浩 huang

君子不器

[qinbafrank @qinbafrank]

主权AI不再是可选项而��必选项，Fable5和Mythos5刚推出三天，就因为一个据称是“狭窄jailbreak”的问题，被美国政府一纸命令全球切断。Anthropic自己都公开表示不同意这个做法，认为证据不足以让商用模型突然下架，但他们还是必须执行。

这传递了��个残酷信号：
1）美国政府可以随时干预最前沿的商用AI。哪怕你是付费用户，哪怕模型已经开放，哪怕公司自己反对。
2）前沿AI已经被明确定义为战略资源，和高端芯片、核技术站在同一个管控逻辑里。出口管制不再只是硬件层面的事，而是延伸到了模型权重和能力本身。

信号非常清晰：最强的AI，不能随便让“外国人”用

过去几年，主权AI更多是战略讨论和部分国家的政策口号。现在，这个事件把“必要性”大幅拉高了。当各国发现连Anthropic这种相对强调安全的美国公司，都无法保证其最强模型的持续可用性时，任何理性政府都会重新评估“依赖外部前沿模型”的风险。
这会产生几个直接后果：
1）算力自主加速：各国会更狠地砸钱建自己的智算集群。欧洲已经在喊要建自己的前沿模型能力，中东主权基金会继续大手笔买硬件建数据中心，中国则会继续在国产芯片+算法优化+国家算力网络上双管齐下。

2）模型自主加速：闭源前沿模型越来越不可靠，开源权重+本土微调+合成数据会成为更主流路径。中国在开源模型全球下载量上已经展现出优势，这类事件只会让这个趋势更快。

3）政府资金大规模叠加：大科技公司的私人资本开支本来就很猛（2026年几大巨头预计继续保持高强度投入），现在各国政府会再叠加一层主权资金。欧盟的2000亿欧元计划、英国的主权AI基金、中国国家级智算项目，都会因为这类事件而获得更多政治和预算支持。

这不是孤立事件，而是新常态的开始
把时间线拉长看，美国对芯片的出口管制已经持续多年，现在扩展到模型层面是自然演进。未来还可能出现更多类似操作：某个模型因为“安全风险”被限制访问，某个公司被要求不得向特定国家提供服务。
在这种环境下，主权AI不再是浪漫的战略叙事，而是冷冰冰的生存策略：
欧洲会继续在“技术主权”和“监管主权”之间挣扎；
中东会用钱买硬件和模型；
东南亚和全球南方国家则更可能拥抱开源+多源策略；
而中国，则大概率会成为主权AI建设最坚决、投入也最系统化的国家之一。
美国想通过出口管制维持AI优势，结果很可能进一步推动全球AI的多极化。

当然很多人会说各国可能根本达不到美国大模型的能力，其实不重要，各国如果真要推动主权AI，核心在一定水平上保持可用可控，核心是不能被突然卡脖子。英伟达老黄突然发现，喊了很久的主权AI，多了一个重大催化剂，更开心了。

这对于AI算力产业链来说是个好事，意味着除了大型科技公司的资本开支，未来各国政府会叠加大量公共资金和政策支持，共同推高全球AI基础设施和主权AI建设的总支出。当然出发点是不同的：
1）大科技公司追求模型领先、技术领先、商业回报、、市场份额，它们会继续砸钱。
2）各国政府追求的是国家安全、主权、战略自主。它们担心未来“卡脖子”，所以愿意花钱建设本土算力、模型和生态，即使短期回报不高。

历史上也是，不扩散核武器条约1968年签署之后，又有五个国家事实上拥有了核武器的能力。当一个国家把最先进的技术当作武器来用时，其他国家最理性的反应，就是尽快把武器造出来，或者至少造出能自保的��本。

[qinbafrank @qinbafrank]

成长股的核心本质是什么？就是用业绩的高速增长来消化估值。很多人看成长股，尤其是AI产业链的股票，第一反应就是“市盈率这么高，还敢买？” 正好借着早上这个回复把“EPS高速增长消化估值”的逻辑聊一聊。核心就一句话：公司赚钱速度够快，就能用时间把现在看起来贵的估值，拉到合理甚至便宜的水平。

1、先聊聊最容易混淆的点
市盈率 = 股价 ÷ 每股盈利（EPS）
市盈率高 = 你现在为每一块钱盈利付的钱多，看起来贵。
但成长股买的从来不是“现在已经赚到的钱”，而是未来���年能赚多少钱。
如果公司EPS（每股盈利）每年都在快速增长，那未来EPS的基数会越来越大。
同样的股价，除以越来越大的EPS，市盈率自然就下来了。这就是“消化”。
简单说就是增长把分母（盈利）做大了，高估值就被稀释掉了。

2. 举个最直白的数字例子
假设现在有一只股票：股价100块
今年EPS只有2块
市盈率50倍（很多人一看就说“太贵了”）
情况A：每年EPS增长30%（比较稳健的成长）第1年：EPS变成2.6块 → 市盈率降到约38倍
第2年：EPS变成3.4块 → 市盈率降到约29倍
第3年：EPS变成4.4块 → 市盈率降到约23倍
第5年：EPS变成7.4块 → 市盈率只剩约13.5倍

情况B：每年EPS增长50%（很多AI供应链公司努力的方向）第1年：市盈率约33倍
第2年：约22倍
第3年：约15倍
第5年：只剩6-7倍

你看，股价没怎么变，只是因为公司赚钱越来越猛，市盈率自己就掉下来了。这就叫用增长消化估值。增长越快，消化得越彻底。2-3年时间就能看到明显效果，5年基本就完全消化了。

3.、为什么有些高市盈率的股票还能买？
因为市场给的不是“当前盈利”的价格，而是对未来盈利增长的定价。在AI基础设施这个阶段，很多公司现在还在重投入、盈利还没完全释放出来，市盈率自然高。但只要后面有真实订单落地，EPS就会加速增长。这时候你买的不是“故事”，而是能看得见的业绩兑现节奏。

增长一旦兑现，高估值就逐步被消化，股价反而有空间。反过来，如果只靠讲远期故事，没有订单、没有验证、没有业绩增速，那高估值就消化不了，反而是风险。

所以大家会看前瞻市盈率、前瞻市销率，本质就是这个逻辑。核心是看未来一年，或者两年业务增长能把估值消化到什么地步。

4、怎么判断增长够不够“消化”估值？
最早是彼得.林奇提出来的简单的一个指标叫PEG（把增长考虑进去的市盈率）：
PEG = 市盈率 ÷ 预期年��长率（%）
PEG接近1 → 价格和增长基本匹配，比较合理
PEG明显小于1 → 增长很快，相对来说不算贵
PEG明显大于1 → 增长一般，价格偏贵

举例：一只股票市盈率50倍，但预期每年增长50% → PEG=1（可以接受）
同样市盈率50倍，但只增长20% → PEG=2.5（贵）
市盈率20倍，但只增长10% → PEG=2（也贵）
所以不能只看市盈率高低，要看增长能不能跟得上。

5、实际投资里怎么用这个逻辑？
投资节奏很重要。纯讲“未来AI会怎么牛”的故事股，容易被高估值反噬。
真正有订单、能看到2026-2027年EPS明显增长的公司，才是增长在真实消化估值。
核心判断三条：
增长是不是有真实驱动（订单、客户验证、产能爬坡）？
增长速度能不能覆盖当前估值？（看PEG、看未来2-3年EPS复合增速）
万一增长没达预期，安全边际在哪儿？

6、也说说风险
增长消化估值不是自动的，它的前提是增长真的���生了。如果公司出了很多问题：
订单没落地
竞争太激烈导致价格战
宏观或者行业周期反转
��司自己执行力出问题
那高估值不仅消化不了，还会因为失望而进一步杀估值，这时候最惨。

所以真正明知的做法是：买那些增长路径清晰、已经开始兑现、而不是还在画饼的公司。这样即使短期波动，也能用时间和真实增长把估值消化掉。

上面聊了这么多，其实最核心还是看增长，特别是增长的速度，高市盈率不可怕，可怕的是增长跟不上。
只要EPS能保持高速增长，用2-5年时间，就能把现在看起来贵的估值，消化成合理的、甚至低估的水平。这不是理论，是过去很多成长股走过的真实路径。

所以成长股投资关键永远是两件事：
增长的确定性和兑现的节奏。

对一只成长股我们需要清楚：它到底是在用增长消化估值，还是在用故事透支估值。

[浩 huang @hhascm]

昨晚美股的上涨目前暂时看一个反弹（2026.6.8），核心的担忧还是宏观数据，重点看10年期美债能否停止上涨，回落到 4.5% 以下；周三的 cpi 数据不能大超预期，引发通胀担忧。

涨的多���，斜率惊人，仓位过重的，该止盈止盈，手里得抱留一定的现金仓位，应对一些不确定性。

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

https://t.co/rZGJs8pipC

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

https://t.co/5658lDJO3H

[浩 huang @hhascm]

@tig88411109 英伟���最大的问题就是市值过于庞大，要推动它的资金太大了，像目前这样慢慢上涨就很舒服了。

[浩 huang @hhascm]

@tig88411109 感觉老师免费的文章，逻辑，趋势判断都已经足够厉害了，虽然是免费的，但是也是很有价值，很用心写的。

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

大家都去炒半导体，医药关注热度下降。今天还有一家重磅的 $LLY 礼来 减肥药糖尿病巨头财报发布，今年跌了20%，

现在市场不担心GLP 1减肥效果不好，主要是定价竞争和政治博弈

但要理解买的不是减肥药，它在争夺未来十年代谢疾病治疗路径的控制权。

如果它只是 Mounjaro 和 Zepbound 的爆款公司，估值不便宜。

但如果它正在形成注射、口服、三重激动剂、Amylin 组合疗法的治疗阶梯，那今天市场用短期价格压力去压它，可能是在错杀一个长久期现金流平台。

而且更主要在于近期几个大收购针对肿瘤。利用GLP-1 是现金流发动机，肿瘤是久期再投资。

礼来的底层资产现在非常罕见，它不是靠融资买研发，而是靠一个全球最强的现金流增长机器，反向购买未来十年的技术期权。

这跟很多 Biotech 完全不同，Biotech 是“烧钱换概率”。礼来是“用高确定性现金流买高不确定性上行权”。

当然，礼来估值合理也谈不上便宜，25倍的26年35EPS。但对于一个收入仍可能增长 20% 以上、净利率接近 40%、又有全球最大 GLP-1 平台的公司，已经不是泡沫估值。

何况还有隐含的肿瘤与基因治疗期权。

你可以给30PE 按照明年40EPS，1200股价。如果你认为 GLP-1 高增长只能持续 3 至 5 年，之后价格压力和竞争压缩利润，那 30 倍以上远期 PE 不合理。

如果你认为礼来能用 Foundayo、retatrutide、eloralintide 维持代谢药物平台优势，同时用 GLP-1 现金流买到肿瘤和基因治疗第二增长曲线，那么 25 倍左右 2026E PE 反而可能是市场在过度惩罚短期不确定性。

拭目以待礼来未来估值的核心，不是减肥药还能卖多少，而是减肥药创造的现金流，能不能被管理层重新配置成第二个、第三个治疗平台”。这就是要看管理层的水平和能力。

[qinbafrank @qinbafrank]

CTA买盘本周有点熄火，看NeilSethi在24日左右引用高盛模型数据，显示前期大规模买入已基本执行完毕，CTA仓位从明显空仓转为接近历史高位多仓，未来买入潜力大幅“冷却”，转为中性或轻微卖出压力。
最新CTA估算要点（基于4月下旬高盛模型，4月24日更新）
1）当前仓位：SPX上CTA持仓约 +329亿美元（接近历史高点 $489亿），已从4月初的 -$300亿空仓完全翻多并重建。
2）过去实际买入：4月中旬一周全球权益买入达 $860亿（史上前五），美股贡献显著；4月整体CTA净买入约 $530亿全球权益（SPX约 $320亿）

未来一周/一个月预计（最新情景）（买入已大幅减少）：
1）持平情景（flat）：下周轻微卖出约 -$0.6亿，下月 -$2.8亿（此前一周预测还为 +$13.5亿）。
2）上涨情景（up，大幅上行）：下周 -$1.1亿，下月近持平 -$0.8亿（此前仍有明显买入）。
3）下跌情景（down，大幅下行）：下周 -$0.4亿（此前仍有 +$16.5亿买入），下月卖出 -$37.2亿。

总体趋势：高盛模型显示CTA“买入燃料已耗尽”转为潜在卖方，尤其在中线下行情景下压力更大。但短期支撑犹存，取决于趋势是否持续

资金层面的动向需要关注，过去三周半美股经历了应该是历史上最强的快速反弹去，核心逻辑：
1）宏观上是停火开始谈判局势没有进一步恶化带来的情绪提振、
2）基本面上是面临近几年最大规模的算力紧缺潮https://t.co/2Hwg1xr39i让市场重心转回基本面、很多个股跌入高性价比区间、财报预期几个因素叠加。
上面两个因素之前https://t.co/Z3iMal6FaB也有聊过
3）而资金层面上、就是4月以来CTA被动买盘资金快速涌入。

现在因为仓位回补的资金已经消耗的差不多了。再往上就需要有新的动能和催化，那么就是本周几大科技股的财报https://t.co/xypYLwLHW7得让市场能验证巨额资本开支下，能赚钱而且未来赚钱能力更强才行。

简单说就是，高盛Futures Strats（如Garrett等）模型基于动量阈值实时调整，近期SPX反弹已让所有主要阈值转为正向，触发了历史级快速回补。但随着仓位接近极值，后续机械性需求减弱，市场更多转向基本面（如本周重磅财报）和地缘风险驱动。

[浩 huang @hhascm]

@tig88411109 我去，第一张广告认真的吗？看到这广告，立马就要×掉。这直接打击了我的眼睛。

[Tigris 会讲课教授���好老师 @tig88411109]

每当股市连续大涨，追涨杀跌之时

我就会贴心的转发 我这篇经典实操文章

保证有所得

不过希望投资者每次不要只看这种文章

事后诸葛亮 事前多看看我其他文章

提前买入坐等他人拉抬不好吗？

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

https://t.co/yznL0hn45M

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

很奇怪特别是中文很多还有收费学Claude AI？官方免费还有证书不好么 收藏保存：

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每门课程附标题、简要介绍和直达链接。

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专为非营利组织设计，帮助团队高效、伦理地使用 AI，提升组织运营和使命达成能力。
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[qinbafrank @qinbafrank]

Authropic的新模型“Mythos”这么强么，以至于要让贝森特与鲍威尔同时紧急召见华尔街六大行CEO，警告Anthropic公司最新AI模型“Mythos”可自动识别并利用所有系统漏洞。什么级别的威胁，能让美国财政部长和美联储主席同时出手？

这次会议的目的是确保银行了解Anthropic公司的“Mythos”模型及未来类似潜在模型可能带来的风险，并正在采取预防措施来防御其系统

此次此前未被报道的会议是临时通知安排的，它再次表明，监管机构将新型网络攻击的可能性视为金融行业面临的最大风险之一。所有被召集参会的银行都被最高监管机构认定为具有系统重要性，这意味着它们的稳定对全球金融体系至关重要。

看之前Anthropic官方自己都承认这个模型���网络安全任务上达到了“step change”（阶跃式提升），远超之前的所有模型：
1）它能自主发现并利用零日漏洞（zero-day），已经在每个主流操作系统和浏览器（Windows、Linux、macOS、Chrome、Safari等）中找出了数千个高危/严重漏洞。
2）包括一个在OpenBSD里隐藏了27年都没被发现的漏洞，还有FFmpeg里经过500万次自动化测试都没暴露的bug，以及Linux内核的多个可实现完整系统控制的漏洞。
3）在专业网络安全基准（如Cyber Gym）上得分大幅领先（Mythos约83%，之前模型最高66%左右）。
4）Anthropic认为它“远超人类顶级安全研究员”的水平，能自动化完成从发现漏洞到编写exploit（利用代码）的全过程。

正因为太强了，Anthropic不敢公开发布“Mythos”，只有限提供给Apple、Amazon、Microsoft等40多家科技/安全公司（Project Glasswing），让他们用这个模型先把自家系统里的漏洞找出来打补丁。Anthropic之前还明确警告：这预示着未来AI会让进攻方（攻击者）远远领先于防守方。

这会意味着啥？
Mythos真是要被放出去，那是不是大部分系统都要出问题？
链上defi很多系统是不是也会有风险。
mythos现在没有被放出去，但是Ai能力则一直在提升、安全性问题可能会越来越严峻。

[浩 huang @hhascm]

仓位太满的，这轮反弹后降低仓位为主；仓位不够的，持仓即可。

[浩 huang @hhascm]

但是目前还是只能定位为反弹。后续看真的要反转，还是得看：
1. 战争是否停止了
2. 霍尔木兹海峡是否恢复通行，大部分船只能正常通行
3. 原油价格是否大幅下挫。（起码 100 美元还是太高了）

只能说保持谨慎乐观。踏空不亏钱，套住才是真亏钱。

[浩 huang @hhascm]

20260331

美股久违的暴力反弹，提振了下信心。
但是今天的反弹最主要的原因还是：季度末养老金的再平衡，
以及部分空头回补的仓位，叠加伊朗战争双方都出来喊话战争
要结束的消息，直接就大幅反弹。

[Tigris 会讲课教授是好老师 @tig88411109]

https://t.co/yX2b5h4JRy

[浩 huang @hhascm]

要用魔法来打败魔法