Allen

AI+ Web3. Long $BTC，$DOG( Bitcoin) , $PEPE, @NodeMonkes

[硅基流动 @falali2015]

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[Fuck Anthropic @FuckAnthropic]

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[Leo Z @zhao_eth]

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[DD 滴滴 @rtk17025]

这里整理一些免费取得顶级美股资讯的网站给大家

其中涵盖有投行报告与分析师论坛

希望大家今年在这部分都能有好的收穫

1. 投行官方（免费但有立场）

→ 看叙事框架为主

Goldman Sachs
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Morgan Stanley
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JPMorgan Chase
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2. 机构终端（贵但最完整）

→ 卖资讯优势

Bloomberg
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AlphaSense
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Refinitiv
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FactSet
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S&P Global
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3.散户工具（性价比最高）

→ 补齐「信息落差」

Seeking Alpha
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TipRanks
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YCharts
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ZeroHedge
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4. 中文搬运区（免费但要筛）

→ 捡机构外流 PDF

报告驿站
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发现报告
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洞见研报
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慧博投研
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价值目录
https://t.co/d60PwlWXzN
东方财富
https://t.co/m9xjLQYoRI

[貝格先生🐢 @market_beggar]

黃金坑追蹤系列：「四大深熊抄底模型」最新數據更新📊

先前和各位多次分享了「歷史勝率 100%」的不同深熊估值模型，
結果最近愈來愈多人開始關心這些數據的最新狀況了。

因此，接下來我打算每週固定發布一篇「黃金坑追蹤系列」分析帖，
和各位定期更新這些模型的最新數值，以供各位參考👇：

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🟡 AVIV Heatmap

📝 指標簡介：
➡️ 全稱 AVIV Heatmap，是我個人設計的模型
➡️ AVIV 可視為「活躍籌碼的盈利倍數」，是優化版的 MVRV
➡️ AVIV Heatmap 是利用 AVIV 存在均值回歸的特性，所設計的模型
➡️ 概念出自 Cointime Economic 方法論（由 Ark、Glassnode 提出）

🔗指標詳細教程：https://t.co/n02ppc88Hu

AVIV Heatmap 作為 BTC 誕生至今的高準度週期溫度計，
自 2023 年初的熊市底部至今，皆未回到藍色區域。

📊 目前 AVIV Heatmap 藍色區域的上界 = 64,106

藍色區域一直以來都是 BTC 最終的週期底部區域，
雖然 AVIV Heatmap 沒辦法告訴我們最終的底部價格是多少，
但不同顏色的出現，意味著市場階段的推移，
而藍色區域正是以往每一輪熊市的終點站🔵。

//

🟡 Cointime Price

📝 指標簡介：
➡️ 出自 Ark 和 Glassnode 聯合產出的「Cointime Economics」
➡️ 對 BTC 籌碼採「時間加權」的計算，並進行公允估值
➡️ 排除了遠古、丟失籌碼的影響，只考慮「有移動」的籌碼

🔗 指標詳細教程：https://t.co/xqqTdGZcCx

Cointime Price 一直以來都是我特別偏愛的一項估值模型，
其原因在於：它的設計邏輯十分縝密且合理，並且在歷史中的表現極佳。

📊 目前 Cointime Price = 51,963

如下圖所示，每當 BTC 價格低於 Cointime Price 之時，
無一例外的全是週期性的熊市底部。

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🟡 Realized Price

📝 指標簡介：
➡️ 鏈上分析基礎概念，可視作「全市場持有 BTC 的平均成本」
➡️ 如附圖，以往 BTC 價格低於 Realized Price 之時，全是週期性底部
➡️ 相比 Cointime Price 較為寬鬆

🔗 指標詳細教程：https://t.co/y8pA0gRZq2

📊 目前的 Realized Price = 55,087

值得注意的是，它和 Cointime Price 現在其實非常接近，
兩者之間的區域或許恰好指明了本輪週期的最佳黃金坑區域。

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🟡 LTH-Realized Price（LTH-RP）

📝 指標簡介：
➡️ 原理同 Realized Price，但分析的族群是長期持有者（LTH）
➡️ 由於 LTH 的持倉成本通常更低，因此 LTH-RP 也更嚴格
➡️ LTH-RP 本身相比 Cointime Price，刻舟性較高，須謹慎使用

🔗 指標詳細教程：https://t.co/EAarKfb7wq

📊 目前的 LTH-RP = 40,416

誠如上述，通常熊市的跌勢在 Cointime Price 就會被止住，
並且受到本輪週期入場的機構、企業影響，「派發程度」也和以往有所不同，
因此若你想以 LTH-RP 來抄底，或許需考慮「能否到達」的問題。

//

🟡 小結

本文是「黃金坑追蹤系列」分析帖的第一篇，
希望本系列的定期追蹤，能對各位在「抄底策略」的設計上有所助益。

結合我在下方引文中的詳細論述，我依然認為目前只是寬幅震盪的起點，
如果你還不清楚我對於後市的看法，強烈建議可以先參考下方引文，
為即將到來的、可能長達數個月的「上沖下洗」行情做好心理準備。

以上就是今天的內容，希望對各位有幫助🫡

//

📚 相關閱讀資源

2022 年以來首次：BTC 再次重返藍線支撐區
https://t.co/4dGB4cSr5A

「一步之遙的黃金坑」：PSIP 週期性抄底訊號近在咫尺
https://t.co/L2pVAaDLQ2

[Vincent (Cryptolution) 👑 @Cryptolution]

🚨On January 30th, @X is giving one article a prize of $1,000,000 USD.

If this article wins, 100% of the prize will be used to acquire $DOG (Bitcoin) and secured into the $DOG Strategic Treasury.

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[西里森森 @sirisensen]

田渊栋的年终总结，这两天在圈子里传得挺广。

很多人转发的时候，关注点都放在了他被裁这件事上。

毕竟他在Meta干了十多年，是做强化学习的知名华人科学家，年初还被调去给Llama4救火，结果忙活大半年，10月份人被裁了。

但最近，我把他的这份年终总结反复读了几遍，看到他在总结里提出了一个大多数人会很陌生，但非常关键的概念——费米能级。

他说，AI时代的人才价值分布，会越来越像物理学里的费米能级。

先给不熟悉的朋友简单介绍一下田渊栋。

本科交大，博士CMU，毕业后先加入了Google无人驾驶团队。
后转入了Facebook的AI研究院，一待就是十多年。

他主要做的是强化学习方向，发过很多篇重要的论文。

这样的履历，让田渊栋前半段职业生涯过得很舒服。

他自己也说，在公司待久了，最近一两年做事说话都抱着一种让公司赶紧把我开了吧的心态，反而越来越放得开。

2023年底休长假的时候差点就走了，但最后没签离职的字。

但转折发生在2025年1月底，他被调去给Llama4救火。
作为一个做强化学习的老手，他在去之前还专门画了一个2乘2的回报矩阵，把各种可能性都算了一遍。

去帮忙，项目成了，皆大欢喜。
去帮忙，项目没成，至少问心无愧。
他算来算去，觉得去是最稳妥的选择。

结果最后发生的是他完全没算到的第五种可能：去帮忙，人被裁了。
一夜之间，他从大厂的首席科学家，变成了失业人员。

现在我们回到他写的年终总结。
其实他几乎没花什么篇幅在被裁员的情绪上，反而用大量的文字，写了一个他观察到的现象。

他说，以前我们理解职场，基本是这样一个模型：工作经验越多，能力越强，回报越大，是个单调递增的曲线。
所以大厂有职级，职级随年限晋升，越老越香。

但现在，情况变了。

现在评估一个人的价值，不再是看你本人能产出多少，而是看你能不能提高AI的能力。

「你加上AI的产出，要大于AI单独的产出，这样你才有存在的价值。」

AI的供给只会越来越便宜。
在很长一段成长期内，大多数人的能力是比不过AI的，所以这段时间里，人本身是没有价值的。
只有当人的能力强到一定程度，能够辅助AI变得更强，才开始有价值。

而且跨过这个门槛之后，厉害的人对AI的加成，会远远高于普通人。

因为普通人只会对AI的具体产出修修补补，而厉害的人能提出系统性的解决方案，让AI变得更强，这种效应会被几何级数放大。

这就像物理学里电子在材料中的分布：低于某个能级的电子遍地都是，高于这个能级的电子指数级减少。
这个能级，就是AI洪水的水位线。

田渊栋把它叫做「人类社会的费米能级」。

他看到AI时代的底层逻辑是：低于费米能级的职业，可能在一夜之间被颠覆。就像地震一样，前一天还是岁月静好，后一天整个行业被端掉了。
而且这条水位线还会一直往上涨。

他举了自己的例子。
他说，以前做项目，招人是很重要的一环。

但现在脑子里的第一个问题是：还需不需要人？

几个Codex进程一开，给它们下各种指令，它们就可以24小时不间断干活，速度远超任何人类。
而且随便PUA，永远听话，毫无怨言。

和AI工作，他现在最担心的是工作量有没有给够，有没有用完每天的剩余token数目。

然后他说：这每个月交给OpenAI的20块钱，一定要榨干它的价值。我突然意识到，就因为这区区20块钱，我已经成为了每个毛孔里都滴着血的肮脏资本家。

他能这么想，全世界最聪明和最富有的头脑，也一定会这么想。
所以他说：请大家丢掉幻想，准备战斗吧。

那在这种情况下，普通人应该怎么办？
田渊栋用了一个很有画面感的说法。

他说，未来的世界不再是传统故事里描绘的那样，人们为了争夺稀缺的武功秘籍或者寻找唯一的阿拉丁神灯而展开冒险。

相反，这将是一个遍地神灯的时代。
每一个AI都像是一个神灯，能力超群，渴望实现别人的愿望。

「在这种环境下，真正稀缺的不再是实现愿望的能力，而是愿望本身。」

大模型提供了极其廉价的思考结果，这种便利会让很多人逐渐失去思考的动力，久而久之丧失原创能力，思想被生成式内容绑架和同化。

最终变成一具空壳，连许愿的能力都失去了。

这就是新时代对懒人的定义：不是体力上的懒惰，而是精神上没有空闲去思考，没有能力去构思独特的东西。

他在总结的最后写下了一段话。

「如果将来的孩子立志要去土卫六开演唱会，或者想在黑洞边缘探险，千万不要打压这样看似荒诞的志向。因为这份宏大的愿望，或许正是他们一辈子主动思考的根本源泉，也是让他们始终屹立于费米能级之上的关键。」

田渊栋这篇年终总结想说的或许是：只要你还在主动思考，你就没有真正被淘汰。

用思考对抗同化，用目标对抗迷茫。
这或许才是AI时代，一个人最深的护城河。

[苍何 @canghe]

鱼总的这个香港手机号攻略太及时了，之前申请的新西兰卡Skinny用了两年后，现在手续费终于涨到我花不起了。

一直在寻找性价比高的替代方案，这就准备试试。

[比特币橙子Trader @oragnes]

上一次黄金、白银以及各种贵金属走出如此走势后

BTC 走出了 500% 的涨幅

接下来市场怎么走我们也不用猜

自有大儒为其辩经

加密专家 @FarzadXBT 写了一篇长达 47 页的研究论文

名为《硬资产再定价与加密货币延迟动态》

论文大量使用数学建模、时间滞后相关性计算、对数增长假设以及对美元指数、利率路径、央行购金、代际财富转移等宏观变量的系统化建模

非常值得收藏并反复观看

不过对于普通人还是蛮晦涩的

不愿意啃原文的看我的总结就好

论文核心结论只有一句话：

现在不是加密失效，而是顺序还没走到。

论文指出，资本流动遵循高度稳定的层级结构：

先黄金 / 白银 → 再比特币 → 最后高风险加密资产。

原因很简单：

黄金流动性最深、央行直接买、能最快验证宏观逻辑；

比特币作为“数字硬资产”，永远在验证之后接力。

历史上，BTC 对黄金的滞后通常是 6–12 个月。

基础设施越成熟，这个滞后越短，但不会消失。

在美元走弱、降息周期、央行抢金的背景下，

黄金 / 白银 ATH 本身就是信号。

我们现在，仍处在第一阶段。

附图是作者浓缩的4页终稿

[Chris Lee @ViewsOfChris]

ETH 跑输 BTC？｜解读 Messari 十万字年度报告（二）
ETH 跑输 BTC，是因为它正在被边缘化， 还是因为市场正在用一套错误的方式给它定价？

资金真正在哪里落地，机构真正把哪些东西放上链。沿着 Messari 的数据，把 ETH 跑输 BTC 这件事拆清楚。

[Jocy@IOSGVC @jocyiosg]

2025:加密市场最黑暗的一年,也是机构时代的黎明

这是一次市场结构的根本性转变,而大多数人还在用旧周期的逻辑看新时代。

2025加密市场复盘，我们看到从散户投机到机构配置的范式转移，核心数据机构持仓24%,散户退场66% — 2025加密市场换手完成。忘掉四年周期吧,机构时代的加密市场有新规则！让我用数据和逻辑拆解这个"最坏的一年"背后的真相 🧵👇

1/ 先看表面数据 — 2025年资产表现:

传统资产:
- 白银 +130%
- 黄金 +66%
- 铜 +34%
- 纳斯达克 +20.7%
- 标普500 +16.2%

加密资产:
- BTC -5.4%
- ETH -12%
- 主流山寨 -35%至-60%

看起来很惨?继续往下看

2/ 但如果只看价格,你就错过了最重要的信号。

BTC虽然年度-5.4%,但期间曾创下$126,080历史新高。

更关键的是:在价格下跌的同时,发生了什么?

BTC ETF 2025年净流入: $250亿美元
总AUM: $1,140-1,200亿
机构持仓占比: 24%

有人在恐慌,有人在买入

3/ 这里是第一个关键判断:

市场主导权已经从散户转移到机构。

2024年1月BTC现货ETF获批是分水岭。之前由散户和OG主导的市场,现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。

这不是简单的参与者变化,而是游戏规则的重写

4/ 数据支撑这个判断:

BlackRock IBIT在228天内达到$500亿AUM,成为史上增长最快ETF。现在持仓78-80万BTC,已超过MicroStrategy的67万BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%。13F投资基金计划

86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产。

BTC与标普500相关性从2024年的0.29升至2025年的0.5

5/ 再看BlackRock 和MicroStrategy的激进策略:

BlackRock IBIT市场份额占BTC ETF约60%，持仓量80万BTC已超越MicroStrategy的671,268 BTC。
机构参与度持续上升：
* 13F申报机构持仓占ETF总AUM的24%（Q3 2025）
* 更多的专业机构投资人占比达26.3%，较Q3增加5.2%
* 大类资管公司占13F BTC ETF持仓的57%，专业对冲基金机构占BTC ETF的41%，两者加起来接近98%: 说明目前机构持仓主要是这两类专业投资者,还不包括养老金、保险公司等更保守的机构(它们可能还在观望或刚开始配置)
* FBTC机构持仓占比达**33.9%**

主要机构投资者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主权财富基金、 CoinShares哈佛大学捐赠基金（持有$1.16亿IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币ETF的持股。富国银行报告持股为4.91亿美元,摩根士丹利报告为7.24亿美元,摩根大通报告为3.46亿美元。这显示比特币ETF产品正被各大金融中介机构持续整合。

问题来了:为什么机构在"高位"持续建仓?

6/ 因为他们看的不是价格,而是周期。

2024年3月后,长期持有者(LTH)累计卖出了140万BTC,价值$1,211.7亿。

这是前所未有的供应释放。

但神奇的是 — 价格没有崩盘。

为什么?因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压

7/ 长期持有者的三波卖出浪潮:

OG投资者的三波卖出浪潮
从2024年3月至2025年11月，长期持有者（LTH）累计抛售约140万BTC（价值$1,211.7亿美元）

第一波(2023年底-2024年初): ETF获批,BTC $25K→$73K
第二波(2024年底): 特朗普当选,BTC冲向$100K
第三波(2025年): BTC长期在$100K上方

与2013、2017、2021年的单一爆发式分配不同,这次是多波持续分配。过去一年我们在BTC的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2年以上未移动的BTC自2024年初减少160万枚（约$1,400亿）

但市场消化能力变强了

8/ 同时,散户在做什么?

活跃地址持续下降
Google搜索"比特币"降至11个月低点
$0-$1小额交易量下降66.38%
$1000万以上大额交易增长59.26%

River估算2025年散户净卖出247,000 BTC(约$230亿)

散户在卖出,机构在买进

9/ 这引出第二个关键判断:

当前不是"牛市顶部",而是"机构建仓期"。

传统周期逻辑:
散户狂热→价格飙升→崩盘→重启

新周期逻辑:
机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨

这解释了为什么价格横盘,但资金流入不止

10/ 政策环境是第三个维度。

特朗普政府2025年已落地:
✅ 加密行政令(1.23签署)
✅ 战略比特币储备(~20万BTC)
✅ GENIUS Act稳定币监管框架
✅ SEC主席换人(Atkins上任)

待定:
⏳ 市场结构法案(77%概率2027年前通过)
⏳ 稳定币买入短期美债，未来三年规模增长10倍

2026年中期选举潜在影响
2026年改选435个众议院席位和33个参议院席位。2024年有274名"亲加密"候选人当选，但银行业游说团体计划投入**$1亿+对抗加密捐款影响。民调显示64%**加密投资者认为候选人的加密立场"非常重要"。
政策友好度前所未有

11/ 但这里有个时间窗口的问题:

2026年11月有中期选举。

历史规律:"选举年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待选举结果
→ 波动性放大

所以投资逻辑应该是:
2026上半年=政策蜜月期+机构配置=看好
2026下半年=政治不确定性=波动加大

12/ 现在回到开头的问题:

为什么2025年加密"表现最差",但我依然看好?

因为市场在完成一次"换手":
- 从散户手中→机构手中
- 从投机筹码→配置筹码
- 从短期博弈→长期持有

这个过程必然伴随价格调整和波动

13/ 机构目标价怎么看?

VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026上半年创新高

不是盲目乐观,而是基于:
- ETF持续流入
- 上市公司财库DAT增持(全球134家持有168.6万BTC)
- 美国从所未有的政策窗口期
- 机构配置刚开始

14/ 当然,风险依然存在:

宏观: 美联储政策、美元强势
监管: 市场结构法案可能延迟
市场: LTH仍可能继续卖出
政治: 中期选举结果不确定

但风险的另一面是机会

当大家看空时,往往是最好的布局期

15/ 最后的投资逻辑:

短期(3-6个月): $87K-$95K区间震荡,机构继续建仓
中期(2026上半年): 政策+机构双驱动,目标$120K-$150K
长期(2026下半年): 波动加大,看选举结果和政策延续性

核心判断:
这不是周期顶部,而是新周期的起点

16/ 为什么我有这个信心?

因为历史告诉我们:
- 2013年散户主导,最高$1,100
- 2017年ICO狂热,最高$20,000
- 2021年DeFi+NFT,最高$69,000
- 2025年机构入场,目前$87,000

每次周期,参与者更专业,资金量更大,基础设施更完善

17/ 2025年的"最差表现"本质上是:

旧世界(散户投机)向新世界(机构配置)的过渡期。

价格是过渡的代价,
但方向已经确定。

当BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时,
散户还在纠结"还会跌吗"

这就是认知差

18/ 最后总结:

2025年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管BTC年度回报为负，但ETF投资者展现强劲"HODL"韧性。2025年表面上加密最差,实际上是:
- 最大规模的供应换手
- 最强的机构配置意愿
- 最明确的政策支持
- 最广泛的基础设施完善

价格-5%,但ETF流入$250亿
这本身就是最大的信号

看好2026上半年 📈

19/ 作为长期从业者和投资人,我们的工作不是预测短期价格,而是识别结构性趋势。2026年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时,
旧的估值逻辑会失效,
新的定价权会重建。

保持理性,保持耐心 ⚡️

---

数据来源:
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官网, CME Group, Yahoo Finance

不构成投资建议,DYOR

[Ye Su @allen_su1024]

今天历史上第8次恐慌指数跌破10

统计了下历史上过去7次，分别什么时候见底

1. 2018-02-06 — ICO泡沫破裂 / 亚洲监管FUD
F&G指数: 8
见底: 当天（$6k）

2. 2018-11-25 — BCH哈希战争 / 熊市大底
F&G指数: 9
见底: ~3周后（12月15日，$3.2k）

3. 2019-08-22 — 中美贸易战升级
F&G指数: 5（历史最低）
见底: ~5周后（9月26日，$7.5k）

4. 2020-03-14 — 新冠疫情
F&G指数: 8（3月28日达到2）
见底: 当天（3月13日，$3.8k）

5. 2022-05-14 — Luna/3AC连环爆雷
F&G指数: 9，但一个月后跌到4
见底: ~5周后（6月18日，$17.7k）

6. 2022-11-09 — FTX崩盘
F&G指数: 6
见底: ~10天后（11月21日，$15.5k）

7. 2025-02-27 — 关税恐慌 + Bybit黑客攻击
F&G指数: 10
见底: 次日大反弹最多10%+，最终在5周后见底

结论是：
历史F&G有7次跌破10，有3次都是第二天马上出现反弹。剩下的都至少继续跌了10天，最长见底时间大概5周后。

历史上，和本次最像的是2018年2月，没有大黑天鹅，且btc在高位，btc在当天就形成了阶段底。

刻舟求剑来看，很快迎来反弹的概率很大。NFA.

[阿毛 @LmhdbAi]

@BTCdayu 前天看到这个视频，马上加仓的拼多多，黄铮真的强，和普通人已经不是一个纬度的了

https://t.co/Aq2I30Ecz3

[JOHNRICK 🧡 DOG @JOHNRICK89XX]

大家好，我是 JohnRick。
想和大家分享一下 @LeonidasNFT 公布的最新消息：
$DOG 正在与 @Coinbase 进行正式的上币洽谈。 🐶🚀

🔹 Leo 的主要更新
1️⃣ @Coinbase 已正式确认收到 $DOG 现货上币申请。
2️⃣ 他与 Coinbase 上币团队保持直接沟通管道，
并获得他们授权，可以公开这次洽谈的存在。
3️⃣ Coinbase 采用新的 “Blue Carpet” 公平上币流程，
承诺所有项目都会获得同等评估标准，不收取上币费。
4️⃣ Leo 强调：「正在洽谈 ≠ 马上上架」，
目前只是 Coinbase 团队正在评估、审核 $DOG 的阶段。

他也提醒大家：
这是他第一次公开确认具体交易所洽谈，
只因为这次 Coinbase 主动允许他可以分享。

🔹 背后的意义
Coinbase CEO @brian_armstrong 早前表示，
他们正在推动「取消上币收费模式」，
并希望所有项目都能以公开、公平的机制上架。
这与 $DOG 一直倡导的 “Free & Fair Movement” 完全一致。

$DOG 是史上最公平发行的 Meme 项目：
无预挖、无团队分配、无金库，
100% 空投给社区，由社群推动。
因此能进入 Coinbase 的审核名单，
本身就是对 $DOG 社群信念与影响力的肯定。

🔸 我的分析与看法
我认为这次消息非常关键。
Coinbase 是美国加密生态最具代表性的交易所，
他们的「Blue Carpet Listing」不仅代表公平上币流程，
也象征着监管层面认可的「主流入口」。

$DOG 能进入这个阶段，说明它已经从 Meme 项目
进化为真正代表「比特币文化」的生态资产。

这一步，不只是上币申请，
更是社群与主流的第一次正面对话。

我相信这是一个长期信号。
无论短期结果如何，
$DOG Army 已经站在比特币叙事的核心。 🫡

结论
短期波动 ≠ 趋势改变
➡️ Coinbase 洽谈代表主流认可的开始。
➡️ Free & Fair 精神让 $DOG 在Crypto中独一无二。
➡️ 真正的建设，才刚刚开始。

Q4 belongs to $DOG (Bitcoin) 🚀🌕

[Allen @NK109708]

分析的很合理

[TraderS | 缺德道人 @Trader_S18]

自从比特币上周大跌之后，很多人都开始喊牛没了，要熊了。后市到底怎么走我也说不好，但是我觉得这个话题值得讨论和思考。想要知道牛还在不在，首先得知道这轮牛市是怎么来的。毫无疑问是现货ETF叠加川普就任后的宽松预期再加上稳定币法案的审批通过。那么现在现货ETF这个条件没变，川普在任也没变，法律底层的合规宽松逻辑也没变，宏观大环境即将开始降息放水的方向更是没变。

那么熊市又从何而来呢？可能是被川普家族操控导致的信息崩溃？可能是从K线指标上得出来的？这些可能都没错，但我们需要从最底层分析牛市的成因，如果这些基础条件没变，那牛市逻辑就没变。或者说可以从牛市A到牛市B，可以从ETF定向放水的小牛市逐渐过渡到全球放水的大牛市。但在这里有个更大的隐藏不确定性条件。那就是中美此轮对抗之后，美国该如何收场？金融大放水导致货币贬值还是重振实体经济。

这轮牛的三大底座—现货ETF的结构性需求、美国联邦层面的稳定币立法、宏观从紧到松的方向性拐点—都还在。它们决定了牛市逻辑链没有断，只是节奏被政治与杠杆波动打乱，途中会出现“重定价/再均衡”的深回撤。真正能把牛改写成熊的，是基础条件之一被实质性逆转（政策/流动性/合规框架），或者地缘导致的美元流动性再收缩与风险偏好坍塌。目前看，三大底座仍成立：

1. ETF = 需求管道制度化
2. 稳定币法 = 美元—加密“桥梁”的国家级确权
3. 宏观方向 = 贴现率下行的“慢变量”

“牛转熊”的三条真正危险路径：
1. 现货ETF遭遇规则层面的收紧或大规模赎回触发的技术性连锁
2. 通胀再抬头逼迫美联储暂停或逆转宽松路径（真实利率再上、美元再走强），导致全球流动性重回稀缺。
3. 中美谈判彻底失败→关税+出口管制+关键矿/高端制造链再收紧→全球增长预期与风险偏好同步下压。

目前看，市场上不论是黑天鹅还是灰犀牛，都不至于从底层颠覆牛市底层逻辑和结构。市场得最极端状态也无非是交易量萎靡，整体陷入一种半休眠的不活跃状态，而行业死亡性熊市绝无可能。

决定未来市场是否会从“ETF定向放水的小牛”（简称牛A）升级为“全球放水的大牛”（简称牛B）的终极变数可能还是在于“中美这一轮对抗后，美国怎么收场”。因为这才是觉得未来美国在自己仍然占据明显优势的金融领域如何发展的先决条件。

如果采取金融优先（宽松对冲 + 产业补贴 + 友岸外包）→ 风险资产中长期利多，但途中会被关税/出口管制噪音打断。

如果强推“实体再工业化”（财政偏供给侧、科技—国安优先、资本开支挤占流动性）→ 对加密短期不友好，但若稳定币/ETF已制度化，牛不会被“一刀切”，而是变慢变小。

现实多半是混合路径：既要产业安全，又要资本市场维持财富效应；既谈又打。最终还是能从牛A过渡到牛B，但节奏感取决于这场博弈如何定调。

总之，现在不是“牛没了”，而是“牛在换挡”。只有当制度化需求管道被堵、宏观方向被强行掉头、或地缘把金融条件再度扭回“极度稀缺”时，才配得上“熊市”二字。当前证据链更像牛A经由政治与杠杆波动，去往牛B的中继站。

[Murphy @Murphychen888]

公允价格：穿越牛熊的价值锚

实现价格，是每一枚BTC上次发生链上转移时的价格的加权平均，即表示全市场所有存量BTC的平均成本价。这一价格标准通常都会大幅低于BTC的市场价格，主要是因为早期低成本买入后一直长期持有的BTC，拉低了整体均值。

公允价格，是计算mvrv历史累积平均值，并得出市场长期平均估值水平，如果市场的估值水平（mvrv）处在历史平均状态，那么BTC的价格应当在这个水平附近。因此，可以将公允价格视为一种“均值回归的中心”。

（图1）

近10年来，在BTC过往的三轮周期里，公允价格（蓝线）都几乎是起到了牛熊周期分界线的作用。在牛市启动后，BTC即便有回调也大概率不会跌破蓝线；每当价值回归，便会激发强劲的买盘。

反之，如果BTC长时间被蓝线压制，意味着市场已无视价格是否回归公允，并开始变得谨慎；相对于价值大家更注重规避风险。这也是牛市基础逐渐消失的前置信号！

从图中可以看到，除了5.19黑天鹅事件让BTC价格击穿蓝线之外，其他几次都是牛转熊的开始（标注1）。

此后BTC进入长期下行趋势，且大概率会低于实现价格（红线）；换言之，当价格低于红线，就是深熊来临之际；因为此时意味着所有持有BTC的投资者平均都是亏损的。市场进入了绝望时期，同时也是可遇不可求的绝佳买点（标注2）。

（图2）

本轮周期，自炒作贝莱德申请ETF之后，BTC已经在公允价格之上运行了近2年。期间有3次无限接近蓝线：
1、ETF通过后的sell the news；
2、24年8月日元套息交易平仓；
3、25年4月关税危机。

但始终都未跌破，说明当价格回归时，市场更看重价值而不是风险。在牛市基础之下，BTC回归公允价格就是最佳买点。

如今蓝线位置在$97,000，红线位置在$55,000；如果你认为牛市基础还在，那么当BTC接近$97,000时买入会极具性价比，可以说此时的BTC已几乎没有泡沫。如果你认为已经转入熊市，那么可以继续等待深熊时刻，或许有机会捡到$55,000以下的廉价筹码。

所以，对牛熊大周期的判断将决定我们交易策略的大框架；如果是前者，那应以“买入思维”为主导，等的只是一个性价比区间。如果是后者，那应以“卖出思维”为主导，等的是未来几年甚至十几年里可能出现的最深的坑。

我已在自己的认知范围内作出了选择，小伙伴们，你们的选择又会是什么呢？

以上仅用于学习交流，不作为投资建议
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🧐 花了六个小时看完这篇：Inside Binance’s Flash Crash 后｜杠杆、流动性与系统自毁的那一刻！

有时候，
市场不是因为恐慌而坍塌，
而是因为它运作得太完美。

10 月 10 日这场暴跌，
就是这样一个瞬间：

一切机制都在“正常运行”，
一切参数都符合逻辑，
但整个系统却在毫秒间自我湮灭。

上次我写过一篇关于 USDE 脱锚 的分析，
那篇文章更多在讲「现象」——

而 @ltrd_ 这篇研究（Inside the Flash Crash: What Really Happened on Binance）则是少数真正深入到市场微观结构的内容。

读完后震撼不已！
深挖细节视角独特，
暴跌过程中我们没有看到的一些东西！

它不是在讲“谁错了”，
是在揭示系统如何在内部自行崩解。
从数据、CVD曲线、到 OI分布和交易成本变化，
呈现出一个更清晰的画面：

10·10 暴跌，不是一次恐慌，
而是一场精密到可怕的“结构性自毁”。

本质上暴露出当下市场过度杠杆化、
流动性脆弱、以及头部平台在极端情况下的真实压力点。

下面是全貌和我的一些看法——

1️⃣崩盘的起点：流动性撤离，而非稳定币脱锚

很多人认为，这次是因为 USDE 脱锚 → 带动山寨币暴跌 → 市场连锁反应。

但数据告诉我们，事实正好相反。
是市场先崩（杠杆链条断裂），才造成 USDE 和 BNSOL 等资产被动脱锚。

CVD（累计成交量差）显示：
在 21:00 前后，BNSOL-USDT 的主动卖压并不强，但价格瞬间暴跌；而 USDE 的抛压主要发生在事后，由套利者清算残余头寸造成。

这意味着：
1）市场深度先被抽干（大户撤出流动性），
2）然后资产价格失去支撑，
3）最后才出现所谓的「稳定币事件」。

也就是说——是杠杆率过高引发的流动性真空，而非稳定币先出问题。

2️⃣币安的核心地带：市场结构的「中枢压力」

从数据上看，币安是本次事件的主战场，也是市场结构受压最重的地方。

平均价格跌幅：币安 -65%，Bybit -47%；

极端尾部（10th percentile）：币安 -88%，Bybit -80%
OI（未平仓合约）平均下滑近 50%，部分合约（如 $KAVA、$IOTX、$PIPPIN）暴跌 80%+。

币安合约市场作为整个生态的核心流动性池，当流动性提供者在极端情况下撤出时，整个市场的价格发现机制瞬间崩塌。

作者归类的图表中可以看到：

21:10～21:20 的第二波下跌中，Bid-Ask spread 在各交易所暴涨至 200 bps；
同时 BinancePerp 的 roundtrip cost（双向交易成本）飙升至 500bps（约 5%），即便是 500 美元的小额单，也无法在不损失巨额滑点的情况下成交。

这不是流动性消失：而是流动性主动躲避风险。

3️⃣机制的精密坍塌：当系统「正常运作」时最危险

这次崩盘是教科书式的「系统性自毁」过程：

过度杠杆 →抵押资产价格下跌 →自动减仓 / 清算触发 →市场深度蒸发 →新一轮清算被引爆。

一切都在规则内运行，却在规则中坍塌。

币安作为最大的衍生品市场，恰恰因为深度最深、结构最复杂，在杠杆体系解体时成为「中心震源」。

4️⃣宏观意义：市场的镜像时刻

每一轮暴跌都在重复一个古老的循环：

人们以为流动性是恒定的，以为杠杆是中性的。
但在关键节点，市场用最直接的方式提醒我们——
“It’s not the volatility that kills you, it’s the leverage behind it.”

币安这次承受了系统核心层的压力，但也在一定程度上通过撮合与清算机制防止了更深层次的失序。

换句话说，它既是崩溃的起点，也是恢复秩序的枢纽。

我想说的：

感谢作者给了一个全新的视角审视，这不是一次普通的暴跌，而是一次关于市场结构、杠杆极限与流动性本质的实验。

当杠杆率被推至极限、深度在毫秒内蒸发时，价格的暴力波动只是一种症状，真正的病因是整个系统的「过热」。

10 月 10 日提醒我们：市场不是因为弱而崩，而是因为在「过度强大」的杠杆结构下，终于触碰了自身的极限。

5️⃣责任的本质：不是“操作错误”，而是“系统杠杆容忍度过高”

币安在这次暴跌中确实是中心震源，也一定有他的问题，
但不是因为“有人作恶”，而是因为整个系统的杠杆机制过度复杂化和交叉化。

从数据和微观结构来看：

Portfolio Margin（投资组合保证金）系统允许用户以多种资产（USDE、WBETH、BNSOL 等）作为抵押；

这些资产在同一系统中互相影响，当一个抵押品价格暴跌时，会触发连锁清算（Cascade Liquidation）；

系统过度信任“流动性持续存在”的假设，但当 LP 突然撤出，整个抵押体系瞬间坍塌。

这意味着：币安在系统设计上，允许了过多的层级杠杆互锁（multi-layer leverage interlock）。这种结构在平稳时期极度高效，但在极端环境下，会把局部风险“机械化地放大”。

所以我认为：

币安的责任在于：

没有为“流动性崩塌场景”设计足够的断路机制（circuit-breaker），让杠杆系统在正常运行时自我毁灭。

6️⃣技术与机制层面的改进方向

如果币安真想从这次事件吸取教训，以下几个方向至关重要：

1）限制交叉抵押风险（Cross-Margin Containment）

Portfolio Margin 是币安近几年最大的结构创新，但同时也是最大风险源。

改进建议：
逐步隔离高波动资产（Altcoins）与核心抵押资产（BTC、ETH、USDT）；
对“稳定币+山寨币”类组合实行更高的风险权重系数；引入动态折算机制（Dynamic Haircuts），让高波动资产在极端行情中自动提高抵押折扣。

2） 改善清算逻辑与透明度

在极端波动中，币安的清算系统表现得“太机械”：清算触发区间过窄；ADL（自动减仓）算法优先平掉对冲仓位；
导致市场失衡更严重。

改进建议：
实施分层清算模型，先冻结追加保证金区间，再分批减仓；
引入公开的清算监控面板，让市场参与者实时看到全网杠杆分布；
对应极端事件，启动延迟成交保护（Latency-Aware Protection），减缓连锁滑点。

3）提升极端情况下的流动性预案

币安在 21:10–21:20 期间流动性骤降，bid-ask spread 飙升 200bps。这说明 LP（做市商）在系统性波动中集体下线。

建议：

与核心做市商签署“流动性承诺合约（Liquidity Commitment Agreement）”，在极端行情下必须保持最小挂单深度；

设立内部稳定市场基金（Market Stability Fund），类似传统市场的 circuit-breaker；

允许在系统崩溃时临时关闭交叉抵押机制，仅保留主抵押品交易。

7️⃣战略层面：币安应当承担的行业角色！

众所周知，币安现在不是一个“交易所”，而是一个系统级市场基础设施。这场崩盘说明：

当币安的结构震荡，不只是用户爆仓，而是整个行业的信任体系被测试。

因此，我觉得他们未来的责任更多在于不只是“防止再崩盘”，而是要成为行业层面的风险缓冲层（Risk Buffer Layer）。

我的建议：

1）发布完整的风险透明度报告：包括 Portfolio Margin 的抵押资产分布、杠杆分布、流动性健康度。
2）引入链上化的清算透明机制
3）让清算流程部分上链，可验证、可追溯。
4）推动行业统一的“稳定抵押框架标准”
5）避免不同平台在杠杆、保证金权重上产生系统性共振。

结语：币安不是“罪魁祸首”，但必须成为“系统防火墙”

市场在那一刻崩塌，并不是因为有人犯错，而是因为所有机制都在“正常运作”。

这恰恰是最可怕的地方。

币安承受了整个系统的杠杆洪流，也暴露了行业的真相：

我们一直在一个以流动性幻觉为底座的市场里交易。
当流动性退潮时，一切聪明的模型、完美的保证金公式，都显得脆弱。

我想这次崩盘不是“某个平台的错误”，而是整个加密市场走到过度金融化边缘的警示。

币安承受了最多的压力，也暴露了最深的结构性问题。
它的责任，不是事后辩解，而是在下一次风暴中，让系统更稳、更透明、更可控。

正如一位传统量化交易员说过：

“The first rule of leverage is not how much you can take,
but how fast you can unwind before the others do.”

币安必须学会先一步“松开杠杆的手”，否则下次的崩盘，可能不只是技术层面的事件，而是信任的坍塌。

[老李来了 @lxrcr1201]

借 @phyrexni 倪大的话题，来讲一讲我的看法，牛市是否结束了？我的答案——是的。

不过这个结束并非以美元计价的 $BTC ，而是黄金计价的BTC。

这一轮轰轰烈烈的牛市，从价值 9 盎司黄金涨到最高 40 盎司，比特币在机构加持下已经非常牛逼。但实际上周线已显出疲态，虽然u本位的比特币还在ATH，但是金本位已经走出一个更低的高点，只需要一个更低的低点即可形态确认。

事实上这一轮比特币相较黄金并没有像之前一样创出历史新高后有轰轰烈烈的拉升，从u本位也能感受的出来。上轮牛市顶点大概1BTC=37.5盎司黄金，这轮只走到了 40.8 的位置，并且这次的顶部特征相较2021年的顶部更为吃力——上一轮是双顶，这次是三顶（头肩顶）。

比特币相较黄金已经走完了高速成长的时期，我认为未来BTC很有可能的运行轨迹是与黄金比值的区间盘整，区间范围大概是10盎司~40盎司之间。
即黄金6000的时候，BTC底部区间可能在 $60,000附近，黄金8000的时候，BTC顶部区间可能在 $320,000附近。

但目前并不适合建仓或者全部卖出，因为黄金依然在保持上涨态势，现在向下空间是15盎司左右，向上空间也是15盎司左右，属于比较中性的位置。

而 $ETH ，从诞生之后的第一个牛市以来，相对黄金一直都在高点降低。
低点倒是比较明确，大概是1ETH=0.5盎司 黄金。
高点比较迷糊，不确定以后是否能有机会突破趋势线，挑战2.6 盎司的位置。

或许应该抛弃u本位思考，择时把饼换金，等饼落地之后再把金换饼，是更为优秀的操作方式。

[Allen @NK109708]

@wdctlllltcdw 这个是完全刻舟求剑，没有考虑这次美联储降息周期这么晚到来的影响。