S.A.K

Magna est veritas, et praevalebit.

Çoğunlukla finansal piyasalar, bazen de diğer her şey hakkında yazıyorum.

Yazılanlar yatırım tavsiyesi değildir.

[S.A.K @SAKinvests]

Bilançoların özünde anlık bir snapshot olduğunu göz ardı edebiliyoruz. Bir gün öncesinde alınan yüklü bir tahsilat veya muhtelif sebeplerle kapanış sonrasına kayan bir ödeme bu kalemlerden hesaplanan rasyoların gerçek performansla arasında deviasyona yol açabiliyor.

Örn. çeyrek kapanışına bir gün kala yüklü bir tahsilatı gerçekleştiren şirketin ilgili dönem DSO'su ve likidite oranları gerçeğe göre iyi görünebilir. Bir imkanımız olsaydı ve bilançoları aylık çekebilseydik o zaman gerçeğe daha yakınsar, dönemsellikleri daha doğru ayırt edebilirdik. Özellikle uzun nakit dönüşüm döngülerine (CCC) sahip şirketlerde bu durum bariz gözlemlenir.

Aynı şekilde likidite oranları da doğrudan bilanço üzerinden hesaplandığı için olası deviasyonlara fazlasıyla açık.

O halde bu rasyoları bir trend halinde takip etmek ama bundan da önemlisi şirketin nakit akışını oluşturan operasyonel kırılımların sebep ve koşullarına hakim olmak (dönemsel stok hareketleri, tahsilatın hangi kanallardan ne sıklıkla gerçekleştiği, ödeme esnekliği & vade yapıları vs.) elimizdeki en uygun seçenek.

Ana P&L kalemlerinin tek başına bir anlam ifade etmediği (hatta yanıltabildiği) #TRILC 1Ç sonuçlarına bakarak tekrar anlaşılabilir.

[S.A.K @SAKinvests]

2026/05 Portföy notlarımı blogumda paylaştım. İlgilenenler için linki bırakıyorum.

https://t.co/JEM2vvTZt0

[S.A.K @SAKinvests]

#TTRAK yılbaşında 2026 pazar beklentisini 27-33 bin adet, kendi iç piyasa satış beklentisini de 11.5-14.5 bin adet olarak belirlemişti (1).

Sonrasında bunu 20-26 bin adet pazar ve 8-10 bin adet iç satış olarak aşağı yönlü revize ederken ihracat beklentisini sabit bıraktı (2).

Şirket 2023 yılında 51.9 bin adet satış yaparken 2025'e gelindiğinde bu 27 binlere düştü. Bu yıl için güncellenmiş beklentiye göre orta noktaları baz alırsak yaklaşık 22 bin adet traktör satış beklentisi mevcut. Bu da bir önceki yıla göre ~%18 adet bazlı düşüş demek. İlk 4 ay içinse toplam 6519 adet satılmış, 22 binlik beklenti üzerinden ~%30'u gerçekleşmiş.

Ziraat Bankası'nın sağladığı sübvansiyonlu krediler bu pazar için büyük bir etken. 2023 yılı satışların finansman dağılımında ZB oranı %69'du ve o dönemdeki cazip oranlar talebi öne çekmişti.

Geçen iki buçuk yıldan sonra güncel olarak ZB oranı %21 seviyesine kadar geriledi. O dönem talep öne çekilirken şu an talep erteleniyor.

Net bir V dönüş beklemesem de 2023'teki talep öne çekilmesinin etkilerinin büyük ölçüde sindirildiği ve mevcut satış adetlerinin bu yıl itibariyle döngüsel dip seviyelere yaklaşmış olabileceğini düşünüyorum.

[S.A.K @SAKinvests]

Türkiye'de yılda 5 milyon adet ikinci el cep telefonu yenilenerek tekrar tüketiciye satılıyor ve bu yaklaşık 3.2 mlr$'lık bir pazar oluşturuyormuş.

#INDES'in yaklaşık iki yıl önce %51'ine ortak olduğu HB Bilişim de bu işi yapıyor. Konuyla ilgili son yapılan KAP açıklamasında 2024 satış hedefinin 51mn$, 2025'te ise 70mn$ olduğu belirtilmiş.

En büyük oyuncu EasyCep olmasına rağmen geçen yıl 100mn$ ciroya ulaşmış, buna rağmen daha pazar çok parçalı ve büyümeler yüksek. Yine geçtiğimiz yılın sonunda Getmobil 22mn$ yatırım almıştı.

Beni şaşırtan diğer bilgi, bu şirketin nette kârda olması. Bu büyüme ve pazar payı yarışına rağmen kârlılıkları da en azından dip için olumlu görünüyor.

Diğeri ise gelişmiş pazarlarda yenilenmiş akıllı telefon payının %25'e ulaşmış olması. Yurt dışında BackMarket "refurbished tech" üzerinden baya büyüdü. Sadece cep telefonu değil laptop, tablet, kulaklık vb kategoriler üzerinden de işi genişletmiş. Türkiye'de de trend benzer olacaktır diye düşünüyorum.

Pek göze batmasa da #INDES bu satın alımla şimdilik iyi bir hamle yapmış görünüyor.

[S.A.K @SAKinvests]

Son zamanlarda ON marka ayakkabıyı daha çok görmeye başladım. Yüksek fiyatına rağmen Türkiye'de de yaygınlaşmaya başlamış, hatta hasbelkader ne kadar rahat olduğuna dair birkaç tweete de denk gelmiştim.

Bu şirket #ONON koduyla NYSE'de açık ve rakiplerine göre görece çok yeni, 2010 yılında İsviçre'de kurulmuş. Şirketin yatırımcılarından biri de tenisçi Roger Federer. İddiaya göre tenisten kazandığının üç katından fazlasını bu marka sayesinde kazanmış.

Şirket #NKE ya da #ADS gibi performans - spor kültürü üzerinden daha standart bir segment yerine direkt premium sportswear brand olarak konumlandırıyor. Görünüşe göre şu ana kadar hakkını da vermiş. Yüksek gelirli insanların üniforması oldu gibi makaralar dönüyor.

Girdiği pazarlarda beklenti üzeri talep gördüğü ve hızlı büyüdüğü haberleri zamanında geçilmiş olsa da 2025YS raporunda rekabetin kendilerini zorladığı belirtilmiş. Bana kalırsa o hızlı büyümenin bir kısmı büyük markaların sallandığı dönemdeki boşluktan geliyor, o arayı iyi değerlendirmişler.

Son 4-5 yılda bu sektör özellikle yüksek rekabetten dolayı negatif etkilendi (bkz. #NKE #ADS #PUM son 5Y hisse fiyatları). Yakın gelecekte de düzelebileceğine dair şimdilik ışık görünmüyor, buna paralel çarpanları da tarihi dip seviyelerde. Ben #NKE'ın buradan strateji değiştirerek daha güçlü çıkabileceği kanaatindeyim. Böyle bir durumda Elliott Hill'in hikayesi MBA classlarda 20 yıl okutulur (stajyerlikten CEO'ya, sonrasında da şirketi dipten çıkarma).

[S.A.K @SAKinvests]

Şu mobil bankacılık şifre mevzusunu düzeltin artık şifre değiştirmekten Halil İnalcık'a döndüm. Malazgirt'e kadar gittim başka tarih kalmadı miladi takvimi bitircem bu gidişle.

[S.A.K @SAKinvests]

Güzel bir noktaya değinmişsiniz. İki örnek benzer gözükse de aradaki farkı açıklayım.

Cola'nın yaptığı reklam lokomotif ürününü simgeliyor ve bu ürün aslında bir marka ailesi, içinde zero da var light da var -yurt dışı için diğer aromatik varyasyonlar da var-. Yani tek bir hamlede portföyün büyük çoğunu zaten kapsamış oluyor. Çizi içinse böyle değil.

İkinci fark ise reklam yüzü faktöründen geliyor. Cola'da birçok farklı proje yapılıyor ve risk dağıtılıyorken çizi'nin yaptığı tek bir projeye yüklü girmek, bu da bir strateji ama dediğim gibi alternatifleri daha etkili.

Üçüncüsü ise Cola'nın benzersizliği ve pazardaki konumu. Ürünün ismi dahi kendinden geliyor. Çizi'de böyle bir durum yok.

Yine benzer görünen ama farklı olan, mesela #MAVI'nin Kıvanç ve Serenay ile yaptığı iş birliği olumlu. Çünkü faaliyet gösterdiği alan itibariyle bir temsilci (brand ambassador olarak da geçer) oluşturması moda sektörü için kritik. Burada da teknik olarak ROI ölçülemez ama artık Mavi denilince akla bunlar gelir ki amaçlanan da budur. Bu süreç de burada olduğu gibi değil, yıllar içerisinde gelişmiştir. Çizi'de ise Osimhen çizimen tek sefere mahsus.

[ege @ege24554337]

@SAKinvests Sizin mantığınıza göre colanın hiç reklam yapmaması lazım ama her yıl milyarlarca dolar harcanıyor. Colanın değerinin yanlış hatırlamıyorsam damodaranın hesabına göre %60 ı maddi olmayan duran varlığından yani marka bilinirliği ve colanın özünün formülünden gelmekte

[S.A.K @SAKinvests]

@rastgeleseyir bu olay > osimhen çizimen

[S.A.K @SAKinvests]

Şirketlerin pazarlama bütçelerinin ciddi bir kısmı ROI hesaplan(a)mayan yerlere gidiyor. Alttaki tweet de bu saçılan paraların çıktılarından biri.

Halka açık şirketlerden gidelim, mesela #ULKER'in Çizimen & Osimhen lansmanı. 9 milyon erişim 29 milyon gösterimin çizi satışlarına inkremental katkısı nedir?

Alternatifte şirket bu bütçeyi Osimhen'e bağlamak yerine kanallara iskonto ya da nihai tüketiciye kampanya şeklinde yansıtsaydı getirisinin çok daha yüksek olacağına -ve daha net ölçülebileceğine- inanıyorum.

Genellikle buradaki savunma markanın görünürlüğünü artırmak ya da prestij projeleri olarak döner. Fakat pratikteki net faydasına göre bakıldığında çoğu zaman alternatiflerinin gerisindedir. Çizi özelinde, marka görünürlüğünü artırmanın -sanki kimse bilmiyormuş gibi- nihai yolu Osimhen ile iş birliği miydi?

Şimdi yatırımcıya etkisine dönelim 2025 kapanış bazından, pazarlama için ayrılan bütçe 12.7 mlr TL, bunun 10 mlr TL'si direkt pazarlama faaliyetlerine gidiyor. İlgili dönemde şirket yıllık EFK 16.7 mlr TL.

Pazarlama faaliyetlerine ayrılan tutar yıllık faaliyet kârının ~%60'ına tekabül ediyor ve o tutarın ciddi bir kısmı da buraya gidiyor. Halbuki alternatifte satışları, marjları artıracak birçok yöntem varken bu tercih ediliyor.

Bunlar hep şirketlerin yaptığı sermaye tahsis kararlarının bir çıktısı. İlgili tutarın %x hesabından net kâr ya da favök'e potansiyel katkısını göz önüne alarak basit bir hesap yaparsanız sermaye tahsisinin ne kadar kritik olduğuna tekrar kanaat getirebilirsiniz.

[ibrahim @raskolibov]

Bu instagramda nasıl bir ekonomi var abi.. influencer kadın mayıs ayında göcekte bağlı tekneyle sezonu açtım yazıyor işe bak

[S.A.K @SAKinvests]

Bu sene finansal etkisini merak ettiğim yatırımlardan biri #YYLGD'nin yaptığı Niğde fabrikası yatırımı. Buna sadece yatırım diyerek geçmemek de gerekir, ölçeğine göre gerçekten büyük bir hamle.

İnşaatına 2022'nin sonunda başlanmıştı, bu yıl itibariyle 11 hattın 10'u devreye girmiş durumda. Kalan son hat ise haziran ayında devreye girecekmiş.

127bin mt2 kapalı alanı, yıllık 1m+ ton üretim kapasitesi var. Şirketin beyanına göre burada üretilecek ürünler daha katma değerli kategorileri içeriyor.

Fabrika KKO, ciro & brüt marja etkisi ve şirketin borçluluk durumunu takip etmekte fayda görüyorum.

[S.A.K @SAKinvests]

#AKSEN 2026 yılı beklentilerini yayımladı. Şirketin 2028 için hedeflediği 660mn$ FAVÖK tutarına paralel bir beklenti.

İlk çeyrek içinse spot fiyatlarındaki düşüş, yurt içi FAVÖK katkısını negatif etkilemiş ve 510mnTL (vs F25Ç1: -43%) olarak gerçekleşmiş. Yurt dışı taraf ise bir önceki yıla göre sabit (2.75mlr TL).

Yatırımlar kademeli devreye gireceği için katkıları son iki çeyrekte daha net görülür diye düşünüyorum.

[S.A.K @SAKinvests]

2026 #AKSEN için baya hareketli geçecek.

Yıl içerisinde yurt içi yaklaşık 250 MW yenilenebilir (GES + RES) kapasite devreye girecek. Yurt dışında ise Kazakistan, Gabon, Gana, Senegal ve son açıklanan Burkina Faso'daki santral ile birlikte toplamda 1000MW+ bir kapasite artışı göreceğiz. Bu da %30'dan fazla kapasite artışına tekabül ediyor.

2025 YS için şirket FAVÖK yönlendirmesini 11 mlr TL'den 12 mlr TL'ye güncellemişti. Bu 2025 yılı ort $ kuru üzerinden ~300 mn$ yapıyor.

Şirketin kapasite artışları yıl içerisinde peyderpey devreye gireceği için finansallara yansıması da kademeli şekilde olacaktır. Öte yandan, halihazırdaki FAVÖK'ünün ~%80'i yurt dışından geldiğinden operasyonlarında doğal bir FX hedging var. TL'de anormal değer kaybı beklemesem de yıl içerisinde paritenin artışı buraya katkı verebilir.

Yıl sonu $/TL 51 olduğu ve ort kurun 47 gerçekleştiği varsayımıyla, ~375 mn$ FAVÖK (~25% YoY) gerçekçi olabilir. Bu da yaklaşık 18 mlr TL FAVÖK demek. Şirket 2026 yılı beklentilerini açıkladığında 18-20 mlr TL bandında bir beklenti vermesini beklerim. Bu artış da zaten şirketin 2028 yılı 660mn$ ('25 vs '28 ~%30 YBBO) FAVÖK hedefiyle paralel.

[S.A.K @SAKinvests]

İtalya'da bir Türk kafile ile karşılaşmıştım. Rehberle ayak üstü sohbet ederken katılımcıların zaman içinde değişimine konu geldi.

Eskiden daha detaylı anlatmaya, dikkat çekici hikayeleri öne çıkarmaya çalışıyordum şimdiyse gittiğimiz her rotada özeti verip "instalık fotoğraf" çektirme noktalarını söylüyorum herkes daha mutlu oluyor, özellikle kadınlar dedi. Turun son gününe bir de Venedik outleti eklemişler orada da alışveriş yaptırıyorum herkes fotoğrafını çekmiş alışverişini yapmış mutlu mesut ülkeye dönüyor diye ekledi.

İnsanlar artık yaptıkları şeyi onu sevdiği veya merak ettiği için değil, yapmış olduğunu göstermek amacıyla yapıyor. Bu artık var olma meselesine dönmüş. Şunu yaptın mı, buna gittin mi, onu yedin mi... Teşhire dayalı bir statü yarışı var sanki. NPC'leşme tam gaz devam ediyor.

[Tiraj @tirajnews]

Eşinin hayalindeki yer isteğini gerçekleştiren bir adamın yaptığı paylaşım:

"Hayalindeki yer diye 8 saat uçuş yaptık, 300 bin TL gitti. Tüm gün sadece kendi story'sini izliyor."

[S.A.K @SAKinvests]

#VAKKO bu yıl uzun süre sonra ilk kez yatırımcı sunumu yayımlayıp analist toplantısı gerçekleştirmişti. Benim için öne çıkanlar arasında üç madde var.

İlki mağaza sayısının geçtiğimiz altı yıl içerisinde sabit kalmış olmasıydı. Şirket 2019'u 171 mağazayla kapatırken 2025'e gelindiğinde bu 168 olarak gerçekleşmiş. Sadece geçtiğimiz yıl 19 mağaza kapatmış (nette -8).

Mağaza sayısıyla büyümek yerine mağaza verimliliğini ve müşteri deneyimini artırmak üzerine yatırımlar yapılmış. Şirketin segmentini düşününce bu gayet normal. Nitekim lüks segmentte faaliyet gösteren markalar belirli cadde ve AVM'lerde konumlanıyor.

Hatta buradaki görünmeyen rekabet avantajı da bu konumlarda "var olabilmek". Bugün bir markanın arzı sınırlı olan bu yerlerde (Zorlu açık alanı düşünün) istese de mağaza açması zor, çünkü bu yerler belli başlı markalarca kapılmış. Bu sadece TR için değil bütün dünya için geçerli. Örneğin Moskova'daki lüks konumlarda faaliyet gösteren bu markaların bir kısmı hala daha yerlerini boşaltmış değil. Bir gün olur da dönme ihtimaline karşın kontratlarını devam ettiriyorlar (hala kayyum atanmamış veya satılmamış olanlar).

İkincisi brüt kâr marjındaki düşüş. Şirket stoklarda iki yıldan daha eski sezon ürünlerin satılması ile birlikte burada 4.8 puan düşüş yaşamıştı (25YS %46). Açıkçası bunu fiyata yedirebilmiş olmalarını beklerdim, endekslemenin bu kadar gerisinde kalmış olması şaşırttı. Her ne kadar eski sezon olsa da şirket tasarımlarını 'zamansız' olarak da sunuyor. Diğer bir nokta ise stok optimizasyonunun belirli bir döneme yoğunlaşmış şekilde değil, her dönem peyderpey gerçekleştirilmiş olmasını beklerdim. Neyse ki gelinen noktada stokların %75'i gelecek sezona ait (bu segment için makul).

Son olarak, yeni ürün kategorilerinin koleksiyona dahil edilmesi ve mevcut ürün kategorilerinde çeşitliliğin artırılması. Bunu da pazar araştırmalarına müteakip yapmış olmalılar ki burada ana amaç ürün miksini yukarı taşımaktır. Fakat beni şaşırtan şey Gen Z'nin lüks ürünlere büyük ilgi göstermesi kısmı oldu. HNWI grubunun TR ve dünyada artması kaynaklı bu kanala talep oluşturması direkt gözlemlenebilir ama Gen Z'den bu kadar net bir talep hangi örneklem içerisinde gerçekleşmiş merak ettim.

[S.A.K @SAKinvests]

Yanlış hatırlamıyorsam 2024 yılında #SOKM operasyonel verimliliğini olumsuz etkileyen yüksek çalışan devir oranından dert yanıyordu.

Bu trendi muhtemelen benzer şirketlerde de görmeye başlarız.

Sabah akşam faiz şöyle TÜİK böyle muhabbeti yapılacağı zamanda istihdam sorunu -özellikle gençlerin- dile getirilse çok daha etkili olurdu.

Üç yıl oldu hala daha faiz yeterli mi değil mi ve TÜİK verileri doğru açıklıyor mu tartışması dönüyor. Pratikteki katkısı sıfır. Koca koca adamlar iki türlü cevap için de "ben demiştim" taslaklarını kurmuş hazırda bekliyor.

Fener'in Vardar'a elendiği gün NTV spordaki kırmızı çizgi yayınının toplumdaki tesiri şu tartışmalardan daha yüksektir.

[Etkili Haber Yeni Sayfa @etkiIihaberyeni]

McDonald's "İş hayatına geç kaldığını mı düşünüyorsun?" başlığıyla orta yaşlı personel alımına başladı.

Şirket bugüne kadar çoğunlukla gençleri işe alıyordu.

[S.A.K @SAKinvests]

@HikmetErdinc1 Çok teşekkürler🙏

[S.A.K @SAKinvests]

#SASA capex ayrımını son yatırımcı sunumunda vermiş. Darısı diğerlerinin başına.

Şirket 2026 yılı için yaklaşık 15mn$ bakım harcaması öngörüyor. Kapasite artışı kaynaklı capex de geçmişe göre azalacağı için artık borç azaltma dönemine girdi diyebiliriz.

Bu yıl için net borç/favök'ün 10'un altına gelmesi olumlu olur. Son dönemde yaşanan gelişmelerin net yansımalarını ikinci çeyrek itibariyle görürüz diye düşünüyorum.

[S.A.K @SAKinvests]

Şirketlerin capex beklentilerini incelerken bu capex'in ne kadarının bakım & onarım (capex for maintenance), ne kadarının büyüme amaçlı (capex for growth) olduğunu iyi tahlil edebilmek gerekir.

Maintenance olanlar (MRO) zorunluyken, growth olanlar ihtiyari olması sebebiyle bu kırılım bize şirketin operasyonel esnekliği hakkında bir fikir verir.

Maintenance amaçlı yapılan capex'ler sabittir, bunlardan büyük ölçüde kaçamazsınız. Ekonomi daralsa da, şirket kötüye gitse de operasyonların devamlılığı için mecburi olarak o maliyete katlanılır.

Öte yandan büyüme amaçlı yapılan (kapasite artışı, makine yenileme vs) capex'ler stratejik ve esas olandır. Bu, şirketin geleceğe yönelik beklentilerinin örtülü yansımasıdır.

Bu kırılımda MRO yüksek olan şirketler ekonomik döngülere karşı genellikle daha hassastır. Olası bir daralmada operasyonlar kaldıraçlı bir şekilde etkilenir, vice versa. Özellikle bunlar ağır sanayi şirketlerinden oluşur. Bu tanıma uyan şirketleri inceliyorsanız ekonomik döngülere olan hassasiyetini iyi ölçüp biçmek gerekir.

Dolayısıyla, bir şirketin yatırım için çok bütçe ayırmış olması, onun doğrudan operasyonlarını genişleteceği ve büyüyeceği anlamına gelmez.

[S.A.K @SAKinvests]

2026/04 Portföy notlarımı blogumda paylaştım. İlgilenenler için linki bırakıyorum.

https://t.co/7j6yAkPUQb

[S.A.K @SAKinvests]

@jfjgfjk %15'lik fiş başına reel net satış büyümesi buradan açıklanabiliyorsa valla helal olsun :)

[S.A.K @SAKinvests]

Mesela burada yönetim, gelirlerdeki artışın kârlılığa daha güçlü yansımasının büyümenin kalitesini artırdığına dair bir beyanda bulunmuş (4. görsel)

Bunu baz alıp şirket özelinde değil, genel olarak konuşayım. Türkiye dinamiklerinde, büyüyen bir hızlı tüketim & perakende pazarında marketi penetre ediyorsan büyümenin kaliteli olduğunun esas göstergesi hacim büyümesine eşlik eden stabil marjlarla anlaşılır.

Fiyatlamadan gelecek kârlılık büyümesinin bir tavanı vardır, o noktaya yaklaştıkça hareket alanın daralır. Sanılanın aksine bu kanaldan gelecek marjin genişlemesi, uzun vadede şirket aleyhine olması muhtemeldir. O yüzden bu koşullarda müşteri edinimi > müşteriyi sağmak.

Sen pazarın ciddi bir kısmına sahipsindir, ürünün ultra-premiumdur ya da niş bir kitleye hitap ediyordur o zaman ayrı.

Mesela ben Züber'e shadow p&l çalışmıştım -tamamen kendi merakımdan-, kârlılık beklentimin çok üzerinde geldi (top line için konuşuyorum). Sonra çevremdekilere sordum ve herkes sevdiğini ama çok pahalı olduğu için artık almadığını söyledi. Bu küçük örneklemden yola çıkarak şirketin hacim büyüme hızının yavaşladığına (one-off etkiler hariç) hatta belki de düştüğüne dair bahse girerdim.

Gelin görün ki yöneticiler bunu çok dert etmiyor, ilgili dönemde dipte ne kadar bıraktığına bakıyor. Nedeni ise basit, kolay olması. Hacim & adet artırmak demek uçtan uca operasyonel bir efor gerektirirken fiyat geçmek herkes için kolay olandır, hele ki böyle bir ortamda.

[S.A.K @SAKinvests]

#BIGCH satışlar reel olarak %6 büyümüş, brüt kâr marjı da bir önceki yılın aynı dönemine göre +1.7ppt artmış. Amortisman etkisi hariç tutulduğunda +2.7 ppt.

Kârlılık oranlarının ve satış tutarlarının genel olarak diğer çeyreklere göre düşük gelmesinin sebebi mevsimsellik etkisi. Genelde 3. çeyrekler turizmin de etkisiyle güçlü geliyor.

Burada benim dikkatimi çeken husus ziyaretçi sayısının geçen yılın aynı dönemine göre 13.8%, fiş sayısının da 7.5% azalması. Geçtiğimiz yılın düşük bazına rağmen böyle bir düşüş var (görsel 2, 2025Ç1).

Orta-yüksek tek haneli fiş sayısı düşüşüne rağmen satışların reel %6 büyümesinin en önemli sebebi fiyatlama etkisi. Fiş sayısı başına net satış tutarı geçen yılın aynı döneminde 802 TL iken bu yıl 918 TL (+%14.6).

Mixin de etkisi vardır elbet. Fakat ilgili dönemler içerisinde tüketicinin radikal bir şekilde yüksek değere sahip tüketim tercihine geçiş yaptığını düşünmek pek gerçekçi olmaz. O yüzden etkisi minimaldir diye tahmin ediyorum.

Bu fiyatlama etkisi tepede kaldıraç yarattığı için brüt kâr marjına da pozitif etki ediyor (görsel 3). SMM tarafına da bakalım. Şirketin beyanına göre ölçek ekonomisinden daha etkin yararlanıldığı belirtilmiş (görsel 4). Daha düşük ziyaretçi ve fiş sayısına karşın burada ölçek avantajı yaratılamayacağına göre şirket tedarik zinciri tarafında aksiyon almış olmalı (örn. merkez mutfak yatırımı).

Eğer ki bu aksiyonun YoY +2.7ppt (amortisman hariç) kadar marjini yukarı çekecek bir etkisi varsa o zaman çok iyi bir yatırım açıkçası. (2025YS sunumunda merkezi mutfak için 63.4m TL yatırım yapıldığı belirtilmişti)

Fakat tabii ki de bu tek başına açıklamaz (+2.7 ppt'nin sadece 1Ç için etkisi 31.6m TL'ye geliyor, nerede böyle yatırımın geri dönüş süresi var). O halde marjı yukarı çeken ve reel satış büyümesini getiren ana etken yukarıda anlattığım fiyatlama etkisi, bunun üzerine belirli ürünlerin maliyetinde yapılan tasarruf ve son olarak bu tedarik tarafındaki iyileştirmeler etkili olmuştur. Yani bir şelale grafiği yapılacak olsa fiyatlama laps diye görünür olurdu.

Bunlara istinaden şirket için ileriye dönük asıl olumlu olan taraf sezon geldikçe artan ziyaretçi sayısı (YoY küçülse bile QoQ+ olduğu durumda) marjları yukarı yönlü desteklemeye devam edecektir.

[S.A.K @SAKinvests]

#BIGCH satışlar reel olarak %6 büyümüş, brüt kâr marjı da bir önceki yılın aynı dönemine göre +1.7ppt artmış. Amortisman etkisi hariç tutulduğunda +2.7 ppt.

Kârlılık oranlarının ve satış tutarlarının genel olarak diğer çeyreklere göre düşük gelmesinin sebebi mevsimsellik etkisi. Genelde 3. çeyrekler turizmin de etkisiyle güçlü geliyor.

Burada benim dikkatimi çeken husus ziyaretçi sayısının geçen yılın aynı dönemine göre 13.8%, fiş sayısının da 7.5% azalması. Geçtiğimiz yılın düşük bazına rağmen böyle bir düşüş var (görsel 2, 2025Ç1).

Orta-yüksek tek haneli fiş sayısı düşüşüne rağmen satışların reel %6 büyümesinin en önemli sebebi fiyatlama etkisi. Fiş sayısı başına net satış tutarı geçen yılın aynı döneminde 802 TL iken bu yıl 918 TL (+%14.6).

Mixin de etkisi vardır elbet. Fakat ilgili dönemler içerisinde tüketicinin radikal bir şekilde yüksek değere sahip tüketim tercihine geçiş yaptığını düşünmek pek gerçekçi olmaz. O yüzden etkisi minimaldir diye tahmin ediyorum.

Bu fiyatlama etkisi tepede kaldıraç yarattığı için brüt kâr marjına da pozitif etki ediyor (görsel 3). SMM tarafına da bakalım. Şirketin beyanına göre ölçek ekonomisinden daha etkin yararlanıldığı belirtilmiş (görsel 4). Daha düşük ziyaretçi ve fiş sayısına karşın burada ölçek avantajı yaratılamayacağına göre şirket tedarik zinciri tarafında aksiyon almış olmalı (örn. merkez mutfak yatırımı).

Eğer ki bu aksiyonun YoY +2.7ppt (amortisman hariç) kadar marjini yukarı çekecek bir etkisi varsa o zaman çok iyi bir yatırım açıkçası. (2025YS sunumunda merkezi mutfak için 63.4m TL yatırım yapıldığı belirtilmişti)

Fakat tabii ki de bu tek başına açıklamaz (+2.7 ppt'nin sadece 1Ç için etkisi 31.6m TL'ye geliyor, nerede böyle yatırımın geri dönüş süresi var). O halde marjı yukarı çeken ve reel satış büyümesini getiren ana etken yukarıda anlattığım fiyatlama etkisi, bunun üzerine belirli ürünlerin maliyetinde yapılan tasarruf ve son olarak bu tedarik tarafındaki iyileştirmeler etkili olmuştur. Yani bir şelale grafiği yapılacak olsa fiyatlama laps diye görünür olurdu.

Bunlara istinaden şirket için ileriye dönük asıl olumlu olan taraf sezon geldikçe artan ziyaretçi sayısı (YoY küçülse bile QoQ+ olduğu durumda) marjları yukarı yönlü desteklemeye devam edecektir.