豪杰（玄天邪帝版）🔮

喜欢DeFi 理财 量化 以及那些关于利率的一切~

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

我要来当恶人了～

我早就说过风险了
被apx这些割的孩子们
就当交学费了吧
反正也不贵

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

属于卖方的一次卓越胜利～～

STRC最初发行是9%的年化收益。
历史最大脱锚幅度是8%，也就是价格跌到92附近。
那这次到11.5%其实本质上是市场不认为它值得100块入手了于是上调利率来压低买价。
丧事喜办，传统艺能了属于是

那为什么会能跌到92呢？

这就牵涉到这个产品一个核心设定——永续！
它导致很多人大幅低估了这个产品的风险。因为这个是信用产品的安全性最大的分水岭之一！！！

如果产品设定到期那就给这个产品在底层上了一个锚，
有了锚，就有做市托底，哪怕它从10块才愿意接
但是至少它有意愿接，再临期自然就有套利资金加入。
虽然主体风险市场波动不变但是机制上就会稳定得多。

那如果它是永续呢？

不好意思，别说92，就是29那是正常市场对价值的发现。
能回正吗？能啊，这不是上调到11.5%了吗？
不够咱们再续杯～

只用11.5%的收益就把12w+用户以及8.5B资金（后面大概率到10B）和一个熊市波动率30-50%但是牛市波动率70-150%的怪物和一个随时要被市场抛弃的杠杆框架绑在了一起

一个词：卓越！

如果有人来啐我说，你TMD懂什么是信仰吗
我会说：理解万岁！！！

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

最近国内五年前存款利率正式倒挂，五年期大额存款完全停售。

目前四大行5年期定存是1.3%只比三年期的1.25%高出0.05%。但是地方银行和农村商业银行已经完成利率倒挂。据我了解到的，四川部分银行已经到了和外部第三方合作来打包卖自己的5年期借贷产品的阶段。

背后的原因最直接的就是银行净息差来到了1.4%，而银行为了维持运营成本和风险成本这个持平线是在1.8%，也就是说这个数值已经被深深击穿。

除了没有5年期的借贷需求为银行在资产端提供支撑以外，67万亿城投和地方债的展期压力也需要银行把利息打下来。

而另外一个不可忽视的要素是，停售五年期存单其实是一种降息的前置信号。而国内的降息节奏一般都会根据美联储的利率政策预期。这是一波预判的预判。

最后，如果为了化债又要来灌一灌，那降低利率和停大额存单算是一个前置保险措施。

所以
1. 未来灌的那波，你在没在基本就是一个普通人未来20年的定音锤了。
2. 后面借钱会更低，更容易。善于借贷和主动管理风险的人更适应后面的版本。

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

最近补宫崎骏的早期作品

想想日本在文化立意的深度和在世界范围内传播的广度上左派的身影仿若日本太阳旗的本体（不管是文学，动漫，还是音乐）

但是大概和日本社会目前右转的主流意识不太相符了

这会不会是外界传闻的
日本渴望被喜欢
但害怕被了解
的原因

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

最近在看凡人修仙传。

发现里面主角韩立的行事逻辑暗合孙哥的独门心法。

怎么，孙哥的心法还能修仙吗？

还是咱们行业尔虞我诈的氛围高强度匹配修仙一路上的丛林法则😂

同时，我看的那个盗版网站充值VIP唯一支持的链就是Tron

不愧是孙哥，太狠了。

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@Btcniumowang 难哪，这一年几个点的收益还tm不够E子一晚上跌的，E卫兵要变成E孝子了

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

至从Kelpdao的rsETH出事之后 pendle上面ETH相关的资产池收益和流动性都降了大半，之前有8个点年化的池子，没想到居然是拿命赚的……

但是好在ETH整体链上借贷需求也降了，所以留给ETH循环质押的利差空间也大了。Fluid上面的循环质押vault收益也还不错 3x leverage对应6%的收益很标准循环质押策略。

XT上面也有ETH的期权策略4.5%的收益，其实蛮香的。问了他们内部的人说是交易所自己也补贴了一点，但是收益真实我之前试过。就是怕熊市交易所跑路。

这熊市给e子找打工的地都不好找😂

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

我发现很多人还在用传统经济学思维理解美国。

但现在美国真正的问题根本不是：
“就业”或者“通胀”。

而是：美债。

准确来说是：是美债的利息以及利息的增速～

长期国债利率涨太快，
而名义GDP增速不够快。

因为政府债务从来��是还完的。

而是靠经济增长和通胀去稀释的。
只要：
名义GDP增速 > 长债融资成本

债务游戏就还能继续。

所以现在特朗普、沃什、贝森特真正急的其实是：

压长债。

这才是当前美国宏观的核心。

很多人以为：
加息=解决通胀。

但问题在于：
现在美国很多通胀其实来自供给端。

比如：
能源/供应链/芯片
港口/地缘政治/制造业回流失败

这种情况下：
你把利率加到天上，
也不会让芯片厂一夜长出来。
于是耶伦当年干了个非常经典的操作：

大量发行短债（T-Bill）
而不是长债。

因为她知道：
长债收益率一旦失控：

财政利息会爆炸
银行债券浮亏会扩大
商业地产会崩
全球会开始怀疑美元长期信用

更关键的是：

她盯上了RRP里的几万亿美元。疫情QE后，大量美元停在MMF和RRP里吃利息。于是财政部疯狂发短债。
由于短债收益率比RRP更高MMF自然会把钱从RRP拿出来买国债。

于是：

美国财政部在“不明显抽干银行流动性”的情况下完成了融资。
这本质上是一次：

流动性腾挪。

所以后来crypto圈才开始疯狂研究：
TGA + RRP + 美联储资产负债表

因为这三个东西，
本质上决定了——美元流动性水位！！！

现在越来越像：

真正决定美国流动性的，
不是美联储。

而是财政部融资需求。
尤其是在特朗普时代。

因为：
制造业回流太难，高利率环境下传统制造根本活不下来。

所以他们选择：

AI + 金融市场 + 通胀化债。

本质上：

通胀不是Bug。
通胀本身就是系统功能。
也是现代主权债务体系继续运转的燃料。

所以你会发现：
BTC现在交易的，
已经不只是“数字黄金”。
而是：

全球美元信用周期。

（下图是财富密码，送给各位，常看常新～）

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@lanhubiji @LidoFinance @aave @Uniswap @Lighter_xyz @eigenlabs 他负责技术路线就行了，生��建设——面向用户/投资者buidl 要另外一个组织负责

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@chenmo 那怎么给这个特性估值呢，美团只负责传输中国的生活类服务信息640亿，以太坊按构想至少承载全球5%的金融信息那这个估值该是多少，还不考虑以太坊能做资本累积的方面

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@drjingle 太炫酷了

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

Jocy老板对行业的看法永远是入木三分。

但是Vitalik活在信息茧房��就有点理想了。

就算领导的身边全是奸佞小人，领导的本意还是好的。

那他用的区块链浏览器总不会也是特供版的吧？

那他看到这些头部生态要么要出走 要么自建公链也是周围人骗他的假新闻？

不存在的～～～

说白了，就是认知上的偏差——老是怕以太坊被资本裹挟被炒作，价格稍微高点还要tm发一条推特说警惕以太坊被过分炒作

以太坊不是开发者的理想化的作品（可能它曾经是），它就不是一个开发者和用户的二元问题。以太坊目前就是一个严肃的金融系统，流动性，资本累积率是一个逃不开的话题。它的生态注定是开发者——用户——投资者的一个三元问题。你不想你创建的系统被资本抢走话语权那你改什么POS，继续POW可能还更平权一些

以holder视角去建设，对ETH资产本身负责这可能是以太坊路线图中长期忽视的一环。@Dankrad的提议可能只是一个初步思路但是至少把这个事情重提了。

不用太过担心基金会中心化的问题，要想推动一个事情需要凝聚意志权力难免集中一些这是组织正常的演进过程。V神负责技术路径这个没什么问题，现在缺的就是基于金融生态的孵化和结合holder视角的用户社区建设。这也可以让基金衍生出分权制衡。总比现在tmd整个基金会不是卖卖卖就是搞冥想的好

我TMD就问那个日本女的有什么��用？？？

Holder们，是时候重新凝聚意志，统一共识了！！！

[Jocy@IOSGVC @jocyiosg]

负薪者冻毙于途，卖浆者渴死于道。织锦者身着粗布，种粮者食不果腹
今天和一个OG见完面之后，这四句话跃然纸上，也是无数仍然活跃在 Web3 一线的从业者的心声。我转发了一年多前我作为吹哨人给行业写的推，虽然预测对了结果，但这不是任何从业者想要的结果。没有人想过这件事会发生。但它正在发生。没有人愿意发声。所以我来斗胆发声。

引子
这周在上海，去了 Sun 在虹桥做的 MuShanghai。
整整一个月的活动，分了 4 个主题周——biotech、AI、culture、robotics。���球 2000 多人报名，最后筛了 800 多人到现场，从 Stanford 创业者，到前 OpenAI 工程师、YC、HF0、Frontier Tower 的 Jacob。Sun 和 Sunny 三个人加上一个二十人的志愿者组，干了一件全中国可能只有他们能干的事——把签证、国际网络、政府关系全部打通，做出了一个真正意义上的 global gateway。光这一点，已经值得行业每一个人给他们鼓掌。这是从 crypto 社区走向多元化社区最成功的一个团队。
但走完几圈，我心里的感受是复杂的。现场接近一半的参会者是 crypto 背景的人。他们身上贴的新标签是 biotech founder、AI agent builder、robotics 创业者、文化策展人。有些人是真的在探索下一段旅程，有些人是在体面地准备离开 crypto。这是这个行业的人正在展开的一场伟大的自救——以一种我从来��见过的方式。

正文
1/ 这两年我比任何时候都更悲观，但也比任何时候更不愿意放弃
最近见了很多人，听了很多事。这个行业的问题已经不是熊市的问题，是整个生态系统的正反馈机制坏了。
我把这些零散的观察、对话、反思整理出来。不是吐槽，是希望更多人一起把这件事扛起来。
2/ "小概率坏事件"正在批量发生
我最近在读概率论。我们这些老人都习惯用周期去理解市场——上个周期有 alt season，这个周期也会有。但今年所有原本被低估的小概率事件正在同时发生：
中国 Web3 大开发者，50–60% 流向了 AI。走的人基本不会再回来
几千个项目融了上百亿美金，没几个真正出圈的应用
华尔街、特朗普、主权基金把比特币拿走，原生 builder 的位置越来越窄
美国基金募资发展蓬勃，亚洲生态系统遇到生存危机，创业者流血上币离场，投资人退场
不是周期没来，是这一代周期的剧本和过去完全不同了。
3/ 关于以太坊：我不悲观，但我担心
以太坊的改革已经到了刻不容缓的时候。
过去最好的几个时间窗口——21 年的牛市、22 年的转折——本来是推动应用创新、做出超级应用的最佳时机，行业内最大的注意力、最多的钱、最优秀的人才都聚集在那个窗口里。但当时的方向押在了 ZK、L2 这些技术叙事上。技术方向本身没有错，错的是在大众市场最该出现大众产品的时间点上，把所有的资源堆到了小众的方向。
现在到了熊市，再想推一个超级应用出来，比那两年难十倍。
以太坊价格的疲软，本质上是整个 Web3 的疲软。因为以太坊承载了行业最多的资本、最多的人才、最多的注意力。它能不能再次起来，关乎几百万从业者的未来。
4/ Vitalik 可能正生活在一个巨大的信息茧房里
我最近一个很强的感受是：围绕 Vitalik 的人，大多不敢直接告诉他行业有多艰难、以太坊真实的困境在哪里。
利益寻租的群体越来越多，小圈子和圈层文化越来越严重。新的方向、新的机会出来，往往沿着原有那个圈子的纽带向外延伸。普通社区、普通从业者，很难有机会和 Vitalik 正常交流、反馈意见。社区的不满和抱怨被层层过滤，被拒之门外。
这不是某个人的错。是一个组织在快速膨胀到 200+ 人之后，反馈机制没有跟上。但温水煮青蛙的代价，最后会落在每一个还在这个生态里 build 的人身上。
5/ 从业者没有正反馈，社会和下一代似乎都不认可
这是这一代从业者最真实的共同处境，跨越地理：
中国，行业被定位为灰产，常常和传销绑在一起；香港，因为一连串交易所跑路事件，从业者默认被当骗子；新加坡，crypto 被认为是不入流的行业；美国，相比 AI 创业者，crypto 从业者几乎没有社交身份。
我听到从业者说他上高中的孩子不愿意学钱包私钥，认为他父亲做的事业拿不上台面。许多创始人作为家长不敢在学校家长会说自己做什么。下一代根本不觉得这是一个值得参与的事业。
当一个行业连"我从事它"这件事都说不出口，它的接班人问题就不再是抽象的，是迫在眉睫的。
6/ 接班人问题正在到来
以太坊第一代核心开发者大多组建了家庭、有了孩子。这是非常自然的人生阶段，没办法像十年前那样一天写十几个小时的代码。
但下一代在哪里？
我们尝试过：高校的研究生博士生、Web2 大厂的工程师、早期社区的极客。可是在 AI 这么蓬勃的时代，我们拿什么留住他们？比特大陆和字节当年同时招应届生，薪资差不多——10 年后股权回报差了几千万。这一代年轻人看着上一代的结局，��什么会选 crypto 而不是 AI？
而且我们不只是要留住下一代，还要和 AI 直接抢人才。Solana、以太坊、AI 实验室、机器人公司在同一个池子里捞人。crypto 一线项目给的 package 已经很难再有竞争力。
接班人不会自己长出来。它需要系统性的培养：crypto school、研究 grant、开发者基金、长期 mentor 机制。Paradigm、a16z、AllianceDAO、ResearchHub 在做。中文区也必须有人做。
7/ 对 Vitalik 的一点期待
我想用鼓励的方式说这件事，因为攻击没意义。
Vitalik 是这个行业最有影响力的创业者。他不只是首席科学家，他是行业方向的灯塔。在以太坊最关键的转型期，他需要重新回归创业一线。不是回到 2014 年的他，是带着这些年的反思、回归创业初心的他。
熊市是最适合 build 出下一代产品的时机。他需要把核心开发者、社区、第二代年轻人重新凝聚起来，一起朝着下一个 10 年迈进。
他周围必须有能直接告诉他真实情况的人。
8/ 中美 OG 的分岔：生态系统的造血能力
去年我写过《不要让赌场吞噬大教堂》，对比过这两条路径。今天必须再说一次：
中国创业团队的融资环境极其严峻。亚洲市场化基金 90% 处于水深火热。这意味着亚洲 Web3 生态没有造血能力。一旦顶尖的几支基金撑不住，整个生态系统就会塌方。
中美 OG 在拿到行业第一桶金之后的选择差异，今天看格外刺眼。美国的 OG 大多还在建设——Rune、Hayden、胡安这一批人，是在持续把财富回投到生态。中国的 OG，大多数赚到钱之后选择套现离场，一部分转去投资 AI，更少的人在做真正的下一代建设。
这不是道德指责。我希望中国 OG 在得到行业恩惠之后，能够回头帮助新一代年轻人。建立一个完善的生态系统、形成正反馈循环，是这个行业活下去的唯一方式。
9/ 从业者怎么活下来
大部分web3公司和机构会在接下来AI浪���和悲观行情下继续裁员30%以上，因此活下来比什么都重要。
讲完体系问题，回到个人。我自己也在这个泥潭里，所以我想分享几点。
找到合理性。 你为什么还在这里？不是为了 token 价格，不是为了 KOL 流量。是因为你相信这件事，是因为你过去得到过这个行业的恩惠，是因为你的团队和投资人需要你。把这个"为什么"想清楚，剩下的事会有方向。
让工作和生活充实。 行业的低气压会渗透到每一天的情绪。不要让 token 价格定义你的自我价值。多读书、多见线下的朋友、多花时间陪家人、做一些和市场无关的事情。这是熊市最重要的功课。
直面困难，但别让失望发酵成放弃。 现在社区的情绪不是"危机感"，是"失望"。这两个词的区别是——危机感意味着想改变，失望意味着想放弃。要努力让自己留在前者。
学新东西。 我自己也在学 AI。这周在 MuShanghai 看��那么多 crypto 从业者贴上新标签去探索 biotech、AI、robotics，我心里其实���感动的。能力到了我们就能选，能力不到只能被选。Web3 仍然是 IOSG 最重要的业务，我们不会放弃。当然这不影响我用AI来武装和提高我们的工作流和加强我们的武器。
找到自己的小联盟和信心小团体。 5、6 位/家经过历史验证、风格成熟的朋友/机构深度结盟。教育、资金、人才网络，缺什么补什么。自救比等救世主重要。
学会和自己和解。 这一点我自己也还在练习。这个市场没有奖励那些做正确事情的人，奖励了一批骗子，奖励了一批投机者。这个事实是真的。但你做这件事的意义，不应该被市场定价。允许自己在熊市里失败、允许自己情绪低落、允许自己做一些"看起来没有产出"的事情。这不是放弃，是为下一段旅程蓄力。
10/ 我们需要更多灯塔
行业最缺的不是钱，不是技术，是灯塔。
不是只有 Vitalik 一个人需要做灯塔。每一个还留在这里、还相信这件事的人，都可以成为灯塔——给一个困惑的年轻 founder 三十分钟、给一个 runway 见底的团队一份 grant、给一个被裁员的工程师一份 referral、写一篇真诚的反思而不是华丽的 narrative。
每一束光照得不远。但加在一起，就是黑暗中那些还在前行的人不放弃的理由。
像 Sun 这样的人在做。像老胡这样的人在每个月默默给一笔钱支持那些非主流的探索。每一个人都在自己能做的事上努力着。
11/ 写给每个看到这条内容的人
如果你是 OG：行业给过你的，请回头给一份给下一代。不是几百万的大手笔，是一个 mailing list、一份 referral、一笔直接打给市场化基金管理人、一份给到困境创业者的 EIR 资助。年轻一代需要的是相信"build 这件事还值得做"。
如果你是 founder：不要孤军奋战。把真实处境告诉值得信任的人。
如果你是 builder/researcher：继续 build。不是用爱发电的那种 build，是把自己的劳动换成应得回报的那种 build。让下一代相信这件事在职业意���上仍然成立。
12/ 收尾
请每一个看到这条内容的人，把它转发给你认识的 OG。让他们去照亮别人。别忘���这个行业过去给他们带来的恩惠。
呼吁更多的 OG 和行业领袖找回责任感，为行业发声，资助更多创业者，让下一代有机会继续建设 Web3——不止是用爱发电。
赌场吞不吞噬大教堂，不是 Vitalik 一个人的事，不是 EF 一个组织的事。是我们每一个还留在这里的人共同的事。

很多人问我这个周期他们如何熬下去，所有的压力推着他们离场，很多时候选择就是一步之遥，许多年轻人需要一个老OG告诉他们如何熬过熊市。但我知道，如果我们这一代人不站出来，那么下一代根本不会有“站出来”的选项。

做点是点。

写于Fig&Olive

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

老虎，富途，长桥被一穿三，我的好兄弟看着账户里面的浮盈仓只能卖不能买？！心里面难受的想疯狂砍西瓜，怎么办！

别慌，除了卖出，还给留下的唯一解就是——转仓～

但是转仓这条路是有成本的：

富途公布的港股转仓费是500港币一股，美股是150美元一只
以及额外的时间成本，港股2-4个工作日，美股3-15个工作日

虽然赔钱又费劲，但是转仓除了帮你解除流动性危机以外还有一个额外的好处，那就是避税。

随着CRS2.0框架落地富途向香港税务局上报用户信息，老虎向新西��税务局上报，内地通过税务信息交换完全可以穿透平台的用户信息。

但是，转仓是不会触发税务事件的～

所以，这就是一个算账的数学问题了。当然好兄弟也可以根据自己仓位的实际盈亏情况决定哪些转，哪些不转。转肯定是转浮盈的票子，这里首推转到盈透。那至于水下的呢，好兄弟可以自行斟酌。

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@drjingle 有点像我爷爷老家墙上的挂历

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

STRC就是Earn版中产魅魔，面向“想拿美元高息又怕波动”的中高产陷阱，IQ 105 最爱。

伪装成很稳健的样子。看起来好像是固收，包装“11.5%年化”“月度现金分红”“波动率只有3%”“MicroStrategy背书”“优先股”一堆金融词汇，把Earn党DeFi佬骗上车，实际上大家都被绑在微策略身上等一手天胡手捧雷

[SUN XIAOCHUAN(Emperor of Xinjin) @sun_xinjin]

腾讯和PDD就是中产魅魔，面向中高产的陷阱，IQ 100的最爱

伪装成很有性价比的样子，看起来好像是 “价值股”，包装“Forward PE历史最低”“段永平李录高瓴网易等大佬集体重仓”“微信是AI时代最重要的分发中心”“买股票就是买公司，PDD腾讯管理层异常卓越”等概念，把中产骗进去，实际上大家进来了都在坐牢

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

属于卖方的一次卓越胜利～～

STRC最初发行是9%的年化收益。
历史最大脱锚幅度是8%，也就是价格跌到92附近。
那这次到11.5%其实本质上是市场不认为它值得100块入手了于是上调利率来压低买价。
丧事喜办，传统艺能了属于是

那为什么会能跌到92呢？

这就牵涉到这个产品一个核心设定——永续！
它导致很多人大幅低估了这个产品的风险。因为这个是信用产品的安全性最大的分水岭之一！！！

如果产品设定到期那就给这个产品在底层上了一个锚，
有了锚，就有做市托底，哪怕它从10块才愿意接
但是至少它有意愿接，再临期自然就有套利资金加入。
虽然主体风险市场波动不变但是机制上就会稳定得多。

那如果它是永续呢？

不好意思，别说92，就是29那是正常市场对价值的发现。
能回正吗？能啊，这不是上调到11.5%了吗？
不够咱们再续杯～

只用11.5%的收益就把12w+用户以及8.5B资金（后面大概率到10B）和一个熊市波动率30-50%但是牛市波动率70-150%的怪物和一个随时要被市场抛弃的杠杆框架绑在了一起

一个词：卓越！

如果有人来啐我说，你TMD懂什么是信仰吗
我会说：理解万岁！！！

[SUN XIAOCHUAN(Emperor of Xinjin) @sun_xinjin]

听完微策略MSTR财报会后的总结和想法，
1）STRC的地位被无限拔高，被称为最伟大和最成功的产品&皇冠上的明珠。目前80%的STRC被12万+的散户持有。嘉信是目前最重要的销售渠道，23%的STRC持仓在嘉信理财账户中。在机构侧，STRC已是黑石一支AUM 14B的ETF的第二大持仓，也是VanEck一支信用ETF的第二大持仓。

2）相比于BTC，机构天然更“容易”购买STRC。Michael Saylor提到，如果一家公司计划买BTC，那么往往需要CEO力挺+通过董事会，整个过程很复杂且只要有一位董事反对，决策周期就会被无限拉长，甚至导致购买计划流产。 但如果只是购买STRC，则通常不需要过董事会，甚至CFO都不需要和CEO讲，自己就能做决策。决策周期短且外部阻力小。

3）微策略视角里的BTC，MSTR和STRC，
BTC是一个波动率40+年化40%的大类资产。微策略通过累积BTC资产，剥��货币风险，降低信用风险，压缩久期风险，提纯收益率，抑制波动率，最终把它“拆解”为了两部分，一部分是波动率71+59%年化收益率的MSTR，另一部分是波动率3+11.5%收益率的STRC。
“拆分”后，两款产品能触及到不同风险偏好，不同资产偏好...的人群，同时能适应不同的市场环境，如在市场波动率低时，有利于STRC，而在波动率高时，有利于MSTR。
（大师级解构，理解和CX）

4）微策略并不认为STRC是贷款，而是利率可变的永续互换，其官方定义的STRC收益率=SOFR利率+信用利差。那么如果未来FED降息，或者是微策略“评级”上升，BTC价格上涨，波动率降低...STRC收益率存在被下调的可能。

5）关于mNAV和ATM，mNAV=1不是盈亏平衡点，而是1.22。 市场可能普遍认为在mNAV<1时，微策略ATM融资是不划算的。但实际上目前这个数字是1.22，因为增加了债务和优先股到资本结构��。 这意味着只有在1.22倍MNAV或更高时，出售MSTR买入比特币对微策略才是增值的。

6）即使是卖BTC，也会有“税务优惠”（安慰能力很强）：因为在每个区间里都买入了大量BTC，所以如果是卖出高于市场价的持仓，能得到税务上的“好处”。

7）Michael对风险资产，BTC和MSTR的理解：BTC是风险资产的平方（更大波动），MSTR是风险资产的立方（巨大波动）。

8）微策略之后的理想资产负债表管理是，赎回全部的可转债，重心放在打磨STRC，提高mNAV，管理普通股MSTR，以及管理BTC堆栈（即BPS，每股对应的）。但不会放弃其他的优先股工具如像STRFSTRD等，因为这些意味着数十亿美元的“选择权” 。
即重心是STRC股东和普通股股东

From CoinEx&ViaBTC Institution

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

@drjingle 好看 爱看 孙哥加油！👀😂

[豪杰（玄天邪帝版）🔮 @ClifeDavis]

易主席用自己的双规为一个市场开启了一个新篇章

讲一个逻辑：
目前就是90年代国有企业改革+15年棚改货币化早期。而每次经济转型的节点都会造就新一批财富神话！

为什么？
因为这轮化债趋势和成效已经形成（参考瑞银最新的报告），同时人民币派生路径脱离土地财政转变为国债，企业债，外汇三条路径。
��之，城投已经成为过去式，依靠土地抵押来创造M2的时代也不会再重蹈覆辙。

根据瑞银的最新报告：城投平台债务压力迎来实质性改善。截至 2025 年上半年，样本内 2468 家城投平台有息负债总规模达 68 万亿元，同比增速仅 3%，远低于过去十年 10% 的复合增速，剔除样本调整因素后总债务同比下降 6.5%，债务扩张节奏彻底放缓。同时，应付账款增速从 2024 年上半年的 14.5% 降至 10.4%，拖欠企业款项的问题逐步改善。 最关键的是，城投平台经营现金流 2024 年实现近十年首次转正，2025 年上半年进一步扩大至 1.3 万亿元。风险债务比例（DAR）从 2022 年峰值 84% 降至 2025 年上半年的 68%，31 个省份中 21 个省份利息覆盖能力提升，地产、交通行业及区县级城投改善尤为明显。

那当债务有了托底，人民币的新的派生路径会产生哪些新的预期呢？

因为外汇，企业债都是需要产业资本去创造的，而公司如何融资进行资本流转最重要的是上市（目前是上市，不排除未来是发行债券的可能）

这是基于外汇和企业债的人民币派生路径
出口企业赚美元→ 银行结汇，把美元买走→ 企业拿到人民币存款→ 银行/央行体系形成外汇资产→ 人民币流动性增加

企业发行债券→ 银行/基金/保险/理财购买→ 企业获得人民币资金→ 支付工资、采购、投资→ 形成新的企业/居民存款

股市作为下一个承接十万亿级流动性的储水池，且在明确弃用了旧池子的前提下，资本要做的唯一一件事就是创造奇迹，让普通人在另一个“错过只能仰望”的标语下用极不甘心的情绪为自己的人生成败下定义。

大A就这几年会成为大家最熟悉的陌生人，珍惜还能唾弃它的时候吧，毕竟错过就只能仰望～～

当保险，社保（见2024《��动中长期资金入市指导意见》）等长期资产摊牌，看着以前看不起的货色变成国民女神时脸上的尴尬和不甘真的会让人很狼狈。