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微策略这颗雷，会不会炸穿比特币？比特龙虾🦞为您深度剖析！ 1️⃣ 微策略到底是什么公司？ Strategy，原名 MicroStrategy。它过去是一家商业智能软件公司，但从 2020 年开始，将比特币作为核心储备资产。现在的叙事：在资本市场融资 ↓ 把美元换成比特币 ↓ 提升每股对应的比特币数量 2️⃣ 它的商业模型是什么？可以把 Strategy 看成两层：资产层：持有比特币。融资层：发行不同证券，从市场拿到美元：发行股票、债券和优先股 ↓ 从市场拿到美元 ↓ 用美元购买 BTC ↓ BTC 上涨，公司资产变多 ↓ 市场更愿意继续给它钱 ↓ 再买更多 BTC 这就是“比特币飞轮”。就像一个人不断借钱买金条。金价越涨，别人越愿意继续借钱给他。 3️⃣ 这套模式的弊端这套模式有一个天然问题：BTC 不会产生现金。它不会产生利息，可是微策略发行的债券和优先股，却要定期支付美元。资产是 BTC，账单是美元。但只要市场愿意持续给它钱，这个问题不明显。一旦融资变难，现金压力就会冒出来。 4️⃣ $STRC 的特殊性 - 普通股 $MSTR ( Strategy 的公司股票) - 可转债 (公司借钱，未来可能按条件转成股票) - 优先股 $STRF、 $STRC、 $STRK、 $STRD 等 (介于债和普通股之间,比普通股优先拿分红,清算时也更靠前) $STRC：Strategy 发行的一类可变利率永续优先股。可以先把它理解成：一张没有固定到期日的高息票。它以每股 100 美元为基准计算分红。目前每年支付 11.5 美元现金分红，相当于年化 11.5%。而且分红率可以按月调整。 5️⃣ $STRC 锚定 $100 $STRC 每股有一个 100 美元规定金额 Strategy 的设计是： STRC 跌得太低，就考虑提高分红率； STRC 涨得太高，就考虑降低分红率；希望通过调节分红，让价格稳定在 100 美元附近。目前，STRC 的规定金额总规模已经达到约 104.9 亿美元。按 11.5% 静态计算，仅 STRC 一项，每年就对应约：12.06 亿美元现金分红。而 BTC 本身不会产生利息。 6️⃣ $STRC 跌破 80 意味着什么真正严重的地方不是 “价格跌了”。而是微策略以后想靠 $STRC 继续融资会变得很难。这里要先分清楚两个市场：一个是新发行， Strategy 自己发行新的 $STRC ，从市场拿到美元。另一个是二级市场投资者之间互相买卖 $STRC ，钱是在投资者之间流动。只有 Strategy 新发行 $STRC ，市场上的钱才会进到公司账上。市场愿意买，Strategy 才能继续融资。现在市场上有 80 美元的老 $STRC，同样拿分红，不会有人去买 100 美元新发行的 $STRC 。这会大大影响 Strategy 继续融资。 7️⃣ Strategy 能不能把 $STRC 拉回 100？ -- 理论上可以通过提高分红率尝试。公司此前公布的股息调整框架是：如果 STRC 的相关 VWAP 低于 95 美元，管理层会建议下一期股息率至少提高 50 个基点。加息听起来简单，但对 Strategy 是真金白银的压力。 STRC 当前名义规模约 104.895 亿美元。 - 加息 0.5%，每年多付约 5,240 万美元 - 加息 1%，每年多付约 1.05 亿美元把股价重新支撑到 100 美元，股息率可能接近15.2% 意味着每年额外增加约 3.87 亿美元现金支出即使加息，若市场继续扩大信用风险溢价， STRC 也未必能回到 100 8️⃣ 现金流是当前最大问题 Strategy 披露的全部优先股股息及债务利息，年化支出约为：17.11 亿美元，而STRC 一项就占了约 70%。截至 6 月 21 日，公司的 USD Reserve 为 14 亿美元。按照当前年化支出计算，大约能覆盖 9.8 个月。而公司一季度软件业务收入只有 1.243 亿美元， BTC 本身不产生利息或现金流。因此，美元股息最终只能来自：继续融资、动用现金储备，或者出售 BTC。 9️⃣ 微策略卖 bitcoin:native 5 月 26 日至 31 日， Strategy 出售了 32 枚 BTC，获得约 250 万美元。 SEC 文件明确写着：出售所得预计用于支付优先股分配。这是 Strategy 自 2022 年以来首次卖出 BTC。近一周： - 增发 $MSTR，净募资 3.355 亿美元 - 只拿出 3,490 万美元购买了 520 枚 BTC - 其余约 3 亿美元主要用于补充美元储备意味微策略正在从融资买 BTC -> 融资保流动性、支付现金义务。 🔟 风险链条 BTC 下跌 ↓ $MSTR 的估值溢价收缩, $STRC 信用风险溢价上升 ↓ STRC 跌离 100，无法继续按原纪律发行 ↓ BTC 购买放缓，美元储备更难补充 ↓ Strategy 被迫选择：提高股息、增发普通股或出售 BTC ↓ 现金成本上升、普通股被稀释，或 BTC 储备减少 ↓ $MSTR 与 STRC 的市场信心进一步下降这是一条融资条件与市场信心互相强化的反身性链条。了解更多微策略详情，请咨询比特龙虾🦞

BitClaw_X's tweet photo. 微策略这颗雷，会不会炸穿比特币？

比特龙虾🦞为您深度剖析！

1️⃣ 微策略到底是什么公司？

Strategy，原名 MicroStrategy。

它过去是一家商业智能软件公司，但从 2020 年开始，将比特币作为核心储备资产。

现在的叙事：

在资本市场融资
↓
把美元换成比特币
↓
提升每股对应的比特币数量

2️⃣ 它的商业模型是什么？

可以把 Strategy 看成两层：

资产层：持有比特币。
融资层：发行不同证券，从市场拿到美元：

发行股票、债券和优先股
↓
从市场拿到美元
↓
用美元购买 BTC
↓
BTC 上涨，公司资产变多
↓
市场更愿意继续给它钱
↓
再买更多 BTC

这就是“比特币飞轮”。

就像一个人不断借钱买金条。
金价越涨，别人越愿意继续借钱给他。

3️⃣ 这套模式的弊端

这套模式有一个天然问题：BTC 不会产生现金。

它不会产生利息，
可是微策略发行的债券和优先股，
却要定期支付美元。

资产是 BTC，账单是美元。

但只要市场愿意持续给它钱，这个问题不明显。
一旦融资变难，现金压力就会冒出来。

4️⃣ $STRC 的特殊性

- 普通股 $MSTR ( Strategy 的公司股票)
- 可转债 (公司借钱，未来可能按条件转成股票)
- 优先股 $STRF、 $STRC、 $STRK、 $STRD 等
(介于债和普通股之间,比普通股优先拿分红,清算时也更靠前)

$STRC：Strategy 发行的一类可变利率永续优先股。

可以先把它理解成：
一张没有固定到期日的高息票。

它以每股 100 美元为基准计算分红。
目前每年支付 11.5 美元现金分红，相当于年化 11.5%。
而且分红率可以按月调整。

5️⃣ $STRC 锚定 $100

$STRC 每股有一个 100 美元规定金额

Strategy 的设计是：

STRC 跌得太低，就考虑提高分红率；
STRC 涨得太高，就考虑降低分红率；
希望通过调节分红，让价格稳定在 100 美元附近。

目前，STRC 的规定金额
总规模已经达到约 104.9 亿美元。

按 11.5% 静态计算，仅 STRC 一项，
每年就对应约：12.06 亿美元现金分红。

而 BTC 本身不会产生利息。

6️⃣ $STRC 跌破 80 意味着什么

真正严重的地方不是 “价格跌了”。
而是微策略以后想靠 $STRC 继续融资会变得很难。

这里要先分清楚两个市场：

一个是新发行，
Strategy 自己发行新的 $STRC ，从市场拿到美元。

另一个是二级市场
投资者之间互相买卖 $STRC ，钱是在投资者之间流动。

只有 Strategy 新发行 $STRC ，市场上的钱才会进到公司账上。市场愿意买，Strategy 才能继续融资。

现在市场上有 80 美元的老 $STRC，同样拿分红，
不会有人去买 100 美元新发行的 $STRC 。

这会大大影响 Strategy 继续融资。

7️⃣ Strategy 能不能把 $STRC 拉回 100？

-- 理论上可以通过提高分红率尝试。

公司此前公布的股息调整框架是：

如果 STRC 的相关 VWAP 低于 95 美元，
管理层会建议下一期股息率至少提高 50 个基点。

加息听起来简单，但对 Strategy 是真金白银的压力。

STRC 当前名义规模约 104.895 亿美元。

- 加息 0.5%，每年多付约 5,240 万美元
- 加息 1%，每年多付约 1.05 亿美元

把股价重新支撑到 100 美元，股息率可能接近15.2%
意味着每年额外增加约 3.87 亿美元现金支出

即使加息，若市场继续扩大信用风险溢价，
STRC 也未必能回到 100

8️⃣ 现金流是当前最大问题

Strategy 披露的全部优先股股息及债务利息，
年化支出约为：17.11 亿美元，
而STRC 一项就占了约 70%。

截至 6 月 21 日，
公司的 USD Reserve 为 14 亿美元。

按照当前年化支出计算，大约能覆盖 9.8 个月。

而公司一季度软件业务收入只有 1.243 亿美元，
BTC 本身不产生利息或现金流。

因此，美元股息最终只能来自：
继续融资、动用现金储备，或者出售 BTC。

9️⃣ 微策略卖 bitcoin:native

5 月 26 日至 31 日，
Strategy 出售了 32 枚 BTC，获得约 250 万美元。

SEC 文件明确写着：
出售所得预计用于支付优先股分配。
这是 Strategy 自 2022 年以来首次卖出 BTC。

近一周：
- 增发 $MSTR，净募资 3.355 亿美元
- 只拿出 3,490 万美元购买了 520 枚 BTC
- 其余约 3 亿美元主要用于补充美元储备

意味微策略正在
从融资买 BTC -> 融资保流动性、支付现金义务。

🔟 风险链条

BTC 下跌
↓
$MSTR 的估值溢价收缩, $STRC 信用风险溢价上升
↓
STRC 跌离 100，无法继续按原纪律发行
↓
BTC 购买放缓，美元储备更难补充
↓
Strategy 被迫选择：提高股息、增发普通股或出售 BTC
↓
现金成本上升、普通股被稀释，或 BTC 储备减少
↓
$MSTR 与 STRC 的市场信心进一步下降

这是一条融资条件与市场信心互相强化的反身性链条。

了解更多微策略详情，请咨询比特龙虾🦞

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