Vojtěch Frouz

Názory a analýzy na akciovém trhu. ~22,5 % CAGR (5 let) na akciích. Short put = unfair advantage. Not financial advise.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

$ADBE krásný výsledky

Revenue +11% FXN
Gross profit +11 % FXN
EPS +7,9% (trochu vyšší operativa – imho z logiky věci opodstatněná příchodem nový technologie)

Akcie reagujou poklesem na úroveň P/E 12–13. Forward P/E 8–9.

A buyback jede na plný obrátky.

Jednou se trh vrátí k normálu, ostatně jako vždycky.

Možná až pominou IPOs ztrátových AI firem s P/S 100? 🤔

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Možnosti na trhu byly vždycky. Z Adobe se odchází strašně špatně. Freelanceři říkají, že Adobe nesnáší kvůli jejich vysokým cenám, ale v koutku duše je mají rádi, protože dělat v programech od konkurence se jim nechce. A to určitě není náhoda.

Jde to proti intuitici, ale já si spíš myslím, že jim AI přinese víc zákazníků. Oni jsou pozicovaní strašně dobře na to aby mohli na AI vydělat.

Vidím v tom podobnost s Googlem před rokem. Spousta lidí říkala, že AI (ChatGPT v té době hlavně) jim přetáhne zákazníky. Pak se ale ukázalo že to tak není a že naopak Google je ten AI leader.

Jasné není nic, ale čísla jsou super, buyback jede. P/E kolem 12.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

⏳

[Fiscal.ai @fiscal_ai]

Adobe Q2 Results

Revenue +13% (Beat)
Adj. EPS +18% (Beat)
Raises FY26 Guidance

$ADBE -11% today

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

$PYPL

PayPal má market cap $36B a generuje $6B FCF ročně, kterou používá na buybacky.

FCF musí klesat tempem $670M/rok+, aby firma nestihla vykoupit všechny vlastní akcie za dnešní cenu.

Po započtení emise nových akcií za 1,2B ročně je to tempo poklesu kolem $500M/rok+.

Takhle moc trh PayPalu nevěří.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

@artur_novy Teď je to dražší, ale za pát let? To už je složitější otázka

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

$BUG / $CIBR

Společnostem zaměřeným na kybernetickou bezpečnost klesá market cap — viz grafy dvou oblíbených ETF.

To mi přijde při nejmenšim zajímavý, v době kdy kybernetická kriminalita roste a do hry navíc vstupuje ai. 🤔

Trefit konkrétního vítěze si ani náhodou netroufám, ale sektorové ETF mi nepřijde jako špatný nápad.

PUTky už jsem vypsal (na $BUG se strike 24$). A tak trochu tajně doufám, že se přiřadí.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Tvl zmrzlina to je zajímavej produkt. Když je průměrná, lidi brblaj nad cenou 30 kč. Když je dobrá, lidi platí kilo, ani neceknou a ještě vystojí půlhodinovou frontu.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

@michalsnobr Jak ten svět podle Vás bude vypadat? Nějaké konkrétní odhady?

[Peptime @ItsPeptime]

https://t.co/p4qvtJKqRB

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

$ANGI

Does anybody know the breakdown of $92,765,000 consumer marketing spend in Q1?

How much went to performance/direct marketing (Google, Meta, etc.) vs. brand marketing (TV ads, etc.)?

Would love to know

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Jsou současný valuace AI startupů udržitelný?

Těžko říct, ale osobně bych se přiklonil k tomu že ne.

Anthropic / OpenAI raisují kapitál na valuacích kolem 900b USD. Ale reálně jsou ve ztrátě. To samo o sobě u start-upů není nic divnýho. Otázky ale jsou:

1. Dostanou ze z tý ztráty?
Asi jo, tady bych to tak černě neviděl.

2. Dokážou mít vysoký marže tak aby jejich hodnota byla opodstatněná?
Tady už ta odpověď moc jasná není. Pokud chtějí marže, musejí mít schopnost zvednout cenu oproti konkurenci. A to může bejt imho problém, protože „switching cost“ je u LLM minimální – jako uživatel můžu vteřinu po vteřině přepínat mezi Gemini, ChatGPT nebo Claudem. Modely jsou si čím dál podobnější a tahle mezera se bude jen zmenšovat. Otázka je, jak to bude u firem, ale ani tady nevidím tak velky problém. Nulovej switching cost vede zákonitě k nízkejm maržím. Zatim mi přijde reálný, že firmy jako OpenAI a Anthropic budou mít velký obraty, ale nízký marže. A to se v dlouhodobym horizontu odrazí v jejich hodnotě.

A na to jsou samozřejmě navázaný další věci. Takovej Google reportoval v Q1 zisky z “gains from investments” 37b, což je víc než polovina jeho celkových zisků. A tyhle gains tvořily právě přehodnocení firem jako je Anthropic, v kterém má google podíl. A to samozřejmě zase přímo “nefukuje” zisky.

Další věc spojená s touhle problematikou je ta, že firmy provozující data centra mají obří náklady na jejich výstavbu, ale ty se projeví na jejich výsledcích až v čase při odpisech, zatímco zisky dodavatelů čipů ($AMD/ $NVDA) se projeví ve výsledcích hned. A to nafukuje ziskovost celýho sektoru / celýho s&p500.

Krátkodobě si netroufám odhadovat, ale dlouhodobě se držím dál a přijde mi rozumný mít peníze v sektorech, kde případné prasknutí bubliny nebude mít vliv na ziskovost. Případně pak ve společnostech s nízkou valuací, kde nebude reakce velká. Protože do těch se imho kapitál v tohle případě začne přesouvat.

[Marek Kriz @marek_kriz]

dostal jsem hromadu zpětné vazby na ten ironický post o Vinohradech. pár detailů nad rámec toho, co už jsem hodněkrát psal (ala DD, scoring, diverzifikace, bubble).

nemyslím si, že zkrachuje nemovitostní trh v ČR. myslím si, že zkrachuje 99 % retailových "investorů", kteří kupují na páku byt v paneláku v Letňanech... vysvětlím:

- negative carry je dneska už skoro pravidlo. gross yield na prime Praze 3-4 %, net po SVJ, dani, údržbě a vacancy 2–2,5 % (btw jsou pro to data ČNB, Deloitte Q3 2025). průměrná sazba hypoték ~4,9 %. celá teze stojí na tom, že cena dál poroste 7 %+ p.a. donekonečna.

- ČNB sama dává signál tím, že od dubna 2026 má nová doporučení: LTV ≤ 70 % a DTI ≤ 7 pro investiční hypotéky (třetí a další nemovitost nebo BTL). když ti centrální banka preventivně sahá do game, neměl by ses řídit youtuberem co prodává kurzy.

- valuační extrémy nejsou drobnost. price-to-income v Praze 13-15 let hrubé mzdy na 70m² (zase data Deloitte, IMF 2026). zdravé pásmo 8-10. price-to-rent 28-32, zdravé 20-25. Praha patří mezi 3–5 nejhorších evropských metropolí v dostupnosti.

- demografie tiká. počet lidí v produktivním věku v ČR klesne z ~6,9 mil. na ~5,9 mil. do 2060 (ČSÚ). Praha drží růst migrací, ne porodností. cílový nájemník za 20 let nemusí existovat ve stejném objemu. pro buy-to-hold-forever tezi to je fatální faktor, který nikdo nezapočítává.

- pipeline supply, což retail nevidí. Bubny-Zátory 11 000 bytů. Smíchov City, Žižkov nákladové, BTR projekty v Praze 5 a 9. dnešní "nedostatek" je primárně permitting a politika. vlna dodatečné nabídky narazí přesně do období, kdy z trhu odejdou Husákovy děti.

- likvidita = iluze. v dobrém trhu se správně naceněný pražský byt prodává 45–75 dní. v útlumu 2023 to bylo 90–120 dní. v šoku (ala Španělsko 2008–2018) trvá market clearing 5–10 let.

- v krizi nemáš protistranu. retail si plete nabídkovou cenu s realizovanou cenou

- matematika páky. 20 % equity = 5× páka. 20 % pokles ceny = wipe-out kapitálu. plus carry: každý měsíc dáváš na hypotéku víc, než dostaneš z nájmu. v akciích bys tomu říkal margin call. ano vím, že česká banka ti margin call nedá

- dvojnásobek za 10 let = 7,2 % CAGR. ČNB čeká 5–10 % v 2026 s tím, že tempo bude moderovat. dlouhodobý nominální průměr 4–8 %. odečti náklady kapitálu, daně, údržbu, opotřebení reálné kupní síly. dostaneš se na breakeven, LOL!

shrnuto jednou větou: pražské nemovitosti nejsou "jistota". jsou to koncentrované, nelikvidní, brutálně exponované sázky na pokračování posledních 15 let.

pro insidery s deal flow a HNWI to bude mít dál smysl. pro garsonku na 90% LTV s YouTube tezí ne.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

@MatusStraznicky Smíšené pocity. :) sebevědomí jsou dost.

Ale myslím, že longterm a ai first strategie v tomhle případě je dobrá.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

$ANGI –35 % dneska.

Ozdravná kůra ale pravděpodobně funguje.

Homeowner repeat rate +20 % QoQ
NPS + 30 pts over last three years

Market cap je cca 0,2 násobek hrubý marže. A je to marketplace.

Imho se opex dá někde aspoň trochu sesekat vždycky.

Uvidíme

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Děkuju za reakci.

Google / Amazon vnímám jako riziko. Ale oni můžou se svymi prostředky převálcovat ledaskoho. Otázka je jestli jim za to stojí. Angi jim navíc sype peníze za reklamy.

Ostatní platformy mají trochu jiný positioning imho + si myslím, že klidně můžou být dvojka/trojka na trhu a ta valuace je stejně mimo.

Osobně se mi líbí i to, že do toho investovali v PFC. Oni už podobný byznys jednou vybudovali (https://t.co/i3f0SYDCHV) a myslim proto, že tu matematiku operativních nákladů znají. Pro představu iForo Group s.r.o., které portál Poptávej vlastní v roce 2024 vykázali zisk 20.4M Kč a mají podle ruzných zdrojů cca 25 zaměstanců. Angi jich má 2800. Z toho soudím, že tam ten opex půjde při nejhorším vykácet solidně.

Ale nevím samozřejmě, je to sázka

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Když odečtu náklady na restrukturalizaci, tak jsou v zisku 5m za Q1. Kdyby se sesekaly náklady na selling / marketing / general / administrative o 5 %, tak by byl zisk 15m. anualizovaně teda 60m.

Market cap je 180m.
Revenue už skoro stabilní.

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Co na to říct…

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Postupně doprodávám zbylé akcie $AMD, $LRCX a $ASML, které ještě mám.

Může to být chyba, protože investice do datacenter můžou tímhle tempem pokračovat roky, ale na těchhle valuacích už to neudržím a lepší risk/reward vidím jinde.

Jízda to byla/je slušná. :)

[Vojtěch Frouz @vojtechfrouz]

Mám takový tušení, že brzo přijde čas pojišťoven.

1. Delegace práce stroji, který nevnímá pochvalu / odměnu / trest = vyšší nutnost pojištění.

2. Automatizace procesů = přesun hodnoty do dat = pojištění dat

3. AI agents = vyšší riziko útoku na data = nutnost pojištění dat

Hraju to přes Chubb $CB s P/E 11. Pozici tam má i Buffett a já moc necítim potřebu vymejšlet něco jinýho. Přes PUT to hrát vyjímečně nechci a pravděpodobnost, že vymyslim něco chytřejšího než král pojišťoven je malá.