J-Lo

CFA,Portfolio Manager;

[J-Lo @lu_yanhan]

@WallStreet0Name 杨梅好评

[DD @DD29397053]

AI不是互联网，而是房地产！

接着周末的思考，我越来越觉得，AI产业最容易让人看错的地方，就是大家总喜欢拿它和互联网类比。

这种类比当然有道理，但如果站在投资和商业模式的角度来看，我觉得AI更像另一个行业：

房地产。

这里说的不是科技属性，而是从纯生意的角度看商业模式。

如果抛开技术细节，只看整个产业链的资金流向、资本开支模式、融资模式、产业链分工和利润分配方式，那么AI和房地产其实有惊人的相似之处。我觉得，中国房地产过去二十年的发展历程，可能更值得参考。

一个关键点：互联网是轻资产，AI和房地产是重资产。

互联网时代最经典的商业模式是：
写一次代码，服务无限用户。软件一旦完成开发，边际成本几乎趋近于零。

但AI恰恰相反。
AI增加一百万用户意味着什么？
意味着更多GPU。更多电力。更多网络。更多存储。更多数据中心。
每增加一部分需求，就必须同步增加供给。
这和房地产极其相似。房子卖得越好。就需要更多土地。更多水泥。更多钢筋。更多施工队。更多工程机械。

因此AI的底层商业逻辑并不是互联网。
而是供给持续追逐需求的重资产行业。

这也是为什么过去三年，全球最大的科技公司几乎都变成了基建公司。

如果继续用房地产来类比。

微软、Meta、Google、Amazon最像什么？答案其实很简单：
开发商。
开发商的核心工作是融资，拿地，开发，销售。

而今天的大科技公司做的事情几乎完全一样。融资。建设数据中心。购买GPU。铺设网络。出售算力。

区别只是房地产卖的是房子。
AI卖的是算力。
但本质没有太大区别。
他们都在不断扩张资产负债表。不断扩大资本开支。不断建设新的生产能力。

未来几年我们很可能会看到一个有趣的现象。

大科技公司的资产规模越来越大。
债务规模也越来越大。
股价上涨的时候发行股票融资。
利率下降的时候发行债券融资。
然后把这些钱全部投入新的数据中心建设。

其实从google最近又是债务融资又是增发股票就已经初现端倪，未来对于这些云厂商这可能会是常态。
这其实就是房地产开发商不断融资拿地建房的翻版。

如果大科技公司是开发商。

那么OpenAI、Anthropic、xAI是什么？
我觉得更像设计院和总承包施工单位。

他们负责设计。负责图纸。负责施工方案。负责定义行业标准。他们决定房子长什么样。他们把开发商的土地等资源变成一栋一栋越来越漂亮又实用的房子。

但真正投入巨额资本的是开发商。

今天无论是OpenAI还是Anthropic，本质上都在定义未来数据中心应该如何建设。
就像顶级建筑设计院决定未来城市长什么样一样。

继续往产业链上游看。

房地产周期里最赚钱的是谁？

很多人第一反应是开发商。

其实往往不是。

真正诞生大量超级牛股的，往往是卖铲子的。

三一重工，中联重科卖工程机械。
海螺水泥卖水泥。
东方雨虹卖防水材料。
伟星新材卖管材。
他们不承担地产销售风险。
他们只负责卖工具。
只要有人开工，他们就赚钱。

AI产业链也是一样。

NVIDIA，AMD像三一重工，中联重科。

HBM，DRAM，光模块，玻璃基板、硅光、液冷、供电系统则更像高端建筑材料像混凝土。

先进封装像特种施工工艺。

最终开发商承担风险。卖铲子的收现金。
这个逻辑在房地产里成立。在AI里同样成立。

所以未来几年，资金很可能持续从下游流向上游。

因为每一次新的数据中心建设，本质上都是一次新的采购周期。

钱最终都会流向GPU、存储、电力、网络和各种基础设施供应商。

到这一切都对上了，但AI这个阶段相对于房地产还缺了重要的一环节，那就是精装修。

如果说今天的大模型已经完成了房屋主体建设。

那么整个AI行业交付给企业的，其实仍然是毛坯房。

过去两年发生的一切，本质上是在盖楼。

大家讨论的都是：

模型更强了。推理更快了。上下文更长了。成本更低了。但对于绝大多数企业来说。这些东西依然无法直接创造利润。

企业不会因为买了GPT就自动提高效率。不会因为接入Claude就自动节省成本。

对于一般企业和个人来说就像不会自己装修的人买了一套毛坯房，它不会自动变成温馨舒适的家。

从我个人使用体验来看，我相信现在的大模型智能已经足够创造生产力了，但还需要有人让这种智能落地，让不会管理AI的企业和个人能把这个智能确实的落实到自己的工作流程中，并且不失控，不越权，稳定产出。毛坯房和真正可以入住的房子之间，还差这最后一步。

企业真正需要的不是模型。而是解决方案。需要与ERP、CRM和各种内部系统打通。

换句话说。

今天AI产业的发展阶段，更像是房地产里的毛坯房大规模交付，而装修公司刚刚开始进场。

这也是为什么我越来越觉得未来几年AI应用层的发展决定AI房地产模式能不能继续的关键。

企业不缺模型。企业缺的是把模型变成利润的人。谁能把毛坯房变成拎包入住。谁就有机会成为下一阶段最大的赢家。也能把整个AI产业链打造成完整闭环。

继续👇

[J-Lo @lu_yanhan]

@Nicole_yang88 @KyleLiaoHuhu report-flex query-拿到api token和query id

[J-Lo @lu_yanhan]

@frankyluan ！Anna！！

[外汇交易员 @fxtrader]

#图表 Anthropic在最新发布的《AI对劳动力市场的影响》报告中列出十项受影响最大的职业，其中计算机程序员位居榜首，其次是客服代表（主要工作内容在API流量中出现的频率越来越高）。

另外，受影响风险更高的从业者画像为：年龄较大、女性、受教育程度较高且收入较高。

[J-Lo @lu_yanhan]

@Ariston_Macro thanks for sharing crypto positions on X, if there is any inconvenience on 星球.

[J-Lo @lu_yanhan]

@Ariston_Macro Beta is along with the policy, but alpha is along with the Black Swan in China.

[J-Lo @lu_yanhan]

@ShanghaoJin @cryptopainter 我家的搞破坏的地方要过很久才发现，比如沙发的底下，墙角窗帘后面的墙布。都已经坏了。

[J-Lo @lu_yanhan]

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[J-Lo @lu_yanhan]

@hongkongdoll 好的👌姐姐

[DogeDesigner @cb_doge]

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[J-Lo @lu_yanhan]

@narrative_hole Karl Max

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[Xie Feng 谢锋 @AmbXieFeng]

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[Hua Chunying 华春莹 @SpokespersonCHN]

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[Hao HONG 洪灝, CFA @HAOHONG_CFA]

Happy New Year 2024! There is more to life than just the stock market. Eat, Drink, Man and Woman.

[外汇交易员 @fxtrader]

45年前的今天，1978年12月13日，邓小平在中共中央工作会议闭幕会上发表讲话《解放思想，实事求是，团结一致向前看》，揭开改革开放序幕。

[J-Lo @lu_yanhan]

@locean0410 希望您家人平安，感谢您长期以来在宏观分析上给我们的帮助。