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华尔街投行 Jefferies 上调英伟达目标价至 300 美元（当前约 210 美元，上行空间 42%），同时下调了 AI 服务器 PCB 供应链的预期。原因是同一个：Kyber 延迟。

Kyber 是英伟达下一代 Rubin Ultra 服务器原计划搭载的正交背板 PCB 结构。Jefferies 认为，由于机架内连接技术瓶颈，Kyber 大概率从 2027 年推迟到 2028 年，最坏情况下可能完全���消，2027 年仍将沿用现有的 Oberon 架构。

直接后果是市场规模被下修。Jefferies 将 2027/2028 年全球 AI PCB 市场规模分别下调 5% 和 11%，覆铜板（CCL）下调 8% 和 16%。不过 Jefferies 强调这是「错期」而非需求消失，Kyber 的订单从 2027 年平移到 2028 年，而留在 2027 年的订单用于 Oberon 升级，单个 PCB 的规格标准反而提升了。

错期带来的不是等量缩水，而是供应链赢家的重新排序。Jefferies 给出了明确的优先级：上游材料 > 英伟达 > 铜缆 > PCB 下游制造。

上游玻纤布和覆铜板供应紧张，定价权在手，Kyber 取消不改变他们面向全行业的需求。铜缆厂商因 Oberon 生命周期延长获得喘息，被高速 PCB 互联替代的风险推迟了。PCB 制造商承压最重，尤其是卡在中间的厂商，高端规格跟不上，成本又拼不过低端产能。

英伟达自身不在受损名单里。Kyber 延迟只是少了一个 2027 年的产品故事，GPU 销售和 AI 服务器出货量不受影响。Jefferies 基于 CY28E 每股收益 14.14 美元、21 倍市盈率给出 300 美元目标价。

这场 PCB 规格升级的延迟，不是一个坏消息，而是一个重新排队的过程。

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SK 海力士市值 26 年来首次超越三星电子。AI 时代，直接受益于基础设施建设的公司比综合型巨头获得了更高的估值溢价。

6 月 22 日，SK 海力士盘中股价涨至 295 万韩元历史新高，市值触及 208.1 万亿韩元，超越三星电子的 207.3 万亿韩元。这是自 2000 年 11 月以来，三星首次失去韩国股市市值第一的位置。SK 海力士今年累计涨幅 341.9%，三星同期 197.7%。

业绩是市值反超的基础。一季度营收 52.58 万亿韩元，同比增长 198%，首次突破 50 万亿大关。营业利润率 72%，超过英伟达的 65%，创半导体制造行业纪录。

韩国和国际券商正在集体重估这家公司。韩华投资证券将目标价从 163 万韩元上调��� 430 万韩元，翻了近 1.6 倍，为韩国券商最高。核心论点是长期供货协议（LTA）和 HBM 需求已从根本上改变了存储芯片的盈利波动性。

SK 证券、KB 证券、摩根大通均上调至 300 万韩元，花旗上调至 310 万韩元。野村直言「这一次真的不一样」，瑞银称之为「近三十年来未曾出现的存储超级周期」。

6 月 23 日盘前一度突破 300 万韩元，但正式交易回落逾 5%。部分券商已发出警告：在三星电子的利润规模和增长率预测均高于 SK 海力士的情况下，市值反超可能是短期过热的信号。

不过，美来资产证券追踪的高回报投资者数据显示，当日上午净买入最多的股票仍是 SK 海力士。

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SpaceX 上市不到两周，从 150 美元开盘冲到 225 美元纪录高位，市值一度短暂超过微软。然后连跌三天，周一单日暴跌 16.4%，抹去 6000 亿美元市值，跌回 150 美元开盘价附近。

Vanda Track 数据显示，散户在前五个交易日净买入 4.05 亿美元 $SPCX ，创下近年散户参与 IPO 的最强纪录。上周散户买入的 $SPCX，超过了他们买入 Mag 7 其余个股的总和，后者五天加起来才 2.78 亿美元。

6 月 16 日见顶后，散户日度资金流断崖式下滑，换手几乎归零。关键在于，这轮上涨发生在只有 5% 流通盘可交易的情况下，95% 的股票还没解锁。

据 22V Research 测算，SpaceX 8 月初到中旬公布财报后会有 20% 的内部人股份解禁；如果股价比发行价高 30%，还会触发 10% 解禁；8 月 21 日前后和 9 月 10 日各有一笔 7% 的解禁。内部人到 9 月初最多可能抛售 44%，把当前流通盘扩大约 900%。

这世界上想买的人，已经全买完了。

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美光 $MU 过去一年从约 103 美元涨到约 1134 美元，涨幅超过 11 倍，市值 1.28 万亿美元。6 月 24 日盘后发布财报，华尔街共识预期 EPS 约 19.72 美元，同比增长约 932%，营收约 345 亿美元，同比增长约 270%。

90 天前分析师给的 EPS 预测还是 11.73 美元，到现在追到 19.72 美元，上调幅度 68%。31 位覆盖美光的分析师中，最低预测 7.53 美元，最高 24.08 美元，区间差距超过三倍。

不少声音说花旗对存储价格的假设太保守，美光会大幅超预期。但花旗预计 2026 年 DRAM 均价全年涨幅约 200%，是华尔街对存储价格最激进的一档预测。按花旗的价格曲线推算，美光 EPS 可能达到 24 美元以上，已经在共识区间的天花板附近。

美光自己给的指引是营收 335 亿美元上下浮动 7.5 亿，EPS 约 19.15 美元，毛利率约 81%。这是公司历史最高的毛利率水平，在半导体行业里也排得上顶尖。

毛利率越高，可持续性的问题就越突出。美光历来是科技股里周期性最强的之一，存储的繁荣和萧条循环人人都知道。

财报当天，只要透露出利润率见顶、���者大宗存储品类价格开始松动的迹象，哪怕营收数字漂亮，股价也可能承压。

相比这一季的数字，市场更关注的是下一季的指引，以及 2027 年 HBM 产能的分配节奏。

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🌐 6 月 22 日 - 6 月 28 日｜本周大事件

📅 6 月 22 日｜星期一
🔵 Starknet v0.14.3 将于本月上线主网，支持动态 L2 Gas 调整等

📅 6 月 23 日｜星期二
🔵 $MEGA 将于 6 月 23 日解锁，价值约 1354 万美元，占流通量 32.83%

📅 6 月 24 日｜星期三
🔵 美国当周 EIA 原油库存
🔵 $NEWT 将于 6 月 24 日解锁，价值约 755 万美元，占流通量 37.22%

📅 6 月 25 日｜星期四
🔵 美国 5 月核心 PCE 物价指数年率
🔵 英伟达股东大会
🔵 $H 将于 6 月 25 日解锁，价值约 5477 万美元，占流通量 9.41%
🔵 $XPL 将于 6 月 25 日解锁，价值约 1042 万美元，占流通量 3.56%

📅 6 月 26 日｜星期五
🔵 美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值
🔵 $SAHARA 将于 6 月 26 日解锁，价值约 1475 万美元，占流通量 30.10%

📅 6 月 27 日｜星期六
🔵 美国当周石油钻井总数

📅 6 月 28 日｜星期日
🔵 $SIGN 将于 6 月 28 日解锁，价值约 107 万美元，占流通量 4.05%

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韩国海关数据显示，6 月份前 20 天半导体出口同比暴涨 188.4%，电脑相关产品飙升 293.3%，出口连续 12 个月同比正增长。

拉动出口的核心，还是芯片。各大科技公司持续加码 AI 数据中心建设，韩���作为全球最重要的存储芯片供应地，���单量跟着水涨船高。

从出口目的地看，对中国台湾增幅 103.6%，对中国大陆增长近 87%，对越南增长 75.5%，对美国增长近 54%。

韩国央行行长辛昌焕上周警告，三星、SK 海力士等科技大厂正在发放创纪录的年终奖金，这笔钱一旦流入消费市场，可能推动全面工资上涨。5 月韩国 CPI 同比上涨 3.1%，创两年新高。

芯片出口撑住了经济增长，但繁荣开始向工资和物价蔓延，货币政策的操作空间在变窄。

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���客笔记《美股“版本之子”最新调仓分析：20% 仓位或已投资 Anthropic，90 亿做空 NVIDIA，子弹打向电力与内存板块》

🔗：https://t.co/OFrBi81gNc

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被视为全球最激进的 AI 投资人之一的 Leopold Aschenbrenner，一边在公开市场用约 90 亿美元名义仓位做空 NVIDIA、ASML 和 Oracle，一边把资金转向更深层的 AI 基础设施与模型资产。

他的持仓逻辑可以拆成三个方向，一个判断：

���空芯片。他的对冲基金 Situational Awareness LP 在半导体板块建了约 84.6 亿美元的看跌期权，覆盖英伟达、博通、AMD、甲骨文、美光、台积电等。他在论文中提到，到 2025 年底或 2026 年初，市场已经基本上完全反映了 GPU 的价值。芯片是整个 AI 栈中最容易被商品化的一层，亚马逊 Trainium、谷歌 TPU、Cerebras 全新架构都在挤这条赛道，竞争可能压平利润率。

做多 AI 实验室。Anthropic 是基金单一最大持仓，占比约 20%。在他的框架里，实验室是「拥有需求的那一层」。此外还重仓 CoreWeave 约 3 亿美元，这家新型云服务商专门帮 AI 实验室解决 GPU 部署、电力供应和冷却。

做多基础设施。许多 AI 实验室面临的问题是，GPU 已经够用，但现有电网是为人类设计的，扛不住 AI 的耗电需求。他把 20% 仓位砸进了做燃料电池的 Bloom Energy，同时扫货一批正在从比特币挖矿转型 AI 数据中心的公司：CleanSpark、Riot Platforms、Applied Digital、IREN。瓶颈已经从「谁造芯片」变成了「芯片插到哪里去」。

空头规模历史上首次超过多头，80 亿美元的空头敞口是 18 个月前整个基金净值的 40 倍。

他不是在赌 AI 会失败，他是在赌利润会从芯片制造层转移到掌握需求的实验室和掌握瓶颈的基础设施层。

[潮向研究 @chaoxiangooo]

AI材料，可能是比2021新能源更大的一轮周期。

这是最近一场卖方电话会的核心结论。

为什么？

第一，AI产业趋势带来的需求是持续超预期的。这个不用多说了，英伟达每一代芯片出来，上游材料的用量、规格、价值量都在跳升。

第二，也是很多人忽略的——国家竞争力的需求。

AI不只是商业化的事，它已经成为大国竞争的战略制高点。这意味着，即使短期商业化节奏放缓，国���层面的非市场化需求也会托底。

所以"卡脖子"环节的景气度，会持续超预期。在数据没有证伪之前，不应轻易看空。

估值怎么看？

可以参考2021年新能源行情。

但本轮级别更大，市场对估值的容忍度会更高。现在还没到2021年那种极端乐观阶段（比如给2060年盈利预测估值），所以空间还在。

怎么选股？

核心框架四个字：量价双升。

"量"的驱动��自行业Beta——产业升级带来的用量提升，以及公司市占率的提高。

"价"的驱动来自技术升级带来的单机价值量提升，加上供需失衡带来的涨价。

关键是找到产业趋势中的"卡脖子"环节。

下游需求有两个重要的结构性变化，值得特别关注：

一是从训练端向推理端切换。推理占比越来越高，带来材料需求结构的变化。

二是国内链的崛起。比如生益科技这样的国产替代玩家，正在带来材料端的结构性机会。

重点方向一：PCB材料
先看一组数据。
覆铜板中，碳氢树脂、玻纤布、铜箔的价值量比例大约是33%：26%：40%。
随着下游板材从M6/M7升级到M8/M9/M10，碳氢树脂的占比将从不到30%提升至70%以上。
市场空间翻2到3倍。
碳氢树脂龙头——东材科技，机构认为其市值被明显低估，给出的目标区间是1500到1800亿。
逻辑很硬：行业景气+产品升级+市占率提升，���重驱动。

重点方向二：光模块材料
核心关注磷化铟。
这是光模块的关键核心材料，需求随AI放量景气向好，供给端以海外为主。
国内重点关注两家：
云南锗业——有产能且在扩产中。
新化集团——全产业链布局，掌握技术，目前仍处于验证阶段。

其他值得关注的材料方向：
芳纶：光缆增强材料，供给集中在少数玩家手里。国内关注泰和新材（1.6万吨产能）和中化国际（8000吨产能）。
PCB化学品：行业空间500亿以上，国内龙头光华科技去年收入约20亿，市占率提升空间巨大，高毛利品种，值得关注。

硅微粉：随高频高速板升级，高端球形硅微粉需求提升。关注瑞联伟新材、林伟科技。

前驱体：HBM及存储芯片上游材料。存储龙头资本开支高增（三星+131%，美光/海力士+30%-40%），拉动明显。雅克科技当前600吨/年前驱体产能，在建300吨，满产后按600万/吨均价测算可贡献约16亿净利润，加上主业LNG隔热板等，机构给出目标市值800到1200亿。

⚠️ 以上内容来自公开卖方电话会纪要整理，涉及个股观点均为机构观点，不构成个人投资建议。市场有风险，入场需谨慎。

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希望明天继续红

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PS：昨天潮向同事让我买的几只股票都还不错（见下图）

[潮向研究 @chaoxiangooo]

玻璃基板，从实验室正式走向产线【附产业链公司合集】

昨晚台积电正式发布CoWoS玻璃基板开发计划，联手日本Ibiden、台湾群创，启动产业化验证。

AI芯片已经把传统封装逼到极限了。

H100、B100、GB200，芯片越来越大，功耗越来越高，传统硅基板顶不住，翘曲、发热、信号失真、供电不稳，问题一堆。

下一代，必须换方案。

魏哲家透露，CoPoS试产线已建成，1-2年内大规模量产。

不只是���积电。三星电机+住友化学成立合资公司，锁定2027年量产；SKC联手应用材料建厂；康宁垄断高端玻璃原片。

CPO光电共封装、6G、超算、自动驾驶……所有高算力场景，都将引入玻璃基板。

产业链标的梳理👇

【上游：材料与设备：卖铲人逻辑，弹性最大】
帝尔激光：TGV激光微孔设备龙头，面板级玻璃基板通孔设备已出货，先发优势明确

美迪凯：12寸玻璃晶圆已批量出货，多尺寸玻璃基板小批量出货，已切入三星供应链

凯盛科技：背靠中建材，8寸TGV玻璃样品已送封测厂测试
戈碧迦：国内少数具备半导体级玻璃原片规模化量产能力的企业，已通过通富微电、长电科技验证并批量供货

艾森股份：国内唯一先进封装光刻胶企业，量产供货长电、盛合晶微

【中游：基板���造——第二增长曲线，估值重塑】
京东方A：全球面板龙头，投建玻璃基封装载板试验线，与康宁合作

TCL科技：面板龙二，2026Q1归母净利15.56亿，同比+53.7%

彩虹股份：国内唯一拥有G8.5+/G10.5代显示基板产线
蓝思科技：玻璃技术积累深厚，业务延伸至光通信、人形机器人

【下游：先进封装——量价齐升】
沃格光电：A股少数打通TGV全制程的企业，国产替代核心标的

长电科技：全球封测龙头，率先完成玻璃基板FCBGA封装应用验证

通富微电：封测龙二，布局玻璃基板先进封装

赛微电子：子公司Silex掌握TGV关键工艺，国际领先

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SpaceX 上市首日，散户净买入 1.17 亿美元，占当天全美散户股票买盘的 56%。Vanda Research 据此在上周日的报告中抛出一个新概念：用 FAB 10 替代沿用多年的「七巨头」。

FAB 10 是 Frontier AI & Big Tech 10 的缩写，在原有七巨头基础上加入 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic。后两家尚未上市，市场预计今年晚些时候登陆资本市场，估值可能达到数千亿美元乃至万亿美元规模。

Vanda 在报告中写道，「如果过去几年市场由『七巨头』主导，那么上周五可能是最明确的信号，投资者正开始聚焦我们所称的 FAB 10。」

有意思的是，把超大科技股打包成十巨头，Vanda 不是唯一的玩家。美国银行首席策略师 Michael Hartnett 此前提出过一个 AI Big 10 组合：七巨头加上博通、AMD 和美光，更偏向半导体硬件。

两套名单的分歧，本质上是对「下一个十年由谁定义」的不同下注：一边看好造芯片的，一边看好做模型和发火箭的。

Vanda 研究人员同时指出，SpaceX 的火爆可能正在从芯片股吸走资金。FAB 10 内部也未必雨露均沾，新晋成员的吸金效应，可能以老成员的回调为代价。

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Anthropic 最强模型被美国政府一封信下架，给的理由是国家安全，但越来越多细节指向另一个解释：政治报复。

上周五下午 5:21，美国商务部给 Anthropic 发了一封信，援引出口管制条令，禁止任何非美国公民访问 Fable 5 和 Mythos 5，包括 Anthropic 自己的外籍员工。信里没给具体细节。Anthropic 被迫对所有客户全部关停这两款模型，从收到信到下架只有 90 分钟。

直接触发这封信的，是亚马逊安全研究员写的一份论文，描述了 Fable 5 的一个护栏绕过。CEO Dario Amodei 随后与白宫高层多次通话，称这个绕过很窄，不构成完整越狱。

网络安全专家 Katie Moussouris 看过论文后公开表示，这个绕过「根本就不该触发出口管制」，区别只是把「检查代码里的安全问题」换成「修这段代码」，问法稍有不同，结果基本一样，任何尝试修掉这种行为都只会削弱模型在防御端的能力。

Axios 引述消息人士的说法，称真正导致这道出口令的是 Anthropic 和特朗普政府之间的「性格不合」，而不是 AI 产品本身有什么技术问题。

白宫内部人士称 Anthropic「根本不知道怎么跟这届政府打交道」，一位消息人士说「他们像是在说两种语言」，另一位说「所有人都说 Anthropic 是坏人，我们中有些人说给他们一次机会，现在那些人也在质疑了」。

Axios 评论称，技术问题已经几乎是次要的了，「这是一个不断失去话语权的公司的故事」。Anthropic 正在紧急派高级技术人员飞往华盛顿，与商务部、CIA 和白宫科学顾问会面。

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超级富豪 2 月囤现金创纪录，4 个月后美股新高，谁在打脸谁？

今年 2 月，美国货币市场基金规模冲到约 8.25 万亿美元的历史峰值，比 2022 年的约 5 万亿增长了 65%。巴菲特退休前把伯克希尔现金储备堆到约 3817 亿美元，PayPal 联合创始人彼得��蒂尔通过对冲基金 Thiel Macro 在 2025 年三季度抛售了约 1 亿美元 $NVDA 股票。

当时的叙事很清晰，聪明钱在往现金里躲。

到了 6 月，剧情反转。

据 ICI 官方数据，截至 6 月 10 日货币市场基金规模降到 7.87 万亿美元，从 2 月峰值缩水了约 3800 亿。标普 500 在 6 月 2 日收于 7609.78 点，史上首次站上 7600 点，连续第九天上涨。

2 月那批躲进现金的资金，正眼睁睁看着市场在没有他们的情况下创新高。

囤现金的代价：据 The Motley Fool 测算，从 2022 年初一直持有到现在，标普 500 总回报约 42%，而 Vanguard 联邦货币市场基金同期只有 18%，差了一倍多。

华尔街大行也在加注。高盛 5 月底把标普 500 年底目标从 7600 点上调到 8000 点，理由是 AI 带动的盈利增长，2026 年每股盈利预测 340 美元，同比增长 24%。

摩根士丹利给了更高的 8300 点一年期目标。不过摩根士丹利首席投资官 Lisa Shalett 也提醒：涨幅过度集中在少数 AI 大盘股、美国消费者财务恶化、企业利润靠提价而非生产率、长端利率承压，市场表面比底下的经济要强。