南半球聊财经

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这本书也很精彩。中国古代官员为什么会腐败？到底是人坏，还是制度逼出来的？
作者说：腐败不能只从个人道德解释，必须看权力结构、财政制度和官员收入机制。“陋规”，整个官僚系统默认存在的灰色收费。一套大家心知肚明的非正式财政体系。它最大的特点是：违法，但普遍存在；非正式，但又稳定运转。雍正的改革，本质上是在做“灰色收入合法化”，最典型就是火耗归公 + 养廉银。
为什么雍正改革最后又失败了？改革太依赖最高统治者本人。随着时间推移：工资也拿，陋规也拿。

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看了余永定不同时期的书，他的想法其实发生过很多改变。在这本书里，我们能看到智库们对2015年楼市去库存（即维持GDP增速）的想法。

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不要超长工作，不然你可能失去性生活和谐.....

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70城中最惨的5城房价。
统计局每月都会发布70城的二手房价数据，我以2010年6月为基数100，然后整理到今年6月的数据。最惨的是牡丹江，比基数还要跌去4成。
三线城市综合指数也是低于基数。而全国有7成人口居住在一二线城市之外。从未来的人口趋势看，这份沉重很难扭转https://t.co/bJkkzvzr0q

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在用K型、i型来描述经济撕裂之前，我看过的一本书来自于大前研一的《M型社会》，M用来形容“左边一群低收入者，右边一群高收入者，中间阶层塌下去。”
它在这本书里写得很大胆，如图
另外图4是前程无忧应届生毕业报告的数据整理

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SSRN上刷了篇论文，挺有意思。研究中国地方政府土地财政与企业腐败之间的关系。逻辑是：土地财政恶化→ 地方财政压力上升→ 地方政府对企业的税费、征收、资源攫取压力增强→ 企业为了保护自己，增加“关系型/腐败型支出”→ 花得更多的企业，反而更不容易被加税、削减补贴。
作者说，既有研究和现实证据表明，当土地财政恶化后，地方政府会加强对企业的税收和非税收入征管。企业为了避免地方政府在财政紧张时对其进行更强的资源攫取，会主动增加腐败性支出。论文以企业的业务招待费和差旅费（Entertainment and Travel Costs, ETC）作为腐败活动的代理变量。结果发现：地方政府土地出让收入下降，与辖区企业异常招待费和差旅费上升显著相关。而且这种关系在：腐败文化更强的地区；政府市场干预程度更高的地区；企业地方关系更弱的情况下更明显。
土地财政原来是地方政府一大块相对自由的财源。土地市场一旦恶化：地方政府现金流突然收缩。但地方政府的公共服务、债务偿付、基建、发展目标、官员考核压力并没有同步消失。于是财政缺口就出现了。这时问题来了：钱从哪里来？论文给出的答案是：向企业找。地方政府仍然拥有很大的税收征管自由裁量权，名义税率一样，但实际征多少、查多严、补多少、追多少，可以不同。
论文使用的样本是2007—2017年沪深上市公司2,822家企业、236个城市、15,970个公司年度观察值。经济量级上：土地财政下降1个标准差，企业腐败支出代理变量上升约 1.7%个标准差。换算成金额，大约137万—138万元人民币。

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另一本推荐的书，来自于刘守刚的《财政中国三千年》
从“税人”到“税地”，再从“税地”到“税商”，建立一个“家财帝国”。你会发现书中的每个朝代，都在重复相同的问题、解题。某种角度上看，后人并没有比前人更有智慧，但确实能摸的石头更多了，能使用的工具也更多了。

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央行迟迟未能更新今年一、二季度的调查报告。最后的数据定格在去年底，居民部门，就业体感，感觉难的占比达到了52.8%，2016-2021年的均值只有37%；企业主的经济体感，感觉到偏热的占比只有1.1%。显然，1.1%的老板，带不动整个经济的就业盘，所以我整理了历季度的净值，两者高度趋同。
为什么今年延迟更新呢？但凡一点边际修复都是可以用来做信心修复叙事的。

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要了解中国财政-经济的运营框架，推荐看殷剑峰这本书《成事在人》。关于财政怎么收，怎么运用，书里统计得很详细。抠门财政、吃饭财政、投资财政是它的三个大类。

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为什么一个原本相信自由主义、市场经济和理性进步的欧洲社会，会转而接受极权主义？推荐彼得德鲁克的书《经济人的末日》。
在19世纪自由主义时代，人们相信财富增长、自由市场、个人理性选择，可以同时带来社会秩序和个人尊严。但到一战以后，尤其大萧条时期，这个信仰崩了。人们开始发现：经济进步并不能自动保证安全、尊严、社会位置和未来。
这时候社会会出现一个巨大的“意义真空”。而法西斯主义恰恰填了这个空缺。它给失去方向的人重新提供了一个“我是谁”的答案。
德鲁克还有一个很重要的判断：极权主义的危险，不只是它压制自由，而是它会把个人重新定义成集体目标的工具。而任何把人缩减成某一个单一功能的制度，最后都会出问题。

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余永定算是官方智库体系里很重要的经济学者，在他过去的一本书里，曾介绍过中国为什么要资本管制。这就是我说的系统性风险。我做了一张历年7月的居民活期存款vs外储的表，可以看到，宏观的压力依然很大，这还仅仅是居民活期存款，想一下陆续到期的定期存款和被套的房产，以及外资基金。
所以一个防患于未然的宏观策略，它一定是1）继续资本管制+2）不断告诉大家房产已触底+3）出口盈余对冲外流资本压力+4）竭力吸引定期存款入理财、保险或直接去股市。这非常现实，是一种阳谋。
金融最怕挤兑，经济最怕抗税。庞大无去处的信用货币，可以是宏观可以消耗的资本，一不小心也可以是宏观的对手方。

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中国机构最近测算了一个数据，就是居民部门现金流口径的宏观税负，它的含义是，居民部门向财政部门转移了多少资金（纳税），财政部门又转移了多少回居民部门（变成转移收入），两者的差值即为净宏观税负。中国这个数值，比OECD平均要高，也要比美国、日本、韩国要高。
与更夸张的超长工时联系在一起，这让我想起庇古的《战时经济学》这本书。庇古在书里问了一个问题：如果一个国家突然需要一大笔额外资源，这些资源从哪里来？
他的答案只有四个：多生产、少消费、少投资、动老本。一个社会如果要完成更多宏大目标，就一定有人付出更多资源（承担成本）。

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对于庞大的存量政府债务（>200万亿）来说，一个比较合理的模式，是资本化变成（REITS）产品，然后回收相当规模的本金，并且债务出表。这其实是在替地方政府“卸杠杆”。
但bloomberg的报道很有趣，中国REITs过去6个月加权平均下跌10.4%。而且今年新上市的REITs里面：只有一半还高于发行价。REITs指数已经比2022年高点跌了28%，广州产业园REIT就是一个很典型的例子，从2024年上市以来跌了超过50%。关键底层资产本身也在变差，这个产业园REIT今年上半年净亏损800万元。它自己披露：租户财务压力仍然很大、市场竞争加剧，这说明问题不只是REIT价格被市场错杀。更广义看，很多工业园、商业地产、写字楼、物流园区都面临供给偏多。还有一个技术性问题是，有些资产上市包装得太激进，而且是在经营表现最好的时候上市，这其实就是“摆明”要掏投资者钱包，投资者会吃一堑长一智。
投资者不买账，而目前大约有30只REITs产品正在等待监管批准，计划合计募资904亿元人民币。相当于现有整个REITs市场市值的约40%。
雪上加霜。

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最近清华五道口首席经济学家论坛上，有大佬说中央财政干净，地方债务乱糟糟，这句话我觉得有两个问题。
第一，分母问题。任何大事，只要除以GDP，都看上去像小事。但GDP并不能替你支付现金流。所以如果你把分母替换成收入，立马紧迫度就上来了。
而且你仔细看，中央财政空间在2024-2025也用得很猛，现在和地方财政空间几乎是相当的。只不过中央财政有掌控权，即优先支配权。不然你想，地方债务/财政压力那么大，为什么中央财政会不救济呢？
第二，这句话忽略更重要的一个主体，就是居民部门。居民部门的空间更加局促。因为之前他们通过土地财政，为广义政府部门背了不该背的债。这也是为什么消费政策无法刺激居民部门的原因。不是不想买，是债务压在头上，就业环境又差，没办法自由消费。
而居民部门空间的分母，也要看居民收入而不是GDP，我记得2020年左右，还有一帮经济学家照着分母GDP来说居民还有举债空间。注意啊，当时生育率已经1.3陷入低生育率陷阱了。X人于无形之中啊。
我做的这张图的标题，就是财政要“变”了。今年确实如此在走。

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人口学家聊了“未富先老”，没敢深聊“穷且少子”。少子化是一种更切身的结果。原因是家庭部门所背负的重担，被具象化。 https://t.co/TraPfeaUfy

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看了湖南邵阳这个跨地捕捞的视频，很多人会说电视剧都不敢这么拍。但如果你翻看近些年很多地方的财政预算、决算报告，你会发现它们是“写下来”的（要创收），来缓解正常税基下降所带来财政压力。
这些年，两个为财政“注入能量”的隐形单位，一个是地方平台，有息债务70万亿左右； 另一个就是城乡老年人，“少”分得的养老金从2013年至2025年，大概也有70万亿左右。
现在前者因为土地财政崩塌而掣肘。后者，依然是默默做贡献、沉默的大多数。

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聊聊中国房价。
图1数据来源BIS（国际清算银行），先看红线，截至3月底，中房的名义价格指数，回到了2014年Q1的水平；从2014年Q1持有至2026Q1，房价反而下跌0.3%。蓝线是我用“美元-人民币”汇率调整后的中房价格指数，这个数值在今年Q1企稳了，因为人民币升值的缘故。但它的位置，还是在2012年Q1的水平。
图2，我把历年Q1作为买入起始点，来分别计算到今年Q1的年化收益率；一目了然，比如2008年Q1买入，持有到2026年Q1，它的年化收益率是1.33%。如果机会成本是3%（比如银行存款利率），那么似乎中房并不是一个特别好的理财产品。尤其是2016年之后，“不好”的就更加明显。
图3，从人口角度，这只是回归（根据七普数据整理的模型）；不少专家认为过去房地产的泡沫挤清楚了，但另外个问题是，房价还要对未来人口变化的趋势进行贴现；JPM报告称为——“中房正在从周期性下行，进入长期结构性下行”
图4，BIS也提供了经通胀调整后的中房real价格指数，该指数自去年底跌破2005年之后在一季度进一步下探。惨不忍睹。负值从侧面反馈出，中房在过去20多年间，并不抗通胀。