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[HighFreedom @highFree2028]

本文围绕美联储的量化宽松（下文统称为QE）与量化紧缩（下文统称为QT）回顾历史、复盘当下和判断未来

主题一（回顾历史）：QE和QT的循环cycle是怎样的？我们现在处于哪个位置？
主题二（复盘当下）：在当前QT的大背景下，美联储（下文统称为Fed）以及财政部（下文统称为Treasury）为了维护美元流动性有哪些牌可以打？Treasury通过什么操作让这轮QT缩表到目前为止其实缩了个寂寞？
主题三（判断未来）：5月Fed以及Treasury最新安排对Q2和Q3的流动性（下文统称为Bank reserve）影响如何？#Bitcoin 后续走势如何？
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（part1️⃣：回顾历史）
♻️1. QE与QT的完整cycle分为两个阶段，每个阶段有三步：
📈QE阶段：降息->大规模扩表->扩表速度减慢(QE taper)
📉QT阶段：加息->大规模缩表->缩表速度减慢（QT taper）

🔔2. 我们现在处于QT末期，也是最难熬的一段时间（具体QT逻辑见下图）
🥶缩表第二阶段（2022/06-2024/05）：大规模缩表（Fed资产负债表缩减950亿/每月）
😭缩表第三阶段（2024年6月-？）：缩表速度减慢QT taper（Fed资产负债表缩减600亿/每月），我们当前基本上处于QT量化紧缩的末期。

📑3. QE和QT定义
🤯教科书版：量化宽松Quantitative Easing（下文统称QE）指美联储（央行）通过购买长期债券（如国债和抵押贷款支持证券）来增加货币供应。这会降低利率，并鼓励借贷和投资。量化紧缩Quantitative Tightening（下文统称QT）反过来是美联储缩表进行被动式缩表，即手头持有债券（注意到目前为止都是被动式缩表）
🤩人话版：QE是美联储从市场上购买债券，本质上是需要钱的人给Fed打借条（国债、MBS等），然后Fed把钱给到借钱的人（也就是大家直接去找Fed借钱）。反过来QT就是等借钱的人借条到期需要还钱，把钱还给Fed。（本质上就是Treasury要多少钱，就把借条压给Fed，然后Fed开动印钞机，把钱给Treasury，实际上是Fed给财政部TGA账户的数字上加个数字就行）

❓4. QE和QT的历史
▶️答：
从08年11月开始，FED在伯南克Bernanke主持下开始第一次QE。当时的情况是08年金融危机（2008 Great Financial Crisis）出现了零利率陷阱，就是美联储把基准利率下调到几乎为0的情况下释放出来的流动性，依然不能把经济拉回来。
所以回顾来看QE其实在美国也不到20年左右的历史。第一轮完整的QE和QT在19年结束，随着20年拜登上台和疫情越来越严重，美国开启第二轮QE。
本轮扩表资产负债表从4万亿猛增到9万亿，当前马上开始量化紧缩的第三个阶段QT taper（缩表速度刹车减速）
❓5.QE什么时候会被使用？
▶️答：首先要明白，量化宽松QE是非常规流动站注入方法。
在通常情况下，美联储（或其他国家的中央银行）通过调整基准利率的方式调整流动性。利率降低后，大家借钱成本降低，流动性增加。但当利率一路下降至0附近，这时候就很难继续通过降低利率提供流动性，出现所谓的“流动性陷阱”。量化宽松QE就是在这种情况下开始动用的非常规流动性注入方法。
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（part2️⃣：复盘当下）
👉1. Fed的两张牌：
第一张牌：降低每月缩表速度
从6月开始，缩表速度从950亿/月降到600亿/月（相当于变相为市场每月注入350亿流动性）
https://t.co/WrRpxzFsZZ
第二张牌：降息
目前降低预期一再延迟，2024年市场定价为降息一次（注释：如果后续通胀控制很好 or 美国经济很差，那么降息预期会进一步提前）
https://t.co/dRufxvzg5G
👉2.Treasury的两张牌：
第一张牌： 大量增发短期国债（t-bills）
在美国已经达到债务上限（31.4万亿美金）的前提下，财政部在借新还旧的过程加大短债比例即每月短债净发行量为正，是一种放水动作（如下图所示，美国短期国债t-bills占美国国债的比例从15%一路上升至22%）
注释1：从借钱时长的角度分类，美国国债分为三种：T-bills（一年以下）、T-notes（一到十年）、T-bonds（十年到三十年）
注释2(Yellen奶奶的魔法：为什么Fed抽水抽了个寂寞)
1. 发行的短期国债可以由放在ON PPR的货基闲钱去认购，不伤及流动性之母bank reserve
2.发行的中长债，只能最终被bank reserve认购。这样会让流动性之母bank reserve下降
3. 过去两年Fed缩表1.4万亿，Treasury通过大量发行短债把ON RRP(类似余额宝)里的闲钱抽出来对冲了Fed的缩表，最终导致近两年量化紧缩过程中美元流动性没有明显下降
4. 本质上Fed在近两年的量化紧缩中把过剩的放在ON RRP这样余额宝里的钱抽走了，并没有大幅度影响银行的bank reserve（这是为什么ON RRP被称为量化紧缩里风险资产的防弹衣/安全垫）
5. 具体原理见下图

注释3：从2022年6月缩表开始，财政部在借新还旧的过程中一路提高短债占整个国债的比例，从15%提升到了22%（目前T-bills短债占比已超过合理推荐值20%，后续增加短债比例的空间不大）
注释4：之前多次聊过，美元流动性宏观总量最终看bank reserve，所以无论是Fed还是Treasury各种眼花缭乱的操作，最终透过现象看本质，直接看bank reserve是不是受到影响

第二张牌：使用TGA账户购买中长债和长债
5月最新的季度再融资会议QFA开会时TGA余额为9400亿，后续安排为：
1. 截止Q2结束：TGA余额不低于7500亿（Q2可以拿出1900亿买中长债和长债，缓解bank reserve压力）
2. 截止Q3结束：TGA余额不低于8500亿（Q3可以拿出900亿买中长债和长债，缓解bank reserve压力）
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（part3️⃣：判断未来）
⚠️Q2流动性不容乐观：
1. 具体来说，Q2短债净增发为-2970亿，中长债以及长债净发行为5400亿
2. 从Q2的短债净增发为负值能明显看到，增发短债这张牌已经基本打完。由于经过两年的持续大量增发短债，短债比例已经超出了健康比例（当前已经超过22%，健康比例为15%-20%），近期内无法大量增发短债
3. TGA愿意出最多1900亿认购中长债以及长债净，缓解部分压力
4. Fed从6月开始缩表速度减慢，但面对千亿规模中长债以及长债净发行量，略显杯水车薪

✅Q3流动性略有缓解：
1. Q3短债净增发为2900亿（短债增发为正是好消息，可以继续吸纳ON RRP账户里的钱来认购国债补借新还旧的窟窿），中长债以及长债净发行为5700亿
2. TGA愿意出最多900亿认购中长债以及长债净，缓解bank reserve流动性之母一小部分压力
3. Fed这边继续支持QT taper

（额外知识补充）
知识点1：通常的传导链条为 各类宏观数据 -> 反应通胀情况&经济情况 -> 影响Fed管理的monetary policy货币政策和Treasury管理的Fiscal policy财政政策 -> 影响美元流动性 -> 最终影响风险资产价格走势
知识点2：所以想从宏观层面把握大饼、美股等走势，最直接的方式是观察和预测美元流动性。而美联储Fed和财政部Treasury主动调控美元流动性的两大机构，所以理解Fed和Treasury的各种操作，才能较为准确的预测流动性变化情况和原因。
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（part4️⃣：感谢各位看到最后，来点bonus）
❓在这轮牛市里，宏观角度我们如何分析大饼的涨跌？
✅每轮牛市都有新变量，我认为这轮牛市最大变量是大饼定价权的转变。之前是币圈人自己玩，现在大饼基本由美国风险资产市场资金定价
📊所以我们对大饼的走势分析，可以从以下公式入手：
大饼涨跌
=大饼资金净流入流出
= 资金总量（美元流动性） * 大饼渗透率（有多少钱流入大饼的比例）
▶️Q1单边上涨行情：
资金总量小幅上升：在Q1中美元流动性小幅上升
渗透率快速提高：1月11号开始交易的美国现货ETF，导致美股散户带着真金白银冲了进来，快速提高了大饼渗透率
▶️Q2Q3展望：
资金总量小幅下降：通过以上通盘分析，Q2Q3的美元流动性并不会大幅上涨，Powell和Yellen在通胀下降有限的前提下，最多能做到美元流动性
渗透率等待Q3末正规军入场：目前由美股散户推动的渗透率提高的上涨行情已经结束，需要等待传统金融机构（养老基金/保险基金/主权基金/...）带着真金白银来支援大家
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（结语）
现在整个世界主要经济体都通过量化宽松这样的工具进入了无锚印钞时代（日本2001年首创，美国2008年跟进）

永远要相信人类长期来看只会朝着制度框架的下限坠落。虽然量化宽松在短时间内能快速解决流动性不足的问题，但永远不要相信大家可以关注自己的手，能多印就会多印钱，最终导致全世界大规模的货币超发

如果能简单通过给你的账户上多加一个0就能解决问题，那我为什么要费其他的劲呢？

你我在世界上活一辈子，要么通过创业创造资产，要不通过投资持有资产。

随着整个人类对量化宽松这样的毒药越来越上瘾越来越欲罢不能的时代，我想BTC是这个时代你我普通人之间，可以持有的最好资产。