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经济学科普系列7：美联储之外的大人物——财政部如何巧用发债结构调节流动性？为啥好多机构用“长短端利率倒挂”警告未来将会发生一次经济衰退
财政部发短债还是长债其实是个技术活，这是个非常好且有一定技术含量的问题，这次顺便简单解释下🧐。不过最近金融条件比较宽松，未来也打算继续更新几次偏微观更加有趣一些的内容~

【1. 背景：2020年后的长短债发行情况】
短债T-Bill：1年内到期的债券
中长债T-Note：2~10年到期的债券
长债T-Bond：10~30年到期的债券
之前有一直看我这个系列的小伙伴们应该还记得我上一篇有回顾过传统金融领域普遍认为2020年3月后进入了所谓财政部TGA＆美联储RRP主导的强管控期，“无形的手”直接出面干预市场经济。由图可见，2020年3月后为了防止经济衰退，财政部发债规模大量提高，市场上有多少流动性很大程度上看发债多少、如何分配长短债。

特点：2020年第三季度开始先经历了长债为主的结构，后2023年第二季度开始出现短债为主的结构

【2. 发债结构对稳定币市值的影响】
那么长债为主or短债为主，具体又对币圈又有什么影响呢？
长债的需求端主要是银行，因此财政部发长债会消耗银行准备金。在美联储资产负债表上体现为“银行准备金-1”和“TGA+1”。

短债T-Bill的需求端主要是货币市场基金MMF，多发短债会让货币市场基金MMF倾向于放弃逆回购RRP而转向买入短债（短债相对收益率更高，RRP的利率是利率走廊的下限）。在美联储资产负债表上体现为“ON RRP-1”和“TGA+1”，因此净流动性没有发生改变，而是ON RRP的钱通过置换短债的方式进入了TGA。
结论：长债主导伤害“银行准备金”，从净流动性的角度来看现阶段发短债更有利于流动性。但是短债也不是越多越好，短债利率更高财政支出压力更大。是通胀“最后一公里”时，时间换空间，静待CPI进一步变化的操作方法。

【3. 如何解读财政部的发债行为】
现在ON RRP的余额为4900亿，第三季度QRA显示接下去会发行2900亿的短债——翻译成人话就是ON RRP会变成TGA，然后财政部可以用这部分钱向市场释放美元流动性。

如果一直发短债发到逆回购RRP的余额=0代表市场上几乎已无过剩流动性，那么继续发行短债也会伤害“银行准备金”实际上也是在缩表。因此今后发行短债的规模，累计控制在4900亿之内都算是相对利好。

结论：最理想情况——发短债将RRP的过剩流动性释放，然后用TGA主导释放美元流动性。这时基本已进入通胀回落的尾声，可以让发债规模回归疫情前的正常状态，2020-2024的新冠危机强管控周期结束，“无形的手”淡化作用回归市场经济。

【4. 潜在的雷？美债长短端利率倒挂】
最近很多研究机构都用“美债长短端利率倒挂”的数据来说明经济衰退即将发生，这里也顺便解释下这个“潜在的雷”是不是有可能发生
所谓“长短端利率倒挂”就是指【10年期国债利率-2年期国债利率】或【10年期国债利率-3个月国债利率】是负数——这是一种反常识的现象！历史上往往发生了这个信号后就出现了经济危机。
（*TIPS：债券的价格越低，利率越高）

常规想法：借钱时间越长，要还的利息也越多。但是美国的国债自2022年后进入了长期的10年国债利率低于2年国债利率的“倒挂”时期，反而借钱时间越长，利率越低。历史上，在2001/2008/2020这3次严重经济危机前夕都出现“长短端利率倒挂”的现象，这也是为什么现在的很多研究机构认为一场大危机即将袭来。

但也有很多机构/分析师认为是财政部的发债计划影响了供需关系。回顾前文，结合本图，会发现长债为主时期还未倒挂，而到了短债为主的时期倒挂越发严重（短债供给越多→价格越低→利率逐渐高出长债利率），更像是因为财政部的长短债供给变化让长端利率变低（包括我个人也是这个想法，仅供参考）。

因此这次倒挂，虽说按照历史经验隐含了经济衰退预期，但是这次“倒挂”并非像前几次一样发生在长短债供给稳定的时期，以前的“倒挂”是需求侧主导体现了市场的选择，现在的“倒挂”是供给侧主导并非市场自主选择。

有关这个问题，各个机构意见都不太相同。但往近了说，在未来一年内没有其他非常硬核的数据可以表明又一场经济危机将要袭来。作为BTC投资者，我个人对这次“倒挂”现象并不认为是一次大型经济衰退的前兆（仅供参考，欢迎讨论，这个问题仍是当前处于探索中的话题）。

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