DDDe

欲速则不达

[Murphy @Murphychen888]

对！大的，可能快来了......

期权隐含波动率（IV）本质上是市场为对冲未来波动愿意支付的价格。期权卖方在定价时会把对未来一段时间价格波动的预期计入权利金，反推出来就是IV。

所以IV不是预判“方向”，而是预判"幅度"。

当前，1周的IV为35.04%，1个月的为37.65%；从图上看，过去5年IV大致在30%–130%之间波动；因此，40%以下属于明显偏低的区间。

然而，有很多次当IV跌破40%后都出现了大行情，这是为什么？

其实这里的因果关系并不是“低IV导致了大波动”，而是下面几个机制共同作用的结果：

1、低IV反映的是市场共识过于一致；意味着主流参与者认为接下来不会有大事。但市场的特性恰恰是当所有人都站在同一边时，任何超出预期的事件都会被放大反应。

2、低IV会吸引特定结构性资金进场；对冲基金的波动率套利策略会持续累积多头头寸。一旦价格开动，做空波动率的一方被迫平仓或对冲，又会反过来放大现货端的波动。

3、做市商的仓位在低IV时往往是short gamma状态，持续越久，累积越深。那么一旦价格突破某个关键行权价区间，做市商就必须顺着方向对冲（涨了买，跌了卖），从而又放大波动。

在历史上，IV跌破40%之后的几次大行情，方向并不固定。但是，我们始终可以将其视为一种“反向指标”，越低意味着后续出现波动的概率越高。

我知道你想问什么，“看多还是看空？”；嗯...不如回去看星星吧（夜观星象）...😂

[DDDe @DDDe168]

@Murphychen888 差不多可以摔杯了

[qinbafrank @qinbafrank]

我的宏观书单，被猫叔点名那就正好梳理下过去我看过的非常好的宏观方面的书，这些书都帮助我能更好的理解当下世界的演变及内在逻辑。没有纯科班的经典默认大家都会去看，更多的都是实务出发。大致分为四大类：
1、08年金融危机的相关书籍
从危机中学习是最好了解市场逻辑的途径，关于08年金融危机的书有很多，我最为推荐的就是时任美联储主席伯南克的《行动的勇气》；
时任财政部部长保尔森的《峭壁边缘》；
奥巴马第一任期财长盖特纳《压力测试》（也是07-08年底纽约联储主席，负责美联储救市的具体操作〉；
以及三人合著的〈灭火〉。

格林斯潘时代美联储最重要的工具就是调解基准利率，我们今天熟悉的各种量化宽松工具都是在应对08金融危机时被发明出来的。这三人是当时救市最核心的政策制定者，他们是怎么思考的、怎么斡旋和妥协，怎么跟国会博弈，怎么面对大众引导市场预期，货币政策与财政政策应该怎么配合。看完这几本书基本上能理解了在大危机时代美国政策制定者到底会怎么做。

2、美联储的本质和政策路线演变
还是伯南克，首推前美联储主席伯南克的《金融的本质》美联储四讲：算是一本美联储的简史，历次危机的美联储金融政策演变史。分析了大萧条、金本位、货币政策和通货膨胀、08年金融危机及应对等。而《21世纪货币政策》基本上把美联储的政策演变路径和逻辑讲清楚了。

不得不说伯南克真的是宝藏美联储主席，通过他我们能更深度理解美联储，理解美国货币政策演化路径和内在逻辑。

3、金融史和产业史
看宏观不能只看货币政策和财政政策，还要深度理解金融史和产业史。知道我们从何处来，才能更好的理解我们将要往何处去。

金融史首推则是这本《伟大的博弈》全景再现华尔街发展的脉络，从1792年的梧桐树协议一步步发展到今天全球最大的资本市场，也特别值得crypto从业者看看。1934年《证券交易法》实施SEC正式成立前，华尔街裸奔了也有一百多年，监管缺位、乱象重生，操纵欺诈内幕泡沫充斥其间。之后华尔街怎么一步步从混乱走向规范，其间产业与金融如何相辅相成，不同的资产类别、不同的资本形态如何一步步演变发展到今天。

《硅谷百年史》讲了产业内核的原因：创新精神和创新的机制、包容失败的氛围、对于原创的尊重和知识产权体系的完整、从最早的军转民到后面的一系列公司慢慢形成的科技产业链条、还有从一级市场到二级市场完整的资本体系。

《华尔街投行百年史》则全景式展现了华尔街主要投行的兴衰变化，简明扼要。《百年并购》则对美国20世纪所有著名的并购事件均有深度描述，为我们展现了历史的诸多精彩时刻，以及其中华尔街的作用。作者追溯和回顾了过去一个世纪那些对产业和金融业最具影响的并购案，按年代展现了这些事件背后的人物，以及他们如何在金钱而非长期利益的驱动下建立、解构和重组了一个又一个的产业。

《贼巢》则是美国资本史上最大的丑闻，是世界金融史上极具代表性的犯罪案件：从20世纪70年代起，以米尔肯为首的“华尔街四大金刚”，组建的内幕交易网破坏性之大、波及之广、情节之恶劣、影响之深远，在金融史上无人能出其右。他们利用资金、人脉优势和监管漏洞，疯狂进行股价操纵、内幕交易和恶意并购。从公募基金、私募基金、保险公司、投行到上市公司、财经媒体、律师事务所、监管机构，美国几乎所有相关机构都涉及其中，涉案金额高达数千亿美元。这个案件直接促使美国新证券法出台，间接引发了1987年美国股市崩盘。

4、地缘政治
当下世界的经济和资本市场已经超脱传统经济学、金融学的范畴，政治经济学大行其道，领导人的意志和动作深刻左右了资本市场的走向。那么理解地缘政治博弈对于理解当下的市场就显得尤为重要。

米尔斯海默的《大国政治的悲剧》从进攻现实主义告诉我，为何大国之间博弈不断。书中说的“悲剧”并不是指某个具体国家或领导者的命运，而是指在大国政治中，由于安全、权力与生存的压力，大国之间几乎不可避免的冲突和战争。在国际舞台上，国家必须在权力竞争上不断行动，但是你越行动，就会制造更多的敌人，最后陷入对抗漩涡，却无法停下来。

布热津斯基的《大棋局》则告诉我何为
“棋盘与棋手理论”，欧亚大陆因为其资源丰厚经济活跃而成为这场棋局的核心棋盘，美国作为冷战后的唯一超级大国是超级棋手，需要通过制衡策略维持霸权，为了维持其在欧亚大陆的主导地位，布热津斯基提出了核心区域的概念，包括“地缘战略棋手” 和 “地缘政治支轴国家”。到现在欧亚大陆上的地缘政治博弈都没有跳出三十年前布热津斯基的大棋局框架。

达里奥的《原则：应对变化中的世界秩序》通过过去500年的历史，研究国家和储备货币的兴衰大周期的典型模式。然后通过分析每个国家的各项参数，确定他们在所处周期的哪一个阶段，同时做好应对变化的准备。

当然也读过很多其他非常好关于宏观方面的书籍，这里就不一一列举。如果觉得不错，也请转发下好书值得更多的朋友看到。

[qinbafrank @qinbafrank]

今天能源和黄金走势分化还挺有意思，今天石油天然气继续走高，黄金则开始下挫。能源端为何表现强于贵金属？
核心还是地缘局势对供应链的直接威胁，库存敏感度放大波动，昨晚伊朗革命卫队明确表示霍尔木兹海峡已处于关闭状态，并警告将向任何试图通过的船只开火，这是伊朗自上周六以来最强硬的表态。

能源运输路径一旦受扰，天然气与原油供应预期立即收紧，价格弹性远高于金属类资产。欧洲天然气库存虽处相对安全区，但远期补库成本预期迅速上调，资金抢跑推升期价。

能源属于“实物供给风险定价”，而贵金属更偏向“金融风险定价”，两者在冲突持续规程中的反应节奏其实是不同的。

整体来说如果市场认为冲突风险可控，并不会蔓延成为大战，那么贵金属的避险属性是消退的。

而霍尔木兹海峡其地理因素的特殊性（最窄处三十公里多），带来的不对称性：
1）不需要太高成本就可实现封锁，大口径火炮、火箭炮、布水雷就能实现封锁；
2）甚至不用实际物理封锁，只要让船东和保险公司认为通过海峡是一个极高风险行为（油轮受损、保险公司不承保）、就能导致实质性停运。
那么实质性停运就能导致能源上涨强化通胀预期，市场重新计价利率路径，推升实际收益率，从而压制黄金。黄金对实际利率极为敏感。

所以是避险路径发生分流，资金优先定价能源供应风险，而非系统性金融风险。

[qinbafrank @qinbafrank]

https://t.co/IdfPQUTHyG

[DDDe @DDDe168]

@jason_chen998 广东基本逃不了回南天和夏天的暴热，但珠海还有台风登陆风险。顺德或中山东区可以。

[qinbafrank @qinbafrank]

怎么看股票估值？很多人都看过之前聊到过的“杀估值、杀业绩、杀逻辑”的美股调整判断框架，说实话对估值高或者低的判断是美股投资里最关键的关键之一，是技术也是艺术。说是技术因为有财务数据去计算静态pe、滚动pe、动态pe以及前瞻pe，也有历史纵向和产业横向估值对比；
说是艺术则是因为即使我们知道上面聊的这么多数据，做了很多次对比，就一定能准确地盘判断出当下是高估还是低估，高估了多少又低估了多少。同时低估值并不等于安全，高估值也不完全是泡沫。这个判断就得有很大的艺术成分在了。

麦通新手教育板块里的这篇“估值的核心逻辑：贵与便宜的真实含义”分析的很不错：本质上估值是“市场对公司未来价值的预期定价”，其合理性取决于三个核心变量：
商业模式的优质度、
增长的确定性与可持续性、
宏观周期与行业趋势。
脱离这三个变量，单纯的估值指标毫无意义。

商业模式决定公司质地，而公司质地决定估值容忍度，这里隐含的意思就是优质商业模式可支撑更高估值，劣质商业模式即便低估值也可能是陷阱。

具备“需求刚性、壁垒深厚、盈利可持续”的优质商业模式公司，市场愿意给予更高估值溢价，核心原因是其增长确定性强、抗风险能力强，能穿越周期实现稳定增长。判断这类公司估值是否合理，核心看“估值与增长的匹配度”“盈利质量”“护城河稳定性”。

美股估值的核心可以总结为三句话：
1）选对估值指标，匹配赛道与商业模式；
2）动态校准估值，结合宏观周期与行业趋势；
3）穿透估值表象，聚焦盈利质量与增长确定性。
这就是从“宏观定方向→商业模式定质地→估值定价格”来搭建核心投资链路

这篇分析原文https://t.co/ELZt73Qz3A ，得说下麦通@MSX_CN 麦点里的新手教育板块内容，很值得想投资美股的朋友都去看看。

[DDDe @DDDe168]

@Murphychen888 比币安好，币安直接跳过周六日，周一结算

[DDDe @DDDe168]

@Murphychen888 黑天鹅难道是准备干伊朗？

[0xSun @0xSunNFT]

今天SOL上的PENGUIN，一天的时间从10M拉到接近100M，又让人回忆起了SOL链上Meme巅峰时期的景象。最近看到很多对比SOL和BSC的帖子，我也分享一些自己的看法。

经历过Pnut、Goat时期的玩家应该都知道，SOL链的Meme，是非常有生命力的。往往是一些标志性的利好事件，伴随着价格突破，市值随之登上一个台阶。

典型的有马斯克为Pnut松鼠发声，主流财经媒体报道Fartcoin等等，而今天的PENGUIN，我认为几个重要节点是白宫发推、A16Z创始人发推并更换签名和Banner，以及币安Alpha重新选择了SOL链的Meme。

先不去讨论究竟是这些Meme本身就热度爆表，足够出圈，拥有极佳的新闻传播路径，还是背后的组局人手眼通天，能让顶流账号下场从而蹭上热度。抛开原因看结果，这就是我认为SOL链最牛的地方，能够非常好地将情绪和热点事件，转换为链上的注意力经济。

这种拉盘拉到让人不敢上车的推背感，似乎在其他链很少见到。而且这些币，又在极早期就给了散户上车机会，并不是一开始就高控的阴谋盘。

一个Meme币，想要拥有持续的生命力，我认为最主要的两点，一是强大的社区和共识，即使一段时间内价格横盘甚至阴跌，也能稳住；二是优秀的节奏，不断有相关事件来维持较高讨论度、话题性，同时搭配价格上涨，形成一段段主升浪。当然一切的前提是，这个Meme题材不错，不能本身就是稍纵即逝的话题。

在币安人生、Giggle、4的三驾马车时期，是基本符合上述节奏的，但是目前BSC的Meme又逐渐开始暴露出这些问题。有的Meme币社区和共识都不错，但是得到资源倾斜的力度不够，错过了最佳拉盘期；题材上，目前大部分跑出来的币依然是扣CZ、一姐推文的字眼，这就导致它们注定很难有持续且出圈的传播，也无法形成围绕着“梗”存在的社区，大部分玩家的参与思路都是抓关键词尽早进场，错过了就等下一个词。

当然，SOL链目前也存在一些问题，例如没有自己的顶流交易所，无法进一步为链上资产获取流动性，从而打开市值天花板。另外，整个市场的情绪以及对Meme币的看法都不及2024下半年的那一波行情了，这并不是靠某一条链，某一个人能解决的。

回想起以前的打狗时光，真的太有意思了，还是期待链上的流动性能逐渐改善，再来几个叙事有趣、题材新颖的项目，让大家一起冲一波。

[qinbafrank @qinbafrank]

聊聊26年市场展望，个人角度核心大逻辑是：川普政策托底、AI发展决定市场的上下限、经济走势偶有扰动、中期选举选情变化影响预期程度大。应该怎么理解？
1、川普政策托底
26年对川普来说最重要的事中期选举，决定了参众两院对控制权也是决定了川普任期后两年是不是会成为跛脚总统。11月初在纽约、新泽西、佛吉尼亚的选举民主党大胜，就是在给川普敲警钟。其支持率大幅下滑最大的部分就是民众对通胀和物价的不满意。所以之前说26年川普的口号应该是“Make America Affordable Again”
可负担的生活，川普和贝森特之前说过很多次。

从这角度出发时，川贝组合正在做或者即将要做的就是：
1）已经豁免农产品关税，未来可能豁免跟通胀相关度高的商品关税；
2）提出关税红利支票（前提是最高法院最关税的裁决），儿童股票账户；
3）26年大美丽答案落地，延续18年TCJA法案的减税政策外，小费税、加班费税大幅度减免，企业资本开支抵税登；
4）减少国际事务、重心放回国内和美洲。重整后院，上周末抓捕马杜罗就是掌控原油，增加石油产量，同时用非法移民和毒品问题的进展来迎合MAGA基本盘。

26年川普政策围绕中期选举，核心目标是刺激经济、压低通胀。想做是一方面，做到是另一方面，我们先看他想做啥。动作就是继续大财政

2、26年的美联储政策要放在财政货币一体化的大背景下来看
1）一月大概率会公布新任美联储主席人选
2）预期整体还有三次左右的降息（一季度大概只有一次或者没有），利率2.75-3%是个可能性。但是降息的边际效用其实逐次减弱的，因为每降一次就离停止降息终点更进一步。即使哈塞特上，也是激进不会说过偏激到狂降不止。
3）储备管理购买RMP会继续、一季能看到银行准备金回升到3.2万亿美金以上。https://t.co/xkIHNJf9Wc
4）26年联储更重要的看点是对银行业的解绑，释放资本金促使银行放贷，配置长债也是能压低长债收益率的手段https://t.co/HMPWsKWmMA

所以川普政策以及联储节奏在26年为市场提供了一个托底，但是能不能有效还要看AI的发展。

3、AI发展才是决定了市场的上下限
之前在AI三次大辩论https://t.co/z48NKMq2JF聊到，产业变革越深入就越会有玩家掉队，市场也越来越掉队。市场预期越高，越需要更强的超预期的业绩来支撑。

26年AI发展的看点就在于：
1）大科技的资本开支还会继续，但会不会有玩家开始在capex上谨慎；
2）每次财报季AI主线公司业绩能否持续大比例超预期；
3）agent、机器人及其他AI应用层面是否有足够的爆发性的进展；

有就会继续推高美股上限，
若没有就压低市场上限，甚至带动市场进入杀估值、甚至杀业绩的阶段。

4、经济走势偶有扰动
第三部分有聊过，AI资本开支在26年还将继续，25年AI投资规模已经占到了GDP的1%，26年占比会更高。AI基建投入不减速，美国的GDP增速就不会差。

但是AI越发展，劳动力市场应该越不好。失业率继续走高大概率，如明尼阿波利斯联储主席卡什卡利近期表示失业率有飙升的风险。飙升的越高市场衰退担忧也越高。这也是经济走势的扰动缘由

5、中期选举选情变化影响预期
前面聊到中期选举可能成为川普26年的重中之重，但是能不能胜选还要看政策的效果。

但是历史规律我们不得不重视，毕竟自美国建国以来的中期选举中，现任总统所在政党输掉中期选举（即失去参众两院其中之一或全部控制权）的概率很高。只有少数几次例外情况如2002年小布什、1998年克林顿，但都有其特殊性02年是因为之前的911，98年是克林顿时期经济足够繁荣等。

这里有一个隐含逻辑是：美国中间派选民往往都认为自己是美国政治的制衡力量，政治太往左他们就会右转，太往右他们也就左转。除非就是川普的政策真的起到的显著效果，经济繁荣、通胀明显走低。

所以越临近中期选举，市场的预期变化会很快。特别是若真预期共和党中期选举会失利，市场波动会很大。因为一旦川普丢掉国会两院控制权，就意味着25、26年的很多政策再之后会被推倒重来，政策托底效果会大打折扣，市场将不得不重新校准预期，重新校准预期也很有可能也会带来一波调整。

6、26年的地缘
在G2成形https://t.co/cV2SkOI1d6的大背景下，中美博弈是地缘的核心主线。当下是中美贸易战到休战期，今年4月川普还肯有可能访华，在这前后都属于休战期的蜜月期。休战期为期一年持续到今年11月，越临近休战期截止时间，估计摩擦会越大。

所以整体来看，26年的宏观就是：
“川普政策托底、AI发展决定市场的上下限、经济走势偶有扰动、中期选举预期变化影响预期”

三季度及之前市场整体应该可以，越往后谨慎，但波动不会少。但谨防若一旦AI不及预期、中期选举共和党失利，给市场带来的至少是中级别调整。

路是一步步走出来的，如昨天聊到开年行情能否演化成春季行情，我们还要经历1月中下旬的考验https://t.co/mugbH7igZr

[DDDe @DDDe168]

@CG_BRC20 不是使用银行等app的话，添加这个规则可以一直开启shadowrocket，还能去部分广告https://t.co/sXGAgMf5Gv

[DDDe @DDDe168]

@Murphychen888 想看

[danny @agintender]

https://t.co/Ync9HBLSso

[Norman @Normanxbt]

Claude code/ codex 市面上最好的vibe coding

Claude Code的大名相信大家都有所耳闻，Codex则是Openai推出的一款对标型的产品。这两个工具都有大量的介绍，我也都是日常会使用的。

我之前写的一个AI自动爬取线索的工具就是用CC在几小时内完成的，目前仍然运行状态良好。https://t.co/VZ86R3rhLU

然后我在这里介绍一个进阶玩法，连接rube，一个mcp server，它能帮助你的claude code，codex等接入500+应用如Gmail，twitter，Github，Notion，Discord等等。

你就像拥有了一个电子贾维斯，可以要求rube阅览你的邮件，按重要性排序，回复。

也可以连接twitter，来看你关注的kol们最近都在讨论什么alpha。甚至学习你的语气来评论，转发，自己做调研发推文也完全没问题。

可以说rube就是打开了AI协同大门的钥匙，你可以一站式地处理自己的邮件，推文，crm等等。我现在和钢铁侠一样惬意。

[Murphy @Murphychen888]

币圈的边际是玄学

2025年2月5日我针对“三线合一”之前的解读进行更正，因为我发现还有一种最糟糕的可能（见引文中的情况3）：即未来红线会按照图1中灰色虚线的大致走势，持续震荡下行5个月，到25年6月底走到标注3的区域......

图1 - 25年2月

图2 - 25年4月

有的时候真就这么“玄”，你越不希望发生的事情就越会发生。我们可以对比下图1中灰色虚线和图2中红线实际的走势，是不是如出一辙？当前红线正是按照“情况3”的方向运行，且已震荡下行了3个月。按这个趋势，不出2个月就能走到图2中标注1的位置。

如图2所示，标注1处绿线在下蓝线在上，中间MVRV的差值范围是：1.54-1.99；按现在的RPC计算对应到BTC的价格范围是：$67,500-$87,200（动态）；如果能到这里，意味着红线又恢复了和蓝绿两线的同频关系（红线在中间，蓝绿在两边），接下来从6月底到8月中旬有一段蓝绿2线同步上涨的过程。

由于市场客观条件决定了MVRV长期处于背离压制，因此如果红线上涨，其高度仍然以前高MVRV 2.47为限，即图2中标注2的位置；对应到BTC的价格是：$108,300（动态）。

巧合的是，这里又出现了$67,500！正如我前天的推文所说，$68,000是多个数据维度上又一个敏感位置，跌破这个位置左侧仓位就要止损。冥冥之中自有天意？

让老夫夜观星象，掐指算算......

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[Murphy @Murphychen888]

由于我平时会把闲置的资金放在 Binance 做USDC/USDT的套利，因此对USDC/USDT的汇率变化比较敏感。正常情况下，汇率会维持在0.9995-0.9996左右，说明即便USDC是可以按1:1兑换成美元，但至少在 Binance 交易所内USDT的需求还是会大于USDC（对各个币种的交易深度更好），所以也更“贵”一点。

而且，该汇率的变化通常会与BTC的价格成反比。例如图1和图2是我截取的在7/28 19:00，USDC/USDT汇率一路从0.9994涨到了1.0002，这是一个明显偏高的汇率值。说明有大量的USDT卖出并买入USDC，导致汇率快速上升。

由于USDC在 Binance 的应用和深度都不如USDT，所以我们可以推测这是一种带有“离场意图”的行为（比如转出到Coinbase）。我们从图2可以看到，当时BTC的价格为$118,800左右，而在汇率飙升的几个小时后BTC开始下跌。

反之，如果汇率突然大幅下降，说明有大量USDC卖出并换成USDT，那大概率是资金有了“进场意图”。比如现在，我们看到USDC/USDT的汇率就是0.9991，这就是一个明显偏低的汇率值。

目前 Binance 在USDC活期理财上给了12%的年化收益，每个人有10w U的额度，照理说闲置的USDC都会放进去，因此USDC的需求不至于弱到这个程度。那为什么还有入场大量的USDC被卖出呢？

因此我去查了下 Binance 的USDC余额7日的变化（图3）。从数据上看，截止到8/14 USDC余额近7日净增加了14.4亿，这也侧面印证了我们前面的猜想，确实有大量的USDC进入Binance。而在7/28前后，USDC余额近7日是净减少了16.8亿，也验证了当时汇率大涨是有资金离场的推测。

但即便是进场，也只能视为是“意图”，未必马上转为购买力。所以在昨天BTC出现回调后，汇率也同时大跌（成正比了）会对后续BTC或其他主流资产的价格是否有所帮助，小伙伴们可以持续关注哈。

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[DDDe @DDDe168]

@Murphychen888 看看ENA，这波ENA太猛了，顶着高解锁一路狂奔

[Murphy @Murphychen888]

PEPE主力的运筹帷幄

应小伙伴们的强烈要求，我把PEPE的数据好好梳理了一遍，选出4个有代表性和说服力的数据给大家提供一个相关客观的参考。首先我们仍然要重点关注“交易所余额”数据，毕竟中心化交易所可以为做市商提供更充足的流动性环境。

与昨天我们看到的DOGE相同的是，PEPE在24年2月-3月也出现过一边拉盘一边余额快速上升的情况，说明主力做市的手法比较类似（如图1）。此后随着PEPE价格在高位盘整，余额也始终维持高位。

（图1）

直到2024年11月交易所余额突然出现快速下降。截止到2025.7.21已经从 211 T 下降到 152 T；共减少 59 T（1 T = 1 万亿 枚PEPE）。

不知道是换庄了，还是PEPE的主力换手法了，总之就是在这8个月的时间里期无论价格上涨还是下跌，他都只干一件事情 —— 收集筹码！

看到这里我也很好奇，到底谁在如此大量的从交易所收集筹码呢？于是我去查看了“链上流通供应量”数据。当我们把流通中的PEPE按钱包大小进行区分，就能更加看清这其中的逻辑。

（图2）

图2是单个钱包地址持有PEPE的数量小于1000 ppm的流通供应量。1 ppm = 百万分之一；按PEPE总流通量 420 T 计算，1000 ppm相当于4200 亿枚 PEPE；如按当前价格换算成美元价值，大致为590w美元。因此，这个数据反映了PEPE 中型和散户投资者的持有量。

通过观察我们不难发现，从2025年1月开始该群体持有的PEPE总量从123 T 下降到 102 T；在23年8月该群体持有155T，如果从这个时间开始算，到目前为止已经减少了30%。

（图3）

与之相反的是，持有 1k-1w ppm枚PEPE的超级大户们（600w-6000w美元）的钱包持有量，在2025年1月以后呈现高速增长态势；从102 T 上升到131 T。而该数据在23年9月时最低只有90T左右，增长了45%；

很明显，PEPE正在走一条“去散户化”的路，尤其是25年初开始，这个趋势更加明显。这就能解释是在持续且大量的从交易所收集筹码，PEPE的主力必然就在其中了。

（图4）

因此，我又查看了该群体的Realized Price数据。如图4所示，持有 1k-1w ppm枚PEPE的超级大户们的平均换手成本为$0.00001053，也就是说按当前PEPE的价格$0.00001409算，主力的平均利润率大致在34%左右。

当前PEPE在交易所的余额仍在持续下降，这就和DOGE完全不同。如果说DOGE的主力正在通过拉盘创造流动性为后期出货留足空间，那么PEPE或许根本还未进入主力控盘的阶段。而PEPE的当前价格，只能理解为是跟着BTC或MEME板块整体的上升而上涨。

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🚩 总结：

看完数据后我个人的感觉是，目前理论上34%的利润率真的不算高，如果我是主力肯定不会仅仅满足于此。

而PEPE的主力似乎正在下一盘大棋，或者说是在筹谋一件什么样的事情，否则不可能如此长期大量的归集筹码。在BTC已创新高，市场情绪转热时仍然无动于衷。也许是为了最后能来一把“惊天地泣鬼神”？

这让我想起了ETH也是在今年年初有大持有者快速归集筹码，而当时价格却非常拉跨，市场到处可见对ETH的批评，数落和嘲讽。而PEPE似乎也在走一样的路，只是我们不知道它什么时候会再次爆发。

也许很快，只要BTC能维持增长趋势；
也许很慢，如果BTC行情提前结束......

但可以确定的是，主力会把这盘大棋一直下到他觉得可以的时候。只是当那一刻来临之时，还能有多少小伙伴留在桌上，就未可知了。
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[小塞 @EvanCrypto17]

为什么 Ethereum 主网急需出现金狗或者新的概念？

近期随着 “微策略” 们的发力，ETH 价格短期顺利上涨到 3600 附近，虽说涨幅可观，但 ETH 真正要实现长期上涨不能是也不会是这种“左脚踩右脚”式的上涨。

必要条件是 Ethereum 生态繁荣才能导致 ETH 的长牛，主网燃烧的 ETH 作为 gas 比每天生成的 staking rewards 多，这将会造成 ETH 的供应通缩（EIP1559 使得 Base fee 会被永久燃烧），而“通缩”对代币价格是最大的基本面利好，可参考 TRX 与 BNB。

1⃣几个前提应知：

（1）Ethereum 从 POW 转 POS 导致供应变多了嘛？

我发现这是很多币圈人的一个基本常识错误，所以我在 quote 的文章中详细讨论过，转 POS 严格控制了 ETH 的通胀率。

（2）Ethereum 中 gas 单位 Gwei 和 wei 与 ETH 到底是怎么换算的？

1 ETH = 1 x 10^9 Gwei = 1 x 10^18 wei

（3）为什么 ETH 会有燃烧和生成？

燃烧是因为伦敦升级（EIP 1559）规定每笔交易

「单位 Gas fee = Base fee + Tip fee」

其中 Base fee 会被燃烧，Tip fee 是贿赂节点提前打包你的交易。

生成是 POS 机制下每天奖励质押者一定数量的 ETH，目前主网 APR 为币本位 2.8%。

（4）用户需要提交的 Gas 总量计算公式

「Gas all = Gas used * 单位 Gas fee」

「Burned ETH = Gas used *单位 Base fee」

达到通缩的条件简单明了，那就是：

【每天 ETH 的燃烧量 > 每天 ETH 的生成量】

2⃣我们看目前的 Ethereum 网路现状：

（1）供应端：

目前一周 ETH 的生成数量为 18695 个左右，而燃烧的 ETH 为 3140 个左右，每周的净增长为 15555 个，年化通胀率是 0.67%（已经低于绝大多数加密货币）

（2）需求端：

燃烧的 ETH 为 3140 个，平均 7 天单位 Gas fee 为 5.37 Gwei，平均 7 天 Base fee 为 3.4 Gwei。

7 天内平均 Gas Used = 130b，这样估算下来：

Burned ETH = 3140 约等于 Gas Used * Base fee * 7（注意单位换算）

3⃣为了达成平衡甚至通缩要达到什么条件？

要么提升 Gas used 数量，要么提升 Base fee 的价格。

但以太坊的 Gas used 是由区块的 Gas limited 决定的，目前的 Gas used 基本维持在 130b 不变（不代表以后不会提高）。

那么 Base fee 约等于 20 - 21 Gwei，ETH 的生成与消耗量才能基本持平，大于这个值 ETH 将保持通缩。

4⃣什么条件会导致 Base fee 上升？

当然是主网活动激增，大家要去抢着交易，这里 Base fee 与交易数量不是线形关系，就不多赘述了。

目前贡献 Base fee 燃烧最多的就是 Defi 板块，其次是 USDT USDC 的转账与 ETH 的转账，L2 贡献的九牛一毛。

因此要想 ETH 价格继续健康上升，要么 Defi 活动激增（出现金狗 or 其他情况），要么出现新的概念大量燃烧 Base fee。

后记

我们能看到的机构购入 ETH 的平均价格就在 3000+，如果需要价格上涨，一个是赌别的机构也做 ETH 微策略，继续螺旋上升。但更简单的是大家合力搓出一个金狗或者新的概念大幅增加 Ethereum 主网的活跃度，在此之前我会持续关注 Ethereum 的新概念与新东西。