陈小晖

连续创业者兼个人投资人
（加密、美股、A股，一级市场天使轮）
8年实战派，分享哲学和交易思考。
不推股，不鉴股。

[陈小晖 @ChenH2rno]

@0xJasonHK woc了，一天干我2个月曝光哈哈哈哈哈

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@mmkai335912 好起来了

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@chuge857 利空落地应该上刺刀，买点。低位看空不做空。

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@bitcool1234 助力每一个梦想

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@skdky_0xzero 加油，胆大吃四方

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@sunyuchentron 无法在这个领域做到那百分之1，直接及时止损，确实是值得学习了，找打得过的打。孙学➕1

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@AtlasInAI 这个位置短期是多头的一个守位点，就看能不能守住了。

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@lg8306 汇丰和中银好一些，来都来了，能办就都办了。

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@yhiyo2011 生物怎么这么少分，快打开岛国补习一下。

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@x_sanjin 这让我一个还在用qq邮箱干沉默了，马上问一下我hr看一下，敢说就把hr开了吧。换个正常人。

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@bboczeng 恭喜勃哥又活下来

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@Pidanksez 涨吧，层层传导越绕越大，然后又落消费者头上，资本开支不够就借，坏帐了就开始化债。又是一个循环。

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@0vx888 活动还在吗？哈哈哈哈带我一个

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@zhc0503 应无所往，而生其心。

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@iiiinvest 越跌越买，越买越跌，敢跌就敢买，最后刷起飞🛫

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@yaoyang1688 很客观的看法，确实非交易时间段，太容易操控一根针打爆杠杆。

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激光雷达25%渗透率只是开始：禾赛、RoboSense背后的"机器人"长坡
激光雷达正在从"高端选配"走向"主流标配"，下一步是机器人。

瑞银7月30日发布中国激光雷达行业深度报告，揭示了一个正在加速的产业趋势：ADAS激光雷达渗透率超预期，机器人激光雷达开启新一轮成长曲线。
渗透率超预期的三个数字

瑞银证据实验室的"中国汽车配置监测"数据显示：
搭载激光雷达的中国汽车车型已增至2026年上半年的170多款，其中标配车型85款；中国乘用车市场激光雷达渗透率约13%，新能源车（NEV）市场渗透率约25%。
激光雷达已经从"高端选配"转向"标配化"。在2026年上半年新增的车型中，标配比例显著提升。

ASP（平均售价）方面：主流ADAS激光雷达已降至约1,000元人民币。价格下行压力存在，但瑞银认为进一步下行空间有限——下一代产品ASP显著高于现有产品，将对冲均价下行。
全球ADAS激光雷达：60亿→230亿
瑞银上调2027-2030年全球ADAS激光雷达需求预测：

全球激光雷达需求从2025年的约350万只，升至2026年的600万只，预计2030年达到2,800万只，对应2026-2030年复合增长率47%。

ADAS激光雷达市场规模：2026年约60亿元人民币，2030年约230亿元，复合增长率39%。
增长动力：渗透率提升到低价位车型（10万元级别）、多激光雷达配置（1车多激光雷达，从高端车型开始普及）、以及价格下行的以量补价。
禾赛ETX vs RoboSense Phoenix：新一代较量
禾赛和RoboSense（速腾聚创）是全球激光雷达双雄，合计占据主导份额。
禾赛新一代产品ETX：4,320通道、探测距离400米，搭载自研的Picasso SPAD-SoC芯片。计划从2026年下半年开始交付并量产，2027-28年在多款旗舰车型广泛采用。

RoboSense的Phoenix芯片：支持2,160通道的主激光雷达，2026年下半年量产；Peacock芯片主要面向盲区激光雷达应用，2026年三季度开始大规模量产。
两家都采用自研SPAD-SoC平台——这是核心差异化能力。集成度的提升带动了成本的下降，也带动了ASP的相对稳定（产品组合改善）。
机器人激光雷达：RLM增速突出，Robotaxi价值最高

激光雷达的下一战场，是机器人。
瑞银识别出三个梯度的放量节奏：
RLM（自主移动机器人）：2025年开始快速放量，是近期明确的增量市场。
Robovan（无人配送车）：逐步规模化，体量可能超过RLM但单价更低。
Robotaxi（自动驾驶出租车）：激光雷达含量价值更高，性能要求最严，但放量周期更长。
具身AI（如人形机器人）仍处于早期阶段，但长期机会巨大。

估值与配置
禾赛当前股价16.33美元，瑞银目标价从34美元下调至26.50美元，隐含上行空间62%；RoboSense当前股价22.52港元，目标价从45港元下调至32.50港元，隐含上行空间44%。

下调目标价的原因是定价压力导致盈利预测下调：禾赛2026-28年盈利预测下调6%-17%；RoboSense下调7%-17%。
但两家都维持买入评级，因为投资者关注点正在从"短期ASP压力"切换到"长期规模效应和业务多元化"。
新目标价对应33.5倍2027年预期市盈率，与2023年智能车供应商平均估值一致——当时行业净利润增长率约30%。

风险提示
主要风险包括：全球ADAS激光雷达渗透率提升慢于预期；ASP下行幅度超出当前预期；人形机器人商业化进度不及预期；竞争加剧导致毛利率持续承压。

观点总结：激光雷达行业的叙事正在从"ADAS渗透率提升"切换到"机器人长坡"。禾赛和RoboSense的新一代产品已经开始量产，SPAD-SoC平台是核心护城河。短期ASP压力让股价回调，但渗透率从13%向更高水平演进、机器人应用的快速放量，将为这两家公司打开远超ADAS赛道的成长空间。

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#激光雷达 #禾赛 #RoboSense #机器人

[陈小晖 @ChenH2rno]

@weichen_ink 这个速度确实良性，飞轮转起来了。

[陈小晖 @ChenH2rno]

@waroterute 现在可不敢看pe了，按周期来说pe越低股价越是见顶，物极必反的规律是改变不了的，当一个生意毛利率到极点，总会有人去抢饭碗的。

[陈小晖 @ChenH2rno]

HBM明年涨幅或翻倍，三星的3.6倍市盈率还能撑多久？
存储芯片的供需失衡，比市场想象的更严重。
高盛8月4日发布深度报告《回应存储芯片八大核心焦点》，重申对三星电子和SK海力士的买入评级。在股价分别回调23%和35%之后，这两只股票当前交易在2027年预期仅3.6倍和3.5倍市盈率——这是历史级别的估值底部。
HBM定价：明年可能翻倍
高盛对HBM价格的判断非常激进。
预计三星和海力士的HBM混合ASP（平均售价）在2027年将达到接近2.9美元/Gb，同比涨幅分别为87%和100%。即使剔除产品组合改善的贡献，核心产品价格涨幅也在60%左右。
驱动逻辑很清晰：AI服务器需求持续超越供给；新一代HBM因核心die采用更先进节点、堆叠层数增加导致良率下降；HBM与传统DRAM的"贸易比"上升，进一步减少HBM的有效供给。2027年的供需格局将比今年更紧张。
另一个被忽略的细节：截至二季度，传统DRAM价格已超过HBM——这是因为HBM采用年度锁价，未能跟上传统DRAM的涨幅。明年HBM必须大幅提价，才能体现其相对传统DRAM的溢价，并覆盖更高的成本结构。
HBM占DRAM收入比将从今年的8%（三星）/14%（海力士）升至2027年的16%/22%，2028年再升至18%/25%。
LTA：从"固定价+弱约束"走向"区间价+强绑定"
长期协议（LTA）的演变，是这轮存储周期这一轮存储周期非常深刻的变化。
条款演变路径：初期约50%覆盖、固定价、弱约束 → 当前60%-70%覆盖、价格区间（含上下限）或底价、强约束。
三星已签下全球前五大数据中心客户，另五家谈判接近尾声。目标覆盖规划产能的60%-70%。采用5年滚转合约，每年续延1年。已收到约四分之一合约的预付款。
海力士已完成约10家关键客户的LTA。美光签下16份SCA（特定芯片协议），覆盖DRAM量的20%、NAND量的三分之一，目标营收占比50%以上，获得约220亿美元存款承诺。
价格机制从固定价转向区间价或底价，既降低了客户的波动风险，又保留了供应商捕捉涨价的灵活性。
库存低得离谱
供应端的库存也给出了强支撑。
截至二季度，DRAM和NAND的供应商库存仅2-4周，低于正常的4-5周，远低于周期前的10周以上。模组厂库存虽因手机/PC需求疲软上升，但仅占存储市场个位数百分比，影响情绪多于基本面。
服务器内存几乎即时生产，库存正常。低库存+高LTA覆盖率，意味着价格趋势突然逆转的概率非常低。
中国CXMT：差距比想象更大
中国DRAM龙头长鑫存储（CXMT）的进展是市场关注的议题之一。
高盛的判断：中短期影响有限，主要满足中国本地需求；中国DRAM厂商技术节点相当于1z，全球在1a/1b向1c过渡，代差约2-3代；EUV限制是长期追赶的瓶颈；HBM差距更大（速度、能效、良率），需要本土代工厂的先进节点配合。
出口受商业与地缘考量，短期难以改变全球缺货格局。
估值怎么算？
三星电子交易在3.6倍2027年预期市盈率、1.4倍市净率。海力士交易在3.5倍2027年市盈率、1.6倍市净率。
市场对盈利持续性缺乏信心，是估值便宜的根本原因。但高盛认为，八大问题逐一证伪，是时候重新定价了。
因合规要求，本文无法直接列示目标价及完整评级数据。
海力士ADR溢价的故事
7月10日，海力士赴美ADR挂牌。挂牌以来持续较韩股溢价约26%，当前约30%。

原因：转换机制不对称（ADR转韩股自由，韩股转ADR受限，ADR发行仅占总股2.4%）；投资者基础不同。
预期：ADR将持续溢价，韩股将逐渐消化历史折价。
观点总结：HBM涨价87%-100%的预期、LTA覆盖率60%-70%的可见度、库存仅2-4周的紧张状态，三重信号指向存储芯片的供需失衡将在2027年加剧。当前3.5-3.6倍的市盈率，已经隐含了"盈利不可持续"的市场假设——任何基本面的正向变化，都可能触发剧烈的估值修复。存储芯片不是周期股的剧本，而是"再评级"的机会。
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#存储芯片 #HBM #三星电子 #SK海力士