老沉

美股期权结构观察|同步关注宏观经济与财经新闻，记录下注背后的逻辑与情绪。

[老沉 @Laochenusa1]

@RobinCh2020 降息没可能

[老沉 @Laochenusa1]

美国就业市场突然转弱：

7月非农就业人数意外减少 2.3万人，不仅远逊预期，5月和6月新增就业也被进一步下修。

数据公布后，标普500和纳斯达克100期货上涨。

[老沉 @Laochenusa1]

@zhangfapei3 太空散热才是大难题，真空环境散热全靠辐射，那得多大的散热面积呀

[老沉 @Laochenusa1]

@shenshiduoshi 有波动，趋势不会变

[老沉 @Laochenusa1]

美联储9月加息预期明显升温。

互换市场此前一度定价，9月16日加息25个基点的概率超过50%。

目前有效联邦基金利率约 3.60%，而市场对9月会议的隐含利率已经升至约 3.77%，一度逼近3.80%。

距离完整定价一次25bp加息仍有差距，但市场的方向已经非常明确：

交易员正在为美联储重新加息做准备。

[老沉 @Laochenusa1]

@AuroraFlare7687 全球外储黄金已超过美债

[老沉 @Laochenusa1]

市场走势非要经典：
美债收益率全线跳水，美元指数跌近 0.5%；
纳指100、标普500期货快速拉升；
黄金暴涨超过 3%。

[老沉 @Laochenusa1]

美国就业市场突然转弱：

7月非农就业人数意外减少 2.3万人，不仅远逊预期，5月和6月新增就业也被进一步下修。

数据公布后，标普500和纳斯达克100期货上涨。

[老沉 @Laochenusa1]

美国银行市场情绪指标升至 9.7，达到2021年以来最高看涨水平。

BofA Bull & Bear Indicator 升至 9.7/10，创2020年底以来最高水平，已经深度进入 “Extreme Bull（极度看涨）” 区域。

历史上类似极端水平曾出现在 2004、2006、2010、2018、2020 年，通常意味着资金流、仓位与风险偏好已经非常拥挤。

极端情绪不代表市场立即见顶，但继续追涨的风险收益比正在下降。

[老沉 @Laochenusa1]

@muhanmode123 @szslg 这种设计思路是对的，有一个过程吧。

大口径收保费 → 小口径设置刚性保障上限 → 长期积累基金 → 主要防范中小银行局部风险。

[老沉 @Laochenusa1]

@muhanmode123 @szslg 应该会逐步积累增长吧，存款保险是按总存款余额交，保险只覆盖50万以内。

[老沉 @Laochenusa1]

@yu_jin85876 @szslg 河南村镇银行大量资金是账外业务，既没有缴纳存款准备金，也没有缴纳存款保险费。
支付的部分属于垫付，所以最开始是5万元以下，然后逐级扩大到10万、15万、25万……最终到2022年8月30日：单家银行、单人50万元以内 → 本金垫付。
从结果看这些存款人还是得到救助了

[老沉 @Laochenusa1]

@muhanmode123 @szslg 截至 2025年末，存款保险基金存款余额为 1,304.352亿元人民币。2025年全年归集保费 656.469亿元，当年使用 135.972亿元用于金融风险处置

[老沉 @Laochenusa1]

AI 相关投资据估算已经贡献了近期美国 25%—33%的 GDP 增长。

2026年第二季度，美国私营企业对 AI 相关领域的投资同比增加约 3000亿美元，增长25%，达到创纪录的 1.5万亿美元年化规模。

过去两年，这一数字累计增加约 5000亿美元，增幅50%。

其中，增长主要来自计算机及外围设备，其次是通信设备、软件和数据中心；企业对计算机及外围设备的投资更是在两年内翻了一倍以上。

[老沉 @Laochenusa1]

@chenreason 嗯😐

[老沉 @Laochenusa1]

这种模式把模型公司的收益函数从：

模型使用量 × API价格

扩展成：

API收入 + 云收入 + 商业License + 生态Revenue Share

[对冲积鲸Reason @chenreason]

国产开源大模型，算是把商业模式整明白了...

路透一早披露了这件事，但新闻标题容易让人产生一个误解，以为 Qwen 要对所有使用开源模型的人抽成，其实只是开始尝试向利用开源模型做大规模商业化的下游平台收费。

重点是「大规模商业化的下游平台」。

这事我觉得是个里程碑事件，因为它可能解决开源大模型长期以来最尴尬的问题：模型越火，别人越赚钱，模型厂商自己却未必能赚到钱。

Kimi 之前已经先走了一步。

Kimi K3 的正式 License 就写了：普通开发者仍然可以免费使用、修改、部署、微调甚至销售；但如果你经营的是 Model-as-a-Service，也就是把 Kimi K3 包装成 API、推理服务等提供给第三方，而且你及关联公司连续 12 个月总收入超过 2000 万美元，就必须先和月之暗面签署单独的商业协议。

这类协议中，月之暗面要求的收入分成最高可以达到 30%。DigitalOcean 已确认与 Moonshot 存在商业协议，但没有披露具体条款；中软国际此前也已经披露和 Moonshot 达成收入分成协议。

Qwen 则准备模仿这个模式。

阿里计划在下一代 Qwen3.8-Max 上加入类似机制：模型仍然开放权重，但大型商业用户如果靠 Qwen 提供模型服务赚钱，需要把一部分收入给阿里。

具体抽成比例还没有确定，相关条款预计随模型正式发布进一步明确。

我认为真正重要的大概有四点。

1，开源模型的商业逻辑正在发生变化。

过去是：

模型厂商 → 花几亿美元训练 → 开源
第三方推理平台 → 下载模型 → 优化推理 → 卖 API → 赚钱
模型厂商 → 获得影响力，但收入很有限

现在变成：

模型厂商 → 免费提供模型 → 大规模占领开发者
小开发者 → 继续免费
大平台 → 商业化成功后交 License Fee / Revenue Share

本质上非常像游戏引擎、数据库和一些企业软件的商业许可模式。

所以这里的核心不是「开源收费」，而是：
免费获得分发，商业成功后参与分成。

2，这实际上是在重新分配 AI 产业链利润。

过去开源模型最大的受益者之一，并不一定是模型公司，而是推理服务商。

他们不用承担全部基础模型研发成本，却可以把 DeepSeek、Qwen、Kimi 包装成 API，然后赚：
推理优化利润 + GPU 利用率利润 + API 加价。

如果顶级开源模型以后普遍开始收 10%～30% revenue share，这部分利润会逐渐从 inference provider 往 foundation model creator 回流。

也就是说：
模型公司的议价权开始上升，纯模型托管商的利润空间可能下降。

3，这对阿里尤其重要。

Qwen 过去最大的战略价值其实不是直接挣钱，而是给阿里云引流。

Qwen 开源 → 大量开发者使用 → Qwen 成为事实标准之一 → 企业最终购买阿里云算力/API。

但问题在于，如果一家美国云厂商把 Qwen 下载下来，在自己的 GPU 上运行，阿里可能一分钱都拿不到。

这就是开源模型经典的「AWS 问题」。

现在加入 revenue sharing，相当于：
你可以免费帮助我把 Qwen 做成全球标准；但当你真的靠 Qwen 做成一门大生意时，我要参与经济利益。

这会把 Qwen 从一个主要服务阿里云的「获客工具」，逐渐变成独立 IP。

如果最终成功，阿里的 AI monetization 将出现三层：

Qwen 模型 License / revenue share
↓
百炼 / Qwen API
↓
阿里云 GPU、存储、数据库和企业服务

因此，从投资角度来说，我认为这条新闻对阿里是小幅但真正有意义的长期利好。

它不会让阿里明年突然多赚几十亿美元，但市场长期给 Qwen 的估值方式可能发生变化：

以前是「阿里云的研发费用」。

以后可能逐渐变成：
全球开发者生态 + IP royalty + 云计算入口。

4，也是最容易被忽视的一点：这反而说明中国开源模型已经拥有了一定定价权。

如果模型不好用，你是不敢收费的。

因为别人直接：
Kimi → Qwen
Qwen → DeepSeek
DeepSeek → Meta
就结束了。

Moonshot 敢在年收入 2000 万美元以上的 MaaS 厂商身上加入商业许可，阿里现在也考虑跟进，本身释放出了一个信号：
他们认为模型能力已经强到足以让大型下游厂商产生 switching cost。

路透甚至指出，Kimi K3 当前 API 成本大约只有 Anthropic Fable 的三分之一。

所以它实际上采取了非常聪明的价格歧视：

个人开发者：0
创业公司：0
大企业内部部署：很多场景仍然 0
靠模型转售赚钱的大型平台：收费

这比单纯把模型闭源更有攻击性。

我反而认为，未来真正值得观察的是 DeepSeek。

如果 DeepSeek、Qwen、Kimi 最终都采用类似模式，那么中国模型厂商可能意外地创造出一种不同于 OpenAI/Anthropic 的商业模式：

美国模式：把模型锁起来，然后按 token 收费。
中国模式：把模型免费撒向全世界，做到足够大的市场份额以后，对最赚钱的生态节点抽税。

如果模型越来越商品化，后一种模式未必比闭源 API 差。

而且它还有一个非常强的战略效果：
先让全球开发者形成依赖，再商业化。

这其实比「Qwen开始收费」本身重要得多。

[老沉 @Laochenusa1]

@zhangfapei3 大厂AI大模型服务于生态，赚钱能力强呀

[老沉 @Laochenusa1]

@AFY628 嗯，你算得对。

[老沉 @Laochenusa1]

日元已回吐美日联合干预带来的近一半涨幅。

7月底干预一度推动日元从 164附近升至156附近，但随后迅速回落，目前美元兑日元已反弹至 158上方。

干预可以改变短期走势，但很难逆转由美日利差主导的长期趋势。

[老沉 @Laochenusa1]

@zhangfapei3 大厂有生态优势