山景城小路

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山景城小路

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1 day ago

然后再具体讲一下 TPU 和capex测算。（所有数据都是有据可循，非臆断猜测） Google TPU 供应链硬逻辑：封装瓶颈、双代工解耦与 Capex 测算 2026 产能瓶颈（CoWoS 配额限制） TSMC 2026 年 CoWoS 扩产能至 12-14 万片/月，但配额被 NVDA/AMD 大额锁定。受限于先进封装天花板，Google 2026 年 TPU 出货上限被限制在 310万-320 万颗规模。 2027-2028 双代工（Dual-Sourcing）与扩产 TSMC 侧：随 2027 年先进封装扩产落料，TPU 年出货量预计提升至 500万-600 万颗。 Intel 侧：根据 TweakTown 报道 ( https://t.co/gs8x8ls6T0 )，Google 已向 Intel Foundry 签订 300 万+ 颗 TPU 订单（2028 交付），利用 Intel 18A 工艺与 EMIB 封装降低对台积电的单点依赖。 ROI 与商业闭环结合 Alphabet Q2 财报 ( https://t.co/c0vYFJHM6s ) 数据，自研 TPU 的单位算力 TCO 优势正显现于财报，推动 Google Cloud 营收同比暴增 82%（突破 $24.7B），云端积压订单攀升至 $514B。算力需求与商业回报形成闭环，单年 CapEx 上调至 $195B-$205B 甚至冲向更高梯度具备充分合理性。

山景城小路

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1 day ago

吃了晚饭，掰开揉碎了再读谷歌财报。小路帮你划重点了 1. Cloud是真拐点,不是数字好看不是82%的增速唬人,真正值钱的是增量利润率。这季度Cloud营收从去年同期136亿涨到248亿,营业利润从28亿涨到8.83亿,margin从20.7%干到35.6%。算一笔账:每多赚1块钱营收,里面有5毛4变成了营业利润。这个数字,财报里管理层自己都拿出来对比过——去年同期这个比例是不到3毛。更关键的是,财报原文里有一句容易被忽略但特别重要的话:Cloud这季度的增长是"led by an increase in Google Cloud Platform (GCP) across enterprise AI Solutions and enterprise AI Infrastructure, as well as core GCP services"——就是说,不是单靠首次确认的TPU硬件销售堆出来的数字,核心服务本身也在加速。这才是"真拐点"和"数字好看"的区别。 backlog也在扩张:从上季度的4623亿美元涨到这季度5140亿,单季净增超过500亿。CFO在电话会上说得很直白,云收入本可以更高,是产能跟不上需求——瓶颈在供给端,不是需求端。这个信号目前看是扎实的。 2. 资本开支的回报周期,时间差正在缩小——但别急着乐观数据中心从投钱到产生收入,中间隔着好几个季度到好几年。这季度的高增长,本质是过去几年投入逐步兑现的结果,而2026年这轮巨额CapEx,大部分还没开始产生收入。真正完整的回报周期,得看2024-2027年累计AI投资,能不能在2027-2030年转化成扎实的税后经营利润和自由现金流。目前35.6%的Cloud营业利润率、54%的增量利润率,是很积极的早期信号。但这里有个必须说的降温点:管理层自己在电话会上预警了,Q3 Cloud margin会因为要租第三方算力做过渡产能而承压,市场一致预期下季度营业利润率会回落到31%左右,比这季度低了将近5个点。所以"增量利润率能不能持续45%以上"这句话,现在还不能拍胸脯说,得下季度财报见真章。回报周期在压缩是真的,但不是一条直线,过程会有波动。 3. 资本开支不会降,这是AI军备竞赛的必然——但代价已经开始显现,不是"潜在风险"了谁降谁掉队,看到需求这么猛,谷歌不仅不会踩刹车,还得继续加码——全年CapEx指引已经上调到1950-2050亿美元,管理层还预告2027年会有"显著的进一步增长"。这对上游半导体、算力产业链是明牌利好。但账要算清楚:这季度自由现金流已经转负,-59亿美元,主要就是44.9亿美元的历史新高CapEx砸出来的(好在TTM口径下自由现金流还是正的532亿,不算失控,但环比看这个季度是实打实"烧钱高峰期")。而且股权融资稀释这件事已经不是"潜在担忧"了——6月份谷歌已经实打实增发了496亿美元股票(A类+C类+强制可转优先股),另外还发了203亿美元债券,同时这个季度一股都没回购(去年同期回购了132亿)。所以这条要把"潜在"两个字划掉,这是已经发生、正在发生的成本。 4. 商业模式在切换,估值框架必须跟着调整——但这季度的净利润数字本身就是个陷阱,得先拆穿 Alphabet正在从"资产轻、高毛利"的搜索广告平台,切换成"高毛利广告+垂直一体化AI Hyperscaler+部分公用事业属性"的混合体。Pichai在财报里自己说的:"our differentiated, full stack approach to AI is delivering real, measurable value"——这句基本就是这次转型的官方定性。但先泼盆冷水:这季度净利润112亿、暴涨298%、EPS干到9.11美元,听着很唬人,财报原文写得很清楚:"Other income reflected a net gain of $98.0 billion, primarily the result of net unrealized gains on our equity securities"——这990亿的其他收益,主要是Alphabet持有的Anthropic股权估值暴涨带来的账面浮盈,不是主营业务赚出来的。剔除这块,调整后EPS大概在2.85美元左右,跟去年同期比其实涨得没那么夸张。这恰恰印证了开头那句话——数字好看不代表拐点,得看剥离噪音之后的真实经营数据,这个案例就是最好的注脚。真正该看的估值锚点还是Cloud的增量ROIC:如果后面几个季度能持续验证高增量利润率、backlog持续转化成收入,估值倍数就有支撑;如果验证不了,该压缩还是要压缩。 5. Gemini本身没有滞后,滞后的是前沿模型排位——这个要分清楚这一条得纠正一下我之前的判断。这季度财报里Gemini的商业化数据其实很猛:Gemini Enterprise在Fortune 100里接近90%的采用率,Gemini App月活9.5亿,模型处理量每分钟220亿token,还刚发布了3.5 Flash Cyber。所以如果说"Gemini拖后腿",指的不能是商业化和用户规模——这块明显不拖后腿。真正的变量是前沿模型能力本身在跑分和口碑上,相对OpenAI、Anthropic这些同行处于什么位置,这是两码事,不能混着说。顺带一句,主业也没被拖累:Search营收633亿,+17%,超市场预期——full stack故事不是靠牺牲广告主业换来的,这点也算是加分项。