喻繁🪻

Dare to judge me…
Then tell me—how morally upright are you?
คุณมีทางเลือกนับหมื่นพัน—ก้าวไปข้างหน้าอย่างกล้าหาญเถอะ.

[喻繁🪻 @kkomas81]

BOUTONNIERE'S VOW

Ilay Riegrow & Jeong Taeui

마주 잡은 두 손을 놓지 않고 평생을 약속하려 합니다.

[喻繁🪻 @kkomas81]

Clear card chibi ที่ฉันอยากได้ อมก…

[พี่หลามเองคับ 🦈 - IRIS BOOK @IRISxSHRK]

🔅 การ์ตูนภาพสี 🔅

#CodenameAnastasia เล่ม 1

🏷 Premium Set : 790 บาท
🏷 Normal เล่มละ : 470 บาท

📄Premium Set ประกอบด้วย
- หนังสือ Codename Anastasia เล่ม 1
- โปสการ์ดโฮโลแกรม ขนาด 4x6 นิ้ว (บรรจุในเล่ม 2 ใบ) ทั้งหมด 4 ใบ
- โปสการ์ดลายเซ็นปั๊มฟอยล์ จำนวน 2 ใบ
- การ์ดใสจิบิ จำนวน 2 ใบ
- ชิกิชิลายเซ็นอะคริลิก จำนวน 1 ชิ้น
- โปสเตอร์ A4 จำนวน 1 ใบ

——— ช่องทางการสั่งซื้อออนไลน์ ———
🛒 : https://t.co/7KzCEjF4EW
*สินค้ารอบออนไลน์จัดส่งหลังงานหนังสือเป็นต้นไป
**รอบออนไลน์สั่งซื้อได้ตั้งแต่วันนี้ – 1 พฤศจิกายน 2569

[喻繁🪻 @kkomas81]

Standy สวย

[พี่หลามเองคับ 🦈 - IRIS BOOK @IRISxSHRK]

#Kissmeifyoucan เล่ม 3

🏷 Premium Set : 750 บาท
🏷 Normal เล่มละ : 450 บาท

📄 Premium Set ประกอบด้วย
- หนังสือ Kiss me if you can เล่ม 3
- โปสการ์ดโฮโลแกรม ขนาด 4x6 นิ้ว (บรรจุในเล่ม 2 ใบ) จำนวน 3 ใบ
- ตั๋วไดคัตโฮโลแกรม จำนวน 2 ใบ
- สแตนดี้อะคริลิก จำนวน 1 ชิ้น
- โปสเตอร์ A4 จำนวน 1 ใบ

——— ช่องทางการสั่งซื้อออนไลน์ ———
🛒 : https://t.co/7KzCEjF4EW
*สินค้ารอบออนไลน์จัดส่งหลังงานหนังสือเป็นต้นไป
**รอบออนไลน์สั่งซื้อได้ตั้งแต่วันนี้ – 1 พฤศจิกายน 2569

[Ap @apinions_]

คนที่อวยเวียดเช้าเย็น (ไม่รู้ว่าผมเข้าเกณฑ์หรือไม่?) ควรระมัดระวังจริง เศรษฐกิจเวียดนามมีความเสี่ยง ภาคอสังหามีฟองสบู่ ช้าหรือเร็ว จะเผชิญวิกฤต เช่นเดียวกันกับภาคการเงิน ไม่ต่างจากเราก่อนวิกฤตต้มยำกุ้งหรือจีนก่อน three red lines และการที่รัฐพยายามสร้าง national champion (เช่น Vingroup) กำลังขยายความเสี่ยงออกสู่หลายๆ ภาค

แต่ถึงแม้วันนึงภาคอสังหาอาจระเบิด หรือ vingroup เจ๊ง ส่งผลให้ gdp ปีนั้น -5% หรือ -8% so what? ศักยภาพเศรษฐกิจไม่ได้เปลี่ยนแปลง ประชากรมี IQ เฉลี่ยสูงพอสมควร ระบบน้ำที่รัฐลงทุนไว้ไม่ได้จะหายไปไหน ระบบการศึกษายังดีกว่าเรา ขนาดราชการค่อนข้างเล็ก, FTA ยังอยู่ครบและรัฐบาลไม่ปฏิเสธ fdi

เวลาพิจารณาศักยภาพประเทศ ให้พิจารณา factor (คน ทุน ที่ดิน) ผมว่าปฏิเสธยากว่าศักยภาพเวียดนามสูงกว่าเราอย่างมาก กฎหมายเอื้อการลงทุน เช่น ด้าน land-use ดีกว่าเราในหลายมิติ สร้างนิคมง่ายกว่า กฎหมายด้านแรงงานมีความยืดหยุ่นสูงกว่า เลียนแบบประเทศพัฒนาแล้ว

[양마 Yangma @Yangma77777]

😍독자님께서 만들어주신 플래시라이트 플레이리스트

🎸https://t.co/UKQ2nRPcrW

[喻繁🪻 @kkomas81]

มีแต่เรื่องดีๆทั้งนั้น ขอบคุณพี่วีค่ะ

[WeComics TH @WeComicsTH]

ประกาศลิขสิทธิ์การ์ตูนใหม่ WeComics 📣

มาแล้ววว รอบนี้ประกาศฉ่ำไปเลย 13 เรื่อง ไหนใครรอเรื่องอะไรอยู่บอกพี่วีหน่อย

📌 ปักหมุดรอติดตามกันได้เลยเร็วๆ นี้

#WeComics
#ประกาศลิขสิทธิ์ #MrBlue

[하산 @Hasan_13wol]

🍺

[하산 @Hasan_13wol]

💘

[喻繁🪻 @kkomas81]

@meelinexjm ขออนุญาตสอบถามชื่อเรื่องได้ไหมคะ🙏🏻

[esthv @esthv2233]

❤️ Two intertwined hearts
will take the same path💙
@unintentionalpb

#MeltingPoint #해빙곡선
#백은산 #류이안
Private commission — please do not use.

[하산 @Hasan_13wol]

💐

[喻繁🪻 @kkomas81]

CAT TAILS????

[모펀카페 AK PLAZA 홍대점 @mofun_collabo1]

[<알로샤의 꽃> x 모펀 콜라보 증정품 안내]

[喻繁🪻 @kkomas81]

After Passion, and I got THIS?????

[모펀카페 AK PLAZA 홍대점 @mofun_collabo1]

🆕<알로샤의 꽃> × 모펀 홍대점 콜라보 이벤트 소식!📢

"도망갈 길이 있으니 자꾸 뒤로 물러서는 거지."

<알로샤의 꽃> x 모펀 홍대점에
여러분들을 초대합니다🥀

[喻繁🪻 @kkomas81]

ก็ว่าอยู่ เปิด 142 ก็ปกติ 143 อ่านไม่ได้ 빨리pls

[크리에이티브 호라이즌 @crhorizon_sns]

안녕하세요. 크리에이티브 호라이즌입니다.

현재 회차 내용이 보이지 않아 확인 중에 있습니다.

정상적으로 오픈되면 재 안내 드리겠습니다.

감사합니다.

[มาดามโรส 🌹 @Rosepublishing1]

🌌 NEW! #แพชชัน เล่ม 1-4 (จบ)
พบกันที่งานมหกรรมหนังสือระดับชาติ ครั้งที่ 31
https://t.co/Y94KCkyWmg, https://t.co/7GA79SHuUD
และหน้าร้านหนังสือนายอินทร์เท่านั้น

องค์กรพัฒนาทรัพยากรมนุษย์แห่งสหประชาชาติ
เป็นสถานที่ที่จองแทอึยไม่คิดไม่ฝันว่าจะได้ก้าวเท้าเข้าไป
แต่คำขอร้องจากคุณอาผู้เป็นครูฝึกทำให้เขาไม่มีทางเลือก
สิ่งเดียวที่ต้องทำคือผ่านการฝึกหกเดือนให้ได้
หลังจบการฝึกครั้งนี้ ชีวิตที่เหลือก็ไม่ต้องกังวลเรื่องงานอีก

ทว่าสิ่งที่ทำให้เขาอยากหนีออกไปไม่ใช่การฝึกอันโหดหิน
แต่เป็นสัตว์ประหลาดในคราบมนุษย์ที่ชื่อ รีโกรว์
จองแทอึยตกตะลึงเมื่อรู้ว่า อิลเลย์ ชายผู้มีมือเรียวสวยจนละสายตาไม่ได้
คือคนเดียวกับ ‘ไอ้คลั่งริก’ ที่ทุกคนหวาดกลัว
และมือคู่นั้นเคยอาบเลือดผู้คนมาแล้วนับครั้งไม่ถ้วน

เมื่อได้เผชิญหน้ากับอีกฝ่าย ระยะเวลาหกเดือนที่ต้องอดทนก็สั่นคลอน
หากรีโกรว์หมายตาใคร นั่นไม่ใช่เรื่องน่ายินดี
และคนต่อไป...อาจเป็นจองแทอึย

🌌 ผลงานเรื่อง : #패션 #PASSION
🌌 ชื่อภาษาไทย : แพชชัน
🌌 ผู้เขียน : #유우지 (#ยูอูจี)
🌌 ผู้แปล : #NavyB.
🌌 ผู้วาด : #Ryeomi
🌌 จำนวนเล่ม : 4 เล่มจบ
🌌 NC : บรรยาย
🌌 การวางจำหน่าย : E-book, รายตอน, รูปเล่ม
🌌 ทดลองอ่านได้เลยที่นี่ : https://t.co/HcRDfHdGGl
🌌 ‼TRIGGER WARNING‼ : นิยายเรื่องนี้ NOT FOR EVERYONE*
มีเนื้อหาเกี่ยวกับ Blood, Violence, 18+

แพชชัน เล่ม 1
📚 จำนวน 468 หน้า
💸 ราคา 555 บาท
- โปสต์การ์ดลายปก 1 ใบ
⭐ เฉพาะพิมพ์ครั้งที่ 1 : mini book cover 1 ใบ

แพชชัน เล่ม 2
📚 จำนวนประมาณ 408 หน้า
💸 ราคา 485 บาท
- โปสต์การ์ดลายปก 1 ใบ
⭐ เฉพาะพิมพ์ครั้งที่ 1 : mini book cover 1 ใบ

แพชชัน เล่ม 3
📚 จำนวน 512 หน้า
💸 ราคา 595 บาท
- โปสต์การ์ดลายปก 1 ใบ
⭐ เฉพาะพิมพ์ครั้งที่ 1 : mini book cover 1 ใบ

แพชชัน เล่ม 4
📚 จำนวนประมาณ 472 หน้า
💸 ราคา 565 บาท
- โปสต์การ์ดลายปก 1 ใบ
⭐ เฉพาะพิมพ์ครั้งที่ 1 : mini book cover 1 ใบ

📆 วางจำหน่ายที่งานมหกรรมหนังสือระดับชาติ ครั้งที่ 31
https://t.co/Y94KCkyWmg, https://t.co/7GA79SHuUD และหน้าร้านหนังสือนายอินทร์เท่านั้น

👀 พบกันที่ B48 งานมหกรรมหนังสือระดับชาติ ครั้งที่ 31
🗓️ วันที่ 23 ตุลาคม – 1 พฤศจิกายน 2569
⏰ เวลา 10.00 – 21.00 น.
📍ฮอลล์ 5–7 ชั้น LG ศูนย์การประชุมแห่งชาติสิริกิติ์

#RosePublishing #มาดามโรส #RoseNovel

[멈머 @babohogu]

어린이날이니까 아기설표 일레이 재업,,^//^

[Patrick III Rangsimant @PatheNeuro]

เหตุผลทางประสาทวิทยาว่า “เราไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ตัวเองกับใครทั้งนั้น”

0
สมองคนอื่นเลือกจะเชื่อหรือไม่เชื่อเราตั้งแต่ก่อนเราพูดจบแล้ว

เวลาที่เราต้องพยายามพูดกับคนที่ “ไม่เชื่อ” หรือ “ไม่เห็นคุณค่า” ในสิ่งที่เราพยายามทำ บางแว่บเราอาจจะเผลอคิดว่า เอ๊ะ … หรือเรายังไม่ดีพอ หรือยังไม่ควรค่าแก่ความเชื่อใจของเขา หรือเราเป็นคนผิดจริงๆวะ?

เราจึงพยายามชี้แจงมากขึ้น พยายามอธิบายมากขึ้น พยายามยกเหตุผลมาใช้มากขึ้น แต่กลายเป็นว่ายิ่งเราพยายามอธิบายมากเท่าไหร่ มันกลับยิ่งบั่นทอนตัวเองมากขึ้นเท่านั้น

ผมเองก็เคยคิดว่า การพิสูจน์ตัวเองคือเส้นทางเดียวที่จะทำให้คนเห็นว่าเราคือใคร

แต่หลังจากผ่านชีวิตมา 40 กว่าปี และอ่านงานวิจัยด้าน cognitive neuroscience ต่างๆ ผมกลับพบความจริงที่เรียบง่าย แต่ทรงพลังจนเปลี่ยนวิธีมองโลกของผมไปเลย นั่นคือ สมองของบางคน “ตั้งใจจะไม่เชื่อเรา” ก่อนที่เราจะเริ่มพิสูจน์เสียอีก และสมองของบางคนก็ “พร้อมจะเชื่อเรา” โดยไม่ต้องพิสูจน์อะไรเลย

ดังนั้นนะครับสมองกำลังบอกเราอยู่ว่า
“คุณไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ตัวเองให้ใครที่ตั้งใจจะไม่เชื่อคุณอยู่แล้ว”

…

1
สมองตัดสินเรา ก่อนเราจะพูดคำแรกด้วยซ้ำ

งานวิจัยของ Kaplan และคณะ (2023) แสดงให้เห็นว่าเวลามนุษย์พบ “ข้อมูลที่ขัดกับความเชื่อเดิม” ไม่ว่าจะเป็นเรื่องการเมือง หรือแม้แต่เรื่องเล็ก ๆ เช่นความไว้ใจในเพื่อนร่วมงาน สมองจะเปิด “ระบบป้องกันภัยทางความคิด” แทบจะในทันที

จากผลวิจัยด้วย fMRI พบว่า dlPFC (พื้นที่ประเมินเหตุผล) ทำงานน้อยลง แต่ว่า dACC และ anterior insula (เครือข่ายตรวจจับภัยคุกคาม) ทำงานรุนแรงขึ้น

ผลคือ ข้อมูลใหม่, even ข้อมูลดีมาก, ถูกตีความว่าเป็น ความเสี่ยงต่อความเชื่อเดิม มากกว่าเป็น “หลักฐาน”

ตรงนี้คือคีย์สำคัญฮะ สมองมนุษย์ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อค้นหาความจริง แต่เพื่อ รักษาความสบายใจของตัวเองไว้ก่อน และความเชื่อดั้งเดิม สมองมองว่าเป็น “ส่วนหนึ่งของเรา” อะไรที่ไม่ตรงกับมันจึงถูกมองว่าเป็น “ภัยคุกคาม” ได้ง่าย อย่างเช่น ถ้าเราเป็นเพื่อนสนิทกับใครสักคน เราจะมีแนวโน้มเชื่อได้ยากว่าเขาประพฤติทุจริตครับ

ดังนั้นในทางกลับกันถ้าคน ๆ หนึ่ง “ไม่เชื่อเราอยู่แล้ว” สมองเขาจะตีความทุกอย่างที่เราพูดว่าเป็นภัยคุกคาม ไม่ใช่ข้อมูล

…

2
เมื่อสมองปกป้องตัวตนของตัวเองมากกว่าความถูกต้อง

งานวิจัยของ Dan Kahan และการรีวิวโดยทีม MIT ในปี 2023 พบว่าเวลามนุษย์รับฟังข้อมูลเกี่ยวกับ “คนอื่น” สมองจะใช้ความเชื่อของกลุ่ม (ingroup belief) เป็นตัวชี้นำก่อนว่าควรเชื่อใคร หรือไม่เชื่อใคร

ดังนั้นถ้าตั้งต้นแล้ว เราเป็น outgroup ในสายตาเขา ข้อมูลของเราจะถูกมองว่าไม่น่าเชื่อถืออัตโนมัติ ผ่านกลลดการทำงานของ dlPFC ตั้งแต่ก่อนประมวลผลด้วยซ้ำ

ดังนั้นในความเป็นจริง มันจึงไม่ใช่ว่าเรา “ไม่ดีพอ”
แต่สมองเขากำลัง “ปกป้องความเป็นตัวเขาเอง” มากกว่าจะฟังเรา

…

3

เครือข่ายใหม่ในสมองที่ค้นพบ—“Fast-Rejection Network”

งานนี้น่าสนใจมาก เพราะมันพบว่า สมองมีโหมดเฉพาะสำหรับการ “ปฏิเสธคนคนหนึ่งอย่างรวดเร็ว” โดยแทบไม่ใช้การคิดแบบมีสติเลย เรียกว่า Fast-Rejection Network

Network นี้ประกอบด้วย dorsal ACC, anterior insula และ premotor bias system

ลักษณะมันคือ “ตัดสินก่อนคิด” และระบบนี้ทำงานในระดับ preconscious

นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไมบางคน “ไม่ชอบเรา” โดยที่เราไม่ได้ทำอะไรผิด และจะพิสูจน์อย่างไรก็ไม่เปลี่ยน นั่นเพราะการปฏิเสธเกิดขึ้น ก่อน ที่ข้อมูลของเราจะเข้าถึง PFC ที่ใช้เหตุผล

…

[น้องบอยดูหุ้น @NongBoyDooHoon]

เคยสงสัยว่า ทำไมคนเยอรมันถึงได้เชื่อฮิตเลอร์ง่าย จนได้อ่านเล่มนี้ พอจะเห็นภาพการทำโฆษณาชวนเชื่อ การใช้สื่อ ธีมสี คำศัพท์ เรื่องเล่าตำนาน การตอกย้ำ และการทำให้กลัว
ถ้ามองย้อนกลับมาในไทย ก็น่าจะพอนึกออกว่าใครทำโฆษณา​ชวนเชื่ออีกบ้าง

[Fun Manager @funxmanager]

Ray Dalio เตือน Bond Bear Market อาจยังไม่จบ และตลาดหุ้นอาจเป็นรายต่อไป

ป๋าเรย์มาอีกแล้วจ้า คราวนี้เขียนซะยาวเลย

ขอลงประเด็นไว้สั้นๆพอนะ ใครอยากอ่านยาวๆไปอ่านต้นทางได้เลย

Ray Dalio วิเคราะห์ว่าเศรษฐกิจโลกกำลังเข้าสู่ช่วงสำคัญของ Big Debt Cycle โดยปัญหาไม่ได้จำกัดอยู่เพียงหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น แต่เป็นการที่ อุปทานสินทรัพย์ทางการเงิน ทั้งพันธบัตรรัฐบาล หุ้นกู้เอกชน และหุ้น กำลังเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ขณะที่ความต้องการลงทุนอาจไม่เพียงพอที่จะรองรับ ซึ่งอาจนำไปสู่ Bond Yield ที่สูงขึ้น ต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้น และแรงกดดันต่อตลาดหุ้นในระยะถัดไป

1. สหรัฐฯ กำลังเผชิญปัญหาอุปทานพันธบัตรล้นตลาด

ณ สิ้นเดือนกันยายน 2026 สหรัฐฯ มีพันธบัตรรัฐบาลที่ซื้อขายในตลาด (Marketable Treasuries) คงค้างประมาณ 32 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 8% จากปีก่อน โดยตลอดปี 2026 คาดว่ารัฐบาลจะต้องออกหนี้ใหม่สุทธิถึง 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ภาระหนี้รัฐบาลอยู่ในระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง และยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในปี 2027–2028

ปัญหาสำคัญคือความต้องการซื้อพันธบัตรระยะยาวเริ่มอ่อนแอลงเมื่อเทียบกับอุปทาน ทำให้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ หันมาออก Treasury Bills มากขึ้น โดย Bills มีสัดส่วนประมาณ 50% ของปริมาณการออกหนี้ที่คาดการณ์ไว้ เทียบกับเป้าหมายการถือสัดส่วน Bills ราว 20% ของหนี้คงค้างในอดีต แม้การกู้ระยะสั้นจะช่วยลดต้นทุนดอกเบี้ยในปัจจุบัน แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงจากการต้อง Refinancing บ่อยขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูง

Dalio ประเมินว่าภายในอีกสองปี หนี้รัฐบาลกลางเฉลี่ยต่อครัวเรือนอเมริกันจะเพิ่มจากประมาณ 240,000 ดอลลาร์ เป็น 270,000 ดอลลาร์ และเมื่อรวมกับหนี้ภาคเอกชน ภาระหนี้รวมเฉลี่ยต่อครัวเรือนอาจสูงถึง 430,000 ดอลลาร์ ที่สำคัญ ตัวเลขเหล่านี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานเศรษฐกิจปกติ หากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรง เช่น GDP หดตัว 4% การขาดดุลงบประมาณอาจเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า ทำให้อุปทานพันธบัตรสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อีกมาก

----

2. ภาระดอกเบี้ยกำลังสร้างวงจรหนี้ที่อันตราย

Dalio อธิบายว่าประเทศมักเข้าสู่วิกฤตหนี้จากสองปัจจัย ได้แก่ อุปทานหนี้มากกว่าความต้องการซื้อ และภาระชำระหนี้เพิ่มขึ้นจนเบียดบังรายจ่ายอื่นของรัฐบาล ปัจจุบันสหรัฐฯ กำลังเผชิญทั้งสองปัญหาพร้อมกัน โดยภาระดอกเบี้ยสุทธิในช่วงสามไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 เพิ่มขึ้น 78,000 ล้านดอลลาร์ หรือ 10% จากปีก่อน

ปัจจุบันต้นทุนดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้รัฐบาลเดิมอยู่ที่ประมาณ 3.5% ขณะที่ Yield ในตลาดอยู่ระหว่าง 4–5.5% หมายความว่าแม้ Bond Yield จะไม่ปรับสูงขึ้นอีก ภาระดอกเบี้ยก็จะยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเมื่อพันธบัตรเดิมครบกำหนดและต้อง Refinancing ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า Dalio ประเมินว่าหากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้ทั้งหมดเพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ในที่สุดจะทำให้รัฐบาลมีภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นประมาณ 310,000 ล้านดอลลาร์ต่อปี และสะสมเป็นต้นทุนเพิ่มเติมมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสิบปี

ความเสี่ยงคือการเกิดวงจรที่เรียกว่า Debt Death Spiral ซึ่งเริ่มจากหนี้รัฐบาลเพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดต้องการ Yield สูงขึ้น ส่งผลให้ภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น การขาดดุลงบประมาณขยายตัว และรัฐบาลจำเป็นต้องออกหนี้ใหม่เพิ่มขึ้นอีก Dalio มองว่ากลไกนี้เริ่มเกิดขึ้นแล้ว และหากดำเนินต่อไปอาจนำไปสู่ภาวะสินเชื่อตึงตัว ตลาดหมี และเศรษฐกิจชะลอตัว โดยเขาประเมินว่า Bond Bear Market อาจยังไม่สิ้นสุด เนื่องจากแรงกดดันด้านอุปสงค์และอุปทานยังไม่ได้คลี่คลาย

----

3. จีนและญี่ปุ่นอาจลดการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ

นักลงทุนต่างชาติถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ประมาณ 9.3 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 32% ของยอดคงค้างทั้งหมด ขณะที่ Fed ถือครองอีกประมาณ 14% รวมกันเกือบครึ่งหนึ่งของตลาด อย่างไรก็ตาม Dalio ชี้ว่าการซื้อพันธบัตรของต่างชาติกำลังชะลอตัว และภาระในการรองรับอุปทานใหม่เริ่มเปลี่ยนไปสู่นักลงทุนภายในประเทศมากขึ้น ซึ่งอาจต้องอาศัย Yield ที่สูงขึ้นเพื่อจูงใจให้เข้ามาลงทุน

สำหรับจีน Dalio ประเมินว่าบริษัทและบุคคลจีนถือครองสินทรัพย์ทางการเงินสหรัฐฯ ประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ รวมถึงพันธบัตรราว 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ทุนสำรองของจีนมีพันธบัตรสหรัฐฯ อีกประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ โดยจีนมีแรงจูงใจลดการถือครองสินทรัพย์ดอลลาร์จากความเสี่ยงด้านค่าเงิน การกระจายทุนสำรองไปยังทองคำ และความกังวลเกี่ยวกับการใช้ระบบการเงินเป็นเครื่องมือทางภูมิรัฐศาสตร์ หากภาคเอกชนจีนตัดสินใจป้องกันความเสี่ยงหรือแปลงสินทรัพย์ดอลลาร์เพียง 10% อาจก่อให้เกิดแรงขายดอลลาร์ถึง 400,000 ล้านดอลลาร์

ส่วนญี่ปุ่นถือครองหนี้สหรัฐฯ ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีทุนสำรองรัฐบาลประมาณ 600,000 ล้านดอลลาร์ และกองทุน GPIF อีกประมาณ 230,000 ล้านดอลลาร์ Dalio มองว่าการเพิ่มขึ้นของ Yield พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ประกอบกับนโยบายสนับสนุนเงินเยน อาจกระตุ้นให้สถาบันการเงินญี่ปุ่นขายพันธบัตรสหรัฐฯ เพื่อนำเงินกลับประเทศ นอกจากนี้ การถือครองพันธบัตรระยะยาวโดยใช้สัญญาป้องกันความเสี่ยงค่าเงินระยะสั้นยังสร้าง Duration Mismatch ซึ่งหากเกิดการคลายสถานะ Carry Trade จำนวนมาก อาจสร้างความผันผวนรุนแรงต่อตลาดพันธบัตรและตลาดเงินตราทั่วโลก

----

4. ความเสี่ยงใหญ่ที่สุดอาจไม่ใช่หนี้ใหม่ แต่เป็นหนี้เก่าที่ครบกำหนด

Dalio มองว่าตลาดให้ความสำคัญกับการขาดดุลงบประมาณและการออกพันธบัตรใหม่มากเกินไป ขณะที่ความเสี่ยงจากหนี้เดิมที่ครบกำหนดและต้อง Refinancing กลับได้รับความสนใจไม่เพียงพอ ทั้งที่ปริมาณหนี้ส่วนนี้มีขนาดใหญ่กว่าการกู้สุทธิใหม่มาก โดยเฉพาะเมื่อกระทรวงการคลังเพิ่มการออก Bills ซึ่งมีอายุไม่เกินหนึ่งปี ทำให้ต้องกลับมาระดมทุนใหม่บ่อยขึ้น

ตามปกติ ความเสี่ยงจากการต่ออายุหนี้ไม่สูงมาก เพราะผู้ถือพันธบัตรมักนำเงินต้นที่ได้รับเมื่อครบกำหนดกลับมาลงทุนใหม่ แต่ Dalio เตือนว่าไม่สามารถตั้งสมมติฐานเช่นนั้นได้เสมอไป หากผู้ถือพันธบัตรลด Reinvestment Rate แม้เพียงบางส่วน รัฐบาลก็จำเป็นต้องหาผู้ซื้อรายใหม่มาทดแทน ซึ่งในเชิงอุปสงค์และอุปทานมีผลคล้ายกับการขาดดุลงบประมาณเพิ่มขึ้น

ตัวเลขที่ Dalio ให้ความสำคัญคือภาระเงินต้นที่ต้อง Rollover ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นถึงประมาณ 185% ของรายได้รัฐบาล และเมื่อรวมดอกเบี้ย ภาระชำระหนี้ทั้งหมดจะอยู่ใกล้ 200% ของรายได้รัฐบาล ตัวเลขนี้ไม่ได้หมายความว่ารัฐบาลต้องใช้รายได้ภาษีทั้งหมดมาชำระหนี้ทันที เพราะเงินต้นส่วนใหญ่สามารถกู้ใหม่มาทดแทนได้ แต่สะท้อนว่าระบบการคลังสหรัฐฯ พึ่งพาความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุนอย่างมาก หากนักลงทุนต้องการ Yield สูงขึ้น หรือความต้องการซื้อหายไปเพียงบางส่วน ก็อาจสร้างแรงกดดันต่อระบบการเงินได้อย่างรวดเร็ว

----

5. AI Boom กำลังกลายเป็นการแข่งขันแย่งเงินทุน

นอกจากรัฐบาลสหรัฐฯ แล้ว บริษัทเอกชนก็กำลังเพิ่มการระดมทุนจำนวนมาก โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยีที่ลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งต้องใช้เงินลงทุนมหาศาล Dalio ประเมินว่าในปี 2027 บริษัทเอกชนสหรัฐฯ จะต้อง Refinancing หนี้เดิมประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ และออกหนี้ใหม่สุทธิอีก 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ รวมเป็นความต้องการจัดหาเงินทุนผ่านหนี้ขั้นต้นประมาณ 3.4 ล้านล้านดอลลาร์

การออกหุ้นกู้ของ AI Hyperscalers เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว จากประมาณ 108,000 ล้านดอลลาร์ตลอดปี 2025 เป็น 220,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ขณะที่ยอดหนี้บริษัทเอกชนสหรัฐฯ คงค้างทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 15.7 ล้านล้านดอลลาร์ Dalio มองว่าการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้นผ่านการกู้เงินและออกหุ้นกำลังเริ่มกดดัน Free Cash Flow และทำให้ผู้ลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อรองรับอุปทานตราสารหนี้ใหม่

ความเสี่ยงสำคัญคือเมื่อ Funding Cost และ Credit Spread เพิ่มขึ้น โครงการ AI จะต้องสร้างผลตอบแทนสูงขึ้นตามไปด้วย หากรายได้และกระแสเงินสดเติบโตไม่ทันเงินลงทุน บริษัทอาจเผชิญ Funding Shortfall และจำเป็นต้องลดการลงทุนหรือระดมทุนเพิ่มเติม ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์อื่น Dalio จึงมองว่าตลาดหุ้นกู้บริษัท AI เป็น Canary in the Coal Mine หรือสัญญาณเตือนล่วงหน้าที่นักลงทุนควรจับตา

----

6. ตลาดหุ้นอาจเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบในลำดับถัดไป

Dalio ชี้ว่าตลาดหุ้นกำลังเผชิญแรงกดดันด้านอุปทานเช่นเดียวกับตลาดพันธบัตร โดยในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 การออกหุ้นของบริษัทนอกภาคการเงินเพิ่มขึ้นจนคิดเป็นอัตรารายปีประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนหนึ่งมาจากการระดมทุนเพื่อรองรับ AI ผ่าน IPO, Secondary Offerings และ Private Fundraising เช่น SpaceX, Alphabet, OpenAI และ Anthropic

ประเด็นสำคัญคือบริษัทเอกชนกำลังเปลี่ยนจากผู้ซื้อสินทรัพย์สุทธิรายใหญ่ มาเป็นผู้ระดมเงินทุนสุทธิจากตลาด ทำให้นักลงทุนต้องนำเงินใหม่เข้ามารองรับอุปทานหุ้นที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันก็ต้องแข่งขันกับพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นกู้เอกชนที่เสนอ Yield สูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้ความต้องการลงทุนในหุ้นลดลง หรือทำให้นักลงทุนเรียกร้อง Expected Return สูงขึ้น ส่งผลให้ Valuation ถูกกดดัน

Dalio มองว่าปัจจุบันตลาดยังอยู่ในช่วงที่ Real Interest Rate เพิ่มขึ้น แต่ยังไม่ส่งผลให้ตลาดหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวลงอย่างรุนแรง หรือทำให้ Credit Spread ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม หากต้นทุนเงินทุนยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ในที่สุดอาจกระทบกำไรบริษัท การลงทุน และกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ก่อนลุกลามไปสู่ตลาดหุ้น เขาจึงมองว่าตลาดหมีพันธบัตรอาจเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าของความอ่อนแอในตลาดสินทรัพย์เสี่ยง

----

7. ปัญหาหนี้ไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะสหรัฐฯ แต่กำลังเกิดขึ้นทั่วโลก

Dalio มองว่าประเทศพัฒนาแล้วหลายแห่งกำลังเผชิญปัญหาคล้ายกับสหรัฐฯ คือหนี้รัฐบาลอยู่ในระดับสูง ความต้องการกู้เงินเพิ่มขึ้น และต้นทุนดอกเบี้ยกำลังเบียดบังรายจ่ายอื่น โดยรัฐบาลประเทศ OECD กู้เงินขั้นต้นรวมกันสูงเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 17 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งเกือบ 80% เป็นการ Refinancing หนี้เดิม และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 18 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 หรือเกือบสองเท่าของระดับเมื่อสิบปีก่อน

ยุโรปกำลังเพิ่มการออกพันธบัตรเพื่อสนับสนุนการใช้จ่ายด้านกลาโหม โครงสร้างพื้นฐาน และการขาดดุลงบประมาณ โดยเยอรมนีคาดว่าจะออกหนี้ขั้นต้นประมาณ 576,000 ล้านยูโรในปี 2027 เพิ่มจาก 425,000 ล้านยูโรในปี 2025 ขณะที่ ECB กำลังลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาล ส่วนญี่ปุ่นมีความต้องการ Refinancing หนี้จำนวนมหาศาลเช่นกัน สำหรับจีน แม้หนี้รัฐบาลเพิ่มขึ้นมาก แต่มีความแตกต่างจากประเทศพัฒนาแล้วอื่น เพราะรัฐบาลสามารถกำหนดทิศทางการถือครองหนี้ของสถาบันการเงินภายในประเทศได้มากกว่า

นอกจากนี้ OECD ประเมินว่าการกู้ยืมของบริษัททั่วโลกผ่านตลาดพันธบัตรและ Syndicated Loans มีมูลค่าประมาณ 14 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 ขณะที่ยอดหนี้บริษัทคงค้างอยู่ที่ประมาณ 60 ล้านล้านดอลลาร์ Dalio จึงมองว่าทั่วโลกกำลังแข่งขันกันระดมเงินทุนจากแหล่งเงินทุนเดียวกัน และเมื่อหลายประเทศหันมาออกหนี้ระยะสั้นเพื่อลดต้นทุนในปัจจุบัน ก็ยิ่งเพิ่มความเสี่ยงจากการ Refinancing ในอนาคต ทำให้ปี 2027–2028 อาจเป็นช่วงที่ตลาดพันธบัตรเผชิญแรงกดดันมากกว่าปี 2026

============

สรุป

Ray Dalio ไม่ได้กังวลเพียงว่ารัฐบาลสหรัฐฯ มีหนี้มากเกินไป แต่กำลังกังวลว่า สินทรัพย์ทางการเงินทั่วโลกกำลังมีอุปทานเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ทั้งพันธบัตรรัฐบาล หุ้นกู้เอกชน และหุ้น โดยเฉพาะจากการลงทุน AI ขณะที่แหล่งเงินทุนดั้งเดิมบางกลุ่มกลับมีแรงจูงใจลดการลงทุน

หากไม่มีอุปสงค์ใหม่มากพอ ราคาสินทรัพย์จำเป็นต้องปรับตัวลง หรือ Yield ต้องเพิ่มขึ้นเพื่อดึงดูดเงินทุน ซึ่งอาจเป็นจุดเริ่มต้นที่ทำให้ความเสี่ยงจากตลาดพันธบัตรลุกลามไปสู่ตลาดหุ้นและเศรษฐกิจในวงกว้าง

อ่านเป็นมุมมองนะ อย่าเพิ่งขนลุกขนาดนั้น

#FunManager

[阿蟬蟬 @vv10031]

塗塗🥺