CK CHAN

未来20年什么是优质资产？先问一个问题。你爸妈那一代人，最成功的投资是什么？我替你说答案：房子。 2003年北京海淀一套100平的房子，大概50万。现在同样的房子1000万起步，学区房1200万都打不住。二十年，15到20倍。你爸妈当时买那套房的决策，比你后来考什么大学、进什么公司、加了多少班，对你家现在阶层位置的影响都大。但你再想一个问题。未来二十年，你爸妈那一代的财富密码还能用吗？如果你的答案还是房子，那这篇文章后面的内容你可以不用看了。不是我不想聊房子，是人口数据已经把答案摆在那了。 2025年中国出生人口792万。建国以来最低。总人口净减少340万，已经连续第三年减少了。 65岁以上人口2.2亿，占比15.6%。这个数到2035年会变成4.36亿，占比超过31%。到2050年，三个中国人里就有一个超过60岁。人越来越少，老人越来越多。房子卖给谁？日本1990年泡沫破裂后，人口减少叠加老龄化，全国现在超过800万套空置住房。部分地区房价从峰值跌了70%。不要觉得中国跟日本不一样。供给侧不一样，需求侧规律是一样的。没有人，就没有需求。没有需求，就没有价格。你手里那套二三线城市的房子，未来二十年不是资产。是负债。物业费、取暖费、折旧、未来的房产��，一个都跑不掉。这就是我今天想聊的话题。过去二十年把你爸妈送上中产的资产，未来二十年大概率会把你拉下来。那下一个二十年的优质资产到底是什么？一、过去二十年什么在涨很多人以为过去二十年房价涨是因为中国经济发展快。对了一半。房价涨的核心逻辑不是经济好，是三个东西叠在一起：人口红利（每年几千万人进城）、货币放水（M2从26万亿干到353万亿，翻了13倍）、和土地财政（地方政府靠卖地拿钱投资）。这三个引擎在过去二十年全速运转，才把房价从几千块一平推到了十几万。但你把视角拉到全球，过去二十年涨的不光是中国房子。美股标普500，2005年到2025年，年化回报率大概9%到11%，含股息。如果你2005年买了1万美元的标普500指数基金，什么都不干，2025年大概值7万。黄金，2005年大概400多美元一盎司，2026年初最��到过5589，现在回落到4000附近。二十年涨了将近10倍。比特币，2010年几分钱一个，2025年最高12.6万美元。十五年前你在网吧吃泡面顺手买了100块钱的，现在够你在二线城市全款买套房。当然这种机会跟穿越剧差不多，做不到的事就别想了。 A股呢？万得全A（含分红）年化10.6%，沪深300大概9.9%。数据看着还行，但没几个人真的赚到了。原因后面再说把。那什么东西没涨？现金。 2005年的100块钱，按官方CPI算，2025年大概只值60多块。按实际体感，可能连40块都不到。你存银行，一年期定存利率现在1%出头，扣除通胀每年都在亏。国债呢？中国十年期国债收益率从3.18%一路跌到了现在的1.7%左右。拿着国债确实没亏本金，但你每年赚的那点利息，连通胀的零头都盖不住。过去二十年的资产回报率榜单其实很清晰：股票 > 房子 > 黄金 > 债券 > 现金。这个排序放哪个国家都差不多。皮凯蒂在《21世纪资本论》里说了个公式，r > g。资本回报率长期大于经济增长率。你上班挣工资，增速跟GDP差不多，一年五六个点算挺好的了。但资产价格的增速，长期在8%到12%甚至更高。所以过去二十年真正拉开贫富差距的，不是谁更努力。是谁在什么时间上了什么车。（求点赞，谢谢！）如果看了觉得有点收获，请关注一下同名公主(zhong，四声)号 TopView，支持一下我写更多深度文章，后台回复『书籍』，可领取上百本各类电子书格式的投资类书籍。二、未来二十年底层逻辑变了上面说的那些是历史。历史有用，但不能直接拿来套未来。未来二十年有三个底层变化，每一个都会彻底改写资产价格的运行规则。第一个变化：人��生了。这事不光是中国的。韩国生育率全球最低，2023年一度跌到0.72，现在回升到0.8，依然是全球倒数第一。日本长期低于1.4。新加坡0.87，政府砸了70亿新元催生，几乎没有卵用。欧洲平均1.4，美国1.6。印度2025年也跌破了2.1的替代线，1.9。全球除了非洲，几乎没有一个主要经济体的生育率能守住替代线。 Wood Mackenzie刚出的报告预测，全球人口可能在2053年就到顶了，89亿，然后开始往下掉。到2100年可能萎缩到70亿。人少了意味着什么？消费的人少了，买房的人少了，交社保的人少了，干活的人更少了。但老人越来越多，领养老金的越来越多，需要医疗的越来越多。 IMF算过，2025到2050年之间人口因素每年会拖累全球GDP大概1.1个百分点。这件事对所有资产的影响是结构性的。一个总需求在不断缩小的经济体里，大部分资产的价格长期只能��下走。日本的房价、日本的股市（在2012年安倍放水之前）、日本的利率，都在人口见顶之后经历了漫长的下跌。中国2021年人口见顶，2023年房价见顶。这个因果链条以后回头看可能会更清楚。第二个变化：债多到天上去了，利率回不去了。 2026年，美国国债突破39万亿美元。GDP的123%以上。一年光利息付1.23万亿美元，比国防预算还高。联邦政府每花七块钱，就有一块是利息。日本更夸张，国债占GDP的227%以上，全球最高。全球政府债务加起来348万亿美元，2025年底的数据，历史最高。 OECD国家十年期国债的期限溢价已经到了0.84%，超过十年新高。你仔细想一下这件事。以前大家觉得国债是最安全的资产。但如果发债的国家自己都快还不起了，你还敢把所有钱放在它的国债上吗？ 2022年俄罗斯三千亿美元外汇储备被冻，全世界的央行都看到了。你持有的美元��产，说不让你用就不让你用了。从那以后全球央行每年买黄金的量直接��倍。 2022到2025年连续四年超过850吨，2024年更是干了1086吨，创了纪录。中国央行连续20个月增持，金价5500的时候在买，跌到3900的时候买得更狠。到2025年底，黄金在全球官方储备里的占比27%，超过了美国国债的22%。这是1971年布雷顿森林体系崩了以后头一回。这个信号够清楚了。各国央行在用脚投票。但债这么多的另一面是利率回不去了。低利率时代建立在一个前提上：政府可以无限借钱，反正利率低，利息压力不大。现在利率上来了，美国十年期国债4.3%以上，日本十年期2.5%（三十年新高），利息负担成了一个正反馈循环——赤字推高发债，发债推高利率，利率推高利息，利息推高赤字。这个循环什么时候停？要么经济崩了美联储被迫降息，要么债市崩了美联储被迫救市。不管哪条路，最后都是印钱。印钱的结果是什么？你手��的现金贬值。第三个变化：AI来了，而且跟之前的任何技术革命都不一样。这一轮AI跟互联网不一样。互联网改变的是信息流通方式，AI直接替代劳动力。高盛的数据，全球四大云计算厂商微软、谷歌、亚马逊、Meta，2026年合计AI相关的资本开支在6000到6500亿美元。2025到2030年，这四家累计AI基建支出会超过5.3万亿美元。英伟达一个季度净利润583亿美元，净利率超过70%。有人在赚钱。但问题是这些钱砸下去之后，谁在失业？以前的工业革命，机器替代体力劳动，但创造了更多脑力劳动的岗位。这一轮AI革命，它替代的恰好是脑力劳动。翻译、客服、初级程序员、设计师、文案、数据分析师，所有坐在电脑前重复性处理信息的工作，都在射程范围内。但反过来说，AI也是未来二十年最大的财富创造机会。台积电、英伟达、博通、甚至上游的光模块和HBM内存，整条AI供应链全在印钞。跟2000年那��靠讲故事撑起来的泡沫不一样。这些公司是真的在赚钱，而且赚的是真金白银。英伟达远期市盈率21倍，2000年思科顶峰时候两三百倍，不在一个量级上。三个变化串在一起看：人不生了（需求萎缩），债堆满了（货币注水），AI来了（生产力跃迁但分配不均）。这三个变量会决定未来二十年所有资产的价格走向。三、未来二十年，什么大概率不行了先把不行说了吧。中国二三线及以下城市的房产。不用分析了。人口流出、供给过剩、租售比低到忽略不计。你现在买一套三线城市的房子，二十年后可能还是那套房，但周围一半的房子是空的，你想卖都找不到人接。这话不好听，但你过十年回头看可能会感谢我今天说了。现金和银行存款。一年期定存1%出头，CPI虽然低但体感通胀远不止这个数。央行还在降息降准的路上，未来十年��国大概率进入零利率甚至负利率。你存银行的钱，购买力每年都在缩。不夸张地说，持有大量现金和定存是未来二十年最确定的亏损方式。大部分银行理财。收益率跟着利率走。十年期国债都跌到1.7%了，理财能给你多少？三个点顶到天了。而且资管新规之后不保本了，净值化管理的产品跌起来一样可以亏你的本金。想靠理财跑赢通胀，以后会越来越难。 A股里的大部分股票。这个结论可能挨骂，但我还是要说。 A股过去二十年指数涨了，但基民和散户没赚到钱。原因很简单：减持猛如虎。 2025年大股东减持了4000亿，同比增了超过200%。从2020到2025年这六年，累计减持超过3.1万亿。回购呢？ 1383亿，而且60%以上是用来做股权激励的，不是注销。回购不注销等于白回购。分红呢？ 2.63万亿，但前二十家公司贡献了超过六成，全是银行能源白酒这些传统行业。你买的那些AI概念股，分红能力为零。 A股这个市场，好公司寥寥无几，烂公司一大堆。注册制以后上��公司越来越多，韭菜不够用了。未来二十年A股里肯定有十倍百倍的牛股，但挑出来的难度不比挑彩票号码小。（求点赞，谢谢！）如果看了觉得有点收获，请关注一下同名公主(zhong，四声)号 TopView，支持一下我写更多深度文章，后台回复『书籍』，可领取上百本各类电子书格式的投资类书籍。四、那什么行？一个一个说说完了不行的，说行的。我不给投资建议，只说逻辑。钱是你自己的，决策也是你自己的。美股，尤其是那几个真正在印钞的科技巨头，加上纳指100、标普500指数。美股过去一百年的年化回报率9%到10%，这个数字不是巧合，是美国企业盈利能力的体现。而且美股有一个A股完全没有的东西：回购必定注销。标普500公司过去二十年通过回购累计注销了将近12万亿美元的股票，流通盘越缩越小。你持有一股苹果，十年前对应的是1份利润，十年后因为回购注销，你那一股背后对应的��2份甚至3份利润。股价涨，一部分是公司变好了，另一部分是分蛋糕的人变少了。加上AI这轮超级周期，美国是绝对的中心。英伟达的芯片中国五年内做不出来。ASML的光刻机全球只此一家。台积电的先进制程独占鳌头。这条产业链上的利润厚度，未来十年不会有挑战者。而且美股还有一个被低估的优势：分红和回购的钱，大部分通过401k、养老金、散户的reinvestment账户又流回了市场。形成的是一个正循环——公司挣钱，还给股东，股东再投回去。 A股的分红呢？很大一块流向了国资和财政，出去了就不回来了。美股的问题当然有。估值贵，标普500的CAPE在40倍以上。SpaceX、OpenAI、Anthropic扎堆天价上市，一轮IPO能抽走两三千亿美元。但美股的底子跟A股完全不一样，它底下有一个二十年的回购蓄水池在不断的有增量资金。 2022年纳指跌了33%，标普500回购规模创了历史新高。上市公司自己用真金白银在底部接盘。不过，在这个位置无脑冲美股科技股也不太明智。标普500的估值处于历史高位，未来十年的预期回报率大概率低于过去十年。 Vanguard自己的模型测算，美股未来十年的年化��报可能只有4%到5%。所以美股要配，但配的方式和节奏要想清楚。黄金。我刚��过几篇黄金的文章，核心观点没变。黄金的底层逻辑已经从利率博弈变成了美元信用博弈。 39万亿美债在那摆着，去美元化在那进行着，央行每年1000吨在那买着。这三个力量跟美联储加不加息没关系。中国央行的黄金储备只占总储备的8.8%，全球平均水平是27%。如果要追到全球平均线，中国一家得再买差不多5000吨。全球一年黄金产量大概3600吨。你算一下这个缺口吧。 5500的时候大家抢着买，4000的时候没人要了。央行的操作跟散户正好反过来。黄金不产生现金流，一千年不会多给你一克。买黄金买的不是一个会下蛋的鸡，买的是各国央行对美元的不信任，买的是39万亿美债堆出来的那个定时炸弹，买的是人类几千年来最朴素的共识——纸可以印，金子挖不出来。这个共识破过吗？从来没有。但黄金有自己的节奏。年初到现在跌了28%，所有追高的人都在水下。所以买黄金可以，别一把梭，别上杠杆。它适合做底仓配置，不是用来博短线的。比特币和加密资产。这个话题放以前我不会聊，当然也基本不让聊。但现在时点不一样了。美国有比特币现货ETF了，贝莱德的IBIT持有将近80万个比特币。美国建立了战略比特币储备，大概32.5万个。134家上市公司持有超过168万个比特币。比特币的持有结构正在从散户向机构大规模转移。 ARK Invest的预测，到2030年比特币的市值可能到16万亿美元，数字资产市场总额可能到28万亿。是不是吹牛不知道。但比特币的底层逻辑是硬的：总量2100万个，不可篡改，不需要任何一家银行或政府背书。这套东西在主权货币被疯狂注水的时代，是有真正价值的。当然这个东西波动极大，一年跌50%是常规操作。普通人如果不懂、不敢、睡不着觉，不要碰。如果你真的想配，拿你资产的2%到5%，当成一份期权，忘了它。二十年以后打开看看，要么归零了，要么够你退休了。中间不要看，看了你也拿��住。你自己。这个不是段子。我之前写阶层固化那篇说过，在资产回报永远大于劳动回报的世界里，一个没有家底只靠工资的人，确实很难在短期内在财富上追上那些有资产的人。但你的技能、认知、人脉、行业经验，这些东西不会因为房价跌而贬值，不会因为利率涨而贬值。它们是可以在任何城市任何平台上变现的。而且AI时代有一个反直觉的机会：AI会取代很多标准化工作，但非标准化的工作反而会更值钱。一个很会跟人沟通的销售、一个能搞定复杂项目的PM、一个能判断AI产出质量并提出精准修改意见的创意人员，这些东西AI短期内取代不了。二十年后，人和人之间最大的差距可能不是你买了什么资产，是你有没有不可替代的技能。买资产是让你的钱在睡觉的时候帮你赚钱，但在这之前，你得先有足够的本金。如果看了觉得有点收获，请关注一下同名公主(zhong，四声)号 TopView，支持一下我写更多深度文章，后台回复『书籍』，可领取上百本各类电子书格式的投资类书籍。五、聊点落地的东西上面说的比较宏观，最后说点能落地的。你如果现在不到��十岁，手里没什么积蓄。你的第一优先级不是买黄金买美股，是投资自己。学历、技能、人脉、行业认知。在这个阶段，你的人力资本增速远远大于你任何金融资产的回报率。你一年工资从十万涨到二十万，回报率100%。哪个金融资产能给你一年100%？你如果三十到四十岁，有一些积蓄了。这个阶段的重点是资产配置。别再只把钱存银行了。一年1%的利息，实际是每年在亏。至少了解一些基础的东西：指数基金、黄金、债基、保险。房产如果是一线城市核心地段可以留着，但不要再把所有鸡蛋放在一个篮子里了。中国家庭资产52%还在房子里，美国这个比例是29%。未来二十年，这个比例一定会降。你现在如果四十岁以上，有一定资产规模了。你最需要注意的是不要踩雷。高息理财、民间借贷、熟人推荐的各种项目，见到了绕着走。这个年纪亏一次大的，翻盘的机会不多了。资产配置要更保守，全球分散，别光盯着国内。 A股的高股息蓝筹（水电、电信、国有大行）可以作为底仓。黄金和美股ETF配一些。留一部分现金等市场大跌的时候捡便宜。这件事在A股尤其好用。 A股每隔几年就给你一次恐慌性暴跌，跌到所有人都说这次不一样了，然后慢慢又涨回来。手里有现金，等别人都在割肉的时候你敢买，你就能赚到别人赚不到的钱。六、最后写这篇文章的时候我一直在想一个问题。我们这代人跟前几代人最大的区别是什么？结论是：前几代人只需要在一个正确的方向上努力就够了。只要肯干，日子就会好。因为那时候整个国家在往上走，人口在增长，货币在扩张，每一个进入中产的门槛都在变低。但我们的情况反过来了。人口在降，经济增速在降，利率在降。你越努力上班，你的工资增速越跑不过资产价格的增速。你越努力存钱，你的购买力越缩水。所以这一代人面临��核心问题不是不够努力，是努力的方向如果错了，会越跑越远。过去二十年，不上车的人被甩在后面。未来二十年，上错车的人会��甩在后面。房子、现金、存款、大部分理财，这些过去二十年中国人最信任的东西，未来二十年正在变成吞噬购买力的黑洞。真正能在未来二十年帮你守住财富甚至增长的资产，只有那些要么能持续产生现金流的东西（优质公司的股权），要么总量有限、无法被无限印出来的东西（黄金和比特币），还有你自己身上谁也拿不走的东西（技能和认知）。你可以不同意我的结论。没关系。钱是你的，生活是你的，选择也是你的。但有一件事不用急着反驳：你存银行的钱，十年后能买到的东西一定比今天少。这个结论不用讨论，这是数学。在利率无限趋近于零、货币无限趋近于纸的时代里，持有资产的人不一定会变富。但只持有现金的人一定会变穷。

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CK CHAN @may200043134

20 days ago

@jessyshen 太悲觀了吧！

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CK CHAN @may200043134

22 days ago

@jessyshen 活得通透，明白事理

CK CHAN @may200043134

24 days ago

@chairbtc 10萬訂閱人數也發這種post,誒！

CK CHAN @may200043134

29 days ago

@jessyshen 擔櫈仔坐定定學習學習

may200043134 retweeted

CoinDesk

@CoinDesk

about 1 month ago

UPDATE: Senators Tillis and Gallego have finalized a new bipartisan ethics compromise for the CLARITY Act per sources, though details haven't emerged and White House approval is still needed. The window is closing: seven days until Senate recess, and 60 votes still unconfirmed.