Olivia
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ゆーどん
@yudon000
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うどん
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@KURURUprpr 見覚えのあるフラッグばかりですねぇ…
🅾️「Cash Neutral PER」って結局なんだ🙄？
まず最初に……
今日のポストは、めちゃくちゃ長文です🫨🫨
なかなか重要なお話で、だからこそ、
わざわざ皆さんがお休みの日曜日に
投稿しているわけでございます☘️
ちょっと長いですが、頑張って読んでくださ���ね🙏
だって……
プロが8割以上を占める株式投資の世界で、
「平均より高いリターンを取ろう‼️」
としているわけですからね。
そりゃ、多少のお勉強は必要なのでございます😆
では、始めましょうか✧ ٩( ๑•̀o•́๑ )وｴｲｴｲｵｰ!!
＝買収者視点の割安度を3部作で整理＝
今回は【第2回】
🅾️「Cash Neutral PER」って結局なんだ🙄？
前回は「EV/EBITDA」について書きましたが、今回はヘムが普段の銘柄分析でもよく使っている
「Cash Neutral PER」
（キャッシュニュートラルPER）
について書いてみますね☘️
その前に……
ヘムはこれからの相場では、今まで以上に
「キャッシュリッチな会社💰」
を重視した方がいいと思っているんです。
なぜか🙄？
その大きな理由のひとつが、
「コーポレートガバナンス・コード（CGC）」
の改訂です。
実はCGCは、2026年7月に5年ぶりに改訂されました。
改定されたて「ほやほや」なのですね。
（だからこそチャンスがあるわけなのですよ🤭）
今回のCGC改訂の目玉のひとつを、
ものすご～く分かりやすく意訳すると😆😆
「君た��ね、手元にあるキャッシュをもっと有効活用しなさいよ🙄 お金じゃぶじゃぶじゃないの（笑）」
ということなのでございます。
これまでは、
「会社が現金をたくさん持っている」
ということは、ある意味
「財務が強い会社」
と評価される要因でした。
株主はともかく、
ヘムがよく買う「ディープバリュー銘柄」の経営陣は、そんな感覚だったのですね。
でも、これからは
それでは「イカン（ダメ）😡」ですぞ！
☆そのお金、本当にそんなに持っておく必要あるの❓
☆成長投資に使うの❓
☆M&Aするの❓
☆その投資で得られるリターンは、
株主資本コストや資本コストを上回ってるの❓
☆有効な資金需要がないなら、
配当や自社株買いで株主に返したら❓
企業は今まで以上に、
「持っているお金をどう使うのか？」
という「資本効率」が問われ、
その説明も��められるようになってきたのですね。
実際、「キャッシュアロケーション」を開示する企業は、すでに右肩上がりで増えています。
ということは……
投資家側も、
「この会社、実際どれくらいお金を持っているの🙄？」
を読み解く力が、これまで以上に大切になってくる
のでございますね。
そこで覚えておくと、とっても便利なのが、
♏️「ネットキャッシュ倍率」
そして、そこからもう一歩進んだ
✡️「Cash Neutral PER」
なのでございますね☘️
こちらも名前からして、
また難しそうでございますね💦
でも、考え方そのものはそんなに難しくありません。
むしろPERが分かっていれば、
「なるほど‼️」
となると思います☘️
ちなみに……
このポストだけで、2時間以上かけて書きました💦
最後まで読んでいただき、
このポストが「参考になったよ」
という方がおられましたら、
引用・リポストなどで拡散していただけると、
���っても嬉しいのでございます🙏🙏😭😭
では始めていきましょうね！
✧ ٩( ๑•̀o•́๑ )وｴｲｴｲｵｰ!!
🅾️「Cash Neutral PER」って結局なんだ🙄？
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
🌟まず「PER」を思い出してみよう
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
PERは、
「今の株価は、その会社の利益の何倍なの❓」
を見る指標でした。
例えば、
時価総額100億円
当期純利益10億円
なら、
PER＝100億円÷10億円＝10倍
です。
ここまでは大丈夫ですよね。
では、この会社が、
実は現金などの資産を
た～んまり持っていたらどうでしょう🙄？
例えば、時価総額100億円の会社を丸ごと買ったら、
買収した会社の中に40億円分の実質的なNet Cashがあったとします。
すると、
「100億円で会社を買ったけど、40億円分は会社の中にあるやん😳」
となりますよね。
実質的には、
100億円－40億円＝60億円
で会社を買ったようなものです。
それなのに通常のPERでは、
100億円÷10億円＝PER10倍
と計算されます。
「いやいや、その40億円は無視するの🙄？」
というのが
Cash Neutral PERの基本的な発想なのでございます☘️
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
🌟Cash Neutral PERっ���結局なんだ？
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
ものすご～く簡単に言えば、
「会社が持っている資産と負債まで考えた実質的な買収金額は、今の利益の何年分なの❓」
を見る指標です。
ヘムはこれを、
「買収者視点の割安度」
と呼んでいます☘️
では、
「会社が持っている資産と負債をどう計算するの❓」
となりますよね。
ここでヘムが使っているのが、
🌟ヘム式Net Cash です。
計算式は、
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
ヘム式Net Cash
＝ 流動資産 ＋ 投資有価証券×70％ － 総負債
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
です。
「現金だけじゃないの🙄？」
と思いますよね。
ここが前回のEV/EBITDAとの大きな違いにもなってきます。
流動資産には、現金だけではなく、
☆売掛金
☆商品・製品
☆原材料
なども入っています。
流動資産とは、簡単に言えば「原則として1年以内に現金化される資産」です。
例えば売掛金も、普通に商売が続いていれば、いずれ現金として入ってきますよね。
ですからヘム式では、
「現金だけを見るのではなく、比較的近いうちに現金になる資産まで見てやろう」
と考えています☘️
さらに「投資有価証券」も加えます。
ただし、そのまま100％ではなく、
「投資有価証券 × 70％」
としています。
なぜ70％なのか🙄？
これは、保有株を売却した時にかかる税金を考えているからです。
足元は株価が大きく上昇していますので、企業が昔から保有している株には、多額の含み益が乗っているケースも少なくありません。
もちろん保有額のすべてが利益ではありませんが、法人の実効税率はざっくり3割程度。
そこでヘムは、かなり保守的に
「投資有価証券は7掛け」
として計算しているのでございます☘️
そして最後��、
会社が抱えている「総負債」を全部引きます。
＊）ちなみに、ここでは生意気にも「ヘム式Net Cash」と書いておりますが、この考え方は清原達郎さんの著書『わが投資術 市場は誰に微笑むか』で紹介されていたものです。実はヘムもこの本を読む前から、かなり似た計算方法を使っていました。ただ、ヘムの場合は「投資有価証券を売却した際の税金」までは加味していなかったのですね。また、この指標は「会社を丸ごと買ったとしたら、実質いくらで買えるのか？」という買収者の目線から割安度を見るものなので、ヘムはこれを
「買収者視点の割安度」と呼んでおりました。何が言いたいのかというと、「Cash Neutral PER」はヘムが考えた指標ではございません💦清原さんが著書を通じて世に広めた考え方ですよ、ということでございます。
━���━━━━━━━━━━━━━━━━━
🌟では実際に計算してみよう
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
話を簡単にするため、
自己株を除いた時価総額 100億円
ヘム式Net Cash 40億円
今期の当期純利益予想 10億円
としましょう。
まず、
100億円－40億円＝60億円
これが、
「実質的に会社を買収するのに必要な金額」
だと考えます。
そして、
60億円÷10億円＝6倍
つまり、
Cash Neutral PER＝6倍
です☘️
通常のPERなら、
100億円÷10億円＝10倍
でも、会社が持っている資産と負債まで考えると、
Cash Neutral PER＝6倍
「おっ、この会社、PERで見るより実質的にはかなり安いんじゃないの🙄？」
となるわけですね。
実際の計算でも「自己株を除いた時価総額－ヘム式Net Cash」で買収必要金額を求め、それを当期純利益予想で割る、という手順です。
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🌟なぜ「自己株を除いた時価総額」を使うの🙄？
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ここでひとつ疑問が出てきますよね。
なぜ普通の「時価総額」ではなく、
「自己株を除いた時価総額」
を使うのでしょうか？
これは「会社を丸ごと買収する」と考えると分かりやすいです☘️
会社が保有している「自己株」は、実質的には市場に出回っていない株です。
買収者が会社を100％取得しようとしても、会社自身が持っている自己株まで外部の株主から買い取る必要はありません。
ですから、
時価総額100億円
自己株比率10％
なら、
買収するために株主へ支払う金額は、ざっくり
100億円 × 90％ ＝ 90億円
と考えるわけですね。
だからCash Neutral PERを計算する時は、
「時価総額」ではなく
「自己株を除いた時価総額」
を使うのでございます☘️
これも「買収者の目線」で考えると、スッと理解できますよね😊
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
🌟ヘムがこの指標を好きな理由
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
実はヘムはCash Neutral PERを計算すること自体も大切ですが、
その過程がとっても大切だと思っています。
なぜなら、
Cash Neutral PERを計算しようと思ったら、
嫌でもBSを見るからです（笑）
「この会社、現金多いな」
「売掛金が随分多いぞ🙄回収大丈夫か？」
���仕掛品多いけど不良在庫にならないか？」
「投資有価証券こんなに持ってるの？売った時にどのくらいPLに特益のってくるかな？」
「借金ほとんどないやん😳」
など、
色々な「気付き」が出てきます。
この「気付き」が、
銘柄分析ではとっても大切なのでございますね☘️
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
🌟ではEV/EBITDAと何が違うの？
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
ここまで読んで、
「あれ🙄？前回のEV/EBITDAとかなり似てない？」
と思った方。
その通りでございます😆
どちらも、
「会社を丸ごと買うなら、実質いくらなの？」
という買収者視点で会社を見ています。
でも、
「何を買収価格に含めるのか？」
そして、
「何を会社の稼ぐ力と考えるのか？」
がかなり違います。
ここが���白いところなんですね。
ということで次回、第3回は、
🅾️「EV/EBITDA」と「Cash Neutral PER」
は何が違うんだ🙄？
そして、
「ヘムはどう使い分けているの❓」
について書いてみますね☘️
ﾔｯﾄ 2ｶｲﾒ ｵﾜｯﾀ……
ｱﾄ 1ｶｲﾃﾞｺﾞｻﾞｲﾏｽ🤣
ちなみに……
このポストだけで、2時間以上かけて書きました💦
せっかく頑張って書いたので🫨😶🌫️、
できるだけ多くの方に読んでいただきたく
「参考になったよ」という方がおられましたら、
引用・リポストなどで拡散していただけると、
とっても嬉しいのでございます🙏🙏😭😭
全国ホールツアーの開催が決定いたしました。
#LiSA LiVE is Smile Always～LACE UP～
【2026】
10/18(日)…ＹＣＣ県民文化ホール(山梨県立県民文化ホール)
10/24(土)…グランキューブ大阪
10/25(日)…グランキューブ大阪
11/1(日)…福岡サンパレスホテル&ホール
11/3(火祝)…iichikoグランシアタ(大分)
11/13(金)…帯広市民文化ホール(北海道)
11/15(日)…札幌文化芸術劇場 hitaru(北海道)
11/21(土)…レクザムホール(香川県県民ホール)
11/23(月)…松山市民会館(愛媛)
12/12(土)…砺波市文化会館(富山)
12/13(日)…本多の森北電ホール(石川)
12/18(金)…広島文化学園HBGホール
12/20(日)…米子コンベンションセンター BiG SHiP(鳥取)
【2027】
1/9(土)…TOYOTA ARENA TOKYO(東京)
1/10(日)…TOYOTA ARENA TOKYO(東京)
1/16(土)…仙台サンプラザホール(宮城)
1/17(日)…盛岡市民文化ホール(岩手)
1/28(木)…Niterra日本特殊陶業市民会館 フォレストホール(愛知)
1/30(土)…長良川国際会議場メインホール(岐阜)
FC「リサラボっ。」にて5/20 21:30より先行受付開始🎫
https://t.co/jrs5x0skGy
#LiSA15th
#LACEUP
任天堂「もはやここまでか...」
一同「なにメソメソしてんだ、大将」
ソニー「上方修正しといたぞ」
スクエニ「株主優待で小さなメダル出すわ」
コーエー「ぽこあポケモンも忘れんなよ」
DeNA「すまん減損した」
任天堂「みんな...」
ゲーセクの物語はま��まだ終わらない！
〜続〜
【LiVE is Smile Always〜PATCH WALK〜at 高知県民文化ホール】
初めましての高知デート(LiVE)🐟🪡👣
ちょーーーーー楽しかったきーーーー！！
来れて良かったきーーー！！
みんなの最高潮が凄すぎて涙出た。
一緒に最高な初めてを作ってくれて本当ありがとう。またね、高知。See you againだよ高知ーーー！！絶対！
#LiSAパッチウォークツアー 次は石川、長野に向かいます��よろしくね♡
久しぶりのLiSA
#LiSA
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