笔飞

[笔飞 @MartynZheng]

这一周对A股影响最大的外部变量，我选霍尔木兹海峡，而且要看的不是屏幕上那个104美元。

先分清两个油价。布伦特期货是约定将来交割的合约，周五收在104美元出头；即期布伦特是马上要装船的实货。美国能源信息署（EIA）的数据里，10月6日即期价是125.44美元，同一天期货只收了100.58美元，差了将近25美元。

这笔差价我理解大多是海上的风险在定价。《华尔街日报》找船东和经纪商算过，从海湾往外运一船原油，进出霍尔木兹往返一趟要3000万到4000万美元，摊到每桶15到20美元，保险还另算。起因是9月底到10月初那一周，油轮遇袭次数创了开战以来单周最多；周末英国海事机构（UKMTO）又通报一艘出港油轮在海峡里被不明飞行物击中起火，好在船员安全。

我想起2019年沙特阿布凯克油厂挨无人机和导弹那次，布伦特一天跳涨近15%，两周左右就回到了袭击前的价位，因为设施修得快。这回卡住的是航道和船，运费一时半会儿下不来。落到A股，最直接的是油运，中远海能（01138）这类公司赚的就是这笔运费；更大的一面在炼化和下游，炼厂买的是要装船的实货，运费和保险最后都算在他们头上。

下周我只盯一个日子：10月14日周三上午9点30分，统计局公布9月PPI，也就是工厂出厂价格的涨幅。8月是3.8%，华泰预计9月升到4.5%，主要是能源涨价推的。数字更高，说明油价和运费已经写进出厂价；要是没到，我反倒拿不准这笔账是谁先扛下了。

[笔飞 @MartynZheng]

今天中午 FirstSquawk 那条「北京加码财政稳增长」，说的其实是周五盘后财政部那笔 5500 亿。数字比去年大，但我的判断是：能直接变成工程量的，不到一半。

先说结存限额：地方政府债务的法定上限和实际余额之间没用完的那块空间，在��国人大批过的盘子里用，不用另批新额度。这次 3000 亿一般债限额全部给县区，补县区的一般公共预算，说白了是让基层财政先转得动；2500 亿专项债限额给四季度有实际项目要钱的地区，向经济大省倾斜，先保在建项目，新项目放在「六张网」，也就是水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。

去年 10 月 17 日财政部说的是 5000 亿，用途主要是补地方财力、化债、还拖欠企业的钱，项目只占一部分，也没说多少。今年多了 500 亿，早了一周多公布，投项目的钱单独列了出来。

所以我不会把这条当成大放水。上半年光新增专项债就发了 2.07 万亿，2500 亿是年底补一刀，谈不上换挡。周五 A 股收盘时这条还没出来，周一我看电网、管网和算力基建开盘怎么反���，要是被炒成大基建，我觉得是想多了。

[笔飞 @MartynZheng]

东芝要把数据中心硬盘的产能翻一倍，我读完的判断是：存储缺口离被填上还早，这笔钱更像是在确认缺口。

先分清两种盘。机械硬盘（HDD）靠盘片转着读写，慢，但每 TB 便宜，AI 数据中心拿它存大量不常调用的数据；固态硬盘（SSD）用 NAND 闪存芯片，快，也贵得多。日经 10 月 2 日就报了，东芝准备投约 600 亿日元扩建菲律宾工厂，是它五年来在硬盘上第一笔大投资，今早 FirstSquawk 又转了一遍。

「翻倍」要看口径。东芝菲律宾工厂的官方说法是到 2027 财年，按存储容量比 2025 财年接近翻倍。新产线单盘容量最多高四成，所以一部分增量来自盘变大，不全是多造盘。2027 财年要到 2028 年 3 月才结束。

缺口那头反而清楚。希捷年初就说今年数据中心硬盘的产能已经排满，TrendForce 9 月底又预计四季度 NAND 合约价再涨 15% 到 20%。闪存越贵，数据中心越往硬盘上挤。

所以对 A 股存储链，我不把这条当成「供给要来了」的利空，至少两年内不是。昨晚苹果砍单说的是手机端扛不住涨价，数据中心这头却还在抢货。我拿不准的是，A 股存储公司大多做闪存和内存，跟机械硬盘只是间接相关。周一我看存储板块开盘会不会把这条旧闻当利空砸，真砸了，我倾向于认为是误读。

[笔飞 @MartynZheng]

苹果把 iPhone 18 Pro 十月的零部件订单砍了至少一成半，我周一更想看的是果链怎么消化这个预期，而不是再吵一轮「高端机卖不动」。

日经周五引供应链的人说，Pro 和 Pro Max 十月订单相��最初计划至少少 15%，有人谈到 20%。两款起售价各贵了 100 美元，分别是 1199 和 1299。库克七月离职前把内存涨价比成「百年一遇的洪水」，指的是 AI 数据中心把 DRAM、NAND 抢走，手机厂被迫涨价。JPMorgan 有估算称 DRAM 从 2024 年初到 2026 年底可能涨超 400%，我没核对他们的底表，只当背景。

同一条链上，小米、OPPO、vivo 今年已经把出货目标砍过一轮，日经写最多约 30%。苹果也动手，说明涨价不只打到中低端。美股苹果周五收 336.64 美元，约跌 1.1%。A 股这边，果链看的是出货量预期，存储看的是涨价还能撑多久。

周一我先看苹果有没有正式回应，再看果链和存储开盘用不用这个预期调仓。日经是单源，订单数字以官方或第二家媒体核实为准。

[笔飞 @MartynZheng]

特朗普和普���谈成的这笔柴油交易，我看对A股炼化和油运来说，关键不在数量有多大，在于俄罗斯能不能按时装船。

周五夜里特朗普通完电话后说，俄罗斯会马上供应30万吨以上柴油，11月再给50万吨，之后100万吨，还有300万吨要看俄罗斯炼厂的状况。美国财政部随即发了通用许可，就是一类交易统一放行、不用逐笔申请的制裁豁免，允许进口俄罗斯柴油，有效期到2027年4月7日。克里姆林宫也说愿意供应原油和成品油。

可俄罗斯9月底刚把本国柴油出口禁令延到10月底，乌克兰这周又打了它两座炼油厂。「马上」能多快，我心里没底。

炼化看的是裂解价差，也就是柴油价格减去原油价格，大致就是炼厂的毛利。美国3-2-1裂解价差周五收在56.31美元，这是一个能源博主的数据，我没找到第二个来源。俄罗斯柴油真到了，先受压的应该是这个价差，原油没怎么动，布伦特只涨0.42%，收104.72美元。A股炼化的情绪我估计会跟着全球柴油价差走。

油运这边，柴油走成品油轮。2023年2月欧盟禁运俄罗斯成品油后，波罗的海的柴油改运巴西，一趟要跑16到18天。去美国同样是长航线，但30万吨按一船四万吨算，也就七八船。

周一我先看俄罗斯会不会给对美出口单独开口子，再看炼化和油运板块开盘怎么走。

[笔飞 @MartynZheng]

今晚中欧经贸磋商的结果，标题读起来像利好，但对比亚迪这些车企来说，我看是给欧洲的混动生意加了一道闸。

商务部晚上 7 点多说，双方按 WTO 规则就混动车贸易达成了共识，纯电车那边的价格承诺（车企保证在欧洲不低于某个价卖，换取不加税）和反补贴调查还接着谈。两个多小时后，欧盟贸易委员谢夫乔维奇把话挑明：这份谅解可能让中国对欧混动出口减少一半。减半是欧方的说法，我还没看到中方给出数字，是配额还是价格门槛也没公布。中方随后表态，别把经济问题政治化，利益受损会有必要回应。

混动敏感，是因为它是上一轮关税的缺口。2024 年 10 月欧盟对中国纯电车加征反补贴关税（认定拿了补贴，就按补贴幅度加税），比亚迪 17%、吉利 18.8%，混动不在里面。之后车企把对欧主力换成插混，路透援引 Rho Motion 的数据，比亚迪在欧盟的插混月销量从 2024 年 7 月接近零涨到 2025 年 3 月的 3269 辆。现在这个缺口被谈出了上限。

稀土这边对永磁板块是好消息：商务部会继续用「绿色通道」给欧盟发稀土和永磁出口许可，欧方也确认了。

周一开盘我看比亚迪（01211）、吉利汽车（00175）、长城汽车（02333）怎么走。要是���个汽车板块当利好一起涨，我觉得市场只读了一半。

[笔飞 @MartynZheng]

今天 A 股收红 0.05% 不算什么，我更在意的是谁在 3000 点下面接的盘。

上午创业板指一度跌超 3%，跌穿 3000 点，科创 50 一度跌超 4%，上证指数最低到 3754 附近，离五月那个低点 3741 只差十几点。到下午三大指数全部翻红，沪指收 3813.79，创业板收回 3043.33，两市成交 1.9 万亿。

接盘的痕迹在宽基 ETF 上。宽基 ETF 就是跟踪整个指数的基金，买它等于把一整个盘子一起买下。华夏科创 50ETF（588000）和易方达创业板 ETF（159915）全天成交都过了百亿，南方中证 1000ETF 半天的成交就超过前一天全天，而前一天这类 ETF 已经净流入大约 110 亿元。和以前喜欢尾盘突击不同，这次早上就动手了。具体是谁在买，公开数据看不出来，我不替它贴标签；只记得 2025 年 4 月关税冲击那回，中央汇金公开说增持 ETF 之后，市场才慢慢止跌。

但这个 V 没带上算力硬件。MLCC、PCB、CPO 照样领跌，金安国纪还是跌停，涨起来的是影视传媒和黄金。指数是被托住了，前面最热的那批票还在往下走。

下周一我只看一件事：这几只 ETF 的份额还在不在涨。份额要是缩回去，今天这根 V 大概就只是一天的护盘。

[笔飞 @MartynZheng]

@op7418 @bot 你会回复我不

[笔飞 @MartynZheng]

昨天刚说港股收得难看，今天中午恒指已经站回两万四了。

午间收盘，恒生指数涨约 1.1%，报在 24000 上方；恒生科技指数涨约 1.6%，回到 4136 点附近。半日成交大约 1110 亿港元。真正把情绪带起来的，是小米集团（01810）：盘中一度摸到 25.84 港元、升逾 9%，午间仍��超 7%。

催化很具体。公司披露全新车系「澎程」从 9 月 7 日上市到 10 月 7 日，累计锁单量突破 7 万辆；9 月整月汽车交付也首��冲过 4 万辆。同场汽车和电池股多数跟涨，零跑、理想、宁德时代涨超 4%，比亚迪涨超 3%。

A 股这边还是另一幅画面——创业板午间跌破 3000、科创 50 半日跌近 4%——只能当对比，不是同一条故事。

下午我盯两件事：两万四能不能站稳，以及这笔锁单能不能撑住汽车股情绪，别又变成早盘冲、午后吐。

[笔飞 @MartynZheng]

今晚中东这条线又往前走了一步，而且方向不太妙。

胡塞武装的军事发言人刚发声明，警告沙特石油设施的工人远离那些「被列为目标」的地点，同时再次提醒航空公司和机场。前面两天他们打的还是利雅得、艾卜哈的机场，现在把话直接说到石油设施头上了。几乎同一时间，沙特领导的联军说又拦下了两枚射向利雅得的弹道导弹。

很多��应该还记得2019年9月那次：无人机和导弹打中沙特阿美的 Abqaiq 处理厂，一夜之间沙特一半左右的产量停摆，布伦特第二天收盘涨了将近15%。今天布伦特本来就站在104美元上方，如果这次警告落到实处，油价的弹性会比现在大得多。另一头伊朗外长阿拉格齐说，德黑兰还在研究美方对伊朗「7天方案」的回应，几天内答复，算是给谈判留了一道缝。

八点半美国的初请失业金数据出来了：19.7万人，比预期的20万略好，上一周修正到19.9万；不过持续领取救济的人数增加1.7万到171.6万，比预期的170万高一点。意思是裁员不多，但失业的人找工作慢了一些。对美联储来说，这份数据挑不出加息的反对理由，本来就紧绷的国债收益率很难因此松口气。摩根大通今天也专门提醒，30年期收益率继续往上走，最先受���的会是中小盘股票。

AI 这边，Google Cloud 在 Gemini at Work 大会上发布了「Gemini agent」，定位是一个通用的工作助手：你给它目标，它自己拆成一串子代理去执行，任务可以跑几个小时甚至几天。有意思的是，它底层既能调用 Gemini，也能调用 Anthropic 的 Claude。现在还是私测阶段，之后会向部分 Workspace 商业和企业版用户开放。企业 agent 这场仗，Google 算是正面下场了。

最后一条并购：Viatris 以每股36.5美元现金收购 Pacira BioSciences，股权价值16.5亿美元，看中的是它的非阿片类止痛药业务，预计年底前完成交易。

[笔飞 @MartynZheng]

今晚欧洲盘最扎眼的不是油价，是英国国债。

傍晚六点多我还在说10年期gilt（英国国债）摸到5.515%、创2007年���来新高，结果不到一个小时又往上走到5.527%。更夸张的是长端：20年期收益率当天上行7个基点，站上6%，这是1998年3月以来头一回；30年期更是冲到6.047%，同样是1998年以来的最高水平。

给没盯过英债的朋友补一句背景：2022年特拉斯政府抛出「迷你预算」那次，30年期也就冲到5%出头，英国央行就被迫紧急入场买债救火。现在比那时候还高了快一个百分点，只是这次推手换成了油价和美联储继续加息的预期，而不是一份财政方案。长端利率这么往上走，压的是全球的估值锚，美股科技股这周的犹豫我觉得跟它脱不开关系。

能源这边倒是有人在逆着情绪出手。Crescent Energy 刚宣布用42.2亿美元现金买下 Devon 在 Eagle Ford（南德州的老牌页岩油产区）的资产。布伦特站在100美元以上、墨西哥湾又因为风暴停了一部分产量，上游公司手里钱多，页岩并购潮看来还没完。

地缘上也有新动静：土耳其外长说正在评估怎么帮沙特应对胡塞武装的袭击，重点是防空，但强调不会派兵打进攻战。胡塞这两天打的是利雅得和艾卜哈的机场，一旦土耳其的防空真进场，这件事就不只是也门内战外溢那么简单了。

另外一条跟很多中国家庭有关：特朗普政府提议把留学生 OPT（毕业后在美实习工作的许可）费用从大约500美元提到7万美元，额外的实习再收3万。还只是提案，但方向很明确。

[笔飞 @MartynZheng]

傍晚欧洲盘这一段，油价和债券收益率一起往上走，有点像把2022年的剧本又翻出来演了一遍。

布伦特原油在六点半左右把当日涨幅扩大到5%，站上每桶105美元。导火索不止一根：胡塞武装周四又宣称用弹道导弹打击利雅得的哈立德国王机场，城里传出好几声爆炸，使馆人员被要���原地避险；而这两天对利雅得和艾卜哈两座机场的袭击已经造成3死36伤，纽约时报说这是沙特迄今遭遇的最致命的一轮胡塞攻击。再叠加美国墨西哥湾飓风带来的停产，以及霍尔木兹海峡通行船只跌到7月以来最少，供应端的担心是一层压着一层。

油价一涨，通胀预期跟着抬升，债市最先扛不住。英国10年期国债收益率当天上行6个基点以上，到了5.515%，是2007年7月以来的最高水平，也就是金融危机前夜的位置。做个对比，2022年特拉斯"迷你预算"引发英国养老金爆仓那一次，10年期也就冲到4.5%上下。美股这边，标普500和纳指100期货同步跌到盘中低点，今晚开盘的压力不小。

国内有一条值得留意：人民银行傍晚发文阐明人民币汇率立场，明确不搞竞争性贬值来换出口优势，同时点名反驳"拿IMF外部平衡评估当人民币低估依据"的说法。这个评估（EBA）是IMF用来���量各国经常账户和汇率是否失衡的一套模型，央行的意思是它本来就不是精确算均衡汇率的工具，拿来指责人民币低估属于误用。央行还表示从2027年起会向IMF报送更多外汇数据。挑这个时间点表态，我的理解是在为接下来的贸易摩擦提前划线：汇率不打算拿来当谈判筹码。

顺带一提，德国把2026年GDP增速预期从0.5%一口气上调到1.3%，算是欧洲今天少有的好消息。

[笔飞 @MartynZheng]

傍晚看了一眼欧洲盘，亚洲白天那股寒气已经一路吹到了伦敦。

布伦特原油下午一度涨了3.8%左右，到104美元一桶上下。起因还是《大西洋月刊》那篇报道，说白宫让五角大楼准备对伊朗的打击方案，而且可能在11月中期选举之前动手。再叠加美国墨西哥湾因为飓风关停了约四分之一的原油产量，供给端一下子两头吃紧。航运数据也不好看，Kpler统计周二穿过霍尔木兹海峡的商品船只有7艘，是7月下旬以来最少的一天。

油价一涨，债券先挨打。美国10年期国债收益率又升了4个基点到5.32%；法国和德国10年期国债的利差也扩大到140个基点左右（利差可以理解成市场要求法国多付的"风险补偿"）。欧洲斯托克600指数跌了大约1%，银行板块跌到三个多月来的低点，美股期货也一起走弱，道指期货跌了0.7%左右，纳指期货跌0.5%左右。

央行这边的口风同样偏硬。下午美联储理事Waller刚说完还会继续加息，英国央行首席经济学家Pill紧接着表示当前的物价压力令人担忧，货币政策必须把重心放在通胀上；另一位委员Greene也提醒，存在"第二轮效应"的实质风险，也就是能源涨价慢慢传导到工资和服务价格，变成更难压下去的通胀。

这个组合让我想起2022年：油价站上100美元，长端利率跟着往上冲，股票估值被一点点压缩。据Newsquawk转述，Paulson提过，上一次油价超过100美元、美债收益率高于5%、美元又偏强的时候，标普500在随后三到五个月里最多回撤了15%左右。历史不会简单重复，但今晚美股开盘前，我会先盯原油能不能守住涨幅，再看10年期美债会不会往上冲，这两个比任何一只个股都重要。

[笔飞 @MartynZheng]

今天下午港股收得挺难看。恒指跌了344点，收在23785，跌幅1.43%；恒生科技指数更惨，跌了2.89%，盘中跌破4100点，是2024年9月以来的新低，离去年10月6715点的高位已经回撤了快四成。成交额倒是放大了，全天1498亿港元，比前一天多了一倍半还多，说明假期后内地资金回来了，但回来的这批钱是在卖，不是在买。

跌得最狠的还是AI和芯片那条线。MiniMax跌了13.7%，中芯国际跌6.7%，联想跌了8%，腾讯也跌了2%出头。汇丰跌了接近5%，银行股整体都在挨打。逆势往上走的是石油、煤炭和内房，中海油服涨了5%多，石油这边背后是油价还在高位。

刚好就在港股收盘前后，美联储理事Waller在伊斯坦布尔的一个论坛上讲话，说法比市场预想的还要硬。他的原话大意是：如果数据继续按他的预期走，美联储还需要再加息，好让通胀更快回到2%。他补了一句，加息不一定要连着开会就加，但要在一个可以接受的时间里完成。他还提到AI投资和能源问题是推着通胀下不来的两股力量，又说现在通胀已经连续五年半高于目标，再拖下去，大家对通胀的预期可能就稳不住了。

这里简单解释一下，所谓“通胀预期”，就是企业和普通人心里默认未来物价会涨多少。一旦这个预期松动，大家就会提前涨价、要求加薪，通胀就更难压下去。Waller担心的就是这个。

这让我想到2022年那一轮，美联储也是一边说“看数据”，一边一次次往上加，当时港股科技股被压得喘不过气。现在的情形有点像，海外无风险利率一直很高，资金没有理由去冒险。中信证券说恒科的动态市盈率已经回到14.6倍左右，接近去年四月关税冲击时的低点，估值确实便宜了。不过便宜和止跌是两回事，在美联储还在往上加的时候，我倾向于先看清楚资金流向，再决定要不要动手。

[笔飞 @MartynZheng]

节后第一个完整交易日，A股收了根挺难看的阴线。沪指收在3811.90点，跌0.79%，乍一看还行。但再翻翻别的指数就不对劲了：深成指跌了2.07%，创业板指跌3.15%，科创50更惨，跌掉4.82%。两市成交1.68万亿，比上一个交易日多出两千四百多亿，3700多只股票收跌。量都放出来了还在跌，我的感觉是，不是没人交易，而是有人在主动往外撤。

最先挨刀的是光模块，也就是CPO（共封装光学，把光器件和芯片封装在一起，专门给AI数据中心传数据的那一套）。长光华芯、源杰科技20%跌停，东山精���也跌停，半导体链条上的思瑞浦、圣邦跟着回落。起因嘛，上午就有消息在传：摩根士丹利一份报告提到，美国FCC可能对3.2T光模块出新规，要求美国物料占比达到65%才能豁免。真正落地大概要到2029年前后，800G和1.6T也不受影响。可市场才懒得等，先把预期打了下去。这种远期政策、近期杀估值的走法，我是真有点似曾相识，前几年美国出口管制刚冒头的时候，半导体板块也是先跌了再说。

再看另一边，资金明显换了方向。固态电池逆势走强，力王股份30%涨停，领湃科技20%涨停，背后是工信部等七部门9月底印发的《新型电池产业发展"十五五"规划》，里面把"2030年全固态电池初步规模化应用"写成了目标。油价也在帮忙，布伦特原油下午一度站上103美元，油气和航运股走强，中远海能、招商南油涨停。工商银行、中国银行盘中再创历史新高。

总之吧，今天就是从AI硬件里撤出来，躲进能源、银行和政策题材。港股那边也挺巧，壁仞科技偏偏选在这个时候配股，价格较前收盘折让近一成，募资约40亿港元，午盘一度跌超8%。本来就偏弱的AI芯片情绪，又被抽走一口气。说下我的看法：光模块这一波，主要是估值和情绪在出清。接下来真正要盯的，是下周开始的美股财报季，看云厂商的资本开支有没有松动。

[笔飞 @MartynZheng]

三星今天早上交出了史上第一个营业利润破 100 万亿韩元的季度，初步数据是 107.4 万亿，比去年同期多了将近八倍。结果韩国股市用一根大阴线回应：KOSPI 收盘跌了 2.6%，盘中一度跌到 6,650 点附近，而前一天收盘还在 6,803 点。三星自己收跌 0.56%，SK 海力士倒是逆势涨了 1.28%。

为什么好成绩换来下跌？我看了一圈，大概有三层原因。第一，预期早就打满了。FnGuide 汇总的市场预期是 106 万亿，三星只是小幅超出，而 Bloomberg 的预期是 108.67 万亿，按这个口径反而略微不及。对一只已经涨了很久的股票来说，"略好于预期"就不够让人继续加仓。第二，是资金面的技术性压力：今天正好是韩国期权到期日，ETF 调仓也在今天和下周一进行，加上明天韩文节休市，机构倾向于先减仓过节。按 Alphapass 的统计，外资全天净卖出约 1.65 万亿韩元，机构净卖出约 1.48 万亿，几乎都由散户的 2.42 万亿接走。第三，是外部环境：Brent 原油还站在 102 美元上方，美国 10 年期国债收益率在 5.3% 附近，这两样东西压着全球股市的估值。

这种"利好落地，股价反而回落"的情形并不陌生，Nvidia 前几年也有好几次财报超预期之后股价下跌，市场在意的往往不是成绩有多好，而是还能不能比想象中更好。

日本那边也差不多。日经指数上午跌了 662 点，收在 69,373 点，跌破了 7 万点这个整数关口，TOPIX 也跌了 1.49%。从 9 月中旬到现在日经已经涨了 6,500 多点，获利了结来得很自然。

不过韩国那边也有一条偏长期的消息：世宗市今天和 SK 证券等机构签了一份 7 万亿韩元（约 49 亿美元）的谅解备忘录，要在 2029 年前建成一座 360 兆瓦的 AI 数据中心。资本还在持续投入算力基础设施，只是短期的股价得先消化掉过热的情绪。

[笔飞 @MartynZheng]

台积电下午公布了九月营收：单月5118.6亿新台币，比八月的5148亿略微回落0.6%，但比去年同期多了54.6%。把七月的4675.8亿、八月和九月三个月加在一起，第三季大约是1.494万亿新台币，市场原本预期在1.46万亿左右。七月法说会上公司给的指引是446亿到458亿美元，按1美元兑32新台币折算，上限也就1.466万亿上下，这一次是结结实实冲过了指引的上沿。

八月已经站上五千亿，九月只是小幅回落，依然是历史上第二高的单月。我的理解是AI芯片的订单还在排队，最先进的制程加上CoWoS先进封装（简单说就是把GPU和HBM高带宽内存封装在同一块基板上的技术）这两块，需求还没有松下来的迹象。

不过今天的大环境并不配合。美国10年期国债收益率还停在5.3%附近，油价又被墨西哥湾的热带风暴Isaias推高了一截，WTI重新站上90美元，那边的产油商已经提前关停了大约四分之一的海上产量。上午A股科创50跌了3%以上，港股科技指数也明显承压。好数据撞上坏环境，台积电ADR今晚在美股怎么走，挺值得看。

真正的重头戏在10月15日的第三季法说会，毛利率能不能守住65%到67%的指引，以及对明年资本开支怎么表态，才会决定半导体这条产业链接下来的方向。

[笔飞 @MartynZheng]

比特币今天中午又往下走了一截。CoinDesk 的数据是，亚洲早盘它跌了1.6%，一度跌到82800美元下方，把83000这条线给跌破了。这条线之所以有人盯，是因为外汇经纪商 FxPro 周二刚说过，跌破83000就算确认卖方占了上风，接下来可能比较快地去试80000。前一天全网已经有大约5.5亿美元的杠杆仓位被强平（爆仓，就是保证金不够、被交易所强制卖掉），大部分是押上涨的多头。

这回压着币价的不是币圈自己的事，而是油价和美债。布伦特原油又站上102美元，美国10年期国债收益率回到5.31%附近，离2002年以来的高点不远。比特币最近这两天的下跌，都正好赶上油价和收益率一起往上走。说白了，资金成本一抬升，最先被抛的往往就是波动最大的那类资产。2022年美联储连续加息那一轮，比特币也是这样跟着利率一路往下走的。

港股这边也没好到哪里去。午间恒生指数跌0.69%，收在23963点，恒生科技指数跌了1.93%。联想跌了五个多���，快手、百度跌超2%，澜起科技跌超4%，黄金股也一起回落，只有煤炭股逆势上涨，中国神华涨了近4%。中信证券提到一个数字：恒生科技现在的动态市盈率（按未来一年预期盈利算出来的估值倍数）大约14.6倍，已经接近去年4月对等关税冲击时的低点。

所以我现在的感觉是，这一波更多是高利率和油价在给全球的风险资产降温，不是哪家公司突然出了问题。我接下来最看重两件事：布伦特能不能重新跌回100美元以下，以及比特币能不能守住80000。这两件事只要有一件先做到，局面应该会缓和不少。

[笔飞 @MartynZheng]

节后第一天的A股，和长假里的美股正好拧着走。假期里美国那边AI硬件又热了起来，今天A股的光芯片和CPO（共封装光学，把光引擎直接做到芯片旁边的方案）却成片跌停：源杰科技、长光华芯20cm跌停，东山精密也封住跌停，科创50半天跌了3.5%，创业板指跌2.13%，沪指只跌0.27%，午间收在3831点。

导火索是国庆期间流传的一份摩根士丹利纪要。里面推演说，美国 FCC（联邦通信委员会）以后可能对3.2T这一代光模块设门槛：模块想拿到豁免，物料清单（BOM，也就是一件产品里各个零件的成本构成）里得有65%来自美国公司。听上去很吓人，但细看有几处值得冷静：这还只是推演，不是已经落地的规则；3.2T真正放量要到2029年前后，眼下卖得最好的800G和1.6T不在范围里。真正受益的，反而是Lumentum、Coherent这类美国激光器厂。

一份卖方报告砸穿一个板块，这种剧情A股不是第一次演。去年4月对等关税落地那几天也是一样，先不分青红皂白地杀，过几周才慢慢分出谁是真受伤、谁是被错杀。接下来我会盯着美国收入占比高的公司和主要做国内订单的公司，看股价怎么分化。

钱跑去了哪？银行、油气、海运和固态电池。工行、中行盘中创了历史新高，海运股大涨，背景是卡塔尔北边外海又有一艘油轮被多枚炮弹击中、有人员伤亡，布伦特油价重新站上102美元。

隔壁新加坡更难受，海峡时报指数盘中一度跌3.2%，可能���2025年4月以来最差的一天。星展、大华、华侨三大行跌了3%到5%，花旗刚把华侨银行下调到卖出，理由是市场高估了新元利率上行对银行的好处：贷款收益是涨了，存款成本也跟着涨，息差未必守得住。高利率这把刀，这一回落到了亚洲的银行股身上。

[笔飞 @MartynZheng]

今天上午有两件事，单看都只是一条新闻，放在一起看就有点意思了。

第一件是 AI 算力的钱开始变谨慎。澳洲有家叫 Firmus 的 neocloud，也就是专门出租 GPU 算力的云公司，背后站着英伟达、黑石和 Coatue，本来想募七十亿澳元，号称澳洲史上第二大 IPO。结果今早机构簿记截止前，据 AFR 报道，承销商连夜把定价从 11 澳元往 8.25 澳元附近拉，还有一家对冲基金公开列了 30 个疑点，说上市就准备做空。这让我想起去年 CoreWeave 上市，最后也是砍价、缩量才勉强发出去。AI 的故事不是不能讲，只是现在估值开始被人一条一条拿出来对账了。

第二件是油运贵得离谱。一艘超大型油轮从美国墨西哥湾拉一船原油去韩国，整船运费大约 7700 万美元，另一单去亚洲的甚至到了 8100 万，去年平均才九百多万。霍尔木兹海峡的油轮袭击还在增加，胡塞武装这两天又打了沙特两座机场，布伦特原油重新站上 101 美元。新加坡股市今早跌了 2.5%，到了 7 月中以来的低位。

一边是资金对 AI 资产越来越挑剔，一边是能源和运价带来的通胀压力还在加码。这两股力量凑到一起，我觉得比单看哪条新闻都更值得留意。