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Au cours du week-end dernier, de nombreux internautes saluèrent la prescience de Warren Buffet. Berkshire Hathaway a vendu une grande partie de son portefeuille d’actions, et a ainsi constitué la plus grande position cash de son histoire. Une telle reallocation juste avant la plus grosse baisse quotidienne de l’histoire du Nikkei force l’admiration.

Loin de moi l’idée de douter de l’intelligence et du talent du sage d’Omaha, mais sa décision fut probablement plus évidente qu’il n’y parait. Il faut comprendre que Buffet est l’ultime recours des institutions financières en faillite.

Lors de la débâcle de LTCM, John Meriweather tenta tant bien que mal de conclure un deal avec le fondateur de Berkshire, afin d’éviter que son fonds ne passe sous le contrôle de ses créanciers, les grandes banques de wall street qui étaient contreparties de leurs contrats de dérivées. Idem, durant la crise des supprimes en 2008, Dick Fuld, le patron de Lehman Brothers se tourna vers le milliardaire du Nebraska pour une ultime tentative de rachat.

Mon petit doigt me dit que M. Buffet a reçu un appel similaire vendredi ou samedi.

Voici ce qu’il s’est probablement passé:

Avec l’explosion de l’inflation, en 2021, la plupart des banques centrales, et notamment la FED, la BCE, et la banque d’Angleterre remontèrent leur taux. Elles ne furent cependant pas imitées par la BoJ, notamment parce qu’après 30 ans de taxis d’intérêt à 0, l’économie japonaise a contracté une telle quantité de dettes qu’une remontée brutale et importante des taux comme celle que nous avons connu en occident, aurait certainement mis le pays en faillite.

Par conséquent, les spéculateurs du monde entier bénéficièrent d’une opportunité d’arbitrage qu’ils n’hésitèrent pas à exploiter: en empruntant du yen pour pas cher, afin d’acheter des Treasuries ou des actions GAFAM, ils purent bénéficier d’un repas gratuit. Comme toujours dans ce genre de situation, tout wall street s’est agglutiné sur le meme trade, et les marges ont commencé à se réduire. Mais qu’importe, si les marges s’amenuisent, il suffit de les magnifier en prenant plus de levier ! Après tout, les taux japonais sont bloqués par la Banque Centrale, de sorte que nos spéculateurs ne courraient aucun risque, des lors qu’ils avaient neutralisé leur risque de change. Idée séduisante en théorie, mais dangereuse en pratique …

Si la Terre entière et votre grand-mère était short Yen, qui a donc bien pu prêter à tout ce beau monde? Réponse: des banques internationales comme la BNP, Nomura, ou JP Morgan, qui sont contreparties de ces contrats de dérivés (FX swap).

Il se peut que la combinaison, de résultats décevants des entreprises tech US, d’annonce de prochaine baisse des taux US par Jpowell, et d’attentes de remontées de taux au Japon ait incité d’autres à racheter du Yen. Une telle dynamique a donc peut-être forcé des banques surexposées à racheter du Yen pour couvrir leur contrat, accentuant ainsi l’appréciation initiale.

Face à de tels appels de marge, les hedge fund ont donc dû liquider une partie de leur collatéral, entraînant ainsi une nouvelle volée puisque du fait des modèles de VaR, omniprésents dans le monde financier actuel, une première baisse déclenche un réduction obligatoire du risque, et donc de supplémentaires ventes d’action.

Ce qui est suspect dans cette histoire, c’est l’ampleur de la baisse du Nikkei, ainsi que l’absence de rebond lundi. Normalement durant des épisodes de ce type, les options dealers, se trouvent en position d’acheteurs planchers puisqu’ils doivent racheter des actions pour rester neutres au marché. Cependant, si leurs brokers refusent de traiter leurs ordres par insuffisance de collatéral puisqu’ils sont en faillite, cela pourrait expliquer l’absence de rebond. Or ces grossistes d’options sont soit des gros hedge fund, soit des banques…

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