Archie ZHOU

Systematic and Quantitative Macro strategy, guided by human insights; previously at BOCI and Citi.

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

i know 14% annualized return & 1.6 Sharpe ratio is "no big deal" for HFT genius, but for a really-low-frequency macro model that delivers by smart-timing and smart-diversification, i would say my model is "good to run".

[Julian Gewirtz @JulianGewirtz]

So now the Trump administration is literally holding its economic negotiations with China at… JP Morgan headquarters??

Not either country’s mission to the UN in New York. Not a hotel or other neutral venue.

JP Morgan.

Which has huge financial interests in China and US-China relations.

And JPM CEO Jamie Dimon is expected to attend the White House state dinner with Xi Jinping later this coming week.

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

我甚至觉得AI的全面普及化也会反过来影响人类的语言体系和用词习惯。我发现哪怕是使用比较零散的只言片语，AI也能够理解我的意思，如果未来神经链接更加现实，那么人类意识和AI的结合也会更加流畅。AI的出现进一步暴露了人类语言的局限性。

[seekinganythingbutalpha @ivanalog_com]

Jev证明了这条路是很有前途的，

至少，快速分类或者决策是不需要说人话的。

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

任何（想做一些事情的）人都必备的四个东西

[lidang 立党 （劝人卖房/学CS/买SP500/纳100/OpenAI/Anthrop第一人） @lidangzzz]

国内计算机新生必备的四个东西：
1. VPN；
2. 一个自己能负担的最好的LLM coding plan，包括claude、OpenAI，也包括智谱、kimi、阿里云qwen、腾讯、小米、字节、minimax，丰俭由人；
3. 一台能完整运行claude code或者codex的顶配mac studio、二手mac mini、macbook或者内存拉满的游戏本，丰俭由人；
4. 如果有额外收入，尽可能自己外面租个房子，保证睡眠，保证时间独立，保证有大把大把的时间熬夜通宵蹬claude code或者codex做自己喜欢的好事情。

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

是的，从我自己观察的经济周期的规律性变动来看，现在也应该是更加谨慎的时候，而不是乐观的时候。但是至于这一次下跌的幅度会有多大，是否会出现严重的金融危机，则存在很多不确定性。但是从gut feeling来说，我是觉得一次全球经济大出清，Long-overdue

[Frank trading @Franktradinglog]

再讲讲衰退。

现在的美国经济非常容易被静态数据误导：企业利润率处于二战后最高区间，AI capex 仍在加速，headline 就业依然是正增长。很多人看到这些数据，会得出美国经济依然很强的结论。

但宏观不是一张静态截图，而是一套由收入、消费、利润、投资、就业和信用相互反馈的周期。

利润率越高，不代表未来越安全。恰恰相反，它说明企业定价权已经释放得非常充分，劳动力与其他成本被压制到了极限，消费者承担了利润扩张的大部分代价。利润率继续上升的空间正在缩小，向均值回归的空间却越来越大。

真正需要问的从来不是“今天的利润率有多高”，而是它什么时候见顶，以及什么变量会迫使它掉头。

这个拐点已经开始具备条件。中低收入消费、小商户交易量和 premium discretionary 已经出现 recession-like contraction，个人储蓄率只剩 3%。8 月新增就业看似不错，但主要来自餐饮和地方政府教育，information 与 financial employment 反而继续下降。消费和就业的 headline 还没有崩，内部 breadth 却已经明显收窄。

过去几个季度，美国企业通过提价、控制招聘和压低成本，把通胀转化成了利润。但当消费者的储蓄缓冲耗尽，如果连续加息进一步打击需求，最先消失的就是企业提价能力。与此同时，利息、折旧和工资成本不会同步下降。

于是整个周期会开始反转：

需求降温，定价权消失；利润率见顶，EPS 开始下修；企业削减 capex，招聘转为裁员；收入下降再次压低消费，最终形成自我强化的衰退循环。

AI capex 是这条链条里最后、也是最重要的一根支柱。今年美国 capex 增量中超过一半来自 AI buildout。它同时支撑 GDP、企业利润、就业收入、信用扩张和股票估值。

这不是增长变得更加分散，而是整个经济越来越依赖同一台发动机。

更值得警惕的是，AI capex 正在从单纯依靠 hyperscaler 自由现金流，逐渐延伸到 neocloud、private credit、长期算力合同和项目融资。NVDA 也不再只是一个卖芯片的公司，它正在把产业周期与信用周期连接起来。

通过超过 $500bn 的第三方融资平台、约 $36bn 的 AI-cloud capacity commitments、take-or-pay、minimum-revenue guarantee 和 residual-value support，GPU 与长期算力合同正在被改造成可以评级、抵押和分发的金融资产。

这实际上是资产证券化的前置工程：先把未来的算力收入变成今天可以融资的抵押品，再用融资建设更多数据中心、购买更多 GPU，最后由新增产能继续支撑 NVDA 的收入与估值。

当算力供不应求、租金不断上涨时，这是一台不断自我强化的机器。但一旦 Warsh 开启连续加息，长端利率和信用成本上升，AI 收入增长无法覆盖融资与折旧成本，这台机器就会反向运转。

AI ROI 下滑，客户开始缩减需求；GPU 利用率、租金和二手残值下降；take-or-pay 合同被重谈；项目的 DSCR 和 LTV 被击穿；再融资渠道关闭；被迫出售的 GPU 又进一步压低抵押品价值。

同一个 demand shock 会同时打击三层资产：neocloud 的现金流、贷款人的抵押品，以及 NVDA 的订单与兜底义务。

NVDA 将一边面对新芯片销售减速，一边承担更多 capacity、lease 和 residual-value support；融资方开始提高 haircut，neocloud 被迫削减 capex，芯片订单进一步下降。牛市里的正反馈，就会变成信用收缩中的负反馈。

所以我谈论的“2008风险”，不是说 GPU 等于房子，而是两者拥有同一种 wrong-way risk：同一个经济冲击，同时打穿底层现金流、抵押品价值和信用创造能力。

2008 年真正摧毁金融体系的，也不是房价下跌本身，而是整个系统都把过去不断上涨的资产价格，当成了未来现金流和下一轮信贷扩张的基础。一旦底层资产停止升值，所有看起来分散出去的风险，最终都会沿着担保、杠杆和期限错配重新回到金融体系。

静态思维看到的是美国太强；周期思维看到的却是均值回归的起点正在靠近。

如果 Warsh 在这个位置重新开启加息周期，他打击的不只是当期需求，而是可能同时刺破利润周期与 AI 信用周期的顶部，把美国经济最后一台增长发动机，变成下一场衰退的金融加速器。

[王局志安 @wangzhian8848]

英语学习对中国的牛马来讲非常重要，星宇那些被解雇的大学生，如果不懂英语，能想到去奔驰宝马那里去告洋状？

英语在中国从来不是工具，是世界观。

[0xWizard @0xcryptowizard]

对自己，对他人，对世界，彻底的理性和诚实，是极其难得的品质。

大部分人，活在梦里，不愿意醒。

不管是对自己，对他人，对世界，都存在离谱的认知偏差，非此，无法生活。

[CZ 🔶 BNB @cz_binance]

Let's tokenize everything.

Tokenization is one of the best ways for countries to "raise money", or attract FDI (Foreign Direct Investment).

Which country/company won't want to sell their (tokenized) stocks to everyone in the world?

I support tokenization on all blockchains. While this creates the "fragmented liquidity" problem, it is the fastest way to grow the sector, with multiple players pushing.

Fragmentation can be somewhat addressed if there is high interchangeability amongst different issuers, which is important.

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

not happening in China, hope it never will

[Peter de Vietien @peterdevietien]

Amazing how 18 year old prostitution is one of the most highly compensated and least regulated careers in America, yet the building that taught me nuclear engineering was demolished because building new reactors is federally illegal.

[Eason Mao☢ @KELMAND1]

大家一定都还记得 MJ 的那首经典《We Are the World》，那个时代中国还在仰望西方构建的普世价值神话。那首歌代表的是美国主导的普遍主义叙事：用音乐、用明星、用电视信号，向全世界喊出世界一家。

但喊了几十年，伊拉克没了，阿富汗没了，利比亚也没了。口号越响，废墟越多。美国的普世主义，本质上是用一种抽象的道德话语，覆盖掉具体的生命。

龙餐馆对这一切的解构是釜底抽薪式的。一个东北厨子到战地开餐馆，他不懂什么宏大叙事，只知道饿了要吃饭，冷了要取暖，人快死了要拉一把。他在枪林弹雨里端出来那碗饭，不是任何主义、不是任何价值观，就是最朴素的具身性的共在。不是抽象的喊一声世界一家，是具体地跟一个伊拉克父亲面对面坐在一起，分一碗热汤。

这正是中国试图接过的。不是接美国的霸权棒子，而是接那个被美国搞砸了的人道主义的实质。美国把世界一家喊成了意识形态武器，用人道主义包装军事干预，用普世价值掩盖资源掠夺。中国不喊这个，中国用灶火说话。灶火是前现代的东西，比所有现代性话语都古老，也比所有现代性话语都诚实。它不承诺什么，但它能养活人。

更深一层是，龙餐馆展现了一种彻底的在地性伦理。徐福没有任务、没有使命、没有上级指示，他只是恰好在那儿，恰好会做饭，恰好见不得人饿死。这套逻辑跟前三十年的国际主义不一样，跟美国那套普世主义更不一样。它不预设任何应然的世界图景，它只在具体的、偶然的相遇中，做出一次次微小的伦理选择。马俊生豁出命救那几个孩子，不是因为他信奉什么价值观，仅仅是因为他看见了孩子，而孩子要被炸死了。

这种伦理底色，跟中国当下在世界舞台上的姿态是同构的。一带一路铺铁路，非洲盖医院，战乱地区建学校，从来不做价值输出，只在具体的地方做具体的事。这种姿态在西方话语体系里甚至找不到合适的位置，因为西方只会问你是左还是右、是普世还是排外、是霸权还是绥靖。龙餐馆告诉我们，这些分类本身就已经输了。

美国代表的现代性方案，是用话语构建秩序。中国正在探索的，是用日常重建秩序。 前者的终点是龙餐馆外头的炸弹，后者的起点是龙餐馆里头那碗饭。当炸弹把一切宏大叙事都炸碎之后，唯一剩下的，就是一个人给另一个人递过去的那双筷子。

所以中国要接过的，是那个美国从来就没真正拿起来过的东西：在一切话语失效之后，仍然能够维系人类共存的那种最朴素的伦理实践。 这个东西没有名字，因为它比所有主义都老。非要叫的话，可能就是仁义二字。不是喊出来的仁义，是做出来的仁义。不是电视里的仁义，是灶台上的仁义。不是用炸弹定义的仁义，是用一碗饭定义的仁义。

这面旗，美国人举了半个世纪，最后举成了笑话。中国人没喊过一声，只是默默走上去，弯腰捡起来，继续往前走。走的时候手里端着一碗热汤，废墟里有人伸手接过去，喝了一口，没说话，但也没死。

就这么简单。但比所有哲学都深。

“您吃了吗？”中国老百姓都是这么打招呼的。

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

不如抖音的AI片?

[联合早报 Lianhe Zaobao @zaobaosg]

由FizzDragon制作的新加坡首部AI（人工智能）科幻片《火壤星洲》（Trace Project），8月9日国庆日当天下午2时在怡丰城嘉华戏院（GV Vivo City）第四影厅上映。票价为$21.50，一些买票进场的观众和看过预告片的网民痛批看了“AI垃圾”（AI Slop）。 https://t.co/FLdkQneOvk

[George Gammon @GeorgeGammon]

Stonks = Economy

Go through a dot com like bust and you’ll get a GFC like recession

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

这么一说还真是

[Jademont @shanshan521]

今天七星连珠加日全食的天文异相，朱总理去世，真是上天认证的千古一相！

我觉得朱总理特别像张居正，都是能上历史的明相！

一条鞭法和分税制改革也都救大国于财政危难之际，也都得罪了好多利益集团。

[二大爷 @tankman2002]

像石平这样皈依者狂热症患者，从自己实际利益的角度出发，以极端言论疯狂表忠本来不算什么。但是颠倒黑白，把当年日本挨原子弹的原因说成是“美国有我们没有”，以此鼓吹日本拥核，这完全是军国主义史观。日本当年为世界和中国人民带来的灾难，才是挨打的根本原因。日本不是什么无辜的受害者，它一直是加害者。石平这种公然歪曲历史，践踏普世价值的败类，打着反中旗号，为戕害过自己父老乡亲的军国主义张目，不仅是华裔的耻辱，也是正常人类的耻辱。

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

indeed

[Branko Milanovic @BrankoMilan]

The simplest possible fact is this: China has broken a number of theoretical economic taboos, shown that they are wrong, and economics will have--whether it likes it or not-- to adjust to that & revise what it currently holds and teaches.
You cannot treat the most successful economic growth in the history of the world as an exception to the generally valid rules of economics.

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

确实很好奇这是为什么

[lidang 立党 （劝人卖房/学CS/买SP500/纳100/OpenAI/Anthrop第一人） @lidangzzz]

那些不上推特的人，天天看着codex隔三差五重置一次，内心会不会冒出一万个小问号？

[Glenn @GlennLuk]

To add on this:

▪️ Chongqing-Chengdu model: “Jack of all trades” - be good at many but great in few; position as gateway to SEA

▪️ Inner Mongolia model: the Forest Gump “get lucky with natural endowments” model - from coal to solar to wind … to even having a cool climate appropriate for datacenters

▪️ Dongbei model: The “let’s show the world what China would have looked like if it held onto traditional Soviet-style Communism” model

▪️ Guizhou model: Infrastructuremaxxing - “terraform the mountains today, Mars tomorrow”

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

深有体会，非常赞同。

[lidang 立党 （劝人卖房/学CS/买SP500/纳100/OpenAI/Anthrop第一人） @lidangzzz]

一个现代化的中产家庭，每年消费的等级是固定的，取决于家庭住宅的平均面积。

一家人住在90平米（使用面积70平米）的高层鸽子笼，120平米的改善型，和200平米的独栋，以及350平米以上的独栋，家庭投入的消费就是实打实的四个档次。

70平米的两室一厅， 住得就是跟狗一样：

餐厅客厅两个卧室挤得满满当当，不敢生孩子，没有私人空间，互相侵犯无法隔离，电视一开全屋吵吵，做饭洗衣服跟打仗一样，

120平米舒服一大截，开始过得不那么憋屈了：

有了独立的私人空间，可以设置出3b2b，有了自己的厕所，可能有个办公区域，可以给两个娃每人一个小卧室，可以装洗碗机，可以买两三个电视+PS5+游戏机，可以隔离出两个独立空间，这边办公写作业，那边打游戏看电视，

200平米开始宽敞起来了，一切开始摸到电影里美国中产生活的门槛了：

厨房可以再放个大烤箱，可以每天买几斤猪里脊、大火腿、beef brisket全家烤着吃，可以有比较独立舒服通风的小健身房，可以有一台跑步机+一台划船机，开始注意饮食健康了，厨房足够大，可以用破壁机不怕吵了，可以每天舍得买一大堆蔬菜水果榨汁喝，喝完直接扔渣子不心疼浪费，厨房有一个大的储藏室，里面一堆蔬菜水果豆子罐头，大冰箱里一半空间装满各种冰淇淋酸奶冻pizza随便吃，各自有各自的私人厕所和浴缸了，

居住空间可以隔离出三四个独立区域办公打游戏互不干扰，老公或者老婆可以一个居家办公，普通家庭也敢生三个孩子了，能匀出两个停车位，夫妻两个人各自开车上下班了，

家里面也可以大量长期收集没用但漂亮的软装，比如大街上喜欢的1000刀一幅的艺术生手绘作品，在家里面挂两三幅，比如各种形态的花瓶、大件工业雕塑、1米高的玩偶娃娃、椅子、桌子、音响这种大件，开始一批批往家里搬运了，

350平米以上的SFH，基本上全面进入中产生活方式了：

车库外面可以停三四辆车，车库可以当自家工作室，要么修车，要么做木工活，要么给孩子当游戏厅，前院后院都有额外的草地，种树种花种水果养大型犬，夏天可以玩充气泳池，有小孩的可以支蹦蹦床，户外烤肉也有地方堆炉子、碳和煤油了，

室内空间可以进一步细分出一堆满足情绪价值的无用空间，比如可以设置两层高的真正书房，比如可以设置一个四座小电影院影音房，比如可以设置一个非常正规、油烟排烟科学的厨房研究厨艺，比如一个独立方正密闭工作室里玩胶片相机或者弹吉他玩架子鼓，比如两层楼各自有自己的小吧台，咖啡、酒、饮料、制冰机、糖、奶配备齐全，实用性降低，但情绪价值拉满。

总之，家庭消费的真正能力，本质上取决于家庭面积，面积一旦大起来，家庭消费必然不得不拉升上去，所有有钱的家庭都开始花钱，满足自己家庭的这一点点小爱好，开始有独立空间，开始三个四个生孩子，开始满足一切消费主义的情绪价值。

所以我反复讲，中国的城市化只有一次，大规模进城买房只有一次，土地财政导致中国房地产必须以个人家庭30年贷款卖一套70平米的商品房，每平米2万~15万的价格，以70平米的居住属性而言，最终会彻彻底底卡死未来家庭的30~70年消费和生育率。

你70平米的住宅，你能消费个大鸡巴，你多买两个电视，家里就成了菜市场，普通人在家里哪儿敢消费？

实际上让中国陷入通缩和消费下降的，长期是老龄化，短期恰恰就就是土地财政，而土地财政也是老龄化的推手之一。

土地财政是一切的根源，是潘多拉魔盒，从上个世纪90年代开始在上海偶然打开，就永远无法关上了。

[CZ 🔶 BNB @cz_binance]

If your success depends on someone else, you should either hire that person, or work for him. 🤷‍♂️

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

the start of neo-liberasim

[Michael A. Arouet @MichaelAArouet]

That’s a really interesting trend. Seriously, WTF happened in 1971?

[Archie ZHOU @Archie_ZYQ2017]

thought this was only happening in China when i was in school, didn't know US students do the same