价值潜流丨观澜

Web3 投研笔记｜Exchanges / DeFi / Tokenomics
关注真实收入、增长逻辑与周期机会。
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《为什么卡牌是泡泡玛特之后的第二种IP金融化载体》

我最近突然意识到一件事：

很多人把卡牌理解成“小孩子玩的纸片”，但这可能是一个严重低估。

卡牌本质上不是纸片，而是 IP 的另一种资产化形态。

泡泡玛特把 IP 做成潮玩、盲盒、摆件，让一个形象从屏幕里走出来，变成可以收藏、展示、交换、溢价的实体商品。

而卡牌做的是另一件事：

它把 IP 做成更标准化、更轻量、更容易流通、更容易定价的收藏载体。

这可能是泡泡玛特之后，第二种非常重要的 IP 金融化路径。

为什么？

因为卡牌天然具备几个非常强的商业特征。

第一，卡牌是低成本、高毛利的 IP 载体。

同样是一个 IP，做成手办、玩偶、模型，需要模具、材料、包装、仓储、供应链管理。但做成卡牌，单位成本更低， SKU 可以更丰富，发行节奏可以更快，用户复购也更强。

泡泡玛特卖的是“一个形象的实体化”，卡牌卖的是“一个 IP 世界观的切片化”。

一个角色、一场比赛、一个赛季、一个冠军、一张签名、一张限编，都可以被切成不同等级的卡。

这让 IP 的变现颗粒度变得极细。

第二，卡牌天然带有稀缺性设计。

普通商品卖完就结束了，但卡牌可以设计稀有度。

普卡、闪卡、限量卡、签字卡、球衣切割卡、编号卡、隐藏款，本质上都是在制造一种分层定价体系。

这和盲盒很像。

泡泡玛特靠隐藏款制造惊喜，卡牌靠稀有卡制造欲望。

用户不是只在买一张卡，而是在买一个“可能开出稀缺资产”的概率。

这就是卡牌最接近金融资产的地方。

第三，卡牌比潮玩更容易交易。

潮玩有体积，有品相，有运输损耗，也有展示场景限制。

但卡牌小、轻、标准化，容易保存，容易评级，容易流通，也更容易形成二级市场价格。

一张卡可以被快速拍照、报价、成交、寄送、评级、再交易。

这意味着卡牌天然更接近“可流通的 IP 份额”。

它不像股票，但它有价格。

它不是证券，但它有市场。

它不是金融产品，但它有金融属性。

第四，卡牌可以连接社交关系。

很多人忽略了卡牌的社交属性。

小孩子之间可以交换，收藏者之间可以讨论，玩家之间可以对战，直播间可以拆卡，社群可以估价，卡店可以组织活动。

一旦一个产品同时具备“收藏、炫耀、交换、交易、社群”这几个属性，它就不再是普通消费品。

它会变成一种文化资产。

泡泡玛特的核心不是塑料，而是年轻人对情绪价值和身份表达的消费。

卡牌的核心也不是纸，而是 IP 记忆、稀缺感、社交货币和二级市场共同形成的循环。

第五，体育卡可能是中国卡牌市场非常关键的一步。

动漫卡、奥特曼卡、宝可梦卡，本质上是虚拟 IP 的收藏化。

但球星卡不一样。

体育 IP 有真实世界的成绩、历史、冠军、数据、转会、伤病、退役、时代记忆。

梅西、C罗、姆巴佩、贝林厄姆，不只是一个形象，而是一个时代的符号。

世界杯、欧冠、NBA、奥运会，也不是普通内容，而是全球共同记忆。

所以体育卡天然具备更强的纪念属性和金融化可能。

如果中国的卡牌公司能把动漫 IP、体育 IP、游戏 IP、影视 IP 全部卡片化，那么它做的不是“卖卡”，而是在搭建一个 IP 资产化平台。

这就是我觉得卡游这类公司的想象力所在。

它不只是卖给小孩玩的卡。

如果它持续拿到强 IP，控制发行节奏，建立卡牌评级、交易、卡店、赛事、收藏社区，它有可能变成中国 IP 卡牌市场的基础设施型公司。

当然，这里面也有风险。

比如未成年人消费争议、盲盒监管、IP 授权依赖、过度发行、二级市场炒作反噬、渠道压货、真假和评级体系不成熟。

如果卡牌公司只会短期割韭菜，最后一定会伤害用户信任。

但如果它能真正建立长期收藏体系，那它可能会成为泡泡玛特之后，中国消费品里又一个被低估的超级品类。

泡泡玛特证明了一件事：

年轻人愿意为 IP 的情绪价值付费。

而卡牌可能证明另一件事：

人们不仅愿意为 IP 付费，还愿意为 IP 的稀缺性、编号、历史记忆和可交易属性付费。

所以我现在看卡牌，不再把它看成小孩玩具。

我更愿意把它看成一种新的 IP 金融化载体。

玩偶是 IP 的雕塑化。

卡牌是 IP 的资产化。

如果未来中国真的出现一家能长期垄断优质 IP、控制发行、建立收藏秩序和二级市场心智的卡牌公司，它的想象空间可能远远超过很多人的理解。

这不是荐股，也不是鼓励炒卡。

这是一个投资观察：

下一代消费品机会，可能不只在吃喝穿用，也在情绪、收藏、稀缺性和身份认同里。

卡牌，可能就是其中一个非常值得长期跟踪的入口。

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买了点 $pha

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买了点 $eden

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@xiejiayinBitget 哥，赶紧让员工更新k线表现形式，否则看上去和暴跌一样

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CLARITY法案刚刚通过委员会，时代将会被改写，虽然还需要参议院全院排期、辩论、修正，以及与众议院版本协调、总统签署后才算最终落地成法律，但是我们已经能看到最后的胜利了。

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过去一轮牛市如果是主流币合规元年，下一轮牛市必然是web3企业合规元年，无论是 $uni 、 $pump 、 $pendle、 $hype,包括合规交易所和有稳定盈利模型的企业基本上都会在这一轮面临web2投资者的重新定价模型，我们将在不久的将来见证 #web3 时代的崛起

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@marktowin8 空投的是Genius

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@xiejiayinBitget 感谢

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@PhyrexNi 兄弟 早点休息

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@0xYuxi 加油

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Circle 选择了“合规上市 + 华尔街叙事 + 机构化增长”；Tether 选择了“继续私有化 + 全球美元基础设施 + 用利润扩张到AI、黄金、钱包、支付、美国合规分身”。

1. 现在规模上：USDT 仍然明显大于 USDC

按 DefiLlama 当前数据，稳定币总市值约 3230亿美元，USDT 市值约 1897亿美元，USDC 约 775亿美元，USDT 占稳定币市场约 58.7%。也就是说，Circle 新闻很多，但稳定币本体规模仍然远小于 Tether。

这点很关键：Circle 更像“资本市场喜欢讲故事的第二名”，Tether 更像“现金流极强但不想透明到上市公司标准的第一名”。

2. Circle 最近选择了什么？

Circle 的核心选择是：把 USDC 包装成美国合规稳定币龙头，然后用上市公司身份吃机构资金、监管红利和AI/支付叙事。

它在 2025 年 6 月完成 IPO，发行价 31美元/股，在纽交所用 CRCL 交易；官方公告显示，Circle 当时发行与老股出售合计 3400 万股。

上市后，Circle 就天然会“消息多”：财报、业绩电话会、分析师评级、股价波动、监管政策、机构持仓、Arc 链、AI 支付叙事，都会被媒体持续报道。它 2026 年一季度披露：USDC 流通量 770亿美元，同比增长 28%；链上交易量 21.5万亿美元，同比增长 263%；总收入和储备收入 6.94亿美元，同比增长 20%。

更重要的是，Circle 还在推 Arc：它披露 ARC Token 预售融资 2.22亿美元，网络完全稀释估值 30亿美元，参与方包括 a16z、BlackRock、Apollo、ICE、SBI、Standard Chartered Ventures 等。

所以 Circle 不是单纯做 USDC，它现在想讲的是：

USDC = 合规美元稳定币底座；Circle = 上市金融科技公司；Arc = 稳定币结算链；AI Agent/微支付 = 下一轮增长故事。

3. Tether 最近选择了什么？

Tether 的路线刚好相反：不急着上市，而是继续把 USDT 当成全球离岸美元网络，靠高额利息收入和超大储备做扩张。

Tether 2026 年一季度披露净利润约 10.4亿美元，总资产约 1918亿美元，总负债约 1835亿美元，超额储备达到 82.3亿美元；其美国国债直接和间接敞口约 1410亿美元，另外还有约 200亿美元实物黄金、约 70亿美元比特币。

它最近并不是没动作，而是动作偏“基础设施化”和“资产化”：

第一，Tether 正在推进首次 Big Four 级别完整审计。官方说这不是普通稳定币储备证明，而是要从 attestations 走向 full audit。

第二，它把集团重心迁到萨尔瓦多，并拿到 DASP 牌照和稳定币发行商身份，明确说这是为了加强新兴市场、比特币采用和监管灵活性。

第三，它并没有放弃美国市场，而是另开美国合规路线。Reuters 报道，Tether 计划推出面向美国居民的 USAT，由 Anchorage Digital Bank 发行，目标是符合 GENIUS Act，Cantor Fitzgerald 作为托管方和主要交易商。

第四，它在做本地AI、钱包、支付、开源开发者生态。Tether 2026 年 5 月宣布开发者资助计划，重点支持本地优先 AI、钱包基础设施、浏览器扩展、电商支付集成、WDK 钱包开发套件等。

第五，它还在推 Tether Gold。Tether Gold 2026 年一季度底层实物黄金储备达到约 707,747 金衡盎司，市值约 33亿美元，季度环比增长 36%。

所以 Tether 的实际选择是：少讲上市故事，多拿稳定币利润去做“美元 + 黄金 + BTC + AI + 钱包 + 支付 + 新兴市场”的自由金融基础设施。

4. 为什么 Circle 消息多，Tether 消息少？

核心原因有四个。

第一，Circle 是上市公司。
上市后，它必须持续披露财报，投资者也会围绕收入、利润、利率、USDC 增长、Arc、监管利好给它定价。媒体天然愿意报道，因为 CRCL 是可交易股票，新闻会直接影响股价。

第二，Circle 需要讲增长故事。
Circle 的收入高度依赖 USDC 储备收益，也就是用户把美元换成 USDC 后，Circle 拿这些储备去买短期国债和现金等资产赚利息。Reuters 也提到，Circle 收入对美联储利率政策高度敏感。
所以它必须不断证明：USDC 不只是吃利息，还能做支付网络、Arc 链、AI Agent、机构结算。
第三，Tether 不缺钱，不需要用新闻服务股价。
Tether 单季度利润已经超过 10 亿美元，USDT 规模远大于 USDC。它不上市，就不需要每天接受股票市场审判。对 Tether 来说，保持私有化反而有优势：利润留存、战略灵活、披露压力较小、扩张速度更自由。

第四，Tether 的用户基础和 Circle 不一样。
USDC 更偏美国、机构、合规金融、交易所合规渠道；USDT 更偏全球交易流动性、新兴市场、场外美元需求、跨境转账、非美国用户。Tether 的故事不一定适合华尔街媒体叙事，但它的实际使用场景更“地下水系统”——不一定天天上新闻，但渗透很深。

5. 所以 Circle 上市，Tether 为什么不急？
我认为原因很现实：

Tether 上市的收益，不一定大于代价。
上市的好处是融资、品牌、估值透明、合规背书。但 Tether 当前最不缺的就是现金流。它靠 USDT 储备收益已经能产生极高利润，公开市场融资对它不是刚需。

反过来，上市会带来几个代价：
它要接受更严格的财务披露、储备透明、监管问询、股东压力、估值波动、政治审查。对于一个靠全球离岸美元需求、新兴市场、交易所流动性、储备资产配置赚钱的公司来说，私有化反而是护城河的一部分。
Circle 是“我要被传统金融认可”；
Tether 是“我已经是加密世界的美元底层，不需要别人每天给我投票”。

6. 一句话总结

Circle 走的是“合规上市公司路线”：用 USDC、Arc、AI支付、机构合作、监管红利去换更高估值。

Tether 走的是“私有全球金融帝国路线”：用 USDT 巨大规模赚利息，把利润投向国债、黄金、BTC、AI、钱包、支付、新兴市场和美国合规分身。

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[价值潜流丨观澜 @IchabodSherlock]

存在即合理，现在 #web3 项目合作国家、企业的项目很多，如果circle自己的链能找到实际需求就必然合理，同样eth能有确定性的业务扎根就必然有未来，我仍旧看好。

实际上 $eth 和前面那些“项目方签合作”的逻辑不太一样：以太坊更像底层结算网络，合作数据往往体现在机构把资产、稳定币、债券、基金或支付结算部署到 Ethereum 上。

如果你从币价角度去看任何项目都似乎会有些悲观，但是过去几轮牛熊，每个人应当明白，第一要素是活着，第二要素是赚钱，对于项目也是一样，坚挺地活着就会有希望。

所以个人不建议购买一切不存在盈利模型的web3项目。

[Pathfinder @Pathusa]

Cricle自己发链、泰达自己发链、sol转账又快又便宜………

Eth还有未来吗？

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实际上它和前面那些“项目方签合作”的逻辑不太一样：以太坊更像底层结算网络，合作数据往往体现在机构把资产、稳定币、债券、基金或支付结算部署到 Ethereum 上。

如果你从币价角度去看任何项目都似乎会有些悲观，但是过去几轮牛熊，每个人应当明白，第一要素是活着，第二要素是赚钱，对于项目也是一样，坚挺地活着就会有希望。

所以个人不建议购买一切不存在盈利模型的web3项目。