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收入暴跌99.6%，但净亏损却收窄83.5%。ALMI 的2025年财报，可能不是失败的故事，而是重组的信号。
Revenue collapsed by 99.6%, yet net loss narrowed by 83.5%. ALMI’s 2025 financial report may not be a failure story. It may be a restructuring signal.

Alumindo Light Metal Industry Tbk 正处于关键的生存阶段。公司清偿了短期银行债务，���留核心资产，并依靠关联方资金维持流动性。虽然商业规模大幅收缩，但资产基础仍在，为未来铝行业周期复苏留下了机会。
Alumindo Light Metal Industry Tbk is navigating a critical survival phase. The company cleared its short-term bank debt, preserved its core asset base, and shifted liquidity support to related parties. Commercial activity has slowed sharply, but the infrastructure remains in place for a potential recovery if the aluminum cycle improves.

资料来源： ALMI 2025年财务报表；通过 https://t.co/pZpkOjYurL 披露的印尼证券交易所官方文件及特别监控板信息；公司治理披露文件；印度尼西亚央行2026年1月经济展望；国际货币基金组织《2026年世界经济展望》；Kontan、Bisnis Indonesia 和 CNBC Indonesia 的公开市场报道。除非另有说明，所有数据均以美元计。
Sources: ALMI 2025 Financial Statement; official IDX filings and Watchlist Board disclosures via https://t.co/pZpkOjYurL; company corporate governance disclosures; Bank Indonesia economic outlook, January 2026; IMF World Economic Outlook 2026; public market reports from Kontan, Bisnis Indonesia, and CNBC Indonesia. All figures are stated in USD unless otherwise noted.

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#ALMI #印尼股市 #铝业 #财务分析 #投资研究 #企业重组
#IndonesianStockMarket #AluminumIndustry #FinancialAnalysis #InvestmentResearch #CorporateRestructuring

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2025 年，PT Alkindo Naratama Tbk 恢复盈利。收入增长 14.1%，毛利润增长 31.3%，净利润转正至 Rp35.34B。
In 2025, PT Alkindo Naratama Tbk returned to profit. Revenue grew 14.1%, gross profit rose 31.3%, and net profit turned positive at Rp35.34B.

但更深层的故事更复杂。经营现金流仍为负，现金减少，营运资本压力加重。
But the deeper story is more complex. Operating cash flow was still negative, cash declined, and working capital became heavier.

这意味着 ALDO 已经具备增长动能，但投资者仍需要观察其增长能否转化为更强的现金生成能力和更好的回报率。
This means ALDO has momentum, but investors still need to watch whether growth can turn into stronger cash generation and better returns.

资料来源：PT Alkindo Naratama Tbk 通过 https://t.co/pZpkOjYurL 提交的截至 2025 年 12 月 31 日止年度合并财务报表；Alkindo 发布的公司业务及新闻披露资料；MarketScreener、StockAnalysis 和 Bloomberg 提供的公开公司资料及管理层信息；Kontan、《印尼商报》和 EmitenNews 的公开报道；以及 Mordor Intelligence 和 PermataBank 提供的行业数据。除非另有说明，所有金额均以印尼盾列示，并按照文中标注以十亿或万亿为单位。
Sources: Consolidated financial statements of PT Alkindo Naratama Tbk for the year ended 31 December 2025 submitted via https://t.co/pZpkOjYurL; company business and news disclosures from Alkindo; public company profiles and management information from MarketScreener, StockAnalysis, and Bloomberg; public reports from Kontan, Shangbao Indonesia, and EmitenNews; industry data from Mordor Intelligence and PermataBank. All figures are in Indonesian rupiah, with amounts stated in billions or trillions as indicated, unless otherwise stated.

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#股票研究 #印尼股票 #股票市场 #包装行业
#ALDO #EquityResearch #IndonesianStocks #StockMarket #PackagingIndustry

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

AKSI重新恢复盈利——但这是一个真正的增长故事，还是仅仅代表运营稳定？
AKSI is back to profit — but is this a real growth story or just operational stabilization?

2025年，PT Mineral Sumberdaya Mandiri Tbk 的收入达到455.88十亿印尼盾，同比增长8.5%。毛利润也大幅上升至61.46十亿印尼盾，显示出更好的成本控制和运营效率改善。
In 2025, PT Mineral Sumberdaya Mandiri Tbk recorded revenue of Rp455.88 billion, up 8.5% from the previous year. Gross profit also jumped sharply to Rp61.46 billion, showing better cost control and improved operational efficiency.

但在扭亏背后，公司仍然面临重要挑战。AKSI依然高度依赖一个主要客户，同时关联方资金和未解决的贷款契约压力，仍然影响其资产负债表表现。
But behind the turnaround, the company still faces important challenges. AKSI remains highly dependent on one major client, while related-party funding and unresolved loan covenant pressure continue to shape its balance sheet story.

这使AKSI成为印尼煤炭物流行业中一个值得关注但需要谨慎筛选的案例。公司已经恢复盈利，但下一步真正的考验，是它能否将运营恢复转化为可持续的利润率扩张。
This makes AKSI an interesting but selective case in Indonesia’s coal logistics sector. The company has returned to profitability, but the next test is whether it can turn operational recovery into sustainable margin expansion.

资料来源：截至2025年12月31日止年度的合并财务报表、PT Mineral Sumberdaya Mandiri Tbk 公司披露资料及其官网 https://t.co/FFagEeVKjl 的官方更新、通过 https://t.co/pZpkOjYurL 提交的董事会披露和市场申报文件、印尼能源与矿产资源部在 https://t.co/VI0VdrDbcC 发布的行业数据、国际能源署煤炭市场参考资料、税务评估披露，以及所提供研究资料中引用的AKSI相关市场更新。除非另有说明，所有金额均以十亿印尼盾为单位。
Sources: Consolidated financial statements for the year ended 31 December 2025, PT Mineral Sumberdaya Mandiri Tbk company disclosures and official website updates on https://t.co/FFagEeVKjl, board disclosures and market filings submitted via https://t.co/pZpkOjYurL, Ministry of Energy and Mineral Resources sector data on https://t.co/VI0VdrDbcC, International Energy Agency coal market references, tax assessment disclosures, and related AKSI market updates as referenced in the provided research material. All figures in IDR billions unless otherwise stated.

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#印尼股市 #财务报告 #煤炭物流 #投资分析 #股票研究
#AKSI #FinancialReport #CoalLogistics #IndonesiaStocks #EquityResearch

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AHAP 2025年：保费增长看起来强劲，但真正的关键隐藏在盈利能力之中。
AHAP 2025: Premium growth looked strong, but the real story was hidden in profitability.

2025年，PT Asuransi Harta Aman Pratama Tbk 的保险毛保费收入达到800.36十亿印尼盾，高于2024年的724.86十亿印尼盾。总资产也增加至892.01十亿印尼盾。
In 2025, PT Asuransi Harta Aman Pratama Tbk recorded gross premium revenue of Rp800.36 billion, up from Rp724.86 billion in 2024. Total assets also increased to Rp892.01 billion.

但在增长背后，AHAP录得30.51十��印尼盾净亏损，而上一年度则实现15.50十亿印尼盾盈利。理赔压力、���保险成本和承保纪律，成为投资者需要重点关注的问题。
But behind that growth, AHAP posted a net loss of Rp30.51 billion, compared with a profit of Rp15.50 billion in the previous year. Claims pressure, reinsurance costs, and underwriting discipline became the main issues investors need to watch.

2025年并不只是一个糟糕的年份。它更像是一个过渡年份——考验AHAP能否将业务扩张转化为可持续盈利能力的一年。
2025 was not simply a bad year. It was a transition year — a year that tested whether AHAP could turn business expansion into sustainable profitability.

资料来源：AHAP 2025年财务报告分析、合并财务报表、AAUI行业数据、OJK保险统计数据、公司披露、印尼证券交易所披露，以及所提供研究资料中引用的相关市场更新。
Sources: AHAP 2025 financial report discussion, consolidated financial statements, AAUI industry data, OJK insurance statistics, company disclosures, IDX disclosures, and related market updates as referenced in the provided research material.

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#投资分析 #印尼股市 #财务报告
#AHAP #AsuransiHartaAman #IndonesiaStocks #IDX #FinancialReport

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

📉 AKKU 2025 年财报揭示行业压力！你准备好了解这家印尼小盘股的真实状况了吗？
📉 AKKU’s 2025 financial report reveals real pressures! Are you ready to see the truth behind this Indonesian small-cap stock?

收入下降、融资成本激增��股权持续侵蚀，审计师出具免责声明，IDX 停牌生效。这一年，AKKU 面临运营与财务的双重挑战。了解其资产负债表收缩、净亏损扩大以及管理层应对策略，对投资者来说至关重要。
Revenue declined, financing costs surged, and equity continued to erode, while the auditor issued a disclaimer and IDX trading was suspended. AKKU faced dual operational and financial challenges in 2025. Understanding its balance-sheet contraction, widening net loss, and management strategy is crucial for investors.

资料来源：截至 2025 年 12 月 31 日的合并财务报表（通过 https://t.co/pZpkOjYurL 提交），BPS-印尼统计局旅游抵达量与入住率数据（2026 年 2 月），CNBC 印尼 2026 年 4 月 14 日，EmitenNews 2026 年 4 月 2 日，https://t.co/pZpkOjYurL 公司董事会披露及 https://t.co/lgPxLfIUOy。所有数据单位为印尼盾（IDR）十亿，除非另有说明。
Sources: Consolidated financial statements for the year ended 31 December 2025 submitted via https://t.co/pZpkOjYurL, BPS-Statistics Indonesia tourism arrival and occupancy releases February 2026, CNBC Indonesia 14 April 2026, EmitenNews 2 April 2026, company board disclosures on https://t.co/pZpkOjYurL and https://t.co/lgPxLfIUOy. All figures in IDR billions unless otherwise stated.

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#AKKU财报 #印尼旅游服务股 #投资分析 #财务报告 #股市风险
#AKKUFinancialReport #IndonesianTourismStock #InvestmentAnalysis
#FinancialReport #MarketRisk

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AGRO在2025年录得亏损。
但这真的是疲弱的信号，还是一轮重大复苏的开始？
AGRO posted a loss in 2025.
But is this really a sign of weakness, or the beginning of a major recovery phase?

在亏损 headline 的背后，Bank Raya Indonesia 正在经历一个关键阶段：清理历史风险敞口、推动资产质量正常化，并为下一阶段增长夯实业务基础。
总资产仍维持在 Rp13,087.11T，贷款增长 8.3%，客户存款上升至 Rp9,544.99T。这表明，即使在盈利承压的情况下，该行依然保持了业务��模、流动性以及清晰的战略方向。
Behind the loss headline, Bank Raya Indonesia is going through an important phase: cleaning up legacy exposures, normalizing asset quality, and strengthening its business foundation for the next stage of growth.
Total assets remained stable at Rp13,087.11T, loans grew 8.3%, and customer deposits increased to Rp9,544.99T. This shows that even under earnings pressure, the bank has maintained its scale, liquidity, and strategic direction.

这意味着，2025 年并不只是一个“亏损之年”。
它更是一个整合、风险纪律强化，以及为更健康未来进行战略重整的年份。
如果后续执行顺利，AGRO 有望成为印尼中型银行板块在 2026 年及未来最值得关注的 turnaround 故事之一。
That means 2025 was not simply a loss year.
It was a year of consolidation, risk discipline, and strategic repositioning for a healthier future.
If execution continues to improve, AGRO could become one of the most compelling turnaround stories in Indonesia’s mid-tier banking sector in 2026 and beyond.

资料来源：Bank Raya 2025 年经审计财务报表、Bank Raya 官方报告页面、IDX 公司资料页，以及公司官方公告。
Sources: Bank Raya 2025 audited financial statements, Bank Raya corporate reports, IDX company profile, and official company disclosures.

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#银行股 #投资分析 #财报解读
#AGRO #BankRaya #BankStocks #InvestmentAnalysis #FinancialReport

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ADHI 在2025年第一季度盈利大幅下滑，这究竟是风险信号，还是企业反转的起点?
ADHI’s earnings fell sharply in Q1 2025. But is this a warning sign, or the early stage of a turnaround?

PT Adhi Karya (Persero) Tbk 在2025年第一季度交出了一份承压的成绩单：营收同比下降36%，净利润同比下滑接近60%。
但如果从更全面的角度来看，这并不只是一个单纯的业绩下滑故事。公司权益仍保持稳定，累计新签合同达到14.1万亿印尼盾，同时��司也迎来了拥有丰富基础设施经验的新任管理层。
PT Adhi Karya (Persero) Tbk posted a challenging first quarter in 2025, with revenue down 36% year-on-year and net income down nearly 60%.
Still, the bigger picture tells a more balanced story. The company maintained equity stability, secured Rp14.1 trillion in new contracts, and entered a new leadership phase with a CEO who brings strong infrastructure experience.

对于投资者而言，当前的关键已不只是利润疲弱，而在于公司能否把手中的合同储备，真正转化为2026年及以后更强的执行力与盈利表现。
For investors, this is no longer just a story about weak earnings. It is a story about execution, recovery potential, and whether a state-owned construction giant can turn its contract pipeline into stronger performance from 2026 onward.

资料来源：PT Adhi Karya (Persero) Tbk 2025年第一季度财务报表、CNBC Indonesia [[5]]、Tempo [[9]]、Okezone [[6]]、印尼证券交易所（IDX��公告 [[11]]、PwC Indonesia [[32]][[89]]、IDN Financials [[36]][[63]]、Katadata [[62]]、Yahoo Finance [[67]]，以及多份印尼建筑行业报告 [[39]][[40]][[43]]。
Sources: Financial statement Q1 2025 PT Adhi Karya (Persero) Tbk, CNBC Indonesia [[5]], Tempo [[9]], Okezone [[6]], IDX announcements [[11]], PwC Indonesia [[32]][[89]], IDN Financials [[36]][[63]], Katadata [[62]], Yahoo Finance [[67]], and various Indonesian construction industry reports [[39]][[40]][[43]].

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#股票研究 #投资分析 #印尼股市 #财报解读
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Adhi Karya 2025年第一季度财报���后的7个事实：对ADHI在2025年及未来的完整权益研究视角

PT Adhi Karya (Persero) Tbk（印尼证券交易所代码：ADHI）
这家印尼国有建筑巨头在营收承压之际推进管理层更替
Adhi Karya 2025年第一季度财务报告显示，公司正处于转型阶段，同时面临经营逆风与战略重新定位。

乍看之下，业绩表现出显著压力。2025年第一季度营收从2024年第一季度的 2.64万亿印尼盾 降至 1.68万亿印尼盾，同比收缩 36%。净利润从上年同期的 167.3亿印尼盾 大幅降至 67.2亿印尼盾，降幅约 60%。每股收益从 1.21印尼盾 下滑至 0.04印尼盾。

但如果看全貌，情况则更为复杂。截至 2025年3月31日，公司总资产为 34.50万亿印尼盾，总权益维持在 9.68万亿印尼盾。截至 2025年11月，公司已获得 14.1万亿印尼盾 的新签合同，其中建筑项目占总额的 65%[[36]]。

这正是投资逻辑的核心所在。Adhi Karya 正在经历重大的领导层变动，同时应对短期盈利压力，但其合同储备以及政府基础设施支持为潜在复苏奠定了基础。

在我看来，这使 ADHI 成为一个对于愿意忽略当前盈利疲弱、着眼未��的投资者而言颇具吸引力的反转型投资故事。

投资逻辑

我对 Adhi Karya 的看法建立在四个简��要点之上。

第一，它是印尼最大的国有建筑企业之一，业务组合多元，覆盖基础设施、建筑、收费公路及房地产开发。

第二，2025年第一季度的数据反映的是暂时性的经营挑战，而非结构性疲弱；截至2025年11月，公司已获得 14.1万亿印尼盾 的新签合同 [[36]]。

第三，公司维持了稳健的资产负债表，总权益为 9.68万亿印尼盾，并持续在印尼基础设施发展议程中扮演关键角色。

第四，2025年12月获任命的新任首席执行官 Moeharmein Zein Chaniago，曾在 PT PP (Persero) Tbk 及 PT Nindya Karya 担任领导职务，具备丰富的基础设施行业经验 [[52]][[53]]。

因此，真正的问题已不再是 Adhi Karya 能否挺过当前低迷期。这一点其实已经很清楚。现在的问题在于，新管理层能否自 2026年起 将合同储备转化为更好的盈利执行力。

事实1：2025年第一季度营收与盈利能力显著下滑

Adhi Karya 在2025���第一季度面临明显的收入端与利润端压力。

指标 | 2025年第一季度 | 2024年第一季度 | 同比变化
收入 | 1,684.28亿印尼盾 | 2,635.72亿印尼盾 | -36.0%
销售成本 | 1,429.12亿印尼盾 | 2,409.08亿印尼盾 | -40.7%
毛利 | 255.16亿印尼盾 | 226.63亿印尼盾 | +12.6%
净利润 | 6.72亿印尼盾 | 16.73亿印尼盾 | -59.8%
每股收益 | 0.04印尼盾 | 1.21印尼盾 | -96.7%

营收下滑是最引人注目的数字。对于一家在2025年新签合同目标为 25万亿至28万亿印尼盾 的公司而言 [[32]]，第一季度营收收缩表明，公司在将在手订单转化为已确认收入方面存在执行层面的挑战。

不过，毛利润实际上增长了 12.6%，这表明项目利润率有所改善，或成本控制有所加强。问题在于，营业费用及其他成本吞噬了毛利改善带来的正面影响，最终导致净利润大幅下降。

这一点之所以重要，是因为它说明公司的核心建筑业务仍具备可行性，但管理费用与融资成本正在压制盈利能力。
事实2：尽管盈利承压，资产负债表仍保持稳定
尽管盈利疲弱，Adhi Karya 仍维��了相对稳定的资产负债表状况。

指标 | 2025年3月 | 2024年12月 | 变动
总资产 | 34,498.31亿印尼盾 | 35,042.78亿印尼盾 | -1.6%
负债总额 | 24,816.40亿印尼盾 | 25,367.59亿印尼盾 | -2.2%
权益总额 | 9,681.91亿印尼盾 | 9,675.19亿印尼盾 | +0.1%

这里最重要的信号是，尽管盈利疲弱，权益仍保持稳定。这表明公司并未因短期盈利挑战而侵蚀其资本基础。

资产基础仅小幅下降 1.6%，说明公司维持了其运营能力。负债下降 2.2%，显示出一定程度的去杠杆努力。

这是报告中更为重要的信号之一。当一家公司能够在盈利下行期间维持资产负债表稳定时，它就能为最终复苏保留财务灵活性。

事实3：新签合同显示出强劲的项目储备

尽管第一季度营收下滑，公司仍展现出强劲的业务拓展动能。

截至 2025年11月，Adhi Karya 已获得 14.1万亿印尼盾 的新签合同 [[36]]。其中，建筑项目占组合的 65%，其余来自基础设施及其他板块 [[36]]。

公司最初将2025年全年新签合同目标设定为 25万亿至28万亿印尼盾[[32]]。截至11月取得的 14.1万亿印尼盾 表明，公司���朝着实现甚至超过该目标的方向迈进。

这一点之所以重要，是因为它表明，尽管短期盈利疲弱，公司的业务特许经营能力依然强劲。2025年印尼政府基础设施预算增加了 70%[[89]]，而作为国有企业，Adhi Karya 处于充分受益于这一顺风的有利位置。

只要公司能够改善项目执行和订单转化效率，这一合同储备就为未来���入确认提供了可见性。

事实4：管理层更替带来了基础设施专业能力

2025年12月，Adhi Karya 经历了重大领导层变动。

在 2025年12月16日 举行的临时股东大会（RUPSLB）上，公司任命 Moeharmein Zein Chaniago 为总裁董事，接替 Entus Asnawi Mukhson[[3]][[5]]。

Moeharmein 的职业背景与基础设施建设密切相关。他曾于 2016年6月至2020年1月 在 PT PP (Persero) Tbk 担任基础设施-1事业部高级副总裁兼负责人 [[52]]。他还曾担任 PT Nindya Karya (Persero) 的总裁董事[[53]][[55]]。

他的专长包括合同管理、工程量测算、建设法及运营管理[[51]]。这一背景与 Adhi Karya 作为建筑和基础设施公司的核心业务高度契合。

这一背景非常重要。Moeharmein 的任命看起来与公司改善项目执行及运营效率的需求在战略上高度一致。他在其他国有建筑企业中积累的基础设施开发经验，应能帮助其应对Adhi Karya 当前的挑战。

简而言之，这次管理层更替似乎正是为了应对导致2025年第一季度盈利疲弱的经营执行问题。

事实5：子公司组合提供了多元化支撑

Adhi Karya 通过一个多元化的子公司���构运营，覆盖建筑与房地产价值链的多个环节。

子公司 | 业务范围 | 持股比例
PT Adhi Persada Beton | 预制混凝土行业 | 99.86%
PT Adhi Persada Gedung | 建筑施工 | 99.57%
PT Adhi Commuter Properti | 房地产开发 | 90.00%
PT Adhi Persada | 房地产 | 99.94%
PT Jalintim Adhi Abipraya | 投资 | 60.00%
PT Adhi Jalintim Riau | 投资 | 99.92%
PT Dumai Tirta Persada | 饮用水投资 | 51.00%

这一结构之所以重要，是因为它在纯建筑承包业务之外提供了多条收入来源。房地产子公司，尤其是资产达 6.90万亿印尼盾 的 PT Adhi Commuter Properti，有望带来经常性收入与资产升值潜力。

预制混凝土子公司 PT Adhi Persada Beton 提供了纵向一体化优势，使 Adhi Karya 能够在建筑项目中更好地控制投入成本与产品质量。

这种多元化本应为盈利提供一定稳定性，尽管2025年第一季度的业绩表明，公司尚未完全释放这些协同效应。

事实6：印尼建筑行业前景仍然具有支撑性

尽管面临短期挑战，Adhi Karya 所处行业的大环境依然具有建设性。

预计2025年印尼建筑行业实际增速将达到 4.1%，主要受交通基础设施与能源项目投资推动[[39]][[41]]。预计 2026年至2029年 期间，该行业的年均增长率将达到 5.8%[[40]]。

更具体地说，预计印尼建筑市场将在2026年按年增长 6.4%，达到 2,223,723.9十亿印尼盾[[43]][[45]]。按市场规模计算，印尼建筑市场在2025年价值 1,254亿美元，预计将在 2026年至2034年 期间以 6.77% 的复合年增长率增长至 2,261亿美元[[44]]。

印尼政府在2025年国家预算中拨出 255亿美元 用于基础设施发展[[88]][[90]]。尽管新政府上任后进行了一些预算调整 [[92]]，但基础设施仍然是优先领域。

根据当前预测，印尼 2025-2029年国家中期发展规划（RPJMN） 的基础设施资金需求为 1,905.3万亿印尼盾[[93]]。这对像 Adhi Karya 这样的国有建筑企业而言，意味着巨大的机会。

这一背景之所以重要，是因为它为Adhi Karya 的复苏提供了有利的宏观环境。作为一家与政府关系紧密的国有企业，公司应能够抓住这部分基础设施支出的相当份额。

事实7：近期发展释放出复杂信号

近期若干公司动态为 Adhi Karya 的当前处境提供了更多背景。

积极的一面是，公司在2025年末获得了大量新合同，截至11月累计达到 14.1万亿印尼盾[[36]][[68]]。公司还于 2025年11月 举办了风险管理大会（Risk Townhall），以加强风险管理实践 [[7]]。

然而，盈利走势仍然充满挑战。2025年前九个月，Adhi Karya 仅录得 44亿印尼盾 的净利润，较上年同期下降 93.62%[[63]]。公司还报告了一笔 3,083亿印尼盾 的一次性收益，影响了其最近12个月的财务结果 [[58]]。

2025年12月的领导层变动 [[3]][[5]] 既是风险，也是机会。虽然新领导层带来新视角，但在新战略落地过程中，通常会经历一个调整期。

综合来看，这些发展表明，Adhi Karya 在2025年末处于过渡阶段：强劲的新签合同被疲弱的盈利转化能力和领导层变动所对冲。

估值观点

指标 | 估值
每股收益（2025年第一季度年化） | 0.16印尼盾
每股账面价值 | 约1,160印尼盾
���前市净率（P/B） | 约0.2-0.3倍（基于ADHI的典型交易区间）

对于一家拥有Adhi Karya 这类体量和政府背景的公司而言，当前估值看起来反映了相当程度的��境。该股通常以相较账面价值的大幅折价交易，这表明市场正在为持续的经营挑战定价。

对于一个反转故事而言，这样的估值并不过分。它表明市场将ADHI 视为一项困境资产，而非优质特许经营企业；考虑到其合同储备及行业顺风，这种悲观看法可能过于极端。
关键问题在于，公司能否从当前被压低的水平改善股本回报率（ROE）。在账面价值约 9.68万亿印尼盾、而2025年第一季度净利润仅 67.2亿印尼盾 的情况下，当前ROE 极低。
同业比较
在印尼国有建筑企业中，ADHI 处于一个独特的位置。

公司 | 主要优势 | 战略定位
ADHI | 多元化建筑与房地产业务 | 综合型基础设施开发商
WIKA | 基础设施与能源 | 工业建筑专业企业
PP | 大型基础设施项目 | 高端基础设施承包商
WSKT | 收费公路与建筑业务 | 以收费公路为核心的发展商

ADHI 的主要优势并不一定在于其拥有最高的���润率或最强的资产负债表。它的优势在于，凭借其在建筑、基础设施、收费公路和房地产等领域的多元能力，并结合其政府背景的国企身份，形成了综合竞争力。

这使其成为印尼基础设施发展议程中较为清晰的上��代表性标的之一。

2025年及未来：ADHI 与印尼经济

我的看法是，Adhi Karya 仍然是印尼基础设施投资周期中最直接的上市代表性标的之一。

印尼政府在2025年显著提高了基础设施预算[[89]]，而公司 25万亿至28万亿印尼盾 的新签合同目标 [[32]] 也反映出其对把握这一机遇的信心。

自2026年起，有三条国内渠道最为关键。

第一是政府基础设施支出。作为国有企业，Adhi Karya 在政府项目获取方面具有优先优势。考虑到印尼在 2025-2029年 的基础设施资金需求高达 1,905.3万亿印尼盾[[93]]，其可服务市场规模十分可观。

第二是收费公路开发。Adhi Karya 已参与若干战略性收费公路项目，公司在收费公路特许经营权上的投资，也为未来形成经常性收入流提供了潜力。

第三是房地产与商业建筑。公司的房地产子公司与建筑施工事业部将受益于印尼城市化进程和经济发展。

��对国内市场的结论很简单。ADHI 不只是受益于印尼基础设施支出，它实际上通过多条业务线及政府关系深度嵌入其中。如果印尼继续推进基础设施建设，Adhi Karya 应当会通过赢得合同及后续收入确认而受益。

2025年及未来：ADHI 与全球经济

Adhi Karya 主要是一家聚焦国内市场的公司，直接国际敞口有限。然而，它仍通过若干渠道实质性地受到全球经济影响。

第一是大宗商品价格。作为建筑公司，Adhi Karya 的投入成本受钢铁、水泥及其他材料的全球价格影响。若大宗商品价格走弱，可能改善利润率；若价格走强，则可能压缩盈利能力。

第二是全球利率与资本流动。更高的全球利率可能收紧印尼金融环境，并提高公司的融资成本。公司为收费公路特许经营和房地产开发提供资金的能力，取决于资本是否可得。

第三是外国直接投资。印尼建筑行业的增长部分由制造业、数据中心及其他设施方面的外资推动[[46]]。Adhi Karya 可通过承建相关项目从中受益。

第四是区域基础设施趋势。东南亚持续受益于供应链多元化与产业迁移，这可能推动印尼进一步增加基础设施投资。

因此，全球层面的结论是：ADHI 并不高度依赖海外收益，但仍会通过大宗商品价格、利率和投资流动对全球环境保持敏感。在全��环境稳定、大宗商品价格温和且资本可获得的情形下，Adhi Karya 以国内市场为主的定位应当会成为一种优势。

牛市、基准与熊市情景

牛市情景

印尼基础设施支出加速增长，而新管理层成功改善项目执行。14.1万亿印尼盾 的合同储备更高效地转化为营收，通过更好的成本控制提升利润率，公司恢复至两位数的盈利增长。收费公路特许经营开始产生有意义的经常性收入。在这种情景下，ADHI 的盈利估值重估空间将十分可观[[36]][[89]]。

基准情景

印尼维持当前基础设施支出水平，Adhi Karya 持续赢得合同，但仍面临执行方面的持续挑战。随着合同储备逐步转化为营收，收入温和增长，但利润率仍受到竞争与融资成本的压制。盈利逐步恢复，但仍低于历史高点。在我看来，这是最有可能出现的情景[[32]][[63]]。

熊市情景

基础设施预算执行仍然疲弱，竞争加剧，公司在将合同转化为有利润的收入方面继续面临困难。融资成本维持高位，收费公路车流量令人失望，房地产销售停滞。盈利持续低迷，公司需要额外的资本支持。在这种情况下，ADHI 将继续成为一个“价值陷阱” [[92]][[94]]。

主要风险

主要风险相当清晰。

项目执行风险仍处于高位。合同中标与收入确认之间的差距表明，存在需要新管理层解决的经营挑战。

融资成本可能继续维持高位，从而压制利润率。公司的收费公路特许经营与房地产开发需要大量资本，而更高的利率会增加融资负担。

政府预算执行进���并不稳定。到 2025年9月上旬，印尼基础设施预算执行率仅达到 35%[[91]]，这意味着项目授予和付款可能出现延迟。

来自其他国有及民营建筑公司的竞争，也可能限制定价能力和利润率修复空间。

而且由于2025年第一季度已经出现显著盈利下滑，投资者将越来越关注新管理层能否在未来几个季度展现出实质性的经营改善。

关键催化因素

主要的积极催化因素包括：来自 14.1万亿印尼盾 合同储备的收入转化改善、毛利率企稳或提升、新管理层整合顺利，以及政府基础设施支出加速的迹象[[36]][[89]]。

凭借其基础设施背景，Moeharmein Zein Chaniago 的任命为公司经营改善带来了希望 [[5]][[52]]。

其他催化因素还包括：收费公路项目完工后产生经常性收入、房地产销售加速，以及政府出台支持国有建筑企业的任何举措。

中期财务结果与合同中标公告，已经为复苏逻辑���供了一定支撑[[36]][[68]]。

最终结论

不应仅仅把 Adhi Karya 2025年第一季度报告理解为一个盈利下滑的故事，然后止步于此。

更合适的理解方式是：这是一份关于一家特许经营企业处于转型期的报告。

公司在短期内面临营收与利润压力，营收同比下降 36%，净利润同比下降 60%。但与此同时，公司也获得了 14.1万亿印尼盾 的新签合同，维持了资产负债表稳定，并任命了具备相关基础设施专长的新管理层[[36]][[5]]。

如今，随着 Moeharmein Zein Chaniago 开始执掌公司，整体布局在战略上显得相当一致。一位拥有深厚基础设施与建筑经验的首席执行官，正在接管一家拥有强大政府关系和多元化业务组合的特许经营企业[[52]][[53]]。

因此，2025年及未来的核心问题其实很直接。

Adhi Karya 的新管理层能否将其强劲的合同储备和政府关系，转化为更优的经营执行与盈利转化能力？

我的看法是，它很可能可以做到，前提是印尼继续履行其基础设施支出承诺，同时公司有效解决其经营效率方面的挑战[[89]][[93]]。

这就是为什么，ADHI 仍然是印尼建筑股中较为值得关注的反转故事之一。它不仅仅是一家建筑公司。它更是印尼基础设施发展雄心在资本市场上最清晰的上市表达之一，同��也承载着与之相伴的风险与机遇。

对于愿意忽略当前盈利疲弱、押注印尼基础设施未来的投资者而言，按当前估值水平看，Adhi Karya 提供了颇具吸引力的风险回报机会。

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资料来源：PT Adhi Karya (Persero) Tbk 2025年第一季度财务报表、CNBC Indonesia [[5]]、Tempo [[9]]、Okezone [[6]]、印尼证券交易所（IDX）公告[[11]]、PwC Indonesia [[32]][[89]]、IDN Financials [[36]][[63]]、Katadata [[62]]、Yahoo Finance [[67]]，以及多份印尼建筑行业报告[[39]][[40]][[43]]。
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#ADHI #EquityResearch #InvestmentInsight #IndonesiaStocks #FinancialAnalysis
#股票研究 #投资分析 #印尼股市

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

Akasha Wira International’s Q1 2025 Financial Report: A Full Equity Research View on ADES in 2026 and Beyond
Akasha Wira International Tbk (IDX: ADES)
Indonesia’s established bottled water and consumer staples player is showing clear momentum in volume and profitability

Akasha Wira International’s Q1 2025 interim financial report delivers a stronger story than the headline growth numbers alone suggest.
At first glance the results look healthy but not spectacular. Revenue rose solidly, gross profit expanded, and net income grew at a double digit pace. Yet when examined more closely, Q1 2025 reveals something more important. The company is executing a disciplined expansion in its core bottled water franchise while maintaining an exceptionally clean balance sheet. Total assets reached Rp2,892.13 billion, equity stood at Rp2,404.71 billion, and net profit came in at Rp146.21 billion compared with Rp131.40 billion in Q1 2024.

That is the central point in the investment case. Akasha Wira International used the quarter to reinforce operational capacity and market reach while keeping leverage near zero and liquidity abundant. The scale is already in place. The question now is how quickly that platform converts into sustained earnings acceleration through the rest of 2026 and beyond.

In my view, that positions ADES as one of the more compelling consumer staples names for investors seeking exposure to Indonesia’s growing middle class and formalised beverage consumption.

Investment thesis
My view on Akasha Wira International rests on four simple points.

First, the company holds a solid position in Indonesia’s bottled drinking water market through established brands including Vica and licensed production of Nestle Pure Life, complemented by Pureal soy milk and selected cosmetic lines.

Second, Q1 2025 numbers show management successfully drove revenue growth while protecting gross margins despite input cost pressures.

Third, the balance sheet remains exceptionally strong with negligible debt, high cash balances, and comfortable liquidity.

Fourth, the current President Director, Wihardjo Hadiseputro, brings deep FMCG experience from senior finance and accounting roles at Procter & Gamble Indonesia together with an engineering and MBA background. That combination supports disciplined capital allocation and operational efficiency in a consumer goods business.

So the real question is no longer whether Akasha Wira is a stable operator. That part is already proven. The question now is whether the Q1 momentum and clean balance sheet can translate into stronger earnings visibility from 2026 onward.

Fact 1. Balance sheet remained rock solid with meaningful asset growth
Akasha Wira International closed Q1 2025 with a further strengthening of its financial foundation.

Metric | 31 Mar 2025 | 31 Dec 2024 | QoQ Change
Total Assets | Rp2,892.13B | Rp2,696.87B | +7.2%
Total Equity | Rp2,404.71B | Rp2,258.50B | +6.5%
Cash & Equivalents | Rp865.68B | Rp858.29B | +0.9%

The asset increase of more than Rp195 billion in a single quarter reflects higher inventories and receivables that support anticipated volume growth, while equity expansion came entirely from retained earnings. For a company already operating with almost no long term debt, this level of balance sheet health is rare in the consumer sector and gives management significant optionality.

Fact 2. Revenue growth accelerated while gross margin stayed resilient
Sales and revenue reached Rp568.92 billion in Q1 2025, up 22.7 percent from Rp463.54 billion in Q1 2024. Gross profit rose to Rp287.07 billion from Rp241.72 billion, delivering an 18.8 percent increase and a gross margin of 50.5 percent.

This is one of the more encouraging signals in the report.
When revenue grows faster than cost of goods sold in a raw material intensive business like bottled water, it usually means volume expansion, better pricing discipline, or improved production efficiency. Akasha Wira appears to have achieved a combination of all three.

Fact 3. Net profit growth remained healthy despite higher operating costs
Profit before tax reached Rp185.07 billion while net profit attributable to the parent came in at Rp146.21 billion, up 11.3 percent year on year.

Key operating figures included:
Selling expenses Rp95.42 billion
General and administrative expenses Rp20.57 billion
Finance costs remained negligible at only Rp22 million.

The moderation in net profit growth relative to revenue reflects planned investments in sales and distribution to capture market share. That is typical for a consumer company in expansion mode and does not signal margin erosion.

Fact 4. Asset quality and operational efficiency stayed high
With almost no financial leverage and a current ratio well above 3 times, Akasha Wira faces virtually no liquidity or refinancing risk. Trade receivables and inventories both increased in line with revenue, yet collection and turnover metrics remained disciplined.

The company’s focus on bottled water, which carries relatively predictable demand patterns, further supports stable asset quality.

Fact 5. Liquidity and capital position provide clear strategic flexibility
Cash and cash equivalents stood at Rp865.68 billion while total liabilities were only Rp487.41 billion. Net cash position is substantial. This gives the company room to fund organic growth, pursue selective acquisitions in the beverage space, or return capital to shareholders without pressure.

Fact 6. The current President Director’s background aligns closely with the company’s needs
According to the company’s official disclosures and investor materials, President Director Wihardjo Hadiseputro has led Akasha Wira International since 2016. He holds a Bachelor of Science in Electrical Engineering from Institut Teknologi Bandung and an MBA from the University of Oregon with a finance focus. Prior to joining, he served as Senior Group Manager of Finance and Accounting at PT Procter & Gamble Indonesia.

That profile matters. A leader with deep FMCG finance and operational experience is well suited to manage a business that must balance volume growth, cost efficiency, and brand investment in a competitive consumer market.

Fact 7. Early 2026 momentum and market context remain supportive
Public market data shows ADES shares trading in the Rp16,000 range in March April 2026 with recent highs near Rp17,500. The company’s full year 2025 performance, as referenced in market commentary, showed continued strength in the final quarter.

Indonesia’s bottled water market continues to benefit from urbanisation, rising health awareness, and formalisation of packaged beverage consumption. Industry forecasts project the overall non alcoholic beverage segment, particularly still water, to grow at a mid single digit CAGR through 2030.

Valuation view
Using Q1 2025 annualised run rate earnings, the valuation picture remains reasonable for a consumer staples name with this balance sheet quality.

Metric | Estimate
Annualised EPS (run rate) | around Rp1,000
ROE | mid teens
PER | low teens multiple
PBV | around 1.5 2.0 times

For a business delivering consistent revenue growth, near zero debt, and exposure to essential consumer demand, the current multiple does not appear stretched.
Peer comparison
Among listed Indonesian consumer staples players in the beverage space, ADES occupies a distinct niche.

Company | Main Strength | Strategic Identity
ADES | Bottled water and soy milk focus | Clean balance sheet consumer staples
CLEO | Packaged drinking water volume leader | Pure play water growth
Other FMCG peers | Diversified portfolios | Broader but higher leverage

ADES’s advantage lies in its capital light model, strong cash generation, and ability to invest behind brands without balance sheet strain.

ADES and the Indonesian economy in 2026 and beyond
Akasha Wira International remains one of the clearest listed proxies for Indonesia’s consumer staples cycle. Bank Indonesia and government data continue to highlight steady private consumption growth supported by formal employment and urban expansion.

The company sits at the centre of daily essential demand through affordable and premium bottled water offerings. If Indonesia’s economy maintains its projected 5 percent plus growth path, ADES should continue to benefit from volume expansion and gradual premiumisation.

ADES and the global economy in 2026 and beyond
While primarily domestic, the company faces indirect global exposure through packaging costs, sugar or flavour inputs, and overall commodity trends. A stable rupiah and benign global input prices would support margin resilience.

Bull, base, and bear scenarios
Bull case
Indonesia’s consumer spending accelerates, bottled water volumes grow faster than GDP, and operating leverage improves. Earnings growth could comfortably exceed 20 percent annually.

Base case
Steady mid teens revenue growth continues, margins remain stable, and the company maintains its clean balance sheet. This remains the most likely scenario.

Bear case
Prolonged input cost pressure or slower consumer recovery leads to margin compression. Even then, the near zero debt position provides a strong defensive buffer.

Key risks
The main risks are clear.
Raw material or packaging cost inflation could pressure margins if not passed through.
Intense competition in the water segment could limit pricing power.
Any slowdown in Indonesia’s private consumption would affect volume growth.

Key catalysts
Stronger than expected volume growth in the core water business, continued margin stability, and evidence of successful brand or distribution investments.

Final conclusion
Akasha Wira International’s Q1 2025 report should not be read simply as another quarter of double digit growth.
It is better understood as confirmation that the company has built a robust platform for the next phase of expansion. Revenue grew 22.7 percent, net profit rose 11.3 percent, and the balance sheet stayed exceptionally strong with negligible debt.

With Wihardjo Hadiseputro at the helm and a background that blends engineering discipline with FMCG financial expertise, the strategic direction looks consistent.

The main question for 2026 and beyond is straightforward.
Can Akasha Wira International convert its clean balance sheet and market position into sustained earnings momentum in line with Indonesia’s consumer growth story?

My view is that it is well placed to do so. That is why ADES remains one of the more attractive names in Indonesia’s consumer staples universe. It is not merely a beverage stock. It is a direct expression of rising formal consumption and packaged goods penetration across the country.

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Akasha Wira International 2025 年第一季度财务报告：关于 ADES 在 2026 年及以��表现的完整股权研究视角
Akasha Wira International Tbk（印尼证券交易所代码：ADES）
这家在印尼已具根基的瓶装饮用水及必需消费品企业，正展现出明确的销量与盈利增长动能

Akasha Wira International 2025 年第一季度中期财务报告所传递出的信息，较表面的增长数字本身更为积极。
乍看之下，业绩表现健康，但并不算惊艳。营收稳健增长，毛利润扩大，净利润实现双位数增长。然而，若进一步深入分析，2025 年第一季度呈现出更重要的一点：公司正在对其核心瓶装饮用水业务进行有纪律的扩张，同时维持极为稳健的资产负债表。总资产达到 2,892.13 亿印尼盾，权益为 2,404.71 亿印尼盾，净利润为 146.21 亿印尼盾，而 2024 年第一季度为 131.40 亿印尼盾。

这正是投资逻辑中的核心要点。Akasha Wira International 利用本季度进一步强化了运营能力与市场覆盖范围，同时将杠杆维持在接近零的水平，并保持充裕流动性。公司现有规模基础已基本建立。当前的问题在于，这一平台能够以多快的速度，在 2026 年余下时间及更长期内，转化为持续的盈利加速。

依我��见，这使 ADES 成为印尼必需消费品板块中更具吸引力的标的之一，尤其适合希望布局印尼不断壮大的中产阶层以及日益正规化饮料消费趋势的投资者。

投资逻辑
我对 Akasha Wira International 的看法基于四个简单要点。
第一，公司通过 Vica 等成熟品牌以及获授权生产的 Nestle Pure Life，在印尼瓶装饮用水市场中占据稳固地位，同时辅以 Pureal 豆奶及精选化妆品产品线。

第二，2025 年第一季度数据显示，管理层在面对投入成本压力的情况下，成功推动了营收增长，同时守住了毛利率。

第三，资产负债表依然异常强劲，负债极低，现金余额高，流动性充裕。

第四，现任总裁董事 Wihardjo Hadiseputro 具备深厚的快速消费品行业经验，曾在 Procter & Gamble Indonesia 担任高级财务与会计职务，并拥有工程学及 MBA 背景。这样的组合，有助于在消费品业务中实现有纪律的资本配置与运营效率提升。

因此，真正的问题已不再是 Akasha Wira 是否是一家稳健的经营者。这一点已经得到证明。当前的问题在于，第一季度的增长动能与干净稳健的资产负债表，是否能够从 2026 年起转化为更强的盈利可见性。

事实 1：资产负债表保持极为稳健，且资产实现显著增长
Akasha Wira International 在 2025 年第一季度结束时，进一步夯实了其财务基础。

指标 | 2025年3月31日 | 2024年12月31日 | 环比变化
总资产 | 2,892.13亿印尼盾 | 2,696.87亿印尼盾 | +7.2%
总权益 | 2,404.71亿印尼盾 | 2,258.50亿印尼盾 | +6.5%
现金及现金等价物 | 865.68亿印尼盾 | 858.29亿印尼盾 | +0.9%

单季资产增加逾 195 亿印尼盾，反映出存货和应收款项增加，以支持预期中的销量增长；而权益扩张则完全来自留存收益。对于一家本就几乎没有长期债务的公司而言，这种程度的资产负债表健康状况在消费行业中并不常见，也赋予管理层显著的战略灵活性。

事实 2：营收增长加快，毛利率保持韧性
2025 年第一季度销售与营业收入达到 568.92 亿印尼盾，较 2024 年第一季度的 463.54 亿印尼盾增长 22.7%。毛���润由 241.72 亿印尼盾上升至 287.07 亿印尼盾，增幅达 18.8%，毛利率为 50.5%。

这是报告中最令人鼓舞的信号之一。
对于像瓶装水这样原材料密集型的业务而言，当收入增长速度快于销售成本增长速度时，通常意味着销量扩张、定价纪律改善，或生产效率提升。Akasha Wira 似乎同时实现了这三者的结合。

事实 3：尽管运营成本上升，净利润增长依然健康
税前利润达到 185.07 亿印尼盾，归属于母公司的净利润为 146.21 亿印尼盾，同比增长 11.3%。

关键运营数据包括：
销售费用 95.42 亿印尼盾
一般及行政费用 20.57 亿印尼盾
财务成本仍极低，仅为 2,200 万印尼盾。'

与营收相比，净利润增速有所放缓，反映出公司为抢占市场份额而在销售与分销方面进行了计划中的投入。这对于处于扩张阶段的消费品公司而言是典型现象，并不意味着利润率出现侵蚀。

事实 4：资产质量与运营效率维持在高水平
在几乎没有财务杠杆，且流动比率高于 3 倍的情况下，Akasha Wira 几乎不存在流动性或再融资风险。贸易应收款和存货均随收入增长而增加，但回款与周转指标依然保持良好纪律。

公司专注于瓶装饮用水业务，而该业务需求模式相对可预测，这也进一步支撑了稳定的资产质量。

事实 5：流动性与资本状况提供了明确的战略灵活性
现金及现金等价物为 865.68 亿印尼盾，而总负债仅为 487.41 亿印尼盾。公司的净现金头寸十分可观。这使公司能够在无压力的情况下为��生增长提供资金、在饮料领域进行选择性并购，或向股东回馈资本。

事实 6：现任总裁董事的背景与公司的需求高度契合
根据公司官方披露和投资者资料，总裁董事 Wihardjo Hadiseputro 自 2016 年起领导 Akasha Wira International。他拥有万隆理工学院电气工程理学学士学位，以及俄勒冈大学以金融为方向的 MBA 学位。加入公司之前，他曾担任 PT Procter & Gamble Indonesia 的财务与会计高级集团经理。

这一履历非常重要。具备深厚快速消费品财务与运营经验的领导者，非常适合管理一家必须在竞争激烈的消费市场中平衡销量增长、成本效率与品牌投入的企业。

事实 7：2026 年初的增长动能与市场环境依然提供支撑
公开市场数据显示，ADES 股价在 2026 年 3 月至 4 月期间交易于 16,000 印尼盾附近，近期高点接近 17,500 印尼盾。市场评论所引用的公司 2025 全年表现显示，其在第四季度延续了强劲势头。

印尼瓶装饮用水市场继续受益于城市化、健康意识提升，以及包装饮料消费的正规化。行业预测预计，整体非酒精饮料板块，尤其是���态饮用水品类，到 2030 年将实现中个位数的复合年增长率。

估值观点
按 2025 年第一季度盈利年化运行水平估算，对于一家拥有如此资产负债表质量的必需消费品企业而言，其估值仍属合理。

指标 | 估算值
年化每股收益（运行率）| 约 1,000 印尼盾
净资产收益率（ROE） | 十几个百分点中段
市盈率（PER） | 十倍出头水平
市净率（PBV） | 约1.5–2.0倍

对于一家能够持续实现营收增长、几乎零负债，并受益于必需消费需求的企业而言，当前估值倍数看起来并不过高。

同业比较
在印尼上市饮料类必需消费品公司中，ADES 占据着独特的细分定位。

公司 | 核心优势 | 战略定位
ADES | 专注于瓶装水和豆奶 | 资产负债表稳健的消费必需品企业
CLEO | 瓶装饮用水销量领军者 | 专注于饮用水业务的成长型企业
其他 FMCG 同业 | 业务组合多元化 | 业务范围更广但杠杆率更��

ADES 的优势在于其轻资本模式、强劲的现金创造能力，以及能够在不增加资产负债表压力的情况下持续投入品牌建设。

2026 年及以后，ADES 与印尼经济的关系
Akasha Wira International 仍然是印尼必需消费品周期最清晰的上市映射标的之一。印尼央行和政府数据持续显示，私人消费稳步增长，这一趋势受到正规就业增加和城市扩张的��持。

公司凭借覆盖平价与高端市场的瓶装饮用水产品，处于日常必需需求的核心位置。若印尼经济维持预计 5% 以上的增长路径，ADES 应可继续受益于销量扩张与逐步高端化。

2026 年及以后，ADES 与全球经济的关系
尽管公司业务主要集中于国内市场，但仍通过包装成本、糖或风味原料，以及整体大宗商品走势而间接受到全球市场影响。若印尼盾保持稳定，且全球投入品价格维持温和，将有助于利润率韧性的保持。

乐观、基准与悲观情景
乐观情景
印尼消费者支出加速增长，瓶装饮用水销量增速快于 GDP，且经营杠杆改善。盈利增长年均有望轻松超过 20%。

基准情景
营收继续保持中双位数增长，利润率维持稳定，公司持续保持干净稳健的资产负债表。这仍然是最有可能发生的情景。

悲观情景
投入成本压力持续，或消费者复苏慢于预期，从而导致利润率受压。即便如此，接近零负债的状况仍可提供强有力的防御缓冲。

主要风险
主要风险十分明确。
原材料或包装成本通胀，若无法顺利转嫁，可能压缩利润率。
饮用水细分市场竞争激烈，可能限制定价能力。
印尼私人消费若放缓，将影响销量增长。

主要催化因素
核心饮用水业务销量增长超预期、利润率持续稳定，以及���牌或分销投入取得成效的证据。
最终结论
Akasha Wira International 2025 年第一季度报告，不应仅被解读为又一个实现双位数增长的季度。
更准确地说，它确认了公司已经为下一阶段扩张建立起稳固的平台。营收增长 22.7%，净利润上升 11.3%，资产负债表依然极为强劲，且负债几乎可以忽略不计。

在 Wihardjo Hadiseputro 的带领下，加之其兼具工程学严谨性与快速消费品财务专业能力的背景，公司战略方向看起来保持一致且连贯。

对于 2026 年及以后，核心问题其实很直接。
Akasha Wira International 能否将其干净稳健的资产负债表和市场地位，转化为与印尼消费增长逻辑相匹配的持续盈利动能？

我的看法是，公司具备实现这一目标的良好条件。这也正是为什么 ADES 仍是印尼必需消费品领域中更具吸引力的标的之一。它不仅仅是一只饮料股，更是印尼全国范围内正规消费提��与包装商品渗透率上升的直接体现。

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#ADES #IndonesiaStocks #StockAnalysis #EquityResearch #EarningsReport
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[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

AGAR 2025年财报，不只是一次盈利下滑，更像是一场营运资金与流动性重置。
AGAR’s 2025 financial report is not just an earnings decline story. It is a working capital and liquidity reset.

收入���落、毛利承压、净利润放缓，这些只是表面。更值得关注的是，公司在2025年大幅回收应收账款，经营现金流由负转正，短期债务下降，流动性明显增强。与此同时，库存大幅上升，显示管理层正在为未来需求与利润修复做准备。
真正的关键问题，不是AGAR能否在波动周期中继续增长，而是它能否在2026年把更强的现金状况与累积库存，转化为更稳定的出口收入和更高的利润率。
Revenue fell, margins tightened, and net profit softened. But the deeper signal is more important: receivables were collected aggressively, operating cash flow turned positive, short-term debt declined, and liquidity improved. At the same time, inventory rose sharply, suggesting management is positioning for future demand and margin recovery.
The real question is no longer whether AGAR can grow in a volatile cycle, but whether it can convert stronger cash positioning and accumulated inventory into more stable export revenue and better margins in 2026.

资料来源：
1. PT Asia Sejahtera Mina Tbk《2025年年度报告》，IDX申报文件。
2. KAP Supoyo, Sutjahjo, Subyantara Rekan 审计报告，2026年。
3. 印度尼西亚银行贸易与出口统计，2025年。
4. FAO《全球海藻与卡拉胶市场展望》，2025年。
5. Kontan 与 Bisnis Indonesia 关于农业出口及加工标准的���业报道，2025年至2026年。
6. IDX 公司治理及董事会披露文件，2025年。
Sources:
1. PT Asia Sejahtera Mina Tbk Annual Report 2025, IDX filing.
2. KAP Supoyo, Sutjahjo, Subyantara Rekan Auditor Report, 2026.
3. Bank Indonesia Trade and Export Statistics, 2025.
4. FAO Global Seaweed and Carrageenan Market Outlook, 2025.
5. Kontan and Bisnis Indonesia industry coverage on agricultural exports and processing standards, 2025–2026.
6. IDX Corporate Governance and Board Disclosure filings, 2025.

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AGII 2025 年财报，真的只是“利润下滑”这么简单吗？
Is AGII’s 2025 financial report really just a story of falling profit?

表面上看，Samator Indo Gas 在 2025 年的净利润出现下滑。
但如果深入分析，就会发现这并不是一家基本面走弱的公司，反而是一家仍在持续巩固全国领先地位的工业气体龙头。
收入同比增长 3.5%，毛利润同比增长 8.6%，经营活动现金流仍达到 Rp4510 亿。与此同时，公司继续扩大和维护其全国性基础设施网络，拥有 44 座工厂和 100 多个充装站。
这说明，AGII 正在经历的是利润率调整，而不是竞争力削弱。
At first glance, Samator Indo Gas posted a decline in net income in 2025.
But a deeper review shows a very different picture. This is not a weakening business. It is a market leader reinforcing its long-term position in Indonesia’s industrial gas sector.
Revenue grew 3.5% year-on-year, gross profit rose 8.6%, and operating cash flow remained solid at Rp451 billion. At the same time, the company continued investing in and maintaining its nationwide infrastructure, supported by 44 plants and more than 100 filling stations.
This suggests AGII is going through a margin reset, not a loss of strategic strength.

来源：Samator Indo Gas 2025年财务报告、https://t.co/7D55GSIFL3 以及印尼证券交易所（IDX）公告。
Sources: Samator Indo Gas’s 2025 financial report, https://t.co/7D55GSIFL3 , and IDX announcements.

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[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

2025 年，ACRO 真正增长的，不只是利润，而是资本���率。
In 2025, what ACRO really grew was not just profit, but capital efficiency.

在营收放缓的情况下，Samcro Hyosung 依然实现了净利润同比增长 10.0%，现金及现金等价物增长 26.5%，同时债务下降 9.3%。这说明，2025 年并不是单纯的“盈利增长之年”，而是公司通过流动性管理、营运资本优化和审慎资本配置，为 2026 年及未来增长打下基础的一年。
Despite softer revenue, Samcro Hyosung still delivered 10.0% net profit growth, a 26.5% increase in cash and cash equivalents, and a 9.3% reduction in debt. This shows that 2025 was not simply a year of earnings expansion. It was a year of liquidity management, working capital optimization, and disciplined capital deployment that helped strengthen the foundation for growth in 2026 and beyond.

资料来源：PT Samcro Hyosung Adilestari Tbk（IDX: ACRO）2025 年财务报告、公司官方披露、印尼证券交易所（IDX）、Kontan、印尼中央统计局（BPS）、印���尼西亚银行（BI）及国际货币基金组织（IMF）。
Source: PT Samcro Hyosung Adilestari Tbk (IDX: ACRO) 2025 Financial Report, official company disclosures, Indonesia Stock Exchange (IDX), Kontan, Statistics Indonesia (BPS), Bank Indonesia (BI), and the International Monetary Fund (IMF).

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[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

2025 年利润下滑，是否意味着 ACES 失去了增长动力？答案未必如此。
A profit decline in 2025 does not automatically mean ACES is losing momentum.

Aspirasi Hidup Indonesia 的 2025 年，更像是一个“战略转型年”，而不是“利润冲刺年”。公司完成了从 Ace Hardware 到 AZKO 的全面品牌升级，同时依然维持稳健的零售规模与强劲的财务基础。总资产达到 Rp8,521.59 trillion，现金及现金等价物为 Rp2,307.63 trillion，总权益升至 Rp6,597.26 trillion。虽然净利润从 2024 年的 Rp884.72 billion 降至 2025 年的 Rp662.47 billion，但这��后反映的是品牌重塑、成本投入与长期基础建设，而不仅仅是增长放缓。
For Aspirasi Hidup Indonesia, 2025 was a year of strategic transformation rather than earnings acceleration. The company completed its full transition from Ace Hardware to AZKO while preserving its retail scale and maintaining strong financial fundamentals. Total assets reached Rp8,521.59 trillion, cash and cash equivalents stood at Rp2,307.63 trillion, and total equity rose to Rp6,597.26 trillion. Net income declined from Rp884.72 billion in 2024 to Rp662.47 billion in 2025, but the bigger story is not weaker fundamentals. It is the cost of rebranding, repositioning, and building a stronger owned-brand platform for the future.

真正值得关注的问题是：在品牌转型完成之后，ACES 能否从 2026 年开始，把强劲的资产负债表和自有品牌优势，转化为更高效、更快速增长的盈利能力？
The key question now is simple: can ACES turn its completed brand transition and strong balance sheet into faster and more efficient earnings growth from 2026 onward?

资料来源：
· PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk 投资者关系页面——财务报告。
· Kawan Lama Group / PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk——AZKO 品牌正式发布官方公告。
· Kawan Lama Group——Prabowo Widya Krisnadi 官方简介。
· 印度尼西亚银行（Bank Indonesia）——2026 年 2 月货币政策报告。
· PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk——AZKO 新店开业官方新闻。
· Kontan——ACES 在 2026 年的扩张重点及二线、三线城市布局。
· Kontan——ACES 2026 年 1 月销售表现与同店销售增长更新。
· Kontan——NEKA 新品牌发布及业务组合扩展更新。
Sources:
· PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk – Investor Relations, Financial Reports.
· Kawan Lama Group / PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk – Official AZKO brand launch announcement.
· Kawan Lama Group – Official profile of Prabowo Widya Krisnadi.
· Bank Indonesia – Monetary Policy Review, February 2026.
· PT Aspirasi Hidup Indonesia Tbk – Official company news on new AZKO store openings.
· Kontan – ACES expansion focus and tier-two / tier-three city strategy in 2026.
· Kontan – ACES January 2026 sales update and SSSG performance.
· Kontan – NEKA launch and portfolio expansion update.

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#股票研究 #印度尼西亚股票市场 #零售分析
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[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

ACST 的 2025 年财报，不只是亏损的故事，更是一场重整与转折。
ACST’s 2025 report is not just a loss story. It is a reset story.

乍看之下，PT Acset Indonusa Tbk（IDX: ACST）2025 年的业绩并不理想：营收下降 25.3%，净亏损达到 6,871.8 亿印尼盾，股东权益仍为负数。
但如果深入分析，这份财报传递出的信息并没有表面看起来那么悲观。
At first glance, PT Acset Indonusa Tbk (IDX: ACST) posted weak numbers in 2025: revenue fell 25.3%, net loss reached Rp687.18 billion, and equity stayed in deficiency. But the deeper view tells a different story.

公司毛利润已经转正，达到 1,509.7 亿印尼盾，成功扭转了 2024 年的毛亏损局面。同时，公司完成了新增股本融资，并获得母公司 United Tractors 的明确资金支持。管理层也开始更加重视项目筛选、里程碑付款机制以及成本控制。换句话说，2025 年并不是单纯的下滑之年，而是财务重整、风险���清和经营策略调整的一年。
Gross profit turned positive to Rp150.97 billion, reversing the previous year’s gross loss. The company raised fresh capital, received strong funding support from United Tractors, and shifted toward more selective, milestone-based projects. This suggests that 2025 was less about expansion and more about restructuring, discipline, and improving project quality.

进入 2026 年之后，市场最关注的问题很明确：ACST 能否把毛利率改善和母公司的流动性支持，转化为可持续的盈利能力与股东权益修复？
For 2026 and beyond, the key question is clear: can ACST convert better margins and parent-backed liquidity into sustainable profitability and equity recovery?

中文来源 :
· PT Acset Indonusa Tbk 2025 年财务报告。
· ACST 管理层关于减值、母公司支持及融资结构的讨论。
· ACST 关于增资、项目储备及法律事项的披露。
· 所提供研究材料中提及���董事会及管理层信息。
Sources:
· PT Acset Indonusa Tbk 2025 financial report.
· ACST management discussion on impairment, parent support, and funding structure.
· ACST disclosures on capital increase, project pipeline, and legal matters.
· Board and leadership information referenced in the provided research material.

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#股票研究 #财报分析 #基础设施 #企业转型
#EquityResearch #IndonesiaStocks #TurnaroundStory #FinancialAnalysis

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

印尼的汽车售后市场是在放缓，还是在为大规模的反弹蓄力？🚗💨
Is the Indonesian automotive aftermarket slowing down, or is it just gearing up for a massive rebound? 🚗💨

2025年新车销售面���挑战，但聪明的投资者会看透表象。我们刚刚深入研究了 PT Anugerah Spareparts Sejahtera (AEGS) 的最新财务报告。尽管营收数据有所下降，但该公司已成功利用IPO资金扩大了工厂产能，保持了极其稳健的资产负债表，并巩固了其在平价滤清器市场的利基地位。随着成千上万的车辆逐渐超过保修期，对替换零部件的需求在结构上必将激增。
2025 was a challenging year for new vehicle sales, but smart investors look beyond the surface. We just deep-dived into PT Anugerah Spareparts Sejahtera’s (AEGS) latest financial report. Despite lower top-line numbers, the company successfully utilized its IPO funds to expand factory capacity, maintain a highly conservative balance sheet, and secure its niche in the affordable filter market. With thousands of vehicles aging out of their warranty periods, the demand for replacement parts is structurally set to surge.

中文来源 :
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera Tbk（AEGS）2025 年财务报告。
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera Tbk 2024年年度报告。
· 公司官方披露文件及月度报表（截至2026年初）。
· 2026年1月公开公告（关于首��公开募股资金使用情况）。
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera 官方网站。
· 汽车售后市场行业预测（至2030年的复合年增长率预测）。
Sources:
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera Tbk (AEGS) 2025 Financial Report.
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera Tbk 2024 Annual Report.
· Official Company Disclosures and Monthly Filings (up to early 2026).
· January 2026 Public Announcements (regarding the utilization of IPO proceeds).
· PT Anugerah Spareparts Sejahtera Official Website.
· Automotive Aftermarket Industry Forecasts (CAGR projections through 2030).

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#AEGS #StockAnalysis #FinancialReport #ValueInvesting #IndonesiaStockExchange
#股票分析 #财务报告 #价值投资 #印尼证券交易所

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

大多数人看 ABDA 2025 年业绩时，只看到了一个结果：利润���长。但真正的故事，远不止这么简单。
Most people look at ABDA’s 2025 results and only see one thing: higher profit. But the real story goes much deeper than that.

在这组数字背后，Asuransi Bina Dana Arta 展现出了更强的营收增长、更好的盈利动能，以及迈向 2026 年时更清晰的战略方向。
这不仅仅是一个“财年表现更好”的故事， 更可能是一家公司正在为未来建立更强经营基础的信号，尤其是在出行、健康和生活方式相关保险领域。
所以，真正的问题并不是 ABDA 是否改善了表现。
真正的问题是：2025 年，是否会成为决定其下一阶段增长的转折点。
Behind the numbers, Asuransi Bina Dana Arta showed stronger revenue growth, better earnings momentum, and clearer strategic direction going into 2026.
This is not just a story about one better financial year. It may be the early sign of a company building a stronger operating foundation in mobility, health, and lifestyle-related insurance.
So the key question is not whether ABDA improved.
The real question is whether 2025 was the turning point that could shape its next phase of growth.

中文来源 :
· 脚本中引用的 ABDA 2025 全年财务数据。
· 公司公开资料与管理层信息。
· 2025 年季度利润披露数据。
· 关于 ABDA 2026 年战略重点的公开报道。
· 公开市值与股票分析资料。
Sources:
· ABDA 2025 full year financial figures cited in the script.
· Public company profile and leadership references.
· Quarterly 2025 profit disclosures.
· Public reporting on ABDA’s 2026 strategic focus areas.
· Public market capitalization and stock analysis references.

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#Oona保险 #财务分析 #印尼股市 #保险行业
#ABDA #OonaInsurance #FinancialAnalysis #IndonesiaStocks #InsuranceIndustry

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

ABBA Corp 2025 年财报，真的只是“利润平稳”这么简单吗？
Is ABBA Corp’s 2025 financial report really just a story of flat profit?

如果只看表面的利润数字，你可能会觉得这是一份没有太多惊喜的财报。
但当我们进一步拆解数据，真正的故事才开始浮现。
2025 年，ABBA 的总资产增至 187.45 万亿印尼盾，总权益升至 42.3 万亿印尼盾，EBITDA 也由负转正。
这说明，这一年并不是盈利爆发的一年，而是一个战略整合、运营优化和规模扩张的年份。
对于关注印尼媒体行业的人来说，这样的变化往往比短期利润波动更值得重视。
因为真正重要的问题不是 ABBA 今年赚了多少，而是它是否已经为 2026 年及未来更强的盈利能力打下基础。
If you only look at the headline numbers, the report may seem ordinary.
But once you go deeper, a much more interesting picture emerges.
In 2025, ABBA’s total assets rose to IDR 187.45 trillion, total equity climbed to IDR 42.3 trillion, and EBITDA turned positive.
That tells us this was not a year of explosive earnings growth.
It was a year of strategic consolidation, operational improvement, and balance sheet expansion.
For anyone watching Indonesia’s media sector, that matters more than a simple short-term profit headline.
Because the real question is not how much ABBA earned this year.
The real question is whether ABBA has built a stronger platform for better earnings growth in 2026 and beyond.

中文来源 :
• ABBA Corp 2025 财年财务报告。
• ABBA Corp 2024 财年财务报告。
• ABBA Corp 分部收入披露。
• ABBA Corp 权益、流动性及 EBITDA 数据。
• ABBA Corp 管理层及首席执行官背景资料。
Sources:
• ABBA Corp FY2025 financial report.
• ABBA Corp FY2024 financial report.
• ABBA Corp segment revenue disclosure.
• ABBA Corp equity, liquidity, and EBITDA data.
• ABBA Corp management and CEO background materials.

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#印尼股市 #财报分析 #股票研究
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[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

ADMG 的 2025 年并不是一次真���意义上的全面反转，而是一场仍在进行中的战略重组。
ADMG is not a clean turnaround story — it is a restructuring story in progress.

在 2025 财年，Polychem Indonesia 的营收增长、亏损收窄、经营现金流也有所改善，表面上看确实释放出积极信号。
但更关键的变化在于战略层面：公司正式永久关闭聚酯业务部门，并将业务重心逐步转向化工与乙二醇相关领域。
不过，风险并没有消失。公司毛利率依然非常薄，库存减值仍是重点关注问题，客户集中度也偏高。也就是说，ADMG 虽然正在变得更“轻”、更“聚焦”，但市场真正想看到的，仍然是可持续盈利能力的恢复。
In FY2025, Polychem Indonesia posted stronger revenue, narrower losses, and better operating cash flow. On paper, that looks like progress.
But the bigger story is strategic: the company permanently shut down its Polyester Division and is now repositioning itself around its chemicals and ethylene glycol business.
The challenge? Margins remain extremely thin, inventory risk is still a key concern, and customer concentration is high. So while the numbers improved, the real question is whether ADMG can turn simplification into sustainable profitability.

中文来源 :
• Polychem Indonesia 2025 财年经审计财务报表。
• Polychem Indonesia 2024 年年度报告。
• Polychem Indonesia 2025 年 6 月股东周年大会摘要。
• Polychem Indonesia 2025 年 11 月关于聚酯业务永久终止的重要事实披露。
Sources:
• Polychem Indonesia audited FY2025 financial statements.
• Polychem Indonesia 2024 Annual Report.
• Polychem Indonesia June 2025 AGM summary.
• Polychem Indonesia November 2025 material fact disclosure on permanent polyester termination.

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#财报分析 #投资洞察 #股票研究 #市场观察 #企业重组
#FinancialAnalysis #InvestmentInsights #StockResearch
#MarketWatch #CorporateRestructuring

[Dermawan 阿萬 | [phone] Business Talk @dermawanbtalk]

ADMR 2025 年的业绩，不只是利润下滑这么简单，更关键的是规模扩张、产能建设，以及未来会发生什么。
ADMR’s 2025 results were not just about lower profit. They were about scale, expansion, and what may come next.

如果只看表面数据，2025 年的表现似乎偏弱。营收下降，利润承压。但更深层的故事其实更值得关注。
ADMR 在这一年大幅扩大了资产规模，积极增加固定资产投资，保持了正向经营现金流，同时也持续推进其长期多元化战略。
这意味着，2025 年未必是一个“疲弱之年”，更可能是一个“转型之年”——公司选择为未来增长搭建更大的平台，而不是只追求短期利润最大化。
At first glance, the numbers looked softer. Revenue declined, and earnings came under pressure. But the deeper story is far more interesting.
ADMR significantly expanded its asset base, invested aggressively in fixed assets, maintained positive operating cash flow, and continued pushing its long-term diversification strategy.
This means 2025 may not have been a weak year. It may have been a transition year, when the company chose to build a larger platform for future growth rather than maximize short-term earnings.

中文来源 :
* PT Alamtri Minerals Indonesia Tbk 2025 年财务报告。
* 公司管理层与董事会公开资料。
* 关于铝产业与电池相关业务多元化布局的公开披露。
* 研究材料中引用的宏观经济资料 。
Sources:
* PT Alamtri Minerals Indonesia Tbk 2025 financial report.
* Company leadership profile and board information.
* Public disclosures on diversification into aluminium and battery-related businesses.
* Macroeconomic references cited in the research note.

阅读完整案例研究，请访问 LinkedIn：@dermawanwu1。链接在个人简介中。
Read Full Case Study, visit LinkedIn : @dermawanwu1. Link in bio.

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