William Kong

Head of Investment Strategy@Chief Securities Limited
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[William Kong @williamkong03]

创业板指，昨天企稳，今天反弹。正如周末发的分析，本轮下跌截至7/17跌幅已经接近2015年8月，但市场从估值、资金、杠杆、基本面的各方面情况都比2015年好很多，本周继续下跌的概率并不大。

[William Kong @williamkong03]

中国创业板指数7月以来的跌幅已经是历史第三大，差一点就超过了2015年股灾期间的最大跌幅，然而2026年的实际情况比2015年还差吗？我们一起来看几组数���：

估值：2015年为历史峰值，达137.9倍，虚高明显，2026年7月17日下跌后仅43.5倍，处于历史41.2%百分位，泡沫程度没有2015年明显。

杠杆：2015年8月暴跌前，两融余额占流通市值比例为4.27%，两融交易额占全市交易额比例为22.23%。而今年截至7月16日，两融余额占流通市值比例为2.88%，两融交易额占全市交易额比例为8.63%，杠杆拉的并没有当时狠。

子弹：今年和2015年其中一个比较明显的区别就是居民存款搬家，非银金融机构存款的规模不断上升，2026年6月A股总市值/非银金融机构存款的比例甚至比2025年有所下降，较2015年也处于较低位，子弹仍然充足。但这是一个长期的趋势，不要指望对短期影响有太大帮助。

盈利质量：和2015年通过并购并表堆高的增长不同，当前创业板的盈利质量较高。这点可以通过PCF���市值/现金流）正处于历史低位印证，因为盈利和增长可以通过并购并表虚增，而现金流则相对难以造假。2015年PCF高达141倍，而目前创业板只有20倍。

[William Kong @williamkong03]

中国创业板指数7月以来的跌幅已经是历史第三大，差一点就超过了2015年股灾期间的最大跌幅，然而2026年的实际情况比2015年还差吗？我们一起来看几组数据：

估值：2015年为历史峰值，达137.9倍，虚高明显，2026年7月17日下跌后仅43.5倍，处于历史41.2%百分位，泡沫程度没有2015年明显。

杠杆：2015年8月暴跌前，两融余额占流通市值比例为4.27%，两融交易额占全市交易额比例为22.23%。而今年截至7月16日，两融余额占流通市值比例为2.88%，两融交易额占全市交易额比例为8.63%，杠杆拉的并没有当时狠。

子弹：今年和2015年其中一个比较明显的区别就是居民存款搬家，非银金融机构存款的规模不断上升，2026年6月A股总市值/非银金融机构存款的比例甚至比2025年有所下降，较2015年也处于较低位，子弹仍然充足。但这是一个长期的趋势，不要指望对短期影响有太大帮助。

盈利质量：和2015年通过并购并表堆高的增长不同，当前创业板的盈利质量较高。这点可以通过PCF（市值/现金流）正处于历史低位印证，因为盈利和增长可以通过并购并表虚增，而现金流则相对难以造假。2015年PCF高达141倍，而目前创业板只有20倍。

[William Kong @williamkong03]

上周直播提到港股将继续反弹，本周全球科技大幅震荡回调，港股逆市继续走稳。

韩国这波去杠杆会去到什么时候？
CPI环比负增长是否意味着加息暂缓？
AI下���场有哪些机会值得关注？

今晚8点，和大家一起聊聊，欢迎围观。

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[William Kong @williamkong03]

昨天直播时讲的观点：

盘行长时隔一年半再提央行将提高在香港的资产配置，上一次这么说是2025年1月13日，随后恒生科技指数就迎来一波小牛市。恒生科技指数在当前点位，P/E和P/S均处于历史较低位置，从历史样本来看，当估值处于该位置时，未来1年的胜率较高。

[William Kong @williamkong03]

根据韩国金融投资协会的数据，强平规模已有所回落，但是波动仍大。如果参考历史数据，正常情况下的月均强平规模为2000亿韩元，即日均100亿韩元左右（按每月20个交易日估算）。7月13日强平规模为262亿韩元，虽然较7月9日峰值有所回落，但仍高于正常水平。

[William Kong @williamkong03]

昨天直播时讲的观点：

盘行长时隔一年半再提央行将提高在香港的资产配置，上一次这么说是2025年1月13日，随后恒生科技指数就迎来一波小牛市。恒生科技指数在当前点位，P/E和P/S均处于历史较低位置，从历史样本来看，当估值处于该位置时，未来1年的胜率较高。