道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー

累計調達額200億円の元CFOがスタートアップの資本戦略を勝手に分析して辛口に称賛します。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

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[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

@taka_startup @kinoshitay なにかお役に立てることがありましたら、喜んで馳せ参じます！

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

木下さん、ありがとうございます！

今朝から通知が止まらず、驚きました。

こうやって誰かの目に留まるのはすごい嬉しく、励みになります。

[木下慶彦 / Skyland Ventures @kinoshitay]

これすごいnoteだ。MujinはEXIT時のIRR保証をしていることで多額の資金集められたのでは無いかとのこと。そして経営陣株式の保有比率も高い。

IPO時価総額のラチェットよりIRR保証ベースで時価総額調整するなどは年数はかかるがものすごい業績になる会社にとっては会社側も、VC側も良いのかもと。

> Mujinの優先株条文を見ると、まず残余財産の優先分配権として発行価額の2倍が設定

投資家は会社が売却された場合、まず投資額の2倍を回収することができる。
さらに特徴的なのが、その後に続くIRR補正条項である。
条文では、C種優先株については年率20%、D種優先株については年率15%という基準リターンが設定されている。

Mujinの資本政策：IRR保証型優先株が支えた大型資金調達｜道明寺 @cfo_designer https://t.co/iWS4NhosKb

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

取捨選択というか、思い切りの良い戦略性が伝わってきて、痺れますよね!

[野上隆徳＠スタートアップと成長する人 @Beyondge_CEO]

優先株の設計がすごい
IPO以外の出口は、自ら塞いでいる潔さ

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@taka_startup @kinoshitay 光栄です、こちらこそフォローさせていただきました！

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

事業モデルに合わせた資本政策を積極的に選んでいる事例としてとても面白いですよね!!

[Shu @NGO275]

ロボットやろうとするとめちゃくちゃ金が必要になるけど、こういう資本政策もあるのか、と参考になった

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[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

ベンチャーに転職するくらいなら起業をしたほうが良い、というのは言われてみればその通りですね。

自分で立ち上げれば裁量は無限大になるし、信じられないほどの成長ができそう。

「経営を学びたい」という動機でベンチャーに転職してくるが、結局は一つの歯車ロールしか与えられずに、そのまま同じことを言いながら、惰性で残ってしまう人を何人も見てきたことをふと思い出しました。

[垣内勇威｜WACUL 代表取締役 @yuikakiuchi]

大企業からベンチャー企業への転職はあんまりおすすめしない。まず給料がむちゃくちゃ下がる。大企業30代で1000万円くらいもらっている人がその金額で転職するなら、執行役員以上の待遇で、社長より給料が高い可能性もある。信じられないくらい期待されて、プレッシャーで死にかける

僕が30歳くらいのときに、10人くらいのベンチャー企業に転職したときは、給料が半分になって400万くらいだった。ベンチャーに転職するなら何もかも捨てて、給料は半分になるくらいの覚悟が必要である。ベンチャーなんて、部長で600-800万円くらいあれば御の字である。それより給料が高ければ、それはメガベンチャーで、もはや大企業だ

さらにいうと裁量が増えるかと思いきや、そうでもない。社長のワンマンだったりすると、結局なにをするにも社長の顔色を窺って調整せざるを得ない。誰もやらない雑用は大量に増えるので、そういう意味では裁量があるのかもしれない。労働時間の自由は増えるかもしれないが、自制心が弱いと不健康まっしぐらである

当然だがビジネス的に使える武器もなくなる。お金もない、人脈もない、技術もない、何もない中で自分が命を削る以外に強みがない。技術力のある風のベンチャーもあるが、ほぼ外向けの虚勢である。何もない中で、盛りに盛って勝負するしかなくなる。これも大企業とは全然違う

今までちやほやしてれてくれていた周りの人からも塩対応される。広告代理店、システムベンダー、銀行、などなどこれまで懇意にしてくれていた企業や担当者は、急に連絡がつかなくなる。ちやほやされていたのは、自分の人脈ではなく、会社の人脈によるものだったことを痛感する

ベンチャーに転職するくらいなら、経営者になることをお勧めする。自分でリスクを取る。1000万円くらいドブに捨てるつもりで、新しく会社を作る。リスクを取ればリターンも大きい。無限の裁量と引き換えに、明日キャッシュアウトするかもしれないヒリヒリ感、従業員の生活を背負うプレッシャーなど、圧倒的な成長機会を得られる。金銭的なリターンも株さえ持っていれば、ドリーム感がある

大企業から中途半端にベンチャーに転職するくらいなら、起業した方が良い。そのくらいしないとリスクとリターンが見合わない

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

【CFOを採用するのにベストなタイミングはいつか？】

多くのスタートアップでシリーズAくらいまではCFOはいらない。

スタートアップのエクイティ調達はそんなに複雑なことはないし、すでにシードでVCが入っていればまさに専門家に相談できる。

時間さえあれば、CEOで全然できる。

むしろ投資家としても、ファウンダー/CEOであれば、実質の大株主で意思決定者なんだから、CFOよりもCEOを見るよね。そっちのほうがラリーも早いし。

だから、CFO採用する余裕があったらエンジニアを一人でも多く採用したほうが良い。

では、CFOを採用すべきタイミングとは？

シリーズB以降は大き目の投資家に数多く当たっていきたいけど、資金調達に対するCEOの時間投下を減らしたいんだよね、というのがCFO採用を考える良いタイミングだと思う。

あとは、融資を積極的に活用したいので、エクイティとは違った知見やトーンマナーが必要、という感じかな。

きっと、事業がしっかり伸びてフェーズが進んでくれば、投資家のほうからCEOに対して、「お前の時間を資金調達に使うな、それができる人材を雇え」と言ってくれるはず。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

CFOって会議体の議事進行を任されること多いですよね。投資家ミーティングだったり、株主総会や取締役会、経営会議とか。

オンラインMTGの際に、参加者が集まるまでの冒頭の1-2間、ほぼ沈黙になっているところがあればぜひ試して欲しい。

「参加者を待っている間にただの雑談なんですけどね」

週末に花見に行ったでもいいし、今日は日経平均がメッチャ落ちてますねでもいいし、仕事以外の雑談を挟んでみて欲しい。

その後の会議の雰囲気が明るくなるから。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

@sugawara11 マグナーニ、皮が柔らかいし、軽いし、ものすごく履き心地いいですよね。こんなに日本人の足の形にあう革靴がスペインメーカーであるんだ！と感激したのを覚えています。

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[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

これはどれも実際にありすぎて、納得しかない。

他方で、CFOに何を求めたいのか言語化できていない起業家が多いのも事実。

「自分ができていないところをよしなに巻き取って欲しい」というのが本音であろうが、具体化して期待値合わせをすることでミスマッチの大部分は防げる。

[高野秀敏/ベンチャー採用転職/エンジェル投資家/M&A @keyplayers]

ベンチャーCFOに転職して失敗する人のパターン、正直に書く。11,000人以上と面談してきた中で見てきたリアルです。キレイな話はしない。

① 会社が伸びなかった
これが一番多い。 CFOがどれだけ優秀でも、事業が死んだら終わり。

投資銀行や会計士の方は他に行ける先がいくらでもあるから傷は浅い。でも30代後半でシリーズAの会社に入って2年後に解散、というのは消耗する。
会社を選ぶ目がCFOには最も問われる。

② 「管理はできる、でもファイナンスは未経験」で詰まった
商社の経理出身でCFOを目指す相談をよく受ける。管理は得意でも、VCへのエクイティストーリーを描いた経験がない人がほとんど。

社長は「CFOならなんでもやれる人のはず」と思っている。 候補者は「管理が専門です」と思っている。

このギャップが入社後に爆発する。

③ 「ファイナンスはできる、でも経理は別の話」で詰まった
投資銀行出身者は決算を締めたことがない。数字を読むことはできても、作ったことがない。

ベンチャーの経営者は「とにかく巻き取れるものは全部巻き取ってほしい」と考えている。

「それは私の仕事ではありません」と言った瞬間、関係が壊れ始める。

④ 部下がついてこなかった
プロファーム出身者には盲点がある。

投資銀行、監査法人、コンサルには「仕事をやらない人」がほとんどいない。採用段階で徹底的に選別されているから。

でもベンチャーには、指示してもやらない人、モチベーションが下がると急にパフォーマンスが落ちる人がいる。

「なぜ人はちゃんと働かないんだ」と本気で悩む。で、そういうメンバーへの対処法を誰も教えてくれなかった、となる。

⑤ 社長と喧嘩別れした
これはどうにもならない部分がある。

ただ一つ言えるのは、「創業者は基本的に強い」ということ。資本を持っている側が最終的には勝つ。

意見の衝突まではいい。人格攻撃になった瞬間に終わる。

まとめると、ベンチャーCFOの失敗のほとんどは「期待値のすり合わせ不足」から来ている。

管理系なのかファイナンス系なのか。 どこまでがCFOの仕事でどこからが違うのか。 社長はCFOに何を求めているのか。

これを入社前に言語化できていないまま転職すると、お互いに「こんなはずじゃなかった」になる。

CFO転職は、会社を選ぶ目と、社長との相性確認と、自分のスキルの棚卸しの三つが揃って初めて成功する。

「CFOになれた」ではなく「CFOとして機能した」が本当のゴール。

ちなみに⑥として、「株をもらえなかった」というリアルな声もよく聞く。ベンチャーのCFOとして汗をかいたのに株がなかったというのは本当に辛い。

こうした失敗をしないように、ベンチャーCFO転職の支援をしている。ラフなキャリア相談でもいいので相談してほしい。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

自前での成長に行き詰まったスタートアップがM&Aで売上と利益を作りに行くケースが増えている。

だが、スタートアップに求められる高い資本コストに見合うだけのM&A案件は基本存在しない。

その場しのぎの瞬間風速の成長は連結ベースで見えるが、翌期の成長に行き詰まり、苦し紛れにまた買収を繰り返す。

そうして、貴重な経営リソースはPMIに費やされ、本業のグロースが疎かになる。

「売上や利益を買いに行く」と経営が言い出したら、危ないサインだと思った方がよい。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

CFOにとって一番大事なものはなにか？

「嘘をつかない」ということだと思う。

社会人として当たり前みたいな話は当然あるけど、投資家や金融機関に対して情報発信をする以上、「アイツは信用できる」と思われることが最重要。

適当な数字を言わないとか、ミスリードさせるような表現はしないとか、当たり前のことが本当に大事。

もちろん、単に保守的・慎重になれ、と言いたいわけではない。

特に資金調達という流れだと、風呂敷を広げて攻めのIRをする必要は出てくる。

ただ、その中でも、ビジョンを語る部分と足元の実績や予想を語る部分では違いを意識することが必要。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

スタートアップにチャレンジしてみたいけど、勇気が出ない。という話はよく聞く。

自分がスタートアップに向いているかどうか？というのは正直やってみなければ分からない。

そもそも、スタートアップどうこうの前に、どの企業でだれとどんな仕事をするのか、という個別具体の差分のほうが大きい。

ただ、もし、普遍的な共通要素をなにかひとつあげるんだとすると、「成長意欲があるか？」に尽きると思う。

いままで築いたキャリア資産を取り崩しながら過去の経験でほどよく給料をもらいながら、あわよくばストックオプションで一山当てたい、というのであれば絶対に止めておいたほうがよい。

泥水をすするつもりでなんでもチャレンジをしながら、手足と頭を動かしていきたいです、くらいの気持ちでないとうまくいかない。

「MBAに通ってお金払うよりも、スタートアップでお金をもらいながら成長する」くらいの割り切りがあったほうがよい。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

スタートアップの取締役会って難しい。

VCからの派遣社外取締役という建付けが悩みの種で、次の資金調達に向けてIR的な対応をしていきたい経営陣と、経営に対して付加価値を出そうとして介入したがる社外取締役とのそもそもの目的意識の食い違いがある。

腹を割って話し合うことでそこのギャップに正面から向き合うことができたとしても、あくまでパートタイムの社外取締役とフルタイムで執行をしている経営陣との間には圧倒的な情報格差がある。

それを埋めるためのインプット資料を用意して、それでも解消できない情報格差が残る前提で意味のある議論ができる絶妙なアジェンダ設定とファシリテーションが必要。

そうでないと、ふわふわした抽象論の中で、べき論をかざした議論が繰り返されるか、それができない理由を執行側が説明し続けるQ＆Aセッションのようになってしまう。

お互いに理解が深まったからよかったね、とするのもありだが、そこから一歩二歩、本当に経営に生かせる議論に昇華させるために何が必要なのか。答えはまだ見つけられていない。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

個人投資家の関心低下とあるけど、正常化のイメージのほうが近いんじゃないかな。

IPOは抽選が当たれば儲かる！という謎の短期需給ゲームみたいな状態よりも、しっかり企業ごとの成長可能性とバリュエーションが天秤にかけられ、中長期で健全な株価形成ができているかを追うほうがいいな。

[日本経済新聞 電子版（日経電子版） @nikkei]

IPOの初値が「６連敗」　個人投資家の関心低下
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[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

これはしかも、「デットファイナンスによりシリーズB追加ラウンドで17.5億円の資金調達」ということで、デットファイナンスを追加ラウンドと呼ぶ、かなり斬新な形でしたね。

シリーズBで出したB種優先株式を対象とした新株予約権付ローンなので追加ラウンドとしている、みたいな設定が裏であるかもしれないなと勝手に妄想してしまいました。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

どれが正解ということはないので、自社のフェーズやニーズ、あとは、実際にアサインできる人物のスキルや経験によって柔軟に対応していくことが肝心。

多くのスタートアップが①コーポレート部門全体管掌型
から始まる中で、大事なのは、会社の成長とともにいつどうやって②（もしくは①）にシフトしていくかを能動的に考えていくことだと思う。

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

CFOの管掌領域をどう設計するかというのは難しいテーマ。企業のフェーズや規模によっても大きく変わるため、正解はない世界だが、ざっくり3つのパターンに分かれる。

①コーポレート部門全体管掌型
②数字関連部門管掌型
③資金調達部門管掌型

①＞②＞③の順番に管掌が広い。スレッドで補足

[道明寺@スタートアップ資本戦略デザイナー @cfo_designer]

③資金調達部門管掌型

ファイナンス・IR・財務など呼び方は様々だが、投資家や金融機関など資金調達に直結する領域のみCFOが管掌するパターン。

レイターステージ・大規模組織で、大型資金調達の需要が継続的にあり、専門職型として切り出されている。証券会社出資などピープルマネジメントに興味はないが、とにかくお金を引っ張ってくるのが得意というタイプに多い。