

直到 2003 年增长放缓后才首次派息，2004 年更是派出了当时史上最大的一次性特别股息，约 320 亿美元，这是“成熟了就被迫返还”的经典转折。

3、苹果

在 2000 年代到 2012 年前，长期拒绝分红回购，囤了上千亿现金。

乔布斯的理由是：经历过 90 年代濒临破产的苹果，要留着厚现金垫应对任何危机、保持战略灵活性、随时能抓住大机会。

直到 2012 年库克接手、在 Carl Icahn 等激进投资者持续施压下，才启动了史上最大规模的分红+回购。

这个转折几乎是所有“囤现金风格”公司的宿命——高增长期市场可以容忍，成熟期股东就不再忍。

税务/监管约束

苹果、微软、谷歌、思科等公司在 2017 年美国税改之前,囤积了天量现金，但相当大一部分趴在海外子公司账上。

原因是美国当时的税制下，海外利润汇回本土要交高额税，所以这些公司宁可把钱留在爱尔兰等地"困着",也不愿汇回来分给股东， 苹果巅峰时海外现金一度超过 2000 亿美元。

2017 年税改提供一次性低税率汇回窗口后，这些公司才大规模把钱拿回美国、随即开启巨额回购。

PDD 的情况是这个逻辑的“中概股版本”，钱不是因为税困在海外，而是因为资本管制困在中国大陆境内，本质上是同一类“现金可见但拿不出来返还”的结构性约束。

六、PDD高层对PDD本身的判断

海外竞争的情况，解释了 PDD 为什么要死死攥着那 4000 多亿现金，Temu 现在处在“美国受重创、被迫烧钱做本地化，欧洲又面临同样的政策悬顶，还要被亚马逊正面截击”的多线作战状态，每一条战线都需要持续投入。

财务VP 刘珺所说“投入坚定且长期，但会不可避免影响财务表现”，指的就是 Temu 这个事情。

所以PDD高层对PDD的判断还是增长期，需要持续的投入，而不是成熟期。

七、是否有线索可以验证Temu的情况

盯紧李录、段永平的仓位，我认为亚马逊如果受到威胁，这两位跟黄峥的关系很可能会做出减仓亚马逊，加仓PDD的事情，反之一旦卖出，可能PDD竞争就要失败了

总结：

着急要很高倍数盈利的投资者，不要买PDD，直接去玩当前版本的科技股

[0x鸣人 @LuBtc888]

推荐兄弟们去看这个神级访谈！

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[0x鸣人 @LuBtc888]

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[李老师不是你老师 @whyyoutouzhele]

5月19日，在一则帖子下，全国多地网友纷纷现身说法，讲述自己和身边人消费降级的真实经历。