Marlon

@大眼控 @话不投机三句多

[Herman Jin @ShanghaoJin]

凡所有相，皆是虚妄。若见诸相非相，则见��来

作为一个AI死多头，我知道在所有人狂欢的时候，但凡发出一点悲观的言论都必被讥讽、嘲笑

但是，我很想写此文，其实是复盘与反思：不但是为自己这两年半写X、做交易做的；也是也是对这个疯狂市场做的

很幸运，作为闲暇的爱好，写X结识了很��新朋友。感谢互相欣赏与启发，在过去2年里，我从24年4月初清仓BTC换成AVGO NVDA，大选前AAOI PLTR TSLA INTC，关税战后INTC GOOG，25年底又加仓INTC AAOI，到今年春节逃跑、再满仓AMD NOK（最近又操作了ORCL LITE）。虽然，有买彩票SUP归零，MRVL MDB也有赚有亏，但是我一直坚信AI对token的需求会让半导体every dog has its time，获得了不差得收益。期间不少小伙伴们也都赚到不少于10倍收益

然而，此刻要清醒的意识到，收益并不是我们选股牛，眼光独到，而是市场牛！我复盘了我自己今年3月最后一周，周末前全仓买入。赚钱并不是因为当时买对了AMD，而是当时call 对了市场资金结构

所以，在这个时点上更需要静心凝神，好好反思下市场接下去会如何

喝醉酒的人是不会知道自己喝醉的；沉醉美梦中的人也不会意识到黄粱一梦，这过程可以很久，我们也可以继续疯，但是必须要清醒地在更高阶意识中，认识到随时有被敲醒的风险

One of the four beasts saying, COME AND SEE – Revelation 6:1

不同于华尔街很多人，我是“坚信”AI的

30年来第一次，AI模型用并行计算替代串联计算，把半导体的进步直接变成了生产力（之前科技进步只是作为平台，让用科技的软件、以及用软件的人创造价值）

AI的结果是token需求指数级升高vs 而半导体供应只能线性增加。加上整个半导体老登们在过去几年黄金时间，没有因 “信” 而扩产，今年需求真正开始爆发后全产业链缺货。造就了这轮大牛市

不过，大牛市的命脉是市场price in了:

模型收入加速度，不远得未来可以justify Hyperscalers 的Capex

要知道任何动摇命脉预期的都会让市场陷入恐慌

1. 铜墙铁壁：horseman之一就是微观、公司层面真的无懈可击

从看模型架构、从架构看需求，微观看半导体每一个赛道，每一个公司都近乎完美。每一个，都越看的细致，越了解深入，越是有自信---- 这就是典型低PE泡沫

Rule of Thumb：当看了几十、上百家公司，每家需求、盈利都真实solid，你就必须质疑这个市场有没有问题

低PE泡沫一样是一个泡沫，只是他不同于2000年。高PE是个预期泡沫，市场会不停设定更高的收益预期，一旦核心公司预期破灭，整体预期立即调整，多米诺骨牌一样一片片倒下。这就好像去年的IGV，市场忽然不给EV/EBITDA估值了

但是低PE泡沫没有这个问题，盈利增长会给你足够信心在稍微下跌之后不断加仓冲进去。毕竟谁能拒绝个位数PE的存储，每年涨价涨盈利，毛利率80%。这个过程中，小跌小买，大跌大买。只要不被切中“命门”市场会非常坚挺。持续性正反馈，好像美梦一样让人不愿醒来，也不相信是做梦（买过p2p的知道我说的什么感觉吧）

不对称反馈：明显的体验是在过去1年中，市场对于宏观负面风险的反馈明显弱于正面利好。此时，并非没有“野蛮人”，而是公司盈利能力的城池固若金汤。不��伊朗危机、油价、通胀、利率、Fed统统能拒之门外。反之，一旦命门被破，所有野蛮人都会杀回来，过去没跌的够的一次性补完

2. 去监管与宏观流动性宽裕：

整个金融体系自从2008年金融海啸之后经历了一轮长期的监管与去杠杆，为了弥补系统性流动性损失美联储对应展开了一轮持续的QE。银行当时平均杠杆x30~x40，后来降低到了x15~20。去年美联储降低了eSLR要求，实质性让银行理论可扩4-5万亿美元资产负债表
其实，4月后银行间流动性泛滥，也加剧了风险资产狂欢，低PE下杠杆入市

流动性是一切之王，流动性泛滥征服一切。如果说疫情期间120b/月是细水长流，现在就是开闸放水。对应过往平衡的QE没有转向QT情况下，直接放任银行去监管，制造大量流动性

但是流动性又如多��胺，不是快乐分子，而是期待分子

放任之后，现在通胀黏着，Fed其实没有短期降息余地。甚至在危机一旦发生之后，都很难去QE，只有降息手段的Fed面对可能的危机是一个纸老虎。而短期流动性的另一面是，目前半导体、特别是存储中的杠杆已经太高了

3. 群雄并起：He went forth conquering, and to conquer

可能因为TSMC带头不相信AI，半导体行业整体在过去2年没有应对AI需求大规模扩产

后果是，当整个产业面临硅基洪流需求，忽然傻眼。过去半导体产业链主要是为了消费电子设计、定价的。而现在，不但订单忽然拉满，而且需要不停迭代架构

NVDA就从GPU fabless，进步到rack方案解决，再往token factory迈进。每个过程需要的技术、供货商都不同。所有供货商都没有经过如此量产设计。这就好像把一台拖拉机强行拉上高铁，让他以200mile速度奔驰，每个零件都会嗡嗡作响。半导体每个细分行业都缺货，缺产能，提高不够产能

与之伴生的一个问题是：原来卖方市场只有TSMC一个“守门员”控货源、控margin、控价格。原仔汤搓的产业有肉吃，需求方对价格产能有预期，良性发展。今天忽然五亿探长“雷诺”控制不住了，每个“小混混“都能来涨价、收保护费。真正的结果不是半导体都牛叉，而是失控：失控会影响每GW需要投入的成本核算，影响到命脉的预期。会给capex与模型收入会师蒙上阴影

4. 钢丝起舞

AI模型收入预期太满

回顾一下，市场坚信定价Anthropic + OpenAI + Gemini的收入会快速增加让Capex合理。这条命脉的信仰是不能有一点动摇的。哪怕略微的动摇都会导致二级市场剧烈波动

那么，过去GPT 5.0也有模型不及预期，市场质疑scaling law为什么没有让半导体大跌？

首先当时半导体没有像今天这样全面开花，也没有如此高的杠杆；其次，当时hyperscaler的现金流冗余较多，只要他们表示相信，拿钱来capex支持是很容易度过难关的。毕竟一旦他们有钱、继续capex，可见2年NVDA收益确定性高，没有人能顶风做空NVDA的

后来也发生过GPT被Gemini追平，并且导致Orcl持有其大量backlog订单而被做空。不过大总统的好兄弟老Larry敢对wall street说F you，用股权融资也要继续加注。很快， Opus横空出世让人意识到AGI时代已经到了

然而，今年capex已经到了770b，明年要1tril，华尔街是不会看Hyperscaler总营收多少的（道理就跟当时ORCL一样：OAI Anthropic可都是拿了他们投资款的），他们必须看到Anthropic 与OAI的增速持续，这个才是维系整个链条自转下去的核心

与此同时，这个游戏中大厂一直担任AI的监护人角色。但是他们的自由现金流已经变负了。“父母老了，力尽了“，后面的路要靠自己。而且市场满满预期下，对这条路一根筋的执着，不会给“主线”一丝一毫的容错

（你们可以回想NV rack液冷出问题，交换机CPO良率问题，这些小巫见大巫、假以时日一定能解决的问题，市场尚且没有任何容错）

命门在Anthropic：大过，大者过也。栋桡，本末弱也

供应延迟、乃至技术卡壳的问题是腠理之疾；任何模型端的风吹草动才是心腹大患

现在御三家模型的统一问题：算力不够，所以失智

我在自己大量使用模型编程、交易程序部署，多个AWS服务互动过程中发现，Opus4.8实际能力已经远远不如中国模型kimi了。虽然GPT还勉强可堪一用，但是也在逐步降智。市场在用固有软件思维考虑AI, 系统开发成本高、使用成本很低。试用好用将来也就可以稳定保证系统质量。但是AI是一个工厂，模型输出需要成本，饭店吃饭的人多了，厨房做不过来，质量自然变差了

第二个市场固有思维：指数的token需求是没有波动的，也不因质量改变。事实上，虽然我因为模型变蠢多用了很多token。但是我质疑token质量不断下降，token消耗增加的怪异剪刀差可以持久。现在很多公司确实对token使用有KPI考核，很多惯性订阅使用者也会加速使用，但如果算力瓶颈无法解决，我非常担心Anthropic增长曲线会变缓。而且算力问题非一蹴而就，也不是一个新模型能解决的

但是当市场开始意识到这个问题的时候，投资人会质问：

1. 跑不过蒸馏你的，模型花那么多钱训练干嘛？

2. 模型是不是商品化的model commoditize ？

当承载整个AI时代的模型“梦”也将受到质疑，整个盈收逻辑将来能否自我循环跑通将被质疑，所有今天拿了PE估值的半导体都同样会被质疑--- 你是不是周期性的？？

有人会说，失智既然因为算力不够就应该加大投入半导体解决问题

没错！但是钱呢？

如果刨掉OAI 与Anthropic拿到的融资款反哺云厂，他们能有多少净现金流可以继续支持这个投入？这个账对华尔街来说非常好算。当然不排除他们像当时orcl，哪怕融股权也要继续投入，熬过这关。到那时，可能市场的反应就会远远超过去年，假设AMZN Meta如果面临CDS 飙升、负现金流，他能否像老larry一样孤注一掷是不确定的

另外有人会说，OAI收入增加能不能弥补投资人担心。我认为预期如此之满的状况下，因为“比烂”而被替代是很难让人安心的（两军对战关羽被阵斩了，你说还有个张飞？没用的）

同时，我们也要意识到。这个Low PE的泡沫又是非常坚韧的，在没有直击到命门伤到命脉预期之前，几乎无敌。不过，一旦点中死穴就会轰然倒塌

我就业以来也曾看过好几次次纸碎金迷，潮起潮落，没有一次全民疯狂会ends well；

也没有一次梦在其中的人，会想明白这个赛道“怎么输”。最近一次币圈小伙伴熟悉的Defi summer。Uniswap很短时间狂卷几十bil USD，当时觉得取代部分传统金融只是时间问题、多少问题，根本不会想、也想不明白“怎么会输”。然而，如果喝醉酒的人想明白怎么会输，他就不会输了

不管Anthropic模型怎么样，面临什么问题，都不会动摇AI是人类第三次工业革命。AI过程不会受任何危机影响，碾着狂欢者的尸体也会继续前行，直到他替代几亿脑力劳动者

最后评论Low PE泡沫：不要说做空，哪怕踏空，痛苦指数都非常高。回头看看2007年做空subprime的哪些基金，有几个活到了最后狂欢？

牛市踏空都会变成笑柄的环境，我接下去会需要很多Aura力量与专注的力量，去一边看空一边做多。请原谅会减少在推特上消耗自己修为论道了，赠言：

可以喝酒，但是不能喝醉
可以讲故事，但是不能真信
可以跳上party桌子跳舞，但是双眼必须紧紧盯着DJ，他放着音乐跑了，你也得跟着跑

[BNB🔶蛙蛙 @jiamibtc]

这两天《少林女足》上映，一时间关于周星驰经典电影又开始被讨论。

我统计了所有跟星爷合作过的演员中，已经有22位去世，平均享年63.8岁。

去世最年轻的三人：
陈宝莲：29岁
黄炳耀：44岁
张国荣：46岁

香港人的平均寿命是85.5岁，女性更是高达88.2岁，由此可见演员是一个高危职业，寿命至少被缩减了20年。

[Allen Ding 鼎 @0x_Allending]

每当我动了想抄底半导体股票的念头，我就看一下去过3个月的K线，然后我就冷静了。

美光3个月前$450现在$900还翻倍，dram三个月前$35现在还有50%+涨幅，sndk三个月前$950现在60%+涨幅，海力士正股3个月前120万韩元现在50%+涨幅…

[Marlon @Polymaya]

@Jason60704294 资金量���+做对方向就很牛逼了

[Marlon @Polymaya]

@bboczeng ——这说明下跌的根源不只是韩国那种杠杆结构造成的技术性踩踏，而是AI存储芯片这轮”超级周期”叙事本身正在降温、基本面预期开始松动。

换句话说：
杠杆是放大器，不是病根；杠杆问题解决了，如果价格还在跌，说明病根（存储芯片景气度/需求预期）本身出了问题，这比单纯的杠杆风险更值得警惕。

[Marlon @Polymaya]

@bboczeng 韩国的问题表面上是”杠杆工具”惹的祸（监管一收紧保证金，似乎风险就解决了），但如果只是杠杆��制的问题，那提高保证金后应该企稳；可实际上作为同一条产业链上游、更具代表性的美股存储芯片股，在没有杠杆ETF这层放大器的情况下也在夜盘继续回调

[Amto @XAMTO_AI]

这玩意真有人搞出来了，视频搬运号怕不是要集体失眠？

刚在GitHub扒到一个闷声搞钱的开源神器：Y2A-Auto。
一条全自动流水线，把YouTube视频扒下来，一条龙处理好直接扔到B站和AcFun。

秒级盯盘——油管博主刚更新，它这边就抓下来了，国内首发基本稳了

AI生肉变熟肉——自带翻译和自动字幕，外��废也能搬海外热门

自带避雷针——内置内容审核，自动绕开敏感区，防封号

躺平式运营——脚本一挂不用管，上传全自动，懂的都懂

搞垂直领域的信息差矩阵，这玩意儿绝了。别声张，低调用。
🔗：https://t.co/k15fCNDvJq

[勃勃OC @bboczeng]

为什么这么多人带着短炒的心态进入股市

不懂的公司不碰不就好了

实在不行，就做好拿2年以上逢低抄底的准备

短线才容易被华尔街玩弄

长线不会

[江樾禾 @feihuo17]

中国小姐姐沉浸式洗碗不仅节省用水、还洗得干净彻底的视频在外网上火了。有网友说，这视频应该作为全世界的洗碗教科书来用😆

[认知升级站 @dierdre78312]

张雪峰志愿填报思维已被完整蒸馏成开源Skill，传承��的决策框架，帮普通家庭填平信息差。

涵盖专业选择、志愿策略、AI时代前景校正、就业路径，可部署为AI顾问。

🔗https://t.co/EOceAATL0S

#AI人格蒸馏 #高考志愿 #教育信息差

[Marlon @Polymaya]

@xiaomustock 拿不住了……

[诗漫飞@ShiManFei @ShiManFei]

曾被看好的技術，為何漸漸消失？

#科普一下 #漲知識 #科技發明 #節能技術 #降溫

[Art of Speculation @ArtofSpecuycky]

$MU 财报和电话会最大的启示：存储行业已经变了

今天Micron交���了一份几乎无可挑剔的成绩单。
Q3营收414.6亿美元，远超市场预期的355.9亿美元。
调整后EPS 25.11美元，远超市场预期的20.63美元。
更夸张的是Q4指引：
营收490-510亿美元，市场预期429亿美元。
EPS 30-32美元，市场预期25.5美元。
这已经不是beat，是直接把华尔街模型打穿了。

电话会透露了三个足以影响未来几年的核心变化。
第一，存储已经从周期品变成战略资源
CEO说了一句话让我印象非常深：“AI系统的性能，本质上取决于内存子系统的性能和容量。”

随着Agentic AI、多智能体系统和超长上下文的发展，内存正在成为整个AI基础设施的瓶颈。GPU负责计算。存储负责记忆。没有记忆，再强的大脑也没用。

MU CEO甚至直接表示：AI已经把内存提升到了战略资产（Strategic Asset）的地位。这是一个非常大的变化。战略资产意味着客户不会只看价格。而会优先考虑供货能力、安全性和长期合作关系。

第二，DRAM和NAND供给紧张可能持续到2028年以后
管理层明确表示：“我们目前看不到内存供给何时能够追上需求。”甚至进一步指出：预计DRAM和NAND供需紧张将持续到2027年以后。

为什么？因为扩产太难了。新晶圆厂建设周期长。先进节点越来越复杂。HBM正在吞噬大量DRAM产能。而NAND厂商甚至开始把部分洁净室资源转移给DRAM生产。

这意味着什么？很多人觉得DRAM涨价周期快结束了。
MU却在告诉市场：这可能不是一个普通周期。是一次供给侧被永久重构的行业变化。

第三，未来需求来源已经不只是AI服务器

电话会给出了一个更大的故事。
数据中心：2026年服务器出货量预计增长高十几个百分点。Agentic AI正在推动CPU机柜、存储机柜同步扩张。
AI不只是增加GPU需求。也在增加存储需求。

汽车：L2+以上车型平均存储容量已经达到普通汽车的5倍以上。今年L2+车型占比将超过20%。2030年预计超过40%。

机器人：人形机器人平均存储容量达到L2+汽车的10倍。
MU CEO直接表示：预计本世纪后半段将开启持续数十年的存储需求周期。

另外还有一个市场可能还没有充分定价的信息：Micron宣布已经签署16份战略客户协议（SCA）。

这些协议覆盖：数据中心，消费电子，汽车期限最长到2030年。更重要的是这些协议采用Take-or-Pay模式。简单理解就是客户必须买，不买也要付钱。
目前这些协议已经锁定：约20%的DRAM产能，约三分之一的NAND产能。这意味着Micron正在把过去极度周期性的商业模式，逐渐转变成更接近长期合同模式。
这也是为什么CEO特别强调，MU正在经历业务模式转型。

最后说说我的看法
过去大家总喜欢把存储行业看成周期股。涨价赚钱。跌价亏钱。周而复始。
但AI时代改变了这个逻辑。HBM提升了单位价值量Agentic AI提升了存储需求。自动驾驶提升了车载存储需求。机器人打开了全新的终端市场。而供给端却受到先进制程、产能建设周期和资本开支的限制。当需求指数级增长，而供给线性增长的时候。周期品就有可能逐渐变成稀缺资源。
所以我认为这份财报最重要的结论是MU向市场证明了一件事：AI时代的存储正在成为整个AI基础设施里最重要、也最稀缺的资产之一。
这也是为什么我一直把DRAM放在AI投资逻辑的第一层。存储第一，光互连第二，应用第三。至少目前，我依然没有看到任何需要改变这个判断的理由。

[Marlon @Polymaya]

@ozhulswzMm1ayCj @Kongkongda5882 不是南院就是北院

[Crypto_Painter @CryptoPainter]

结合最近 $MSTR 与 $STRC 的极端情况，让我突然对 bitcoin:native 与美股脱钩的原因产生了新的想法...

如图所示，纳指与BTC的走势，开始出现敞口并呈现负相关的时间点为2025年8月，而有趣的是，STRC（微策略的永续优先股）发行时间恰好在2025年7月底...

也就是说，存在一种可能，STRC的出现将微策略的卖币压力 上升了整整一个台阶！

以前死拿着不卖的策略，在STRC出现后不再有效，因为优先股所谓的“优先”，就是可以享有公司剩余资产的优先求偿权...

因此这个帮助微策略进行融资的优先股，间接打开了微策略大规模卖币的最后一道锁，也许华尔街看到了这个机制结构上的变化，才选择暂时将BTC移除之前的资产配置，并导致了两者的脱钩...

通俗的讲，STRC发行之前，微策略持有的BTC是资产，发行后，一部分后续购买的BTC就��了抵押物...

理论上只要微策略还有钱用于支付STRC持有者的分红，整个循环就没有暴雷的风险，一旦这个资金耗尽，就必须卖币了...

为啥今天STRC跌破90让大家如此恐惧？

因为它的设计与收益类算法稳定币极其相似，Terra 的 Anchor 协议（UST 给 20% APY）当年也是这样的...

他们的收益不是真实产生的，而是靠新资本和协议补贴维持的...

所以你问我慌不慌？

从这个角度来思考这件事，确实需要留意潜在的风险，STRC的价格下跌会带来收益率的提升，理论上会有更多资金买入；

但现在的情况是，跌了这么多都没人买，一定是市场情绪出现了某种短暂的崩溃，万一BTC好巧不巧因此受到影响（人们担心微策略会大规模卖币）而大幅下跌，导致微策略的mNAV大幅跌破1，而用于支付股息分红的资金池开始枯竭，就有可能引发一轮死亡螺旋 ...

这个���率存在，但目前还未升到较高水平。

我的一种猜测是，华尔街看到了微策略在STRC这个设计上的风险，于是选择避开BTC，要么等微策略爆了捡尸体，要么就等宏观流动性彻底恢复了再考虑。

这也许就是BTC与美股脱钩的潜在原因...

[杰克船长宏观策略 @macrotradecn]

特朗普一周做完慈禧一辈子事
过生日
修园子
签条约
送赔款

[𝘊𝘰𝘳𝘳𝘪𝘯𝘦 @OopsGuess]

Jensen Huang is not saying the U.S. should ignore national security.
He is saying export controls only work when they are precise.

Use them carefully, and they slow China down.
Overuse them, and they teach China one lesson:
Never depend on America again.

That is the part Washington still refuses to understand.

AI is not a microwave.
AI is not a traditional computer system.
AI lowers the learning barrier by itself.
Even people who do not know how to use it can simply ask the AI how to use it.

That is why Huang wants AI adoption to spread across American society.

He wants the U.S. to keep its technological lead.
But he also understands something American politicians are too stupid to admit:
Keeping China dependent on U.S. chips is more useful than forcing China to build the entire AI ecosystem alone.

Export controls were supposed to preserve leverage.
But Washington’s anti-China hysteria is turning leverage into self-destruction.

China has the engineers.
China has the market.
China has the manufacturing base.
China has the state capacity.
China has the industrial discipline to build the stack from bottom to top.

Huang is loyal to America.
That is exactly why he is warning America not to be stupid.

Fortunately for China, Washington’s politicians are too busy performing toughness for voters to listen.

[This Account Makes You Happy @FeelYouHappy]

The reason why Ronaldo isn’t winning with Portugal But Messi is winning with Argentina is found in this video. 💔🥹

[Kabuki🔴 @kabukistory]

Bitcoin stuck at $64K-$62K range for a reason.

History is repeating itself, everything going exactly as I predicted:

The $BTC pattern for 2026 is simple:

$64K → $57K → $48K → $55K → $41K

Next targets:
→ $57K in days
→ $41K by July

I called the recent Bitcoin dump publicly, $126k top in October 2025, and even $15k bottom in November 2022.

If you missed those calls, don't worry. I'll call the next one too.

Follow now. I'll call every major move.

[Marlon @Polymaya]

@thankUcrypto 还真没毛病，韭菜太天真了。