ポム子

@pomucomu

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ポム子 @pomucomu

7 days ago

@oage_cat かっ可愛い🩷どっちも

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ポム子 @pomucomu

5 months ago

SBI証券ログインできない！！なんで

pomucomu retweeted

まりーさん@ USA🇺🇸YOLO❗️(You Only Live Once)

@maryoakleysan

8 months ago

NVDAの決算が出る頃はどうも相場が荒れる。この決算が今後の相場の動向を決める道標。大方の期待に反して予想を大幅に上回らなかったら指数もろとも泥沼化そう。23年5月に度肝を抜くガイダンスで24％あげて以来1年半、常にAIブームを牽引して来たNVDA。今回はどんなドラマを見せてくれるか？鯨に売られたNVDA ドラッケンミラーは去年NVDAを全て売ってしまった。3Qにはソフトバンク、マイケルバーリ、ピーターティールまでNVDAの株を売っている。マイケルバーリはGPUの減価償却の期間に文句をつけて空売りを推奨している（この件に関しては下で私の見解を説明）。 NVDAを買っている人はいるのかなと、ざっと見てみたらNVDAのポジションを増やしたのはDavid TepperのAppaloosaくらいだった。 Altimeter のBrad GerstnerはNVDAは未だ最大ポジションでポートフォリオの2割を占めるけど、3Q にポジションを10％ほど減らしてMSFTとAMZNを増やした。これらを悪いニュースと取る人が多いけど、私はそうは思わない。この画像を見るとわかるように、3QにNVDAの株は下げていない。これだけたくさんの鯨たちが株を売っているのにだ。さらにNVDAの株価は10月後半に大きく上げたので、ここ最近の下げはその分をギブアップしただけ。つまり、鯨たちがNVDAの株を売った売値が3Qの平均だとすると、今の株価は彼らの売値より高い。たくさんの人がすでに売った後で株価が下がっていないのは良いサインだと私は考える。 11月のこの動きは私の想定内の上の方さらに上の図に引かれている青い線に注目して欲しい。これは私がチャートに引いた線なんだけど、NVDAは24年3月から今年の6月までの15ヶ月の間、ずっと$100と$150の間を行ったり来たりしていた（下の2本の平行線）。今年6月にやっとその地固め域を突破して、上がり始めたNVDAはその上の斜めの青い線を越えるたびに何度も押し戻されてきた。この斜めの線は21年11月のピークからの抵抗線のトレンドライン。週足のグラフで同じラインを見るとトレンドがよく分かる。私はNVDAの長期ブルホドラー（HODLer: Hold on for Dear Life-er) なのでNVDAは$150あたりまで下げたとしても気にならない。むしろもしそこまで下げたらもっと買いたい。$150が地固め域の上限だし、今ちょうど200日移動平均もその辺り。今年の4月にはNVDAは$100切ったことを忘れてはいけない。私的にはNVDAの株に投資するなら、それくらいのローラーコースターには喜んで乗って頂きたいと思う。私の今回の決算予想はちょっと弱気さて、毎期お馴染み私が主宰する米株ファンダメンタル分析クラブ「負けない勉強会」で先週作成した決算予想はこちら。今回の私の予想はいつもよりちょっと弱気だ。なぜならアナリストのコンセンサス予想売り上げがすでにガイダンスから$1billionも上だから。これは前年同期比で＋56.7％。2Qの売り上げが前年同期比で＋55.6%だったので、これは5期連続で鈍化してきた成長率が再加速することになる。さらに心配なのは4Qのガイダンス予想だ。コンセンサス予想はなんと$61.5billionをすでに超えている。今期$55.5billionの売り上げを達成できたとしても来期にさらに$6billion上乗せすることができるのか？しかもこれらの数字に中国への売り上げは入っていないはずだ。トランプと8月に合意したH20の中国への売り上げの15％を米政府に支払うディールも中国側がNVDAのチップを輸入禁止にしてしまったため、今は保留になっている。本当にこんなにすごい成長率を中国なしで達成できるのか？ In Jensen We Trust! でもJensenなら今回もやってくれるのだろう。Jensenの今までの実績、言動、行動、ボディーランゲージ、どれをみても彼が発表されているコンセンサスをミスるとはどうしても思えない。 9月25日のBrad Gerstnerのポッドキャストに出演した時も作ったものは片っ端から全部あっという間に売れるし、アナリストの予想は保守的すぎると言っていた。もしコンセンサス予想が高すぎるならあんなことは言わないはずだ。だからモデルで予想を作っていて、「本当にこんな数字、叩き出せるのかしら？」と思ってしまうような数字だけど今回、私の予想にした。つまりそれだけNVDAのGPUには需要があるし、その需要は青天井であることがJensenには見えているのだと私は思う。でもこれだけすごい数字がすでにコンセンサス予想なので、今回の決算で株価が上がるほどの数字を出すのはかなり難しいのではないかと私は思っている。ただし、株価がかなり下がってきているので期待値はそれほど高くないのかもしれない、とも思う。よって予想はトントン。 GPUの需要に懐疑的な人たちの議論 Jensenが何と言おうとGPUとデータセンターに関連する全ての物（サーバー、メモリー、ラック、電力、ファイバーケーブル、冷却装置、等々）のブームはすでにバブルだと言う人たちがいる。特に今までのハイパースケーラーによるデータセンターの投資は100％フリーキャッシュフローで賄われてきたが、ここへ来てオラクル、メタ、アマゾンが社債を発行したため、このサイクルはすでに終盤戦に入ったと主張する。さらに、Open AIを中心とした相互投資のスキームはかなりの物議を醸している。お互いの商品やサービス、そして株を買い合うことで需要を実際の何倍にも見えるようにしているだけではないのかとの心配の声が上がる。 Open AIの売り上げが高く見積もっても今のランレートで年間$20billion。サムアルトマンはそれが2030年までに10倍以上になると言っているが、もしそれが達成できたとしても、それでも$200billion。そしてそれでもおそらくその時点で利益は出ていない。でもOpen AIがすでにコミットしたデータセンターCAPEX（設備投資）額は$1.4 trillonだ。つまり2030年までに10倍になる予定の売り上げのさらに7倍だ。桁が一つ間違っていないか？と思ってしまっても無理はない。減価償却のトリックマイケルバーリが声高に文句を言っているのはメタやオラクル、マイクロソフトが会計に使っているGPUの減価償却の期間だ。ハイパースケーラーが巨額投資しているGPUの投資額はその投資した年に経費として計上されない。投資額は資産としてバランスシートに計上され、そのGPUの使用可能期間年数で割った額が毎年、減価償却費としてP&Lに経費計上されるのだ。例で言うと$100 billionで買ったGPUが4年で使えなくなるなら毎年＄25 billionが経費になるが、それが5年使えると判断されれば経費は$20 billionになる。つまり、使用可能年数を長くすれば経費が下がる、よって利益が増える、ということになる。 META、ORCL、MSFT、GOOGは2025年にこの使用可能年数を約4年から約6年に引き延ばした。バーリ氏はこれによって業界はハイパースケーラーの利益を$176billion 過大評価していると言っている（ちなみにAMZNは実は2025年に減価償却年数を6年から5年に短くしている）。これが彼の議論。私はこの空売りテーゼは論点がズレてるな、と思っている。最新のGPUが毎年毎年、進歩して古いものはどんどん遅れていくのは間違いない。でも6年落ちのGPUがまだ稼働していても全くおかしくないと私は思う。今GPUは足りないのだ。5年6年落ちの遅い物もフル稼働しているのではないか？なぜならそれでもGPUの方がCPUよりも早いから。ほとんどのデータセンターのサーバーはまだまだCPUだ。新しいGPUは主にCPUを引退させているのだと私は理解している。それに減価償却は会計のコンセプト。キャッシュはもうすでに使っている。減価償却はキャッスフローには足し戻される。EBITDAにも足し戻される。アナリストはそんなものに惑わされてはいない。 PEで見れば確かに多少割安に見えるのかもしれないが、そんなものはほとんど株価に影響はないと私は思う。キャッシュフローがマイナスで利益も出てないような企業が減価償却費で業績を無理やりポジティブにしているなら多少問題になるかもしれないが、キャッシュ潤沢で儲かりまくっているハイパースケーラー（オラクルはちょっと別だが）にそんな難癖つけても、は？という感じでしかない。それより私が心配なのは前出のOpen AIだ。 Open AIがポシャってもAI革命は続く私は正直なところ、サムアルトマンはあんまり信用してない。Brad Garstnerのポッドキャストに出たサムアルトマンはまるで嘘を見破られた人のように防御的だった。私は技術的なことは分からないけど、サムアルトマンはエンジニアというよりは投資家らしい。イーロンのキャリアはプログラミングから始まってる。イーロンの基本はエンジニアだ。Jensenもチップのエンジニア。エンジニアでない人がAIの会社を成功させられるのか？サムアルトマンと一緒にOpen AIを始めたエンジニアたちはすでに全員辞めてしまった。Open AIの内部告発者は不審な死をとげ、自殺と断定されたが、実は殺されたのではないかとTucker Carlsonがサムアルトマンに聞いたポッドキャストは見ていて寒気さえした。だからOpen AIがポシャっても私は驚かない（ポシャる可能性は低いとは思う）。もしOpen AIが何かの理由でSBFのように盛大にこけて、$1.4 trillionの設備投資が全部無くなったとしてもAI革命は止まらない。アメリカでも中国でもヨーロッパでも貪欲で最高に優秀なエンジニアは山ほどいる。彼らがOpen AIの穴をあっといまに埋めてしまうと私は思う。これには前例がある。その昔、1990年代後半、インターネットが庶民化し出した頃、一斉を風靡したのはYahooとAOL（America Online)だった。ブラウザーで一番流行ったのはモザイクとNetScapeだった。スマホもiPhoneは実は後発。初めに出てきたのはPalm Pilot。そしてBlackberry。エクセルやワードにしたって初発は別会社のLotus123 とWord Perfectだった。これらの商品やサービスを私は全て毎日のように使っていた。でも今やこれらは全てほぼ完全に無くなってしまった。でもネットもスマホもスプレッドシートも無くなってない。会社は無くなっても革命は続くのだ。 AI革命が続けはNVDAは続く NVDAがAOLになってしまう可能性が全く無いわけではない。でも私はNVDAは勝ち続けると思う。JensenがCEOであり続ける限り。 Jensenには時代を読み取る力がある。ゲーム用のチップ会社をクリプトマイニングのチップ会社に転身させ、さらにAI用のGPUの会社に転身させ、Kudaを作ることで巨大な堀を作り、常にその業界の圧倒的なリーダーであり続けてきた。いまさらにエッジで使うAI推論用のミニチップまで作ろうとしている。Jensenは常に10年先を見ている。ElonとJensen。私たちの世代のアインシュタイン。こんなに素晴らしい二人が経営する会社に投資できるなんて、そして彼らの成功の恩恵に預かれるなんて、まさに至福の極みだ。 Jensen、Elon、生まれてきてくれてありがとう。会社を作ってくれてありがとう。世の中のために身を粉にして働いてくれてありがとう。いつまでも長生きして私たちをまだ見ぬ未来へ連れて行って！