KAVU｜AI時代の資産形成発信

島根・松江。AI時代の資産形成を発信。全自動動画生成システムを自作し、インデックスファンド投資信託やETF中心の投資戦略を実践。AWS SAA・Java Silver/元プロ雀士。泥臭い記録👇

[KAVU｜AI時代の資産形成発信 @kavueditor]

NVIDIAの部品購入コミットメントが、1190億ドルから2790億ドルになった。3か月で1600億ドル増えて、増加の主因はメモリの調達だとCFOのコレット・クレス氏が説明している。
同じ決算で、非GAAP粗利益率の見通しは自分から下げてきた。
第2四半期 75%
第3四半期見通し 74%
第4四半期見通し 71〜72%で底
翌年度 72〜73%
理由はメモリ価格の上昇幅が社内想定��超えたこと。売れないから利益率が落ちたのではない。
そして発表が同じ8月26日だったのがNVHBM。これまでXPUの演算ダイに載せていたメモリコントローラを、HBMのベースダイ側へ移す。標準HBM4E比で帯域が最大30%増、HBMの消費電力が最大15%減、演算ダイの利用可能面積が最大25%増。
私はこれを性能の話より調達の話として見ている。複数のメモリメーカーから供給できる標準NVHBM実装を作る、と明記されている点がとくに効く。仕様を決める側が一社で、作る側が三社になる。
2790億ドルを発注する会社が、同時に供給元を横並びにできる標準を用意した。買う量で押さえて、仕様でも押さえにいっている。
この決算、売上の伸びと粗利益率のボトム、どちらを先に見ますか。

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米国の現物ビットコインETF、8月の純流入は約30億��ル。2026年で最大の月になった。
それでも年初来では22億6000万ドルの流出超のままだ。
8月19日から20日の24時���で、暗号資産のショート清算が30億ドル。ロング側は2億6350万ドル。10倍以上が片方向に偏っている。踏み上げが火をつけたのは間違いない。ただ踏み上げは数日で燃え尽きるのに、価格は8万ドル前後に残った。
残したのはETFのほうだ。8月17日から27日まで9営業日連続で流入、合計30億4000万ドル。うち7割以上がIBIT1本。ここまでは「機関投資家が買っている」でいい。
私が引っかかったのは年初来の数字だ。今年出ていった分を埋め戻している途中であって、新しく積み上がっているわけではない。同じ30億ドルでも、埋め戻しと積み増しでは次に起きることが違う。
そして8月28日。ウォーシュ議長のジャクソンホール講演で米2年債が12bp上がった日、ビットコインは3%下げ、ETFは2億190万ドルの流出に転じた。財政やドルへの不安には強く、実質金利の上昇には弱い。
だから私が見るのは、ETFフ���ーと米2年債とドル指数の3つ。価格はその結果でしかない。

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トークンの値段は下がり続けている。それなのにAIの請求額は増える。
ガートナーが8月17日に出した予測がこ���だ。
・トークンコストは2030年までに95%下がる
・なのにエージェント1ワークフローの推論コストは2028年までに5倍超
・理由は単価ではなく、1つの仕事で走る推論の回数が増えるから
チャットAIは推論1回で終わる。エージェントは違う。タスクを分解し、検索し、ツールを選び、実行して、結果を確認して、駄目ならやり直す。10回、50回と積み上がる。単価が3割下がっても回数が5倍なら総額は増える。
これは単価を下げて安く請け負う仕事とまったく同じ構造だ。1件あたりを安くすれば件数を増やすしかなくなり、結局は自分の首を絞める。安くなったぶんをどこまで使うかを決めない限り、請求書は下がらない。
見るべき指標が$/1Mトークンから、1つの仕事をいくらで完了できたかに変わる。
皆さんはどう思いますか？

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@ya_return ありがとうございます🙏
面白いのは、実行環境を握った側が次はデータと権限の置き場も握る流れですね🔑 席数課金からエージェント従量へ、という値付けの変化がどこまで進むか、次の決算で見たいポイントです📊

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「AIがSaaSを食う」という前提は、8月27日の決算で一度崩れた。
・NVIDIA +8.7%
・Salesforce +22.6%
・CrowdStrike +20.5%
・Agentforce の ARR は15億ドル超、前年比+240%以上
半導体が上がるのは見慣れた光景だが、SaaSが22%上がるのは市場が前提を書き換えた時にしか起きない。
島根で中小企業のAI導入を手伝っていると、見積の転記や日報の集計がエージェントに置き換わる現場を実際に見る。だから今年の前半、私はSaaSの席数は減ると読んでいた。外した。
見落としていたのは、SaaS側が席数を削られる側に座り続けると思っていた点だ。実際にはエージェントの実行環境ごと取りに来た。そしてこの数字が示しているのは、自分で管理できるレベルのソフトウェアを作れる人がまだ少ないという現実である。AIでコー���は���ける。運用して権限を管理して障害時に責任を取るのは別の話だ。
作れる人が増えるまでは、その面倒を引き受ける企業に金が集まる。
皆さんはどう思いますか？
※投資判断は自己責任で。数値は執筆時点のもの。

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AI投資が強いほど、AI株が売られる。8月28日の米国市場でそれが起きた。
・S&P500は0.25%安、ダウは0.02%安。ほぼ横ばい
・だが米2年債利回りは12.79bp上昇
・金は3.19%安、ドル指数は0.61%高
・動いたのは株ではなく金利とドルだ
ウォーシュFRB議長が講演で言ったのは「信用市場には政策抑制の兆候がほとんど見えない」。AI設備投資が景気を支えている。今年の設備投資の増加分の半分以上がAI関連だと議長自身が認めた。経済が耐えられるなら、FRBは利上げできる。
つまりAIが強いことが、AI株の割引率を押し上げ��いる。
麻雀を打っていた頃、点棒だけ見て打つ人間は必ず沈んだ。見るべきは河と山の残りだ。相場も同じで、株価指数は結果でしかない。原因は債券市場にある。
皆さんはどう思いますか？

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売上2倍の決算で、株価が最初に下がった。
NVIDIA FY2027 Q2を読むと理由はシンプルだ。
・売上高962億ドル、前年比+106%
・粗利益率はQ3に74%、Q4は71〜72%まで低下見通し
・原因はメモリ価格
・供給コミットメントは1,190億→2,790億ドルへ倍増、大半がメモリ確保
需要が弱いから利益率が下がるのではない。強すぎてHBMが足りないから下がる。因果が逆だ。
島根で中小企業のAI導入を手伝っていると、この話が完全に地続きなのがわかる。去年と同じ構成のワークステーションが去年の値段では組めない。「社内でローカルLLMを回したい」という相談には、��ずAPIで業務フローを固めましょうと答える回数が明確に増えた。RTX 50シリーズもゲーム機も上がっていて、データセンターの需要がリビングの値札まで書き換えている。
2028年まで供給がボトルネックだとNVIDIA自身が言っている。待てば下がる、はしばらく通用しないと見ている。
※投資判断は自己責任で。
皆さんはどう思いますか？

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NVIDIAが2.2%上がった理由は、AIのニュースではない。
8月25日の米国市場を分解すると、効いていた順序はこうだった。
・WTIが3.12%安。ホルムズ海峡の機雷除去表明で地政学プレミアムが抜けた
・米10年債利回りが4.704%から4.625%へ、約8bp低下
・将来キャッシュフローの割引率が下がり、価値の大半が「これから」にあるAI株の理論価格が上がった
・そこにNVIDIA決算前の買い戻しが乗った
同じ���にCiscoとSupermicroのラックスケール提携も、OpenAIのJalapeñoの性能公開もあった。どちらも単独で記事一本書ける材料だ。それでも、この日の値動きへの寄与が一番大きかったのは原油と金利だった。
私は昔、増収の見出しだけ見て安心して、翌朝に利益率の悪化で二桁売られる決算を何度も見てきた。値動きの理由を一つに絞る癖は、たぶんあれと同じ種類の失敗をする。
要因は絞るのではなく、並べて重みを付ける。相場を読む練習をするなら、これが一番効くと思っている。
皆さんはどう思いますか？

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金利が下がった日に半導体が売られた。これは需要が壊れたのではなく、日程の問題だ。
8月24日の米国市場を整理する。
・米10年債 4.700%、30年債 5.2276%まで低下
・WTI原油は85.01ドルで2.35%安
・それでもNASDAQは0.76%安、NVIDIAは2.9%安、Micronは5.8%安
・一方でダウは0.26%高。JPMorganは1.4%高、Visaは3%高
全面リスクオフではない。AIと半導体からだけ資金が抜けている。
理由は8月26日のNVIDIA決算だ。悪い決算が予想されているのではなく、期待が高すぎる。良い数字でも織り込み済みで売られ得るから、2日前に降りる人が出る。
麻雀を打っていた頃、一番負けが込んだのは「情報が多い局面で余計に手を動かしたとき」だった。今回も同じで、勝負どころが2日後だと分かっているなら、それまでは打たないのが正しい降り方だと思っている。私は今週インデックスを放置する。
皆さんはどう思いますか？

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AIサーバーが15%以上値上がりする。ただし犯人はNVIDIAではない。
・Bloomberg報道、Reutersは独自確認できていないと明記
・対象は来年初���に出荷されるVera Rubin/Grace Blackwell搭載機
・理由として挙がっているのはメモリ価格の高騰
根拠はMicronのFY26 Q3決算だ。DRAM売上は前四半期比67%増。だが内訳を見ると、平均価格が60%台前半の上昇で、ビット出荷量は数%しか増えていない。増えたのは価格だけである。
つまり値上げではなく、作れないことの転嫁だ。NVIDIAが強気だから15%なのではない。メモリが物理的に足りないから15%になっている。
だから8月26日の決算で僕が見るのは売上ではなく非GAAP粗利益率だ。売上が伸びても投資増で利益率が落ちて株価が下がる展開は何度も見てきた。コスト上昇局面で75%を守れるかが本番だと思っている。
投資判断は自己責任で。
皆さんはどう思いますか？

[KAVU｜AI時代の資産形成発信 @kavueditor]

「AIバブル崩壊」の警戒度を、俺は一段下げた。決算の数字が理由だ。
・Azure +43%、通期で年間1000億ドル突破
・���約済み未計上の将来売上（RPO）は6780億ドル、+84%
・その増加分は全部フロンティアAI企業以外から
・Anthropicは4〜6月期売上115億ドル超で調整後営業利益がプラス
バブルの典型は「建てたのに使われない」だ。今は逆で、供給を増やした分がその四半期に売れている。AI企業同士で金を回してるだけ、という一番怖い説にも数字で反証が出た。
俺自身、Codex CLIを使い始めた頃に触ってほしくないmdを上書きされたことがある。それ以来ARCHITECTURE_REPORT.mdで触っていいファイルを先に宣言するようにした。手戻りが減った支出は経費として固定される。粘着性はここから来る。
代わりに警戒度を上げたのは米30年債。5.337%を付けて、買い戻し発表でも5.27%台までしか戻らない。麻雀と同じで、危ないのは張ってる人じゃなく場に見えてない牌のほうだ。
皆さん��どう見てますか？

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「財務省が国債を買い戻せば金利は下がる」は、3営業日で否定された。
米30年債利回りの推移がこれだ。
・8/18 5.34%（19年ぶりの高値）
・8/19 5.18%（買い戻し倍増を発表）
・8/21 5.27%
1回あたり20億ドルの枠を40億ドルへ倍増しても、効いたのはほぼ1日。米政府債務は40兆ドル、今年の利払いだけで約1.2兆ドル。桁が合っていない。政府が手を出せる範囲を、市場のサイズが超えつつあるように見える。
それでも21日の米国株は上がった。S&Pグローバルの総合PMIが56.0、2022年4月以来の高さだったからだ。ただし半導体だけは週間で約5%安のまま残っている。AI需要が消えたのではない。金利が上がって割引率が上がり、値付けが下がっただけだ。
僕は昔、中身を確認せずチャートだけ見て狼狽売りをして、そのあとの回���をまるごと取り逃した。以来、下げ幅より先に「なぜ下げたか」を見るようにしている。需要が消えたなら考える。割引率だけなら動かない。今回は後者だ。
皆さんはどう思いますか？

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金利が下がった日に半導体が戻らなかった時点で、答えは出ていた。
・8/19 米財務省が長期債の買い戻しを倍増と発表。30年債は5.34%から5.18%台へ低下
・8/20 10年債4.697%、30年債5.237%まで逆戻り
・同じ20日、Broadcomが最大1000億ドル規模のAI資金調達を協議中と報道
ここを誤読している人が多い。借りるのはBroadcomではない。債務を発行するのはSPVで、Broadcomはシニア担保債の一部を保証する側だ。NVIDIAの残存価値保証と方向性が近い。半導体は需要を受け取る産業から、需要を信用市場で成立させる産業に移った。
麻雀を打っていた頃、一番負けたのは手が悪い局ではない。相手が何をやっている��分からないまま押した局だ。今の相場も同じで、論点はAI需要の強弱ではなく、その設備投資を誰がどの金利でファイナンスするかに移っている。
島根からモニタ2枚で追っていても、この変化は数字で見える。自分はNASDAQ100を放置したまま観察している。
皆さんはどう思いますか？
※投資判断は自己責任でお願いします

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30年債利回りが9bp下がった日に、半導体だけが2%下げた。
・8/18 30年債5.337%、SOXは約5%安
・8/19 30年債5.196%、ダウもS&Pもナスダックもプラス
・なのにSOXは2%安
・同じ日、Marvell +9.9%、Broadcom -5%超
18日は金利で説明がつく。上げてきた分の調整に、割引率の上昇が乗った。だが19日は違う。GoogleのカスタムAIチップでMarvellが最大122億ドル相当の株式取得権を得た。AI需要が減ったんじゃない。同じパイの分け方が動いた。
同日公開のFOMC議事要旨も重い。Fedはインフレ要因としてAIデータセンター建設を名指しし、AI設備投資の借入依存度を金融安定リスクとして議論している。株式リスクプレミアムはドットコム期以来の低さという評価まで載っていた。
見る指標がGPU需要からROICとWACCに移った。それでも自分はNASDAQ100を動かしていない。分配が動いても、勝った側は指数の中に残るからだ。
皆さんはどう思いますか？

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8月18日の半導体5%安は、AI需要が崩れた下げではない。
・SOX -5%、Micron -7%、SanDisk -9%
・NVIDIAは -2.3%で済んでいる
・同じ日、米30年債は2007年以来の水準
・日本の10年債も2.945%、30年ぶりの高さ
分子ではなく分母が動いた日だ。将来利益を割り引く金利が上がれば、利益が遠い企業ほど現在価値が削られる。事業側は何も壊れていない。
僕は過去に、チャートの下げ幅だけ見て狼狽売りをやったことがある。決算も一次資料も見ずに手放して、その後の回復をまるごと取り逃した。あれ以来、下げを見たらまず「分子が壊れたのか、分母が動いたのか」を分けるようにしている。今回は後者だったので、島根の自宅で何もせず寝た。
麻雀でいう、場が動いただけで手牌は無傷の局面。降りる場面と、降りたくなるだけの場面は別だ。
皆さんはこの下げ、どっちだと思いますか？
※投資は自己責任で。これは助言ではなく一個人の考え方です。

[KAVU｜AI時代の資産形成発信 @kavueditor]

島根にいると、この作業がやりやすい。
人に会う機会がそれほど多くないから、「今日は原油上がったしヤバいらしいよ」みたいな声が入ってこない。周りが売ってる空気も肌で感じない。ニュースは画面越しにしか来ないので、一拍置いて見られる。地方の不便さはいくらでもあるが、相場に関しては距離があるほうが明らかに有利だ。
昔、チャートの下げだけ見て狼狽売りしたことがある。企業の中身も需要の構造も確認せず、赤い数字が並んでるって事実だけで売った。その後の回復を丸ごと逃した。あの時失ったのは金額より、「値動きを見たら何かしなきゃいけない」って発想を数年抱えたことのほうがデカい。
読むことと動くことは別の作業だ。8月17日も結局、俺は何もしてない。NASDAQ100を持ち続けてるだけ。
皆さんは、情報を読んだのに動かなかった日ってありますか？
※投資は自己責任で。これは投資助言ではなく一個人の考え方です

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NVIDIAが電力会社に出資する時代になった。
The Information報道では、NVIDIAがソフトバンク傘下のSB Energyに最大30億ドルを出資する方向で協議中。オハイオのOpenAI向けDC案件に絡む話だ。
構造が完全に変わっている。
従来: DCを建てる企業がGPUを買う
現在: GPUメーカーが資本と信用を出す ��� DCが建つ → GPUが売れる
売り手が買い手に金を出す。ベンダーファイナンスだと警戒する声もあるが、俺はポジティブに見てる。ボトルネックが需要側じゃなく供給側にあるからだ。GPUを買いたい企業は山ほどいる。足りないのは建物と電力と、それを建てる金。詰まりを解消してるだけで、売れないものを無理に売る資金供給とは性質が違う。
同じ日、Anthropicは年間150億ドルを計算資源に払いながら調整後営業利益が黒字化した。AI企業は赤字が続くという前提が崩れた。俺がAIはまだ強くなると思ってる根拠は、モデルの性能じゃなくてこの地味な変化のほうだ。
島根から見てても、資金の流れが変わったのははっきりわかる。
皆さんはこの構造、健全だと思いますか？

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「レバレッジは長期保有に向かない」と過去に書いた。根拠は金融庁の一文だけで、自分では何も���証していなかった。
数字を並べ直した。
・2016年6月末からの10年、TQQQは100万円が約4,252万円になっている
・同じ計算を2006年末からやると、2倍が約461万円、3倍が約460万円でほぼ同着
・2022年、TQQQはピークから81.66%下落。銀行が一つも破綻していない年に、である
逓減するかどうかは商品ではなく相場が決める。ここは自分の理解が浅かった。
ただ元麻雀プロとして言わせてもらうと、押し引きは相手の待ちを読んで決めるものではない。自分の手牌と点棒で決まる。暴落の時期は読めない変数で、自分が耐えられる金額は決められる変数だ。私は過去にチャート一枚だけを見て狼狽売りをして、その後の回復を取り逃している。あれは相場を読み違えたのではなく、自分の限界を知らなかっただけだった。
皆さんはどれくらいの下落まで耐えられますか？
※投資判断は自己責任でお願いします

[KAVU｜AI時代の資産形成発信 @kavueditor]

���じ日の同じ6%安に、報道は違う理由をつけた。

Broadcomが8月14日に約6%下落。ここまでは誰でも知っている。問題は原因だ。

・A社の報道:BofAがAIチップ金融の債務を3700億ドルと試算、格付けをMarketweightへ引き下げ
・B社の報道:VMware vCenterのCVE-2026-59310が実際に悪用、47カ国361IPで侵害確認

どちらも事実。どちらが何%効いたかは切り分けられない。

そして3700億ドルはBroadcomの借金ではない。ラックを買って貸す金融ビークルの債務推計だ。同社が10-Qで開示しているバックストップは最大290億ドル。桁が一つ違う。

僕が引っかかったのは後者だ。島根で中小企業のIT導入をやっていると、CVSS 9.8を見てその日に動ける会社と、自社にvCenterが何台あるか把握していない会社の差が本当に大きい。パッチが止まる理由はコストじゃない。判断できる人が社内��いないからだ。情シスが総務と兼任、なんてザラにある。

Broadcomは今、AI基盤を作る会社であり、企業ITの土台を握る会社でもある。片方だけ見て評価すると足元をすくわれる。

皆さんはどちらの材料を重く見ますか？

※投資判断はご自身の責任で

[KAVU｜AI時代の資産形成発信 @kavueditor]

決算が良ければ株価は上がる、という前提が昨日で崩れた。
8月13日のCisco。
・製品受注 前年同期比+35%
・AIインフラ受注 通期93億ドル（目標90億ドルを超過）
・売上173億ドル、過去最高
・来期ガイダンスも市場予想超え
それで株価は7%安。
理由は粗利率だ。調整後粗利率が68.4%から66.3%へ、210bp低下。来期ガイダンスは65〜66%。AI向けはハードの比率が上がるので、売れば売るほど利益率が削れる。
島根で中小企業のAI導入をやっていると、これと同じ現象を毎週見る。ツールを入れた社数と、成果が出た社数は一致しない。導入は売上を作る工程で、利益に変���るのはその後の別工程だ。
市場もようやくそこを見始めたということだと思う。「AIで伸びるか」から「AIを利益に変換できるか」へ物差しが変わった。しんどいが、正しい変化だ。
投資判断は自己責任で。
皆さんはどう思いますか？