Leonardo Piovesan, CFA

Analista de Ações @quantzed

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

@CalixtoCapital Parabéns Pedro!!

[Alex Finn @AlexFinn]

AI subscriptions are dead

Claude Fable 5 will only be on the Anthropic subscription until June 22nd. After that, you will need to pay for usage per token

This will be the start of a much larger trend

Frontier models will no longer be included in subs

You’ll pay a fee and it will only get you access to older, much cheaper models

If you want access to that dank AI sour diesel, you’re going to need to pay for every token you use. No more subsidies

And it make sense. The subsidies were just a Ponzi scheme

For those that don’t know, when you pay $200 a month for an AI sub, you get thousands of dollars of tokens

These AI companies actively lose tremendous amounts of money because of these subscriptions. GDPs of most countries every year are lost on your $200 Claude Max sub

The investor money is running dry. IPOs are coming because of this. And with IPOs need to come profitability

The golden age of paying $200 a month and being able to code on 40 Claude Code instances and getting a usage reset every 5 minutes are about to die

The party couldn’t continue ever. You can’t just leverage the entire global economy for years and expect nothing to break. Now it’s time to pay up

Means a few things:

1. Time to be responsible when it comes to which models you use. You don’t need Fable 5 for GPT 5.5 Xhigh for everything. Build the skill of knowing when to use cheap models

2. Local LLMS/hardware will come even more in demand. I’m currently running GLM on my Mac Studio. It’s great. Is it Fable? No. But it gets the job done for free on simple tasks. Learn about local LLMs

3. This is the beginning of the wealth gap expansion. Those that can afford to spend $10,000 a month on Fable 5 will build incredible products that eat up more and more of the economy. Those that can’t afford Fable 5 will have an insane disadvantage

4. The government will need to step in eventually. There will be too much civil unrest. I hope the answer isn’t free money. That won’t do anything. I hope the answer is education/access to AI resources for ALL. Universal Basic Opportunity

5. You need to seriously reconsider where your money goes every month. If you are complaining about AI prices and in the back of your mind you know your skill set is becoming quickly irrelevant, all while spending money every month on Netflix, Xbox Live, Paramount +, drugs, DoorDash, Uber, and other things that bring nothing positive to your life, you are simply doing it wrong. AI is an investment in yourself. It’s an investment in your relevance to the global economy. You need to make sure you make that investment

The pieces on the board are quickly moving around. The rules are changing. The battlefield is shifting. If you’re not strategizing accordingly, you’re cooked.

[Thierry from arvy 🇨🇭 @ThierryBorgeat]

Chris Hohn did a 90-minute sit-down with Nicolai Tangen and then dropped an investor letter the FT got hold of last week.

You’d think the guy who printed a record $18.9B last year would be doing victory laps. Instead he’s quietly rewiring his whole portfolio.

My favorite takes from both:

1.The most important thing in investing isn’t growth. It’s barriers to entry. Growth without a moat is the airline industry: 5% volume growth for 100 years and basically zero cumulative profit.

2.There are only about 200 companies on earth he considers high-quality and investable. His fund holds 15.

3.Average holding period: 8 years. Some positions 13. “You have to hold the company forever, because the stock market may be at very bad prices when you want to sell.”

4.His real test for a moat: can the company price above inflation? A 20% margin business that prices 1% above inflation grows profits 5% faster than revenue. Forever. Almost no companies can do this.

5. Industries he won’t touch: banks, autos, retail, insurance, tobacco, asset managers, fossil fuel utilities, airlines, wireless telecom, media, advertising. On banks: “sooner or later someone without a lot of intelligence comes to run them, and then it can be toxic.”

6.On AI generally: call centers go bankrupt. Indian outsourcing coders are next. But for everyone else, AI lowers costs and raises productivity. Companies with real moats become MORE valuable.

7. Here’s the punchline. The FT got hold of his investor letter. He cut his Microsoft stake from 10% of the fund to 1%. Roughly $8B sold. He’d held it since 2017 through a 400% rally. His reason: AI could disrupt Office and Azure faster than the market thinks.

8.He moved that capital into Alphabet. Doubled it from 3% to 5%. Now his largest tech position. The world’s best quality investor sold Microsoft and bought Google because he thinks Google’s moat is more durable in an AI world. Not the consensus trade.

9.The underlying thesis: “AI eats software.” If AI agents do the work humans used to pay per-seat SaaS licenses for, the whole SaaS model gets re-rated. Oracle, Adobe, Salesforce all ~40% off highs. Microsoft 25% off. Market is starting to agree.

10.When to sell? Not when something gets expensive. When conviction drops. Valuation is one variable, conviction is the other. What kills you isn’t being wrong, it’s permanent loss of capital.

11.He admits hardcore activism doesn’t work anymore. Too much of the shareholder base is passive index funds. And even when activism wins, you usually win in a bad business. “The business always wins.”

12.Counterintuitive take: there are more good companies in public markets than in private equity. The best businesses are too big for PE to buy. And when public companies sell something to PE, they’re selling the assets they want to get rid of.

13.On intuition: “thinking without thinking.” Pattern recognition from 20 years of reps. It’s how he sniffed out Wirecard while the German establishment was defending it. “Most investors trust authority too much.”

14.He basically stopped shorting. “You’re going to be eventually right but not be able to fund the losses.” The first guy to short Wirecard had to cover 19 years before it hit zero. Buffett told him he and Charlie studied shorting and concluded it was too hard.

15.He gives almost everything away. ~$500M a year. $10 prevents an unwanted pregnancy in Africa. $40 saves a child from severe malnutrition. $50 prevents permanent blindness.

16.Tangen asks: advice to young people? Hohn, who runs the world’s most profitable hedge fund: “Go on a spiritual path.” The guy who made $18.9B last year ends the interview saying only purpose and meaning matter.

The headline: the world’s best quality investor just sold his biggest tech compounder because he thinks AI is breaking the moat. Quietly, with conviction, on an 8-year horizon, while everyone else is still buying the AI winners of 2023.

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Iniciamos a cobertura de Compass (PASS3) com recomendação NEUTRO.

A companhia estreou na B3 em maio/2026 como o primeiro IPO em quase cinco anos, com oferta secundária de R$ 3,2 bi, e é a maior plataforma de distribuição de gás canalizado do Brasil: sete distribuidoras, 28 mil km de rede, 3,2 milhões de clientes e 40% do consumo nacional.

O relatório completo está disponível para leitura e download na Plataforma @quantzed. Acesse a Central de Relatórios e confira.

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Plataforma Quantzed sinalizando reversão de venda para compra no IBOV e em mais de 20 ações...

De bancos a small caps!

Além disso, boa parte dos ativos encontra-se em regiões de suporte importantes. Ficar de olho! 👀

[Mario Nawfal @MarioNawfal]

The CEO of Take-Two, the company behind GTA, just said something the entire AI industry doesn't want to hear.

And he said it without being anti-AI.

Strauss Zelnick's argument is precise. AI is built on datasets. Datasets are backward-looking. Creativity is forward-looking. A model trained on everything that already exists cannot, by definition, produce something genuinely unexpected. And all hits, by their very nature, are unexpected.

Asset creation and hit creation are not the same thing. AI is getting very good at the first one. The second one is what actually makes money, builds franchises, and changes culture. Nobody has shown AI can do that yet.

The derivative property problem is real. You can clone GTA with existing technology. You could do it before AI. It would take 3 years and look identical. It still wouldn't sell. Because it isn't GTA. It's a clone of GTA.

And consumers, despite what the industry occasionally pretends, can feel the difference between something genuinely new and something assembled from the residue of things that already worked.

Thousands of mobile games ship every year. 0 to 5 hits get made. The same studios make them every time. The technology to make more games has been commoditized for years. It didn't democratize hit creation. It just flooded the market with more forgettable product.

The Silicon Valley thesis that AI unlocks game creation for everyone is true in the same way that cheap cameras unlocked filmmaking for everyone. They did. And the same 5 studios still make the movies everyone watches.

What Zelnick is saying, without quite saying it, is that the thing AI cannot replicate is taste. The instinct for what hasn't been done yet. The cultural antenna that detects the gap in the market before the data can see it.

Data tells you what people wanted. Hits tell people what they want next.

Those are different jobs.

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Em julho de 2022, Luiza Trajano, presidente do conselho e controladora do Magalu, postou um vídeo apelando para os consumidores da varejista.

"Seu crédito já está pré-aprovado no Magazine Luiza. Lembra daquele carnêzinho gostoso? Vá o mais rápido possível a uma de nossas lojas, por favor", dizia a empresária.

Desde então, a família Trajano já vendeu mais de R$ 155 milhões em ações da própria companhia (#MGLU3), sendo R$ 138 milhões apenas nos 2 últimos meses, um comportamento inédito diante do histórico da varejista.

Estão antecipando o fim da taxa das blusinhas e a consequente hecatombe que isso provocará no varejo nacional?

Fonte: Plataforma Quantzed.

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Os controladores da WEG não param de vender ações da companhia.

Em 2026, já foram R$ 90 milhões em vendas líquidas.

No entanto, o gráfico abaixo releva um padrão.

Dos R$ 51 aos R$ 54, vendem forte, mas recompram uma parte quando a ação cai e negocia entre R$ 45 e R$ 48.

Preço atual: R$ 44,84.

Fonte: Plataforma Quantzed.

[Restructuring__ @Restructuring__]

COATUE Public Market Update

30+ Pages on Public Markets everyone should read

My highlights 🧵

1) Where we are today
2) Extreme market dispersion
...
8) Market is huge and pockets are deep
9) AI Revenue is only accelerating

[Wildest thought era @inmaownhead]

@claudeai I just woke up bro 😭

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Guerra? Que guerra?

Fluxo na B3 no 1º trimestre de 2026 (inflow inclusive em março) já supera todo o fluxo acumulado desde 2022 a 2025.

Chegou a nossa vez. Brasil tornando-se um safe haven.

Fonte: Plataforma Quantzed.

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

A Quantzed está cheia de soluções incríveis.

Batemos hoje 100% de retorno na nossa carteira fundamentalista, em menos de 3 anos e meio.

Acesse nosso site, conheça nossa plataforma e assine. Além de ter acesso a tudo, participa do nosso grupo do whats.

Te espero lá!

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

@guicambraia Monstrooo

[Pedro Menin @MeninRibeiro]

Soltamos hoje cedo um relatório bem bacana falando sobre mercado brasileiro e cenário externo à luz dos últimos acontecimentos no Oriente Médio.

A Coluna completa é exclusiva para assinantes e sai umas 2-3x por semana, mas todos podem receber a versão simplificada, que é gratuita.

Conteúdo bem didático e voltado à prática.

Quer receber? Me manda seu e-mail por DM!

[Mario Nawfal @MarioNawfal]

Iran is losing this war militarily, but winning it strategically.

Let me explain.

First we need to determine what a win actually looks like.

For Trump, he needs Iran to be more friendly to the U.S. so he can have more influence over the most important energy chokepoint in the world: the Strait of Hormuz. In other words, he needs to cut Iran off from China.

For Iran to "win," all they need to do is survive. And to survive, Iran needs to force the U.S. to end the war before the regime collapses.

There are 2 ways to achieve this:

1. Keep the Strait of Hormuz closed for another 3 weeks. This will severely harm the economies of Asian and European countries, who will then pressure Trump to end the war.

2. Keep causing havoc in the Gulf, forcing those same countries to pressure Trump as well.

And Iran will likely be able to achieve both, not through missiles, but through drones.

The U.S. and Israel have been able to wipe out the majority of missile launchers through rapid satellite detection. But destroying drone factories, which are very easy to set up in apartments and underground locations, is a much harder problem.

So despite America's military might and a very successful campaign, the regime seems to be getting more radicalized, not less. And instead of causing protesters to rise up against the regime, we're seeing a rally around the flag.

The Kurdish separatists? Too small to make a difference. Iran's military is massive.

Unless something changes, Iran may end up winning this war with the regime still in power.

Trump can still declare victory, and rightfully so, given the destruction of Iran's nuclear and ballistic missile programs. But his core goal, gaining control and influence over the Strait of Hormuz, will have failed.

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

#STOC34 #STNE - Highlights do Resultado 4T25

- Cia decepcionou com números mais fracos do esperado, com TPV desacelerando e OPEX acima do esperado, além de um guidance para este ano e 2027 piores do que o esperado. Para o 1T26, é esperado um TPV flat yoy;

- Porém, o crescimento de resultado continua, com receita, lucro bruto aj e lucro líquido ajustado crescendo 1 dígito alto/2 dígitos baixos yoy. O EPS cresceu 27% yoy, puxado pelos R$ 3 bi investidos em recompras nos últimos 12 meses.

- Embora o momento seja desafiador, os múltiplos chamam a atenção. O guidance para este ano inclui um mid-range de EPS de R$ 11,1, o que daria hoje um múltiplo P/E de 6,8x. Lembrando que esse EPS já embute a redução teórica do total de ações com o plano de recompras de R$ 2 bi que a cia planeja fazer para frente. E, supondo que os R$ 3,1 bi que a cia irá receber da venda da Linx, esse múltiplo cai para 5,7x. Nada mal, parece precificar razoavelmente o risco de uma desaceleração mais forte do negócio e um risco maior de inadimplência, já que cia atua majoritariamente com micro, pequenas e médias empresas.

Highlights Earnings Call:
- O guidance de EPS 2026 já embute as recompras de BRL 2 bi; para 2027, o capital ainda não foi alocado — se optarem por buybacks, haveria upside adicional ao EPS
- A diferença vs. o guidance original de 2027 se explica principalmente pela venda do Linx e pelas recompras; no topo do novo range, a Stone ainda está dentro do plano original
- O TPV fraco no Q4 tem causas principalmente internas: churn acima do esperado e adições brutas abaixo do planejado, não concorrência irracional
- Para Q1 2026, TPV deve ficar flat ano contra ano; melhora esperada no segundo semestre, compondo mid-single digit no acumulado do ano
O ambiente competitivo permanece racional — nenhum player adotando crescimento a qualquer custo ou precificação insustentável
- A piora nos NPLs é natural: maturação do portfólio e expansão para clientes de risco ligeiramente maior — o yield médio subindo junto com o cost of risk indica trajetória saudável
- A expansão de gross profit margin virá de banking e crédito; o spread em pagamentos continuará caindo estruturalmente no longo prazo
- O reposicionamento da marca para além do POS é prioridade em 2026 — parte relevante dos investimentos em marketing serve a esse objetivo
- As três prioridades do novo CEO: (1) retenção e engajamento em pagamentos, (2) acelerar banking e crédito com disciplina de risco, (3) eficiência via IA
- Em IA, o atendimento ao cliente já gerou eficiências relevantes com agentes automatizados; a abordagem é de redesenho de processos — com potencial de melhora "massiva" de produtividade no médio prazo

[Buy Side @bz_equities]

#ESPA Eu não sou grafista, mas isso aqui tá bem sugestivo em...? Cotação fechando perto da máxima diária, um dos poucos ativos da bolsa que subiu hoje, no meio de um dia caótico.. O que me dizem os analistas técnicos da rede?

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

#ROXO34 - Highlights do Resultado 4T25

- Principais números vieram acima do esperado (receita, EPS);

- O banco continuou entregando forte crescimento, com receita total +45%, LL +50%, ARPU +45% e carteira de crédito total +40% (todos YoY), além do ROE chegando a 33% +4 p.p e um índice de eficiência caindo 20% vs. 22% no 4T24;

- O LL foi de USD 895 MM, +50% yoy;

- Mesmo com crescimento expressivo da carteira, a cia tem feito uso de IA na análise de crédito para melhor administrar a inadimplência, que se manteve controlada

- Porém, 2 fatores principais estão influenciando negativamente o papel hoje no pre-market, que está caindo;

- Primeiro foi o EBIT 15% abaixo do esperado por conta de um OPEX maior, puxado por despesas não-recorrentes no MEX e maiores custos com pessoal, os 2 somando cerca de USD 47 MM;

- E segundo, o CEO comentou na teleconferência que o índice de eficiência pode sofrer pressões ao longo de 2026 por conta de um maior volume de investimentos, podendo influenciar negativamente nas estimativas de lucro/EPS deste ano;

- Adicionalmente, a cia introduziu a partir desse 4T25 um novo framework de contabilidade gerencial (não-IFRS) para melhor apresentar a evolução do banco, gerando um alerta sobre possível "maquiagem" no aumento do OPEX e suavização disso na conta do LL para os próximos resultados;

- No geral, o resultado foi positivo, com forte crescimento da carteira, ARPU crescendo bem, inad controlada e expansão do LL e do ROE;

- Atualmente, o consenso de LL para este ano está entre USD 4,1 - 4,3 bi, embutindo um crescimento de 45% yoy vs. 2025 e colocando o P/E forward no range de 19x - 21x.

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

#MELI34 - Highlights do Resultado 4T25

- Os números vieram mistos porém o resultado foi mais fraco do que o esperado, com miss em algumas linhas (EBIT, Mg EBIT, EPS);

- O GMV consolidado continua crescendo bem, +37% yoy;

- A receita continua crescendo forte, +45% yoy;

- Porém, o EBIT recorrente de USD 790 MM caiu 4% yoy, com uma queda de 4,5 p.p. na Mg EBIT para 9%, justificada por maior pressão na margem bruta (atv promocional) e continuidade de investimentos em marketing;

- Cia vem investindo forte em certas áreas como incentivos de frete (reduziu o free shipping de R$ 79 para R$ 19 no BRA), crescimento do CBT (produtos internacionais), do business de 1P (estoque próprio do MELI) e cartão de crédito, o que juntos reduziram em cerca de 5-6 p.p. a Mg EBIT nesse trimestre;

- A carteira de crédito cresceu 90% yoy para USD 12,5 bi, porém as custas de aumento considerável do PDD, que quase dobrou yoy;

- O LL de USD 559 MM apresentou queda de 13% yoy e pior do que o esperado, por conta de uma normalização da alíquota de IR;

- Papel caindo lá fora, crescimento de top-line e GMV foram positivos mas às custas de uma pressão de EBIT, Mg EBIT de LL (piores do que o esperado). Cia precisando abrir mão de margem operacional para manter seu ritmo de crescimento, em face aos avanços de Shopee e Amazon no país.

[Leonardo Piovesan, CFA @LV_Pio]

#CEAB3 - Highlights do Resultado 4T25

- Achei um resultado fraco, com os principais números mais fracos do que o esperado;

- Após um 9M25 forte, o 4T25 mostrou uma bela desaceleração. A receita com vestuário apresentou um crescimento de somente 0,6% yoy, vs. 9,2% no 4T24, com o SSS de -0,3% vs 14,4% yoy. Cia confirmou que o 4T25 foi mais fraco do que a expectativa interna, justificado por temperaturas atípicas, maior atividade promocional e por uma maior ruptura em produtos de entrada;

- A parte de Eletrônicos & Beleza também apresentou queda de receita e SSS mas devido à estratégia da cia de descontinuar a categoria de mobile no 3T25;

- Apesar da receita mais fraca, cia conseguiu manter a margem bruta de vestuário praticamente flat yoy, com o LB consolidado caindo -1% yoy e uma MB de 56,1%, +1,2 pp yoy;

- Porém, as despesas totais com SG&A recorrentes subiram 4,1% e como % da receita devido ao repasse da inflação, maior investimento em marketing e maior custo de ocupação com 10 novas lojas no período. Essa linha foi ajudada por um ganho não-recorrente de 62 MM com reversão de provisão de INSS;

- C&A Pay apresentou um resultado ok, com a última linha levemente no positiva, em 4,4 MM, e uma inadimplência e índices de coberturas controlados;

- Com isso, o EBITDA ajustado pré-IFRS 16 recorrente foi de 431 MM, -8,1% yoy, com uma Mg EBITDA de 17,4%, -0,9 pp yoy;

- Um resultado financeiro levemente melhor yoy compensou a queda do EBITDA e ajudou o LL a chegar em 270 MM, +7,9% yoy e com aumento de 1,1 p.p. de margem líquida;

- Ponto positivo foi o fluxo de caixa livre, de quase 300 MM no trimestre, ajudado por um WK positivo e redução do ciclo de caixa em 4 dias vs 4T24. Jogou para baixo essa conta o CAPEX executado no período de 188 MM, cifra elevada devido à abertura e reforma de lojas, além do início de execução da nova estratégia logística da cia;

- Com o forte fluxo de caixa livre, a dívida líquida saiu de 91 MM no 3T25 para uma posição de caixa líquido de 84 MM nesse trimestre, um delta de 175 MM;

- Apesar da geração de caixa ter sido um ponto positivo, acredito que o papel possa sofrer hoje na abertura por conta do operacional mais fraco que o esperado, mas o desempenho ao longo do dia irá depender da mensagem que a cia na teleconferência sobre tem sido os desempenho desses primeiros 2 meses de 2026 (lembrando que os dados de varejo de janeiro do IDAT, do Itaú, vieram positivos vs. dados dos meses do 4T25, mas resta saber se houve muita atv promocional e queda de margens, ou não).