Yuji

MBA/M&A/Valuation/HFs/PE Funds/HY Credits/Arbitrage/美味しいもの/野球

[Yuji @yar1_]

試合展開によっては寝ようと思ったけど寝れないな。。

[Yuji @yar1_]

KOSPIはYTD100％超えw

[Yuji @yar1_]

2033（韓国 KOSPI・ダブル・ブル ETN）過去1年で11.6倍か。3月の急落局面で一時ピークから45％マイナスになっているので、持ち切るためには強い確信度と相当の握力か寝たふり力が必要だけど。。

[Yuji @yar1_]

PCのソフトウェア・セクターへのエクスポージャーが懸念されているけど、米国PEファンドの方が頭痛いよね。マルチプル大幅に低下してExitできずに来年以降のリファイでリストラ多発かな。。

[Yuji @yar1_]

KOSPIは昨年+75.6%に続いて今年のYTDは既に+64.6%。台湾も+40.5%。4月もアジア株HFは絶好調やったなぁ。

[Yuji @yar1_]

同期間SOXが+41%に対し、SOXLが+178%という複利パワー炸裂w

[藤代宏一 @KoichFuj]

3月30日に7142だったSOX指数は10078です。
復唱
3月30日に7142だったSOX指数は10078です。
復唱
3月30日に7142だったSOX指数は10078です。
復唱
3月30日に7142だったSOX指数は10078です。

[Yuji @yar1_]

@sturdy_221 BDCがCLOエクイティ保有してたりしますが、これは自身の保有するDLを証券化してAAA債発行し、レバレッジかけているだけです。同じレバでもBDCが投資法人債（社債）発行してレバかけたらBBB程度の調達ですので。今回は複雑な証券化とかは問題の本質じゃないですね。。

[Yuji @yar1_]

元ポストの文脈だとFirst Brandsの売掛債権ファイナンスでやられたファンドのことなどを指してる気がしますね。あれは「証券化」や「複数のものが多層」がポイントではなく2重担保が問題でしたが。DLでもないですし、色々理解がごっちゃになっている印象。。

[Yuji @yar1_]

@hakureifarm まぁ、これらのローンの大部分はPEファンドがスポンサーとなっている企業なので、一番影響受けるのはそこですね。金利上昇とエネルギー高によるインフレ、信用スプレッド拡大が来るとマージンに影響出てくる企業は出る一方、AI関連の設備投資は止まらないのと財政があり銘柄間に差がでそうです。

[Yuji @yar1_]

BCREDなどの非上場BDC/インターバルファンドなどが自身の保有資産を使ってCLO組成するのは、低コストのタームファイナンスを行うためですね。レポやマージンローン、TRSなどでレバかけるとMtMでマージンコールかかりGFC時に投げ売り連鎖のシステミックリスクとなりましたので。

[Yuji @yar1_]

@hakureifarm あと、ファンドは銀行みたいにバーゼル規制とかないので、格下げでRWAが増加して融資余力がなくなり貸しはがし、とかは起きないのが過去との違いですかね。

[Yuji @yar1_]

@hakureifarm PCではなくBSLでの調達に戻ってくる企業も増えるとは思いますね。トータルでは緩やかなアウトフローですかね。融資基準は厳格化するもののまともな企業への貸出にはあまり影響なく、一番の問題は2021年前後のレバの高い質の悪いローンのリファイナンスですね。

[Yuji @yar1_]

Blackstoneの06～25年の実績は年率0.08%のようですが、AUM急増、低金利時の質の悪い案件、AIの影響などがあるのでさすがに過去と同じとはいかないでしょうね。でも金利10％ぐらいで貸しているなら、調達コスト考えてもストレス耐性はかなりあり、リスクの大部分はMtMの方ですね。

[Yuji @yar1_]

JV使った隠れたレバは少しありますが、非上場BDC全体では平均2倍（D:E=1:1）程度。MtMリスクはあるものの結局長期でのポイントは実現損がどの程度発生するかがより重要ですね。

[Yuji @yar1_]

@ttori5112 後者のレバは、BCREDみたいに自分の保有債権をもとにCLOを組成してAAA債などを発行し、自分はエクイティを保有することでレバをかけたり、ユニトランシェでローンを企業に提供して、シニア部分は生保などに譲渡して自分は劣後部分だけ持ったり、いろんなやり方で実質的にレバかけてますね。