来生再见

古德達拉鼠 | 陽痿 | ED | Henanese | stealing sewer | me failure | you success

[来生再见 @FatShionFTD]

总结：

人类学的模型最近降智太多，烂得让人开始怀疑整个产业链了。

———

在我这里，人类学是我绝对黑名单的公司，我不攻击他们的模型，模型没有对错。

但是这样一家公司在我眼里，让他们掌握现在的主浪是绝对危险的。

他们的 ceo 精神绝对有问题，且比奥特曼危险。

公司文化更是直接看齐邪教。

[Herman Jin @ShanghaoJin]

凡所有相，皆是虚妄。若见诸相非相，则见如来

作为一个AI死多头，我知道在所有人狂欢的时候，但凡发出一点悲观的言论都必被讥讽、嘲笑

但是，我很想写此文，其实是复盘与反思：不但是为自己这两年半写X、做交易做的；也是也是对这个疯狂市场做的

很幸运，作为闲暇的爱好，写X结识了很多新朋友。感谢互相欣赏与启发，在过去2年里，我从24年4月初清仓BTC换成AVGO NVDA，大选前AAOI PLTR TSLA INTC，关税战后INTC GOOG，25年底又加仓INTC AAOI，到今年春节逃跑、再满仓AMD NOK（最近又操作了ORCL LITE）。虽然，有买彩票SUP归零，MRVL MDB也有赚有亏，但是我一直坚信AI对token的需求会让半导体every dog has its time，获得了不差得收益。期间不少小伙伴们也都赚到不少于10倍收益

然而，此刻要清醒的意识到，收益并不是我们选股牛，眼光独到，而是市场牛！我复盘了我自己今年3月最后一周，周末前全仓买入。赚钱并不是因为当时买对了AMD，而是当时call 对了市场资金结构

所以，在这个时点上更需要静心凝神，好好反思下市场接下去会如何

喝醉酒的人是不会知道自己喝醉的；沉醉美梦中的人也不会意识到黄粱一梦，这过程可以很久，我们也可以继续疯，但是必须要清醒地在更高阶意识中，认识到随时有被敲醒的风险

One of the four beasts saying, COME AND SEE – Revelation 6:1

不同于华尔街很多人，我是“坚信”AI的

30年来第一次，AI模型用并行计算替代串联计算，把半导体的进步直接变成了生产力（之前科技进步只是作为平台，让用科技的软件、以及用软件的人创造价值）

AI的结果是token需求指数级升高vs 而半导体供应只能线性增加。加上整个半导体老登们在过去几年黄金时间，没有因 “信” 而扩产，今年需求真正开始爆发后全产业链缺货。造就了这轮大牛市

不过，大牛市的命脉是市场price in了:

模型收入加速度，不远得未来可以justify Hyperscalers 的Capex

要知道任何动摇命脉预期的都会让市场陷入恐慌

1. 铜墙铁壁：horseman之一就是微观、公司层面真的无懈可击

从看模型架构、从架构看需求，微观看半导体每一个赛道，每一个公司都近乎完美。每一个，都越看的细致，越了解深入，越是有自信---- 这就是典型低PE泡沫

Rule of Thumb：当看了几十、上百家公司，每家需求、盈利都真实solid，你就必须质疑这个市场有没有问题

低PE泡沫一样是一个泡沫，只是他不同于2000年。高PE是个预期泡沫，市场会不停设定更高的收益预期，一旦核心公司预期破灭，整体预期立即调整，多米诺骨牌一样一片片倒下。这就好像去年的IGV，市场忽然不给EV/EBITDA估值了

但是低PE泡沫没有这个问题，盈利增长会给你足够信心在稍微下跌之后不断加仓冲进去。毕竟谁能拒绝个位数PE的存储，每年涨价涨盈利，毛利率80%。这个过程中，小跌小买，大跌大买。只要不被切中“命门”市场会非常坚挺。持续性正反馈，好像美梦一样让人不愿醒来，也不相信是做梦（买过p2p的知道我说的什么感觉吧）

不对称反馈：明显的体验是在过去1年中，市场对于宏观负面风险的反馈明显弱于正面利好。此时，并非没有“野蛮人”，而是公司盈利能力的城池固若金汤。不管伊朗危机、油价、通胀、利率、Fed统统能拒之门外。反之，一旦命门被破，所有野蛮人都会杀回来，过去没跌的够的一次性补完

2. 去监管与宏观流动性宽裕：

整个金融体系自从2008年金融海啸之后经历了一轮长期的监管与去杠杆，为了弥补系统性流动性损失美联储对应展开了一轮持续的QE。银行当时平均杠杆x30~x40，后来降低到了x15~20。去年美联储降低了eSLR要求，实质性让银行理论可扩4-5万亿美元资产负债表
其实，4月后银行间流动性泛滥，也加剧了风险资产狂欢，低PE下杠杆入市

流动性是一切之王，流动性泛滥征服一切。如果说疫情期间120b/月是细水长流，现在就是开闸放水。对应过往平衡的QE没有转向QT情况下，直接放任银行去监管，制造大量流动性

但是流动性又如多巴胺，不是快乐分子，而是期待分子

放任之后，现在通胀黏着，Fed其实没有短期降息余地。甚至在危机一旦发生之后，都很难去QE，只有降息手段的Fed面对可能的危机是一个纸老虎。而短期流动性的另一面是，目前半导体、特别是存储中的杠杆已经太高了

3. 群雄并起：He went forth conquering, and to conquer

可能因为TSMC带头不相信AI，半导体行业整体在过去2年没有应对AI需求大规模扩产

后果是，当整个产业面临硅基洪流需求，忽然傻眼。过去半导体产业链主要是为了消费电子设计、定价的。而现在，不但订单忽然拉满，而且需要不停迭代架构

NVDA就从GPU fabless，进步到rack方案解决，再往token factory迈进。每个过程需要的技术、供货商都不同。所有供货商都没有经过如此量产设计。这就好像把一台拖拉机强行拉上高铁，让他以200mile速度奔驰，每个零件都会嗡嗡作响。半导体每个细分行业都缺货，缺产能，提高不够产能

与之伴生的一个问题是：原来卖方市场只有TSMC一个“守门员”控货源、控margin、控价格。原仔汤搓的产业有肉吃，需求方对价格产能有预期，良性发展。今天忽然五亿探长“雷诺”控制不住了，每个“小混混“都能来涨价、收保护费。真正的结果不是半导体都牛叉，而是失控：失控会影响每GW需要投入的成本核算，影响到命脉的预期。会给capex与模型收入会师蒙上阴影

4. 钢丝起舞

AI模型收入预期太满

回顾一下，市场坚信定价Anthropic + OpenAI + Gemini的收入会快速增加让Capex合理。这条命脉的信仰是不能有一点动摇的。哪怕略微的动摇都会导致二级市场剧烈波动

那么，过去GPT 5.0也有模型不及预期，市场质疑scaling law为什么没有让半导体大跌？

首先当时半导体没有像今天这样全面开花，也没有如此高的杠杆；其次，当时hyperscaler的现金流冗余较多，只要他们表示相信，拿钱来capex支持是很容易度过难关的。毕竟一旦他们有钱、继续capex，可见2年NVDA收益确定性高，没有人能顶风做空NVDA的

后来也发生过GPT被Gemini追平，并且导致Orcl持有其大量backlog订单而被做空。不过大总统的好兄弟老Larry敢对wall street说F you，用股权融资也要继续加注。很快， Opus横空出世让人意识到AGI时代已经到了

然而，今年capex已经到了770b，明年要1tril，华尔街是不会看Hyperscaler总营收多少的（道理就跟当时ORCL一样：OAI Anthropic可都是拿了他们投资款的），他们必须看到Anthropic 与OAI的增速持续，这个才是维系整个链条自转下去的核心

与此同时，这个游戏中大厂一直担任AI的监护人角色。但是他们的自由现金流已经变负了。“父母老了，力尽了“，后面的路要靠自己。而且市场满满预期下，对这条路一根筋的执着，不会给“主线”一丝一毫的容错

（你们可以回想NV rack液冷出问题，交换机CPO良率问题，这些小巫见大巫、假以时日一定能解决的问题，市场尚且没有任何容错）

命门在Anthropic：大过，大者过也。栋桡，本末弱也

供应延迟、乃至技术卡壳的问题是腠理之疾；任何模型端的风吹草动才是心腹大患

现在御三家模型的统一问题：算力不够，所以失智

我在自己大量使用模型编程、交易程序部署，多个AWS服务互动过程中发现，Opus4.8实际能力已经远远不如中国模型kimi了。虽然GPT还勉强可堪一用，但是也在逐步降智。市场在用固有软件思维考虑AI, 系统开发成本高、使用成本很低。试用好用将来也就可以稳定保证系统质量。但是AI是一个工厂，模型输出需要成本，饭店吃饭的人多了，厨房做不过来，质量自然变差了

第二个市场固有思维：指数的token需求是没有波动的，也不因质量改变。事实上，虽然我因为模型变蠢多用了很多token。但是我质疑token质量不断下降，token消耗增加的怪异剪刀差可以持久。现在很多公司确实对token使用有KPI考核，很多惯性订阅使用者也会加速使用，但如果算力瓶颈无法解决，我非常担心Anthropic增长曲线会变缓。而且算力问题非一蹴而就，也不是一个新模型能解决的

但是当市场开始意识到这个问题的时候，投资人会质问：

1. 跑不过蒸馏你的，模型花那么多钱训练干嘛？

2. 模型是不是商品化的model commoditize ？

当承载整个AI时代的模型“梦”也将受到质疑，整个盈收逻辑将来能否自我循环跑通将被质疑，所有今天拿了PE估值的半导体都同样会被质疑--- 你是不是周期性的？？

有人会说，失智既然因为算力不够就应该加大投入半导体解决问题

没错！但是钱呢？

如果刨掉OAI 与Anthropic拿到的融资款反哺云厂，他们能有多少净现金流可以继续支持这个投入？这个账对华尔街来说非常好算。当然不排除他们像当时orcl，哪怕融股权也要继续投入，熬过这关。到那时，可能市场的反应就会远远超过去年，假设AMZN Meta如果面临CDS 飙升、负现金流，他能否像老larry一样孤注一掷是不确定的

另外有人会说，OAI收入增加能不能弥补投资人担心。我认为预期如此之满的状况下，因为“比烂”而被替代是很难让人安心的（两军对战关羽被阵斩了，你说还有个张飞？没用的）

同时，我们也要意识到。这个Low PE的泡沫又是非常坚韧的，在没有直击到命门伤到命脉预期之前，几乎无敌。不过，一旦点中死穴就会轰然倒塌

我就业以来也曾看过好几次次纸碎金迷，潮起潮落，没有一次全民疯狂会ends well；

也没有一次梦在其中的人，会想明白这个赛道“怎么输”。最近一次币圈小伙伴熟悉的Defi summer。Uniswap很短时间狂卷几十bil USD，当时觉得取代部分传统金融只是时间问题、多少问题，根本不会想、也想不明白“怎么会输”。然而，如果喝醉酒的人想明白怎么会输，他就不会输了

不管Anthropic模型怎么样，面临什么问题，都不会动摇AI是人类第三次工业革命。AI过程不会受任何危机影响，碾着狂欢者的尸体也会继续前行，直到他替代几亿脑力劳动者

最后评论Low PE泡沫：不要说做空，哪怕踏空，痛苦指数都非常高。回头看看2007年做空subprime的哪些基金，有几个活到了最后狂欢？

牛市踏空都会变成笑柄的环境，我接下去会需要很多Aura力量与专注的力量，去一边看空一边做多。请原谅会减少在推特上消耗自己修为论道了，赠言：

可以喝酒，但是不能喝醉
可以讲故事，但是不能真信
可以跳上party桌子跳舞，但是双眼必须紧紧盯着DJ，他放着音乐跑了，你也得跟着跑

[来生再见 @FatShionFTD]

美国输的真彻底啊

现在可以放心了，台湾完蛋了

甚至整个东北亚，就看老大想不想玩
想玩的话，大东亚共荣圈已经有了复刻基础

美国不会管的

[勃勃OC @bboczeng]

从这一刻起

李新野已经超越了失败学，超越了勃学

自成一派

成为了永恒的

艺术

[来生再见 @FatShionFTD]

现在是头部销售
一个玩精装简配，一个玩现房折扣

TM 两家一起把融资买地
卖房子的故事
扬了

TMD 扬了
玩你妈

[来生再见 @FatShionFTD]

ORCL = 恒大
CRWV = 万科
NBIS = 碧桂园

NVDA = 住建部
INTC = 美建一局

今天，恒大又在融资要饭

但是卖房的，人类学
以销售的身份，搞了场精装简配
还带头炒高低得房率新房价格

搞得市场不给 恒大 信心
恒大，跌了

[来生再见 @FatShionFTD]

@Ddddd_xiao 我亏了十万离场，我操他妈的地产商

[来生再见 @FatShionFTD]

ORCL = 恒大
CRWV = 万科
NBIS = 碧桂园

NVDA = 住建部
INTC = 美建一局

今天，恒大又在融资要饭

但是卖房的，人类学
以销售的身份，搞了场精装简配
还带头炒高低得房率新房价格

搞得市场不给 恒大 信心
恒大，跌了

[来生再见 @FatShionFTD]

恒大卖出去了几十万套期房

但是房子的影子都没见
最后烂尾大半

美股 AI 可能需要万科，碧桂园
但是恒大
绝对不需要

Oracle 就是这种美股 AI 恒大

中国人见过房地产泡沫，现在的 AI 泡沫
很熟悉

[Jim Cramer @jimcramer]

Watch Oracle. It was a gigantic number when it came to backlog. Huge. So spending has to go up. (not a traditional levered-so-backlog spend as these are so hard to build.) BUT they can lay off what they need to lay off and the funding needs aren't outrageous. It doesn't have to be down big.

[来生再见 @FatShionFTD]

OpenAI 降价和 Oracle 财报 放同一天

逼着我卖了
累计血亏10万刀

md
你 OAI 降价直接破坏的投资故事根基
你放哪天说不好
非要同一天

不然我还能再多拿一段，再多亏一点

[来生再见 @FatShionFTD]

@diyas_1989 Not realistic in academic.
Idk how commercial ai labs deal with it.

Program book value 1M, actual 500k.
University gets half first.

Limit vendors, only whole server solution.
Cannot buy GPUs and deploy directly.

Cost is approx 150% higher than cloud.

[来生再见 @FatShionFTD]

我现在就想立刻看到
人类学 市值蒸发八千亿

滚回百亿
这才是这家公司，最多的价值

反人类的公司，好死！

[来生再见 @FatShionFTD]

现在的 AI 叙事主升浪
必须要学会
去 人类学 化

de-anthropic

不能让邪教裹挟着 AI股 上涨

达利欧的野心很明显
Too Big to fail

通过吹出一个巨大无比的 AI 泡沫
让他的公司市值飙升
进而在全面收紧权力的时候

因为市场对泡沫破灭的害怕
反而帮助他回笼权力
为他的 独裁 作嫁衣

必须要去人类学

[NomoreID @Hangsiin]

When Fable 5 is used for frontier LLM development, it does not notify the user and instead limits the model’s capabilities through methods such as prompt modification, steering vectors, and PEFT.

Anthropic estimated that this would affect approximately 0.03% of traffic.

[来生再见 @FatShionFTD]

Fable 5 开了个很坏很坏的头
人类学的野心 也暴露无遗

他们将可迭代的 AI 研究权力
彻底收归他们内部所有

一个想要凌驾于人类之上
想当神的公司
必定被世间的怒火所焚灭

如果 OpenAI 也跟进这项决定
可悲的乌托邦就要出现了

而我们，都是嗦着奶头乐的
底层！

[来生再见 @FatShionFTD]

As I said

Anthropic will be a disaster for the whole AI industry

They place themselves at a God position
Think they can dominate everything

Asshole comp

[elie @eliebakouch]

mythos will be bad ON PURPOSE on ai "frontier llm research" tasks, this is very very sad for the research community

also the fact that this is un purpose not visible to the user is crazy

[来生再见 @FatShionFTD]

@EricSam114514 我看好多人都在讲这个 term
科技封建主义

有 blog 之类的 source 吗
很好奇

[来生再见 @FatShionFTD]

可惜的是，生产力越发展，我们距离大政府，国企和社会主义越近。

政府入股的过程避无可避。

因为，社会上就是有99%的人他们参与不到工业革命的过程，原因无他，没钱。

而他们要么以流血革命去换取发展后利益，与参与到过程的人平起平坐；要么让政府来为他们的生活买单，日日奶头乐。

[Herman Jin @ShanghaoJin]

我非常反感政府介入AI公司，虽然这可以短期强行创造财富牛市，但是

1. 造成Plutocratic bubble，严重社会问题

2. 政府未来掌握算力模型智力，国进民必退

这情况下，要担心的是：今天还没有财富的人，不投入AI的人，你和你子孙生生世世可能都会没有出头之日。这是多么可怕😱

[Geronimus lll 🇨🇵 @Geronimuslll]

L’hyper féminisation de la magistrature française est l'une des plus profondes transformations sociologiques de l'État depuis les années 1970.

1946 : les femmes accèdent à la magistrature
1950 : 5 %
1970 : 20 %
1980 : 35 %
1990 : 50 %
2000 : 60 %
2010 : 65 %
2020 : 69 %
2026 : 72 %

C’est catastrophique. Décisions incompréhensibles. Affronts au bon sens judiciaire. Lois non appliquées. Laxisme outrancier. Revanche personnelle dans les cas de divorce. Multirécidives interminables. Contextualisations permanentes. Victimisation et infantilisation systémique des criminels. Crachat narquois au visage des vraies victimes. Trahisons. Émotionnel et idéologie partout. Raison nulle part.
La cause numéro 1 du chaos sociétal français.
#Lyhanna #Philippine #JLD #juges #OQTF #insecurité

[来生再见 @FatShionFTD]

补一张照片

车牌是，B 2FUTRE
真的太梦幻了

[来生再见 @FatShionFTD]

昨天在高速遇到的 Back2Future

我想“回到未来”最好的注脚
就是，自动驾驶

[来生再见 @FatShionFTD]

@Ddddd_xiao @bboczeng 他还能不能看懂论文都是个问题

[来生再见 @FatShionFTD]

@ShanghaoJin 人类学这家公司理念有问题，始终不看好。

如果 AI 一定要有一次近期的黑天鹅，也一定从他们家开始暴。

公司文化诡异的如同邪教。
他们的面试更是诡谲的像修道院挑神父。
给人想当上帝的错觉。